六方面把握創(chuàng)業(yè)板企業(yè)成長性

　　華龍證券 孫偉利

　　創(chuàng)業(yè)板即將開閘，不少投資者都開始關(guān)注如何投資創(chuàng)業(yè)板公司，如何挑選一只十倍成長股。毫無疑問，成長性是創(chuàng)業(yè)板公司最為重要的特征之一，要投資創(chuàng)業(yè)板公司，必須把握企業(yè)的成長性。而判斷企業(yè)的成長性，根據(jù)經(jīng)驗來看，可以分六步走。

　　第一步：看企業(yè)成熟度

　　就企業(yè)而言，就是判斷企業(yè)是否成熟：（1）是否有成熟業(yè)務(wù)模式、盈利模式？（2）技術(shù)和產(chǎn)品是否成熟？業(yè)務(wù)是否具備一定的規(guī)模，占有一定的市場空間？（3）是否形成良好的市場應(yīng)變能力？（4）是否有一個成熟的管理團(tuán)隊？（5）是否形成良好的法人治理結(jié)構(gòu)？（6）是否形成和企業(yè)發(fā)展相適應(yīng)的企業(yè)文化？

　　企業(yè)的成熟沒有指標(biāo)，盡管我們上市條件中有很多硬性要求，如扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤、營業(yè)收入增長、連續(xù)經(jīng)營業(yè)績等，這些指標(biāo)只是成熟度的一個部分。一般而言，產(chǎn)品是否成熟看其是否擁有一定數(shù)量規(guī)模的穩(wěn)定客戶，技術(shù)是否成熟應(yīng)該是全面滿足客戶需求的同時制造成品率也能得到有效的控制；經(jīng)營模式的成熟則要看是否有穩(wěn)定增長的利潤。至于管理團(tuán)隊、企業(yè)文化，則是一個歷史積淀的過程，在企業(yè)發(fā)展初期，管理水平、工作效率主要取決于價格主要的領(lǐng)導(dǎo)人的影響，其從業(yè)經(jīng)歷、管理能力將對管理團(tuán)隊的戰(zhàn)斗力起到?jīng)Q定性作用。

　　第二步：看行業(yè)和市場前景

　　我們看企業(yè)成長性，必須看它的生存和發(fā)展的行業(yè)和市場背景：（1）行業(yè)競爭情況如何？（2）市場進(jìn)入情況如何？（3）未來的市場容量？

　　監(jiān)管層已經(jīng)給我們標(biāo)出了創(chuàng)業(yè)企業(yè)的大框框，歸納起來是“兩高六新”：高成長、高科技；新經(jīng)濟、新服務(wù)、新農(nóng)村、新能源、新材料、新商業(yè)模式。對于市場經(jīng)濟已經(jīng)得到充分發(fā)育的國內(nèi)行業(yè)，原創(chuàng)型的創(chuàng)新無論在商業(yè)模式上、還是在技術(shù)上都很少見，更多的是集成創(chuàng)新或者消化吸收國際技術(shù)的再創(chuàng)新。因此，企業(yè)的發(fā)展空間即市場容量，應(yīng)該細(xì)分到區(qū)域市場或者國內(nèi)的局部市場，由于自主創(chuàng)新帶來降低成本、提高產(chǎn)品性能、替代進(jìn)口等要素形成導(dǎo)致的該產(chǎn)品或者服務(wù)的市場空間容量，而不是行業(yè)本身。當(dāng)然，大行業(yè)上國家產(chǎn)業(yè)政策支持、行業(yè)開放程度、成長情況也將對細(xì)分市場的發(fā)展起到重要作用。

　　第三步：看發(fā)行人的成長歷程

　　投資者需要探討的發(fā)行人的成長歷程：（1）主營業(yè)務(wù)收入、凈利潤的增長情況；（2）按照業(yè)務(wù)或者產(chǎn)品劃分的增長情況；（3）新技術(shù)、新產(chǎn)品的研發(fā)、使用增長情況。

　　就創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，其主營業(yè)務(wù)只能有一個，其成長過程應(yīng)該是圍繞技術(shù)上、產(chǎn)品上、經(jīng)營模式上的一個突破而取得迅速發(fā)展。因此，創(chuàng)業(yè)板故事的線索應(yīng)該是創(chuàng)新，除此之外的增長，有可能有潛在的問題，可能掩蓋了業(yè)務(wù)開拓中的不足。比如，資產(chǎn)收購后評估的重新估值、證券、房地產(chǎn)市場的投資收益以及發(fā)行人業(yè)務(wù)收入過分依賴大股東的關(guān)聯(lián)交易以及各種非經(jīng)常性損益等。當(dāng)然，國家政策補貼、稅收優(yōu)惠符合條件的也可記入收入，在國家大政策保持連續(xù)的情況下，如環(huán)保節(jié)能等產(chǎn)業(yè)，稅收等方面的優(yōu)惠短期內(nèi)應(yīng)該不會取消。但是理性的投資者應(yīng)該對此保持一個清醒的頭腦，更應(yīng)該關(guān)注創(chuàng)新線索和業(yè)務(wù)發(fā)展路徑。

