特納亞資本：雷曼“后裔”

　　(Nomura)銀行合作，試圖復(fù)制、保留這種模式。未來(lái)的LBMB將向野村銀行支付普通銀行業(yè)務(wù)費(fèi)用并獲得野村銀行家們的投資意見(jiàn)，此外根據(jù)投資的收益，LBMB會(huì)支付兩個(gè)百分點(diǎn)的執(zhí)行費(fèi)用作為附帶權(quán)益。這與之前LBMB與雷曼之間的報(bào)酬系統(tǒng)相似。

　　在美國(guó)硅谷一條名為沙丘路的街道邊，一家老牌風(fēng)險(xiǎn)投資公司如今更換了新的名字。雷曼風(fēng)險(xiǎn)投資公司(Lehman Brothers Venture Partners)這家破產(chǎn)投資銀行的風(fēng)險(xiǎn)投資部在2009年2月底宣布正式從雷曼公司剝離，更名為特納亞資本(Tenaya Capital)。這是雷曼破產(chǎn)后出售資產(chǎn)籌集現(xiàn)金償債計(jì)劃中非常重要的一步。

　　緊隨其后，2009年3月中旬，雷曼宣布開(kāi)始出售旗下位于特拉華州的儲(chǔ)蓄銀行FSB和位于猶他州的實(shí)業(yè)銀行Woodlands Commercial Bank。截至2008年12月31日，F(xiàn)SB和Woodlands Commercial Bank的資產(chǎn)價(jià)值分別為65億美元和54億美元。兩家銀行的拍賣正處于初步階段。與這兩家銀行未知的命運(yùn)相比，隸屬于雷曼私募股權(quán)投資部的雷曼商業(yè)銀行(Lehman Brothers Merchant Banking，LBMB)似乎要幸運(yùn)得多，因?yàn)長(zhǎng)BMB不用被拍賣，而是被管理層收購(gòu)。

　　雷曼私募股權(quán)投資部門包括了資產(chǎn)管理部紐伯格(Neuberger)、房地產(chǎn)部、信貸部以及風(fēng)險(xiǎn)投資部等。經(jīng)過(guò)一系列的清算與剝離，主要負(fù)責(zé)基金組合管理工作的資產(chǎn)管理部被其管理層收購(gòu)并更名為紐伯格·波曼(Neuberger Berman)，雷曼私募股權(quán)投資部主管邁克爾·奧德里奇(Michael Odrich)參與了此次收購(gòu);二級(jí)市場(chǎng)投資商HarbourVest Partners積極參與了雷曼技術(shù)團(tuán)隊(duì)的并購(gòu)交易;同時(shí)房地產(chǎn)部門正在出售中。

　　隨著各個(gè)部門的分拆，有些部門已經(jīng)融入了新的文化，有些部門還在等待出讓。一次次地出售與轉(zhuǎn)讓，使得雷曼一步步離我們遠(yuǎn)去，但仍有一些部門通過(guò)獨(dú)立保留了雷曼的氣質(zhì)，延續(xù)了雷曼的精神。特納亞資本和LBMB就是其中的代表。[page]

　　剝離出的特納亞

　　雷曼風(fēng)險(xiǎn)投資公司是家經(jīng)營(yíng)了十多年、管理資金額為7.5億美元的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，由5名普通合伙人共同管理，他們購(gòu)買了雷曼手中少數(shù)的普通合伙人股份。二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)公司HarbourVest Partners以折扣價(jià)收購(gòu)了這支風(fēng)險(xiǎn)投資基金中投資人的股份，以及雷曼持有的有限合伙人股份。

　　雷曼風(fēng)險(xiǎn)投資公司成立于1995年，投資過(guò)的成功案例有創(chuàng)造VOIP技術(shù)的上市公司ShoreTel、企業(yè)存貯公司Isilon Systems等。目前特納亞投資的46家投資組合公司包括電子商務(wù)網(wǎng)站Zappos.com、視頻會(huì)議公司LifeSize Communications等。特納亞資本主要參與初創(chuàng)企業(yè)的第二輪或第三輪融資，目前該公司的3.65億基金已經(jīng)投資了7500萬(wàn)美元。

