黃亞南：并購日本企業(yè)良機

　　《環(huán)球企業(yè)家》特邀專欄：黃亞南

　　盡管2008年以來受世界金融危機的影響，但絕不能因此而看低日本企業(yè)

　　在日本的外資并購之門漸漸洞開后，曾經(jīng)的推動者以及外資并購的主力們卻在金融危機中陷入泥潭而自顧不暇，這為中國企業(yè)并購日本企業(yè)創(chuàng)造了一個絕好時機。

　　近年來，通過修訂《商法》等舉措，日本對企業(yè)的價值評價標(biāo)準(zhǔn)已由總資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓛r的市值。股票價格直接成為企業(yè)價值的指標(biāo)，這意味著可以從股票交易市場上看清企業(yè)的價值并進行并購操作——這使市值高于日本企業(yè)的外資企業(yè)很容易用換股的方式收購日本企業(yè)。日本企業(yè)也充分意識到這一變化，并開始積極應(yīng)對。

　　盡管日本企業(yè)在努力提高各自企業(yè)的市值方面做了很多努力，但仍無法抗拒經(jīng)濟大環(huán)境惡化帶來的沖擊。在這場全球危機中，日本也未幸免，2008年9月之后，股市即一瀉千里，日經(jīng)平均股價從13000日元急速跌到8000日元以下，從并購的角度來看，半年中股價跌幅達40%，是非常好的企業(yè)并購時機。也就是說，2008年9月以后，并購?fù)瑯拥娜毡酒髽I(yè)，從理論上說只要2008年9月以前價格的60%就可以收購。

　　當(dāng)然，這只是理論上的可能，實際能不能落實，還有一些原則性和技術(shù)性問題需要闡明。在很長的時期內(nèi)，日本社會對企業(yè)并購基本持排斥態(tài)度，并購數(shù)量也非常之少。

　　日本企業(yè)并購并不活躍，主要是因為“二戰(zhàn)”之后，股東的地位在制度上被弱化了。為鏟除日本財閥勢力，在盟軍推動下，日本于1950年修訂的《商法》限定了股東大會的權(quán)力，強化了董事的地位，股東地位開始低落。在上世紀(jì)五六十年代，日本企業(yè)實力還不強大，為了防止外資的對敵并購，日本企業(yè)形成了互相持股的習(xí)慣，且股東對企業(yè)的經(jīng)營完全不干預(yù)。這使日本企業(yè)的股東成為“沉默的股東”。

　　但數(shù)十年后，美國又充當(dāng)了推翻當(dāng)初這一制度的推手。在其推動下，日本全面引進了美國式企業(yè)制度，日本國會還于2002年通過了《公司法》，以重新確立股東的地位，這為股東發(fā)揮作用奠定了基礎(chǔ)，也使企業(yè)并購更容易實行。從統(tǒng)計數(shù)據(jù)上可以看出，1999年以后，日本企業(yè)的并購非?；钴S，并購案件數(shù)量突破了1000件。但美國還不滿足，2005年，在每年一度的美日規(guī)制改革協(xié)議中，美國明確要求日本立法廢除企業(yè)并購的各種障礙。日本迫于這些壓力，不得不在當(dāng)年修訂《公司法》，接受了這些要求。

　　2005年以后，企業(yè)并購更上了一個臺階，并購案件數(shù)超過了2500件。外資企業(yè)并購日本企業(yè)的案件數(shù)量也從1990年的19件增加到2007年的439件。正如日本銀行協(xié)會會長指出的那樣：在日本，企業(yè)并購不再是罪惡的表現(xiàn)。

　　其實，除了政治等外界壓力之外，企業(yè)并購的旺盛更多的是企業(yè)自身需求的增加所形成的。瑞穗綜合研究所主席分析師中島厚志分析指出，最近企業(yè)并購有5大特點：涉及領(lǐng)域廣泛，從信息技術(shù)行業(yè)到不動產(chǎn)、健康保健等各個行業(yè)中都有跨國并購的發(fā)生；投資基金發(fā)揮了重要作用，在并購成交金額上，投資基金所占比例超過了20%；由于投資基金的活躍，股票交換方式的并購大幅度減少；由于對企業(yè)并購的認(rèn)同，敵對并購大幅減少；由于恐懼并購失敗，并購溢價大幅低落。由此可見，日本企業(yè)的并購需求進一步擴大。

　　非?？上У氖?，在日本接受了歐美企業(yè)并購文化，且股價急劇下降之時，歐美企業(yè)卻因為自身的原因白白地喪失了這次絕好的機會。根據(jù)日本企業(yè)并購的專業(yè)顧問公司樂國富的統(tǒng)計，2008年外資對日本企業(yè)的并購總額只有5303億日元，比上一年銳減了82.4%。

　　這樣的好機會肯定是有人能夠看到并抓住的。以中國、印度為主的亞洲企業(yè)就正在加大對日本企業(yè)的并購力度。在2008年外資對日本企業(yè)并購的全部198個案件中，中國等亞洲國家的并購達78個，占39%。

　　值得說明的是，收購日本企業(yè)，其潛在價值不容忽視。1999年以來，由于對不良債權(quán)的迅速處理，加上謹(jǐn)慎的經(jīng)營，日本企業(yè)的銷售維持了增長狀態(tài)，而收益也保持了很高的增長。據(jù)《日本經(jīng)濟新聞》推測，日本上市企業(yè)掌握了充沛的資金，達到了60萬億日元的規(guī)模。所以，日本企業(yè)普遍保持了一定的實力。中國企業(yè)完全可以利用這次機會，低價收購有技術(shù)實力和品牌實力的日本企業(yè)。

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