金融危機來襲美元基金遇困 人民幣基金前景廣闊

　　金融海嘯引發(fā)海外市場流動性短缺，資本市場籌資幾近停滯，傳統(tǒng)美元私募股權(quán)（PE）基金面臨的困境，卻正是人民幣基金發(fā)展的絕佳機會。

　　業(yè)內(nèi)人士認為，傳統(tǒng)美元PE基金在中國多用“兩頭在外”模式，即海外融資、海外退出，危機來臨其可持續(xù)性受到質(zhì)疑，而中國的高儲蓄率、充裕的流動性、日益豐富完善的資本市場、及投資者分散投資風(fēng)險的需求，令人民幣PE基金有著廣闊的發(fā)展前景。

　　“人民幣基金市場發(fā)展很快，從07年剛剛開始到現(xiàn)在，人民幣（基金）在這個時期內(nèi)的募集規(guī)模，甚至已經(jīng)超過了同期新美元基金的募集規(guī)模，這是非?？上驳默F(xiàn)象?！奔t杉資本中國基金創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人沈南鵬說。

　　數(shù)據(jù)顯示，一季度，中外創(chuàng)投機構(gòu)共募集資金8.89億美元，其中人民幣基金的募資額占56.9%，達5.06億美元。

　　金融危機來襲，中國的高儲蓄率是國內(nèi)沒有出現(xiàn)流動性枯竭的重要原因之一。但另一方面，國內(nèi)投資渠道狹窄，現(xiàn)有的投資產(chǎn)品和途徑遠遠不能滿足資金分散投資、規(guī)避風(fēng)險的需求，而以銀行貸款為主的企業(yè)融資方式，亦使得中國的銀行系統(tǒng)潛伏著巨大風(fēng)險。鼎暉投資董事長吳尚志就表示，目前中國投資者對人民幣基金是有需求的。

　　“中國有一部分群體已經(jīng)很有錢了，開始對另類（PE投資）有興趣了。”他稱，“他們的需求使我們對國內(nèi)的這種由高儲蓄率，或者可動用投資的錢，逐漸轉(zhuǎn)向高回報投資的需求，開始有了一些信心?！?/p>

　　鼎暉去年發(fā)起設(shè)立了旗下第二支人民幣PE基金，募集規(guī)模為50億元人民幣，社保基金為該基金最大的出資方。

　　中國人壽資產(chǎn)管理有限公司總裁劉慧敏亦稱，在中國估計有不下7萬億的資金，尋求把另類投資作為資產(chǎn)配置品種之一，如果這其中有5%投入人民幣私募股權(quán)基金，就是一個不小的量。

　　他并表示，中國的資本市場還不夠發(fā)達，包括保險在內(nèi)的大型機構(gòu)投資人，面臨了巨大的配置壓力，PE這樣的非傳統(tǒng)投資，對保險資產(chǎn)的配置具有非常重要的作用。

　　不過迄今為止，外資PE發(fā)起設(shè)立人民幣基金還未成為主導(dǎo)。但沈南鵬表示，“作為海外基金來講，我們覺得這一步（募集人民幣基金）必須跨出，長期來看，人民幣幣種投資在整個中國投資數(shù)量當中會占到相當大的比例?！?/p>

　　兩頭在外的模式或不可持續(xù)

　　中國私募股權(quán)基金有近10年的歷史，主流模式就是從海外募集資金，投資于中國的企業(yè)，然后企業(yè)到海外資本市場上市後退出，這也導(dǎo)致從存量上，美元基金在國內(nèi)仍占據(jù)主導(dǎo)地位，新生的人民幣基金規(guī)模一般都不大;如有著輝煌投資歷史的紅杉資本，去年底募集成功的第一支人民幣基金，規(guī)模僅10億元。

　　但突如其來的金融海嘯，使這一模式受到了前所未有的沖擊。

　　“中國這么大一個經(jīng)濟體，采取這種（兩頭在外的）模式是完全不合理的?！敝行刨Y本控股有限公司董事長張懿宸說。

　　張懿宸指出，此次金融危機是一場非常大規(guī)模的流動性危機，海外很多投資人已經(jīng)在短期內(nèi)不會再拿錢去做PE投資，而已經(jīng)投的項目，現(xiàn)在即使價格已經(jīng)低了很多，仍在賣出。

　　吳尚志亦提到，像前兩年P(guān)E在海外募集資金，一支十幾億美元的基金，還沒開始推介就已經(jīng)募集完畢，這樣的好時光，已經(jīng)一去不復(fù)返了。

　　同時，全球股市低迷使海外上市這一退出渠道十分不暢。“相對來講，現(xiàn)在估值最高的，就是我們國內(nèi)的市場和香港市場?！睆堒插氛f。

　　劉慧敏還指出，中國不僅有主板市場、中小板市場，亦在籌建創(chuàng)業(yè)板市場，還有三板市場。所以從退出機制來看，中國資本市場體系日益豐富完善以后，人民幣投資基金的前景也更加廣闊。

　　快速發(fā)展仍有掣肘

　　但人民幣基金快速發(fā)展面臨的掣肘不少。例如，機構(gòu)投資者對未上市股權(quán)投資表現(xiàn)出積極態(tài)度，但已投入行動的寥寥，上海市政府金融服務(wù)辦公室主任方星海就表示，“說來說去機構(gòu)投資人就是社?；穑孟髣e的大型機構(gòu)沒有怎么介入進去?！?/p>

　　他稱，企業(yè)年金、養(yǎng)老金等機構(gòu)投資者進入PE投資領(lǐng)域，目前還面臨一些監(jiān)管方面的約束，以及國內(nèi)個人投資者的發(fā)展，還需要一個過程。

　　吳尚志亦呼吁，保險公司、企業(yè)年金和金融控股公司這些機構(gòu)投資者，如果能有一些比例的資產(chǎn)配置到PE投資，將有利于提升人民幣基金的規(guī)模。

　　制度的限制亦是人民幣基金募集過程中讓人絞盡腦汁的一個問題，目前監(jiān)管層對擬上市公司的要求是股權(quán)明晰，有明確的出資人，而且根據(jù)規(guī)定，上市前公司股東不得超過200人，超過該數(shù)的企業(yè)不能核準上市;吳尚志就指出，當初募集人民幣基金的時候，就因為前述規(guī)定，未采用信托方式去募集資金，因信托募集很容易就會突破200個股東的規(guī)定。

　　信托方式走不通，只能用有限合伙制去募集，但有限合伙企業(yè)的合伙人數(shù)不得超過50人，又令募集資金規(guī)模受限，“50人，50份，如果搞十億，一個人至少兩千萬?！眳巧兄痉Q，“今天讓中國有錢人拿出兩千萬，交給基金經(jīng)理人，去進行一個沒有什么流動性的，七八年的承諾，這是不容易的?！?/p>