紅杉資本入股二線乳企逐利 飛鶴苛刻對賭是否悲劇重演

　　紅杉資本是資本勢力在乳業(yè)領(lǐng)域掘金沉寂兩年之后的單獨出手，它和厚樸基金謹慎傍身中糧不同，“因此，它數(shù)千萬美元的投資意義，要大于資金本身。”分析人士表示。而乳業(yè)分析師劉金滬稱，近幾個月厚樸和紅杉兩大基金進入乳業(yè)，對行業(yè)格局改變的影響是巨大的。

　　美國東部時間8月12日上午8時，飛鶴乳業(yè)向美國證監(jiān)會提交公告披露，公司將以30美元/股的價格，向紅杉資本定向增發(fā)210萬普通股，占現(xiàn)有總股本的12.12%。

　　紅杉資本創(chuàng)始人沈南鵬對此次進入乳業(yè)、成為飛鶴乳業(yè)股東表示：之所以選擇與飛鶴乳業(yè)合作，是由飛鶴在三聚氰胺事件中，產(chǎn)品獨善其身。“選擇投資乳業(yè)是看好該行業(yè)在整個消費品市場中占有非常重要的地位。”

　　“乳業(yè)是消費領(lǐng)域最有潛力的行業(yè)，是銳利的資本利刃所不會放過的。”深圳一位行業(yè)分析師表示。美國紐約證交所飛鶴乳業(yè)股票的應(yīng)聲上揚，在資本市場上確認了對中國乳業(yè)復(fù)蘇的看好。

　　避開鋒芒：資本進入二線乳企

　　今年一季度以來，蒙牛、伊利、光明等國內(nèi)乳業(yè)巨頭季報和年報均體現(xiàn)了欣欣向榮景象，昭示了中國乳業(yè)危機度過復(fù)蘇期，進入出牌階段。而以飛鶴乳業(yè)為代表的乳業(yè)第二陣營，在國家政策扶持以及行業(yè)復(fù)蘇利好之下，成為該行業(yè)最吸引投資者青睞的方隊。業(yè)內(nèi)人士認為，避開第一乳業(yè)梯隊的強勢掣肘，是資本參與行業(yè)競爭和獲利的精明選擇。

　　此舉是紅杉中國基金首次投資上市公司。沈南鵬清晰地表露了資本本質(zhì)上的逐利心態(tài)：“我們投資高成長的公司，并不限于公司是否上市。”

　　對賭：飛鶴的底氣

　　在12.12%的股份上，沈南鵬投資飛鶴乳業(yè)附加了一個苛刻的“對賭”條款：如果飛鶴乳業(yè)2009年到2010年每股收益未能完成預(yù)期目標，將要向紅杉資本再次增發(fā)最多不超過52.5萬股股份。

　　據(jù)對賭協(xié)議，從本次融資協(xié)議執(zhí)行的第三年起，如果飛鶴乳業(yè)流通股15個工作日中的收盤價的均價低于每股39美元，紅杉資本將有權(quán)要求飛鶴乳業(yè)將這部分股份全部贖回。如果2009年到2010年公司達到協(xié)議規(guī)定的盈利目標，將可以原先的認購價來回購；如果未實現(xiàn)盈利目標，則回購價格必須是原始認購價格的130%。[page]

　　紅杉資本的策略，與曾經(jīng)的蒙牛、太子奶的對賭協(xié)議一樣———乳業(yè)已經(jīng)有太子奶的悲劇，飛鶴是否會折戟沉沙？而飛鶴乳業(yè)董事長兼CEO冷友斌表示，獲得紅杉資本的融資，將有助于實現(xiàn)飛鶴在中國乳制品行業(yè)獲得領(lǐng)先地位。

　　飛鶴有什么底氣接受對賭？在三聚氰胺事件中，飛鶴由于奶源充足等優(yōu)勢逃過一劫，此后冷友斌團隊抓住了機遇，在不到一年時間里，獲得了更多市場機會，其鋪天蓋地的品牌和產(chǎn)品宣傳，讓偏于一隅的飛鶴乳業(yè)被廣為知曉。

　　據(jù)飛鶴2009年一季度財報顯示，一季度銷售額較上年同期的3910萬美元增長191%，增至1.138億美元；其嬰幼兒奶粉為主的奶粉銷售額較上年同期增長了318.4%，增至1.076億美元。此外，飛鶴還建立“渠道為王”策略，冷友斌表示，將對渠道建設(shè)進行巨大投入，計劃增強在中國一級市場的分銷能力、尤其在中國南部和西部地區(qū)。

　　分析人士認為，作為中國乳品行業(yè)唯一在美國紐交所主板上市的公司，飛鶴乳業(yè)最近強勁的股市表現(xiàn)，進一步增強了國內(nèi)乳品市場的信心。飛鶴乳業(yè)在國內(nèi)的經(jīng)營主體是黑龍江飛鶴乳業(yè)有限公司，擁有200多家自營奶站，6個加工基地，奶粉日產(chǎn)量達1220噸。2003年5月，公司在美國納斯達克成功上市，成為中國乳品行業(yè)第一家在美國上市企業(yè)；2005年4月，飛鶴乳業(yè)成功轉(zhuǎn)板到美國紐約證券交易所。

　　資本和市場的雙重機會

　　經(jīng)過近一年的洗牌，乳業(yè)全國格局由原來的北方集團、中部集團、南部集團三分天下的格局，因三鹿集團的倒下，讓中部出現(xiàn)了市場空缺。

　　紅杉資本是資本勢力在乳業(yè)領(lǐng)域掘金沉寂兩年之后的單獨出手，它和厚樸基金謹慎傍身中糧不同，“因此，它數(shù)千萬美元的投資意義，要大于資金本身。”分析人士表示。而乳業(yè)分析師劉金滬稱，近幾個月厚樸和紅杉兩大基金進入乳業(yè)，對行業(yè)格局改變的影響是巨大的。

　　在一線品牌開拓市場之外，以完達山、飛鶴、貝因美為代表的第二陣營看到了“百年不遇”的機會。據(jù)了解，飛鶴聲稱要新建10個奶源基地；完達山在過去一年中投資13個億用于興建奶源基地和新的液奶及奶粉工廠；杭州貝因美將在2009年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入100億元的目標，啟動A股上市計劃；接收部分三鹿資產(chǎn)的三元也啟動了擴張步伐。

　　此次飛鶴與紅杉資本的聯(lián)姻，正是體現(xiàn)了二線陣營躋身乳業(yè)甲A俱樂部的野心。