回報率過低引發(fā)行業(yè)反思 風投反思過度膨脹弊端

　　《紐約時報》網(wǎng)絡(luò)版撰文稱，本世紀初的互聯(lián)網(wǎng)泡沫導致風險投資行業(yè)急劇膨脹，而隨著近期投資回報率的逐漸降低，業(yè)內(nèi)人士紛紛開始反思。多數(shù)人認為，如今的風險投資過于臃腫，需要削減規(guī)模，與此同時，從業(yè)人員的結(jié)構(gòu)也需要進行一定的調(diào)整。

　　回報率過低引發(fā)行業(yè)反思

　　作為一批致力于尋找“明日之星”的群體，硅谷的風險投資最近陷入了深深的反思之中。

　　位于門洛帕克（Menlo Park）市的沙丘路（Sand Hill Road）是硅谷著名的風險投資大街，這里聚集了大批風險投資基金。這些風險投資在反思過程中大都得出了一個相同的結(jié)論：風險投資應當回歸本質(zhì)。業(yè)內(nèi)最著名的幾家風險投資在擔心投資回報率過低的同時也紛紛對另外幾個因素提出進行指責：風險投資的規(guī)模過大，業(yè)內(nèi)的MBA過多，資格較老的合伙人由于缺乏對新技術(shù)的了解逐漸失去優(yōu)勢。

　　有著40年投資經(jīng)驗的艾倫·帕提考夫（Alan Patricof）曾先后投資過美國在線和蘋果等知名科技企業(yè)。他在最近的一次風險投資會議上說：“就我個人而言，我相信并且認為有證據(jù)證明風險投資行業(yè)已經(jīng)過于臃腫，各大基金的規(guī)模也過于龐大。風險投資現(xiàn)在最大的挑戰(zhàn)就是如何降低規(guī)模。”

　　目前，有很多業(yè)內(nèi)人士都主張把風險投資的規(guī)模降到20年前的水平，而帕提考夫就是其中之一。他所在的Greycroft Partners公司也正在采取相應的措施，比如拿出7500萬美元專門進行小額投資。

　　目前全美共有882家活躍的風險投資公司，很多業(yè)內(nèi)人士預計，投資回報率較低將導致其中三分之一到二分之一表現(xiàn)不佳的公司消失。其實，情況已經(jīng)開始惡化。這些風險投資基金今年第一季度融資總額僅為43億美元，遠低于去年同期的71億美元。

　　網(wǎng)絡(luò)泡沫導致過度膨脹

　　風險投資公司Venrock合伙人布萊恩·羅伯茨（Bryan Roberts）認為，未來18至20個月內(nèi)，將有大批風險投資消失，這將給行業(yè)帶來陣痛。但他也表示，由于經(jīng)濟危機會導致風險投資的融資額降低，這也不失為一件好事。

　　之所以擔心回報率會有所降低，部分原因在于IPO停滯。全美風險投資協(xié)會的數(shù)據(jù)顯示，風險投資行業(yè)的5年回報率在2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫時達到48%的高點，但到2008年卻下滑至6%。

　　大多數(shù)風險投資公司都認為，該行業(yè)的問題始于互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的過度膨脹。在此之前，風險投資的大多數(shù)資金都來自于大學捐款、基金以及富豪家庭。但是到上世紀90年代末，養(yǎng)老金大幅增加了在非流動資產(chǎn)中的持股比例，包括風險投資。各大養(yǎng)老基金看到了風險投資的高額回報率并且希望從中分一杯羹。根據(jù)美國風險投資協(xié)會的數(shù)據(jù)，2000年的全美風險投資總投資額達1040億美元，遠高于1990年的27億美元，但如今的這一數(shù)字卻下滑到300億美元。

　　許多業(yè)內(nèi)人士認為，風險投資近期的業(yè)績不佳很大程度上是由資本激增導致的?？挤蚵饡‥wing Marion Kauffman Foundation）的保羅·凱德羅斯基（Paul Kedrosky）認為，“投資者向風險投資行業(yè)輸送了大量資金，就像是填鴨一樣，使得行業(yè)不堪重負并最終出現(xiàn)問題。” 凱德羅斯基最近還曾呼吁風險投資行業(yè)將規(guī)模削減一半，他說：“這是一個以投資回報為驅(qū)動的行業(yè)，唯一能夠提高投資回報率的方法就是縮減規(guī)模。”

