浙江創(chuàng)投天堂硅谷：每個(gè)籃子里只放一個(gè)雞蛋

　　四月末的杭州，玉皇山腳下的法國(guó)梧桐探出了細(xì)密的果實(shí)，一陣風(fēng)拂過，滿天的梧桐絮雨。

　　浙江創(chuàng)投“帶頭大哥”天堂硅谷，正坐落于落英繽紛的玉皇山腳下。從2000年始，天堂硅谷在本土的私募股權(quán)投資沙場(chǎng)開疆拓土，并于9年間斬獲頗豐援目前，天堂硅谷的總資本金達(dá)10億人民幣左右，投資的30多家企業(yè)中已有7家上市，穩(wěn)坐浙江省創(chuàng)投業(yè)頭把交椅。

　　天堂硅谷行事低調(diào)，但它創(chuàng)造的鑫富藥業(yè)財(cái)富神話卻在業(yè)內(nèi)人盡皆知。2007年，天堂硅谷出資200萬元購(gòu)得鑫富藥業(yè)647.66 萬股股票，現(xiàn)持鑫富藥業(yè)3.39%股權(quán)，根據(jù)5 月5 日收盤價(jià)11.68元計(jì)算，天堂硅谷目前獲得的股權(quán)投資收益近7567萬元，回報(bào)率超過37倍。

　　轉(zhuǎn)型私募股權(quán)基金管理

　　記者沿著玉皇山腳下鋪陳的鵝卵石小道，走進(jìn)一幢雙層的歐式洋房。天堂硅谷副總裁裘政的辦公室就在洋房二樓，兩面采光，四角盆栽，和煦的陽(yáng)光透過落地玻璃照射進(jìn)來，將裘政辦公桌上的一尊金石映得閃閃發(fā)光。

　　裘政認(rèn)為，鑫富上市的2007 年，市場(chǎng)處于一個(gè)非理性的狀態(tài)，沖上3億元市值正是泡沫堆積的時(shí)候，所獲回報(bào)與裘政奉為圭臬的價(jià)值投資相背離。

　　更為重要的是，天堂硅谷正在經(jīng)歷一個(gè)由創(chuàng)投到私募股權(quán)投資基金管理的轉(zhuǎn)型。

　　“搞創(chuàng)投的時(shí)候，天堂硅谷是用自己的資本金在投項(xiàng)目。但公司同時(shí)也在做基金，這就造成一個(gè)問題，假如一個(gè)項(xiàng)目，資本金沒投，基金投了，大股東可能就會(huì)懷疑，這到底是不是一個(gè)好的項(xiàng)目呢。”裘政對(duì)理財(cái)周報(bào)記者解釋道。

　　面對(duì)基金股東對(duì)自己投資公正性的懷疑，天堂硅谷終于決心通過從創(chuàng)投到私募股權(quán)投資基金管理的轉(zhuǎn)型，來實(shí)現(xiàn)從投資于項(xiàng)目到投資于基金的轉(zhuǎn)變，用一句話來說，就是“做專業(yè)的私募基金管理公司”。

　　另外，創(chuàng)投是用自己的資本金在投項(xiàng)目，資金有限，IPO或并購(gòu)是收回資本的唯一途徑。而基金的形式不限于公司自己的資金，這樣就充分挖掘了江浙一帶活躍的民間資本，而資金源的廣泛和穩(wěn)定能夠保證天堂硅谷長(zhǎng)期價(jià)值投資理念的踐行。

　　Pre-IPO凱歌高奏金剛玻璃沖刺創(chuàng)業(yè)板

　　目前天堂硅谷旗下共有9只基金，主要針對(duì)處于Pre-IPO和資產(chǎn)收購(gòu)階段企業(yè)、規(guī)模最大的兩只基金分別于首期募集1.75 億、1.85 億，另外，還有一只針對(duì)VC 行業(yè)發(fā)行的4000萬元種子基金。

　　無論鑫富藥業(yè)還是萊寶高科，Pre-IPO項(xiàng)目的大獲成功將天堂硅谷推上浙江創(chuàng)投的頭把交椅。而天堂硅谷去年的得意之作--金剛玻璃，目前也正準(zhǔn)備上市材料，極有可能在今年五月沖刺創(chuàng)業(yè)板。

　　回憶起金剛玻璃，裘政點(diǎn)了一支煙，“這個(gè)項(xiàng)目很有意思。”煙圈在陽(yáng)光中氤氳開來，“看過的風(fēng)投都上百家了，我們?nèi)サ哪翘欤€有兩個(gè)風(fēng)投跟我們一起走進(jìn)廠區(qū)。”

　　金剛玻璃主要做防火防爆玻璃，玻璃細(xì)分行業(yè)中的一種。經(jīng)過天堂硅谷的考察，金剛玻璃擁有核心技術(shù)產(chǎn)權(quán)，產(chǎn)品性能極佳，但當(dāng)時(shí)幾乎所有私募都對(duì)金剛望而卻步，這是為什么呢？

　　“當(dāng)時(shí)大家都認(rèn)為金剛有兩大問題。一是資產(chǎn)固化率過高，二是有一筆幾千萬的款子就要到期。”裘政解釋道，“金剛的老板是一個(gè)很肯鉆研的人，一有新設(shè)備，他就去搞來，研究新技術(shù)，因此金剛玻璃的固定資產(chǎn)比率很高。而恰，如果現(xiàn)在投進(jìn)去幾千萬，馬上就被用作還欠款了，談何企業(yè)的發(fā)展呢？”[page]