　　第四步：看競爭對手

　　企業(yè)的成長性不可避免地受到競爭對手的影響，這需要投資者加以辨別分析：（1）發(fā)行人的市場競爭優(yōu)勢是什么？（2）發(fā)行人的競爭劣勢是什么？如何彌補？（3）募投項目能否提升核心競爭力？

　　就制造業(yè)而言，由于我國發(fā)展中國家的性質(zhì)，一般的創(chuàng)新型產(chǎn)品都具有跟隨性質(zhì)，要么是消化吸收國外先進(jìn)技術(shù)后根據(jù)客戶需要的創(chuàng)新，要么是集成創(chuàng)新，從而產(chǎn)生出在區(qū)域市場的綜合優(yōu)勢，與國內(nèi)企業(yè)相比具有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，與國外產(chǎn)品相比，具有成本優(yōu)勢以及售后服務(wù)優(yōu)勢。但是往往因為制造規(guī)模小，市場議價能力低、公司抗風(fēng)險能力弱等缺點。所以管理層強調(diào)自主創(chuàng)新，企業(yè)具有獨立自主的知識產(chǎn)權(quán)，相應(yīng)的產(chǎn)品就具有議價能力。

　　對于僅僅是模仿了發(fā)達(dá)國家的某項技術(shù)，甚至彌補了國內(nèi)空白，也需要全面分析，國內(nèi)制造的成本因素很可能由于跨國公司的當(dāng)?shù)赝顿Y建廠而失去。一般而言，在一些完全開放的領(lǐng)域，創(chuàng)新企業(yè)的競爭優(yōu)勢將受到影響，需要具體問題具體分析。

　　第五步：看企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略

　　發(fā)展戰(zhàn)略是企業(yè)在對市場和競爭進(jìn)行綜合分析判斷后形成自身發(fā)展的方向選擇。是奪取中心城市還是“農(nóng)村包圍城市”，是在競爭環(huán)境、敵我雙方優(yōu)劣對比的前提下綜合分析判斷作出的最優(yōu)化的選擇，是企業(yè)自身資源稟賦的價值最大化的發(fā)展，科學(xué)、和諧、穩(wěn)健是發(fā)展戰(zhàn)略的基本要求。發(fā)展戰(zhàn)略通常是投資者忽視的一個環(huán)節(jié)。

　　發(fā)展戰(zhàn)略在近期的體現(xiàn)就是募集資金投資項目的選擇：（1）募投項目是否合公司的發(fā)展戰(zhàn)略？（2）募投項目是否強化了主營業(yè)務(wù)？（2）募投項目是否有利于核心競爭力的提升？（3）募投項目是否帶有較大的風(fēng)險（市場風(fēng)險、政策風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險）？

　　在主板企業(yè)中，也有很多類似的例子，很多企業(yè)就是因為選擇了錯誤的發(fā)展方向而導(dǎo)致重大損失，甚至ST、退市。在2007年被發(fā)審委否決的38家企業(yè)融資項目中，因為產(chǎn)能不能合理消化被否決占16家，因募集資金投向、持續(xù)經(jīng)營能力、業(yè)務(wù)發(fā)展前景問題被否有8家。因此，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)募投項目的判斷上，需要更審慎的態(tài)度，在關(guān)注其成長性的同時更關(guān)注其穩(wěn)定性。

　　第六步：看企業(yè)的學(xué)習(xí)能力

　　就上市公司而言，創(chuàng)新能力是企業(yè)保持技術(shù)上競爭優(yōu)勢的最終保證。市場在變化，競爭態(tài)勢在變化，只有通過不斷地學(xué)習(xí)和創(chuàng)新，才能保障企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。主要包括：（1）技術(shù)研發(fā)投入；（2）技術(shù)研發(fā)的管理機制和激勵機制；（3）研發(fā)團(tuán)隊；（4）核心技術(shù)人員；（5）創(chuàng)新成果以及轉(zhuǎn)化。

　　評價企業(yè)的創(chuàng)新能力也許和評價企業(yè)的成長性一樣困難。對于企業(yè)而言，真正有用的創(chuàng)新能力是創(chuàng)新成果的轉(zhuǎn)化，形成市場化的產(chǎn)品。鑒于創(chuàng)業(yè)企業(yè)還是小企業(yè)，研發(fā)投入和研發(fā)團(tuán)隊都不可能太大，因此，創(chuàng)新能力的評價關(guān)鍵是核心技術(shù)人員科研經(jīng)歷和成果的應(yīng)用。