保險(xiǎn)資金PE投資將開閘 中小險(xiǎn)企難進(jìn)首批名單

　　知情人士透露，保險(xiǎn)公司投資非上市企業(yè)股權(quán)的試點(diǎn)細(xì)則已完成意見征詢，很可能于近期頒布。

　　“不過，這份細(xì)則的公布日期，應(yīng)該會(huì)排在保險(xiǎn)公司投資不動(dòng)產(chǎn)投資試點(diǎn)管理辦法頒布后，因?yàn)楸ｋU(xiǎn)資金進(jìn)行PE（私募股權(quán)）投資，還需要等待國家發(fā)改委頒布《股權(quán)投資基金管理辦法》作鋪墊。”他續(xù)稱。

　　兵馬未動(dòng)，糧草先行。年初，中國平安即先行一步，成立平安創(chuàng)新資本公司；去年多家保險(xiǎn)公司也在金融危機(jī)中暗中招攬PE投資人才。但一位已經(jīng)與保險(xiǎn)公司有接觸的PE人士透露，目前保險(xiǎn)資金投資PE，仍存在前期投入、回報(bào)不匹配，投資方式兩難，中途無法套現(xiàn)退出等顧慮。

　　中小保險(xiǎn)公司或被擋“門外”

　　前述知情人士說，保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)公司投資未上市企業(yè)股權(quán)試點(diǎn)細(xì)則至少進(jìn)行長(zhǎng)達(dá)3個(gè)月的意見征詢，并先后多次召集中國人壽、中國平安、中國人保等大型保險(xiǎn)集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人深入探討。

　　“探討的主要內(nèi)容，是對(duì)保險(xiǎn)資金PE投資設(shè)定相當(dāng)嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，包括償付能力、公司利潤(rùn)及保費(fèi)增長(zhǎng)等。”他透露，這些關(guān)鍵指標(biāo)的嚴(yán)格程度，比投資股票及基建項(xiàng)目要求更甚。

　　以償付能力為例，保險(xiǎn)公司償付能力充足率達(dá)到150%以上的，可正常開展股票投資。“保險(xiǎn)資金投資PE的償付能力充足率要求更高。畢竟投資未上市公司股權(quán)，資金沉淀期更長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)更大。”一家保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部人士說，對(duì)償付能力的動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，也給保險(xiǎn)公司PE投資的準(zhǔn)入門檻帶來變數(shù)。他預(yù)計(jì)，首批試點(diǎn)會(huì)選擇大中型保險(xiǎn)公