　　盡管沒獲得理想PE，天堂硅谷還是在金剛玻璃身上投下6000萬。裘政沒有透露股權(quán)交易的具體細(xì)節(jié)和數(shù)字，但根據(jù)天堂硅谷的投資原則，Pre-IPO 企業(yè)的市盈率要控制在15倍以下，而能源、生物醫(yī)藥、環(huán)保及高成長(zhǎng)的可適當(dāng)高一些。由此，記者推算出天堂硅谷和金剛約定的PE應(yīng)該在12-15倍之間。

　　當(dāng)然，這不是一個(gè)賭注，“金剛的高成長(zhǎng)將抵消入股時(shí)的高PE。另外，資產(chǎn)固化率問題正是金剛專注核心技術(shù)創(chuàng)新的表現(xiàn)。”裘政一語中的，“而我們會(huì)幫助它完善法人結(jié)構(gòu)，并拓寬發(fā)展的渠道。”

　　果然，天堂硅谷拉來了南玻A。在此之前，這家玻璃行業(yè)的大哥大甚至不知道金剛玻璃的存在；但現(xiàn)在南玻A將金剛指定為自己的供貨商之一。

　　在過去4年中，金剛玻璃每年的凈利增長(zhǎng)率都超過30%。按照裘政的說法，這種高成長(zhǎng)性逐漸抵消了初始投資的高PE。目前，除了上馬新項(xiàng)目光伏玻璃，金剛玻璃正緊張地準(zhǔn)備著上市材料。

　　在每個(gè)行業(yè)的籃子放一個(gè)雞蛋

　　不同于鼎暉、深圳創(chuàng)新投等國(guó)內(nèi)大佬，也不同于摩根士丹利等國(guó)際大鱷，天堂硅谷有著自己一套獨(dú)特的投資邏輯。

　　首先，天堂硅谷不跟其他風(fēng)投做聯(lián)合投資。

　　“3、5家風(fēng)投進(jìn)去，到底誰來幫企業(yè)做增值服務(wù)呢？大家都來做就意味著沒有人做。”裘政認(rèn)為增值服務(wù)的優(yōu)劣是評(píng)判一家風(fēng)投機(jī)構(gòu)的重要標(biāo)準(zhǔn)。“如果判斷這是一個(gè)好項(xiàng)目，我們更不會(huì)跟投，獨(dú)投能讓自己的基金股東利益最大化。”

　　至于海外風(fēng)投普遍采用的“對(duì)賭條約”，本是風(fēng)險(xiǎn)投資為了降低風(fēng)險(xiǎn)而采取的一種手段，裘政表示天堂硅谷不會(huì)采用，“真等對(duì)賭條款生效了，只會(huì)是一種雙輸?shù)木置?rdquo;。

　　第二，天堂硅谷在每個(gè)行業(yè)的籃子放一個(gè)雞蛋。“國(guó)外風(fēng)投往往投資于TMT、IT行業(yè)，在一個(gè)行業(yè)投2-3家企業(yè)，有時(shí)這幾家企業(yè)甚至是互相競(jìng)爭(zhēng)的。”因此，這種做法并不利于一家企業(yè)的成長(zhǎng)，同時(shí)會(huì)造成投資方向過分密集。

　　裘政表示：“天堂硅谷不重復(fù)投資一個(gè)行業(yè)，降低了行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)天堂硅谷做成開放的平臺(tái)，各個(gè)企業(yè)能夠合作而非競(jìng)爭(zhēng)。”

　　拍板權(quán)下放降低系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

　　“每天早上我打開電腦，就會(huì)收到一大堆郵件，每封郵件都希望我能夠投資他的項(xiàng)目。”

　　天堂硅谷每年審查的項(xiàng)目數(shù)量在500-600個(gè)之間，每年投資的案例在6-7個(gè)，投資周期在3-7年間。那么，天堂硅谷是如何在這些項(xiàng)目中進(jìn)行篩選的呢？

　　“決定這些項(xiàng)目生死的不是我。”裘政笑著說，“我將這些郵件分類，發(fā)到各個(gè)行業(yè)小組，小組人員覺得感興趣的繼續(xù)跟進(jìn)，幸存下來的項(xiàng)目就會(huì)走到部門，繼續(xù)接受審查。”

　　這種獨(dú)特的項(xiàng)目甄選方式被裘政稱為“拍板權(quán)下放”。他對(duì)記者說：“通過小組、部門的審查后，項(xiàng)目就要接受法律、會(huì)計(jì)等中介機(jī)構(gòu)的審查。”不過，由于請(qǐng)中介的費(fèi)用較高，50%以上的項(xiàng)目在這一步驟前就已經(jīng)被淘汰。

　　“最后由決策委員會(huì)對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行表決?，F(xiàn)在公司有硅谷天堂和天堂硅谷兩套委員會(huì)班子，前者由9人組成，后者由5人組成。”裘政指出，“這樣一個(gè)流程走下來，最快的項(xiàng)目要2-3個(gè)月，最慢的則要1年。”

　　天堂硅谷是硅谷天堂的子公司。2000 年，天堂硅谷是由浙江省政府牽頭，經(jīng)十多家國(guó)有企業(yè)共同出資建立的“國(guó)家隊(duì)”。2005年，天堂硅谷進(jìn)行改制，引入管理層股權(quán)激勵(lì)制度。三年之后，硅谷天堂，一家由天堂硅谷管理層實(shí)際控制的公司，通過對(duì)天堂硅谷進(jìn)行管理層收購(gòu)(MBO)，一躍成為天堂硅谷的最大股東，而原先大佬錢江水利的實(shí)際控股比例已經(jīng)由87.24%急劇減少到27.9%。