　　雷曼風(fēng)險(xiǎn)投資公司曾經(jīng)是雷曼旗下投資管理部雷曼控股公司(Lehman Brothers Holdings)的一部分，2008年9月，該公司作為雷曼的資產(chǎn)被出售給一家金融機(jī)構(gòu)。但該公司表示他們希望能夠保持獨(dú)立，并開(kāi)始不斷地尋找二級(jí)投資商。最終HarbourVest Partners的出現(xiàn)成就了今天的特納亞資本。

　　1999年加入雷曼風(fēng)險(xiǎn)投資公司的董事總經(jīng)理湯姆·巴納罕(Tom Banaha)透露，從幾年前雷曼風(fēng)險(xiǎn)投資開(kāi)始募集下一期基金的時(shí)候就開(kāi)始計(jì)劃從雷曼剝離。當(dāng)2008年9月14日，巴納罕為剝離事宜飛往紐約與人商談的當(dāng)晚，才知道雷曼申請(qǐng)了破產(chǎn)保護(hù)。當(dāng)晚他一直在辦公室里直至凌晨5點(diǎn)30分，他給13名外部的有限合伙人、創(chuàng)始人以及投資組合公司的董事會(huì)成員們分別發(fā)了郵件，向他們保證雷曼風(fēng)險(xiǎn)投資基金是可靠的，是能夠在破產(chǎn)中存活下來(lái)的。

　　巴納罕說(shuō)：“所有的人都表示愿意和基金一起度過(guò)難關(guān)。”事實(shí)上，盡管雷曼申請(qǐng)破產(chǎn)，該基金所有的投資人都沒(méi)有放棄這支基金。

　　之所以所有的投資人、企業(yè)愿意選擇與雷曼風(fēng)險(xiǎn)投資公司共存亡，是因?yàn)橐恢币詠?lái)它平穩(wěn)的表現(xiàn)，即使在申請(qǐng)破產(chǎn)的過(guò)程中，雷曼風(fēng)險(xiǎn)投資基金也沒(méi)有停止業(yè)務(wù)。2008年10月28日，提供在線賬單和支付服務(wù)的網(wǎng)站Zoura宣布獲得了1500萬(wàn)美元的第二輪投資，此輪投資正是由深陷破產(chǎn)泥沼中的雷曼風(fēng)險(xiǎn)投資基金主導(dǎo)的。雷曼的高層認(rèn)識(shí)到，要維持并最大化公司的價(jià)值就要讓有運(yùn)營(yíng)能力的部門繼續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)下去。

　　合伙人們選擇特納亞這個(gè)名字是因?yàn)槊绹?guó)約塞米蒂國(guó)家公園(Yosemite National Park)內(nèi)的特納亞湖，那是幾位合伙人在休閑時(shí)常去的地方。此外，他們認(rèn)為“特納亞”帶有一些堅(jiān)強(qiáng)的意味，而他們也正需要非常堅(jiān)強(qiáng)，才能在這場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)中存活下來(lái)。[page]

　　重生的LBMB

　　2009年3月初，同樣備受雷曼破產(chǎn)折磨、幾近倒閉的雷曼商業(yè)銀行(LBMB)終于與破產(chǎn)母公司達(dá)成協(xié)議，分拆成為一家獨(dú)立的公司。LBMB是雷曼旗下私募股權(quán)投資部門下屬的基金管理子公司，該公司旗下一支規(guī)模為33億美元的私募股權(quán)投資基金的管理層，與南非億萬(wàn)富翁約翰·魯伯特(Johann Rupert)一道對(duì)LBMB進(jìn)行了管理層收購(gòu)。

　　魯伯特將通過(guò)其盧森堡上市投資公司里內(nèi)特投資公司(Reinet Investment SCA)出資1000萬(wàn)美元以購(gòu)買LBMB49%的股份，其余51%的股份將由以查爾斯·埃爾斯(Charles Ayres)為首的LBMB的五位合伙人以1000萬(wàn)美元收購(gòu)。LBMB基金的320名有限合伙人已經(jīng)接受此項(xiàng)交易。

　　LBMB旗下共管理45億美元資產(chǎn)，擁有超過(guò)12家投資組合公司的股權(quán)。通過(guò)管理層收購(gòu)，LBMB將繼續(xù)持有這12家投資組合公司的股權(quán)。

