政策開閘是起步 信托PE需邁多道坎

　　醞釀已久的《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》日前正式出臺(tái)。這份指引為信托公司PE投資界定了門檻，明確了專家理財(cái)?shù)纳矸?，引入了?cái)務(wù)顧問的角色，并允許信托公司以固有資金參與私人股權(quán)投資信托計(jì)劃。根據(jù)該指引，PE業(yè)務(wù)在將來會(huì)成為信托公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　不過，業(yè)界人士認(rèn)為，盡管銀監(jiān)會(huì)十分支持信托公司從事PE，但是目前說信托公司可以操作PE信托計(jì)劃還為時(shí)尚早。在國(guó)內(nèi)，僅有少數(shù)幾家金融企業(yè)擁有操作PE的資格，整個(gè)金融行業(yè)投資PE還處于試點(diǎn)階段。最為關(guān)鍵的是，對(duì)于欲上市公司申報(bào)材料中有信托公司作為公司IPO發(fā)起人股東的情況，由于缺乏有效登記等制度，信托公司作為企業(yè)上市發(fā)起人股東無法確認(rèn)其代持關(guān)系。因此，目前暫時(shí)不會(huì)審批，證監(jiān)會(huì)是否放行也將成為信托PE發(fā)展的命門。上海證券報(bào)本期互動(dòng)吧邀請(qǐng)信托業(yè)協(xié)會(huì)、信托公司和金融律師就該指引的實(shí)踐意義展開討論。

　　中國(guó)信托業(yè)協(xié)會(huì)研發(fā)部副主任楊顯峰：種種限定難抑信托PE熱情

　　《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》的出臺(tái)拓展了信托公司的業(yè)務(wù)范圍，有利于提升信托自身的財(cái)產(chǎn)管理能力和業(yè)務(wù)管理能力，有利于信托公司轉(zhuǎn)型，也是去年頒布實(shí)施的新兩規(guī)對(duì)信托公司新業(yè)務(wù)的指導(dǎo)方向。

　　當(dāng)前信托公司開展私人股權(quán)投資信托（PE）業(yè)務(wù)、做私募的興趣下降，主要有以下三個(gè)原因：第一、市場(chǎng)降溫，很多公司上會(huì)被拒；第二，證監(jiān)會(huì)通過窗口指導(dǎo)，拒絕信托公司的信托產(chǎn)品直接參與擬上市公司IPO過程，這一點(diǎn)是最主要的。第三、現(xiàn)在做PE的資金和人員太多太泛。

　　考慮到很多上市公司過會(huì)的時(shí)候?qū)蓶|有比較嚴(yán)格的限定，比如金融類企業(yè)可能要求股東持續(xù)三年盈利，投資比例不超過凈資產(chǎn)50%等，因此，信托公司開展PE業(yè)務(wù)，會(huì)通過各種方式來規(guī)避窗口指導(dǎo)。比如要投資某個(gè)企業(yè)，可以先成立信托計(jì)劃，在信托計(jì)劃基礎(chǔ)上再成立公司，實(shí)際上就是以信托計(jì)劃的資金轉(zhuǎn)為資本金，公司再根據(jù)參與信托計(jì)劃的人和資金份額確定股權(quán)結(jié)構(gòu)，但這種做法失去了信托公司作股權(quán)投資的初衷。因?yàn)樵趪?guó)外通過信托資金來做PE可以享受稅收優(yōu)惠，還可以保證投資人的信息。

　　盡管限定很多，但是很多信托公司都還是在做，并且盡量把這個(gè)業(yè)務(wù)開展好。

　　華宸信托副總裁黃文波：這是一個(gè)很好的過渡方案

　　《信托公司私人股權(quán)投資信托業(yè)務(wù)操作指引》放寬了信托公司利用自有資金參與PE業(yè)務(wù)的限制，雖然仍有20%的比例限制，但還是開了一個(gè)口子。因?yàn)樾磐泄敬饲白杂匈Y金的投向除了證券市場(chǎng)和金融股權(quán)之外，還是比較少的。

　　《指引》鼓勵(lì)自有資金以種子資金的形式投資企業(yè)，拿自有資金探探路，為今后信托公司從財(cái)務(wù)投資轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)投資和戰(zhàn)略投資決策，是一個(gè)很好的過渡方案。

　　《指引》對(duì)于信托公司來說，是一個(gè)重要的指引方向的文件，但也是一個(gè)過渡方案。現(xiàn)在信托上市，通過定向增發(fā)和借殼上市可能還稍微容易一點(diǎn)，但是，對(duì)于IPO，指引只是站在銀監(jiān)會(huì)的角度，沒有和證監(jiān)會(huì)協(xié)調(diào)。當(dāng)然，這個(gè)從銀監(jiān)會(huì)的角度已經(jīng)是給了我們很大的鼓勵(lì)，協(xié)商那一塊也不是銀監(jiān)會(huì)能左右的。如果我們做得好，將來投資額度可能會(huì)放開，這是一個(gè)趨勢(shì)。如果額度放開，這對(duì)將來信托公司上市后自有資金的使用也提供了一個(gè)渠道，有助于信托公司做大做強(qiáng)，提高自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力。但是，額度放開就更好了，華宸信托現(xiàn)在已經(jīng)在做PE業(yè)務(wù)。

　　金杜律師事務(wù)所合伙人張寧：主管部門是否放行意義重大

　　《指引》的出臺(tái)從完善信托公司監(jiān)管法制體系來看，是好事情，使其相對(duì)規(guī)范地發(fā)展是毫無疑問的。信托公司自身已有一套法律體系，風(fēng)險(xiǎn)投資有自身特點(diǎn)。有限合伙制操作和信托公司做PE在機(jī)制上有差別，有限合伙往往由境外公司在主導(dǎo)，直接將境外的操作模式引入境內(nèi)，或者干脆就是有創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人去做有限合伙機(jī)構(gòu)。而信托公司存在則有好多年了，有自己投資的框架模式。但是，在市場(chǎng)操作中具體制度還有待細(xì)化。

　　PE是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，需要有經(jīng)驗(yàn)的人?！吨敢芬?guī)定財(cái)務(wù)顧問持有不低于該信托計(jì)劃10%的信托單位，實(shí)收資本不低于2000萬元人民幣，對(duì)這個(gè)市場(chǎng)反響很大。國(guó)外財(cái)務(wù)顧問會(huì)出一些，比如象征性地出1%左右?？赡芷湟粋€(gè)良苦用心在于，讓財(cái)務(wù)顧問真金白銀投進(jìn)去，起到一個(gè)利益綁定的作用，激勵(lì)其盡勤勉義務(wù)。

　　此外，證監(jiān)會(huì)是否放行意義重大，因?yàn)?0%的PE投資依靠IPO退出，國(guó)內(nèi)大力發(fā)展PE也是為了好的企業(yè)能上市，也為投資人創(chuàng)造更多的渠道，建立良好的資本市場(chǎng)。另外，《指引》有業(yè)績(jī)報(bào)酬到了信托終止時(shí)才能提取的規(guī)定，這樣的規(guī)定有利有弊，不好的地方在于，大量資金盈余不分紅會(huì)造成資金浪費(fèi)。