　　資金過剩致使估值虛高

　　本·霍羅威茨(Ben Horowitz)最近剛剛與網(wǎng)景創(chuàng)始人馬克·安德森（Marc Andreessen）一同創(chuàng)建了風險投資公司Andreessen Horowitz?；袅_威茨認為，很多風險投資公司不去計算創(chuàng)業(yè)公司到底需要多少錢，而是根據(jù)自己的資金總額以及合伙人數(shù)量和所能獲得的董事會席位來決定投資數(shù)額。這就意味著，一家只需要30萬美元的公司通常會被“強迫”接受300萬美元的投資。

　　有批評人士認為，過度融資使得很多風險投資支持了太多雷同的創(chuàng)業(yè)公司，這就導致創(chuàng)業(yè)企業(yè)的估值虛高，而當公司出售時，投資回報率就會因此而降低。

　　Greycroft Partners合伙人達納·賽陶（Dana Settle）表示，好在互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)不需要那么多錢。她說：“如果以不到1億美元的價格出售公司，你就可以得到不錯的回報率，只不過你得把握好介入時機。”

　　Greycroft專門設(shè)立了一項7500萬美元的基金，該基金為每家創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供50萬至300萬美元不等的資金，而且不一定會要求董事會席位。資金總額達3億美元的Andreessen Horowitz基金為每家創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供的資金最少僅為5萬美元，他們同樣不要求董事會席位。安德森說：“相比于前期就進行大筆投資而言，這種模式要好得多。”

　　MBA應先練好“內(nèi)功”

　　安德森和霍羅威茨還將風險投資的困境部分歸咎于那些剛從商學院畢業(yè)的MBA們。這些人如今在風險投資行業(yè)非常搶手，甚至取代了曾經(jīng)親手創(chuàng)建公司的企業(yè)家們。

　　由于很多MBA從未創(chuàng)辦過自己的公司，也就難以作出正確的判斷，但是很多風險投資卻會將這些人安插進創(chuàng)業(yè)公司的董事會。這些MBA會過多地參與公司的運營并施加高壓，同時杜撰一些并不存在的問題?；袅_威茨說：“他們的不安全感和自我焦慮將會滲透到對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的建議中。”

　　Asset Management Company創(chuàng)始人富蘭克林·皮切爾-約翰遜（Franklin Pitcher Johnson）也同意這種觀點，他在最近的行業(yè)會議上對即將加盟風險投資的人說：“先到一家干實事的公司找份真正的工作，因為我們投資的都干實事的企業(yè)。等你明白了這一點，才能做好風險投資。”

　　經(jīng)驗并非優(yōu)勢

　　還有人批評說，盡管風險投資領(lǐng)域的很多成就只是曇花一現(xiàn)，但如今的資金都流向了那些擁有輝煌歷史的風險投資公司。

　　風險投資公司W(wǎng)eathergage Capital聯(lián)合創(chuàng)始人兼董事總經(jīng)理朱迪思·埃爾西（Judith Elsea）說：“上世紀90年代風險投資領(lǐng)域的靈魂人物如今都已經(jīng)老了10歲。”他認為，經(jīng)驗在任何一個領(lǐng)域都是一種優(yōu)勢，但風險投資或許有所不同，這是因為“技術(shù)的發(fā)展太快了”。

　　盡管大家都希望風險投資能夠回歸到以往的模式，但清潔能源等新興技術(shù)卻仍然需要大筆資金，所以部分風險投資基金依舊要保持龐大的規(guī)模。

　　還有一些投資者認為錢多不是問題。Draper Fisher Jurvetson投資基金創(chuàng)始人蒂莫西·德雷珀（Timothy Draper）表示，風險投資非但不應該減少，還應該更多。他說：“我不認為風險投資已經(jīng)足夠多了，要把他們分配給70億個創(chuàng)意還遠遠不夠。”