　　除購(gòu)買LBMB49%的股份以外，普華永道國(guó)際會(huì)計(jì)公司(PricewaterhouseCoopers)和奧邁咨詢顧問(wèn)公司(Alvarez & Marsal)還將把他們?cè)贚BMB第四支私募股權(quán)基金中承諾的2.3億美元未來(lái)投資額轉(zhuǎn)讓給里內(nèi)特投資公司。同時(shí)里內(nèi)特投資公司同意對(duì)LBMB所持有的私募股權(quán)投資的股份發(fā)出購(gòu)買邀請(qǐng)，尤其是對(duì)LBMB第三支基金所投資的股權(quán)。

　　LBMB的管理者向所有的投資人發(fā)出希望縮減第四支基金規(guī)模的提議，這也是影響普華永道和奧邁咨詢公司將其承諾投資額從3.7億美元減少到2.3億美元的原因，這些決定對(duì)未來(lái)的投資也將產(chǎn)生一定的影響。

　　LBMB的合伙人之一帕格納蒂蒙拉諾表示，盡管LBMB會(huì)開(kāi)始關(guān)注一些新興市場(chǎng)的投資，但總的投資策略幾乎沒(méi)有改變，初創(chuàng)企業(yè)、技術(shù)類企業(yè)以及一些成熟領(lǐng)域內(nèi)的業(yè)務(wù)仍舊不會(huì)成為L(zhǎng)BMB關(guān)注的重點(diǎn)。與此同時(shí)，由于總投資額和可用貸款額的減少，未來(lái)LBMB的投資規(guī)模主要在5000萬(wàn)至1億美元。

　　但是，并不是所有的投資人都接受這項(xiàng)建議，因此，這支歐洲及全球混合基金從原來(lái)的33億美元縮減到現(xiàn)在的26億美元，不過(guò)仍比預(yù)期最低募集額25億美元多出1億美元。該項(xiàng)提議允許投資者在未來(lái)投資中減少或者維持他們承諾的投資額，但每年僅支付1.2%的低額管理費(fèi)，這比現(xiàn)在通常使用的1.5%的管理費(fèi)低出很多。

　　帕格納蒂蒙拉諾表示：“我們以自己的LP們?yōu)楹?，其中有一些LP在私募股權(quán)投資界非常有影響力，他們對(duì)于此次收購(gòu)給予了充分的支持。很難說(shuō)雷曼的破產(chǎn)是觸發(fā)了全球經(jīng)濟(jì)走向衰退的導(dǎo)火索還是犧牲品。但是從雷曼破產(chǎn)的那天起，私募股權(quán)行業(yè)才開(kāi)始真正的繁榮，我們就是這一新興特殊群體中的一員。”他還警告說(shuō)，盡管公開(kāi)股票市場(chǎng)下跌得非常嚴(yán)重，很多私有市場(chǎng)的交易價(jià)格仍舊居高不下，這是由于目前正好處在經(jīng)濟(jì)循環(huán)期最低谷的開(kāi)始，很多賣家會(huì)在開(kāi)始的時(shí)候維持高價(jià)。

　　LBMB在中間市場(chǎng)收購(gòu)中已經(jīng)有了非常良好的業(yè)績(jī)，同時(shí)在2007年LBMB第四期基金募集結(jié)束的時(shí)候，實(shí)際募集額比預(yù)期募集額22億美元超出了50%。美國(guó)養(yǎng)老基金、賓夕法尼亞州職工退休計(jì)劃基金(Pennsylvania State Employees’ Retirement Scheme)參與了LBMB第四期基金的投資。從該基金出具的數(shù)據(jù)顯示，從1989年LBMB成立到2007年LBMB第四期基金募集結(jié)束時(shí)，LBMB共投資了41家公司，投資總額約為34億美元，年內(nèi)部回報(bào)率達(dá)到36.8%，投資回報(bào)總額為80億美元。

　　然而，該團(tuán)隊(duì)成功的核心來(lái)自于運(yùn)用了雷曼的銀行家們提出的投資理念。此次LBMB的管理層收購(gòu)將通過(guò)與雷曼主要的收購(gòu)者日本野村(Nomura)銀行合作，試圖復(fù)制、保留這種模式。未來(lái)的LBMB將向野村銀行支付普通銀行業(yè)務(wù)費(fèi)用并獲得野村銀行家們的投資意見(jiàn)，此外根據(jù)投資的收益，LBMB會(huì)支付兩個(gè)百分點(diǎn)的執(zhí)行費(fèi)用作為附帶權(quán)益。這與之前LBMB與雷曼之間的報(bào)酬系統(tǒng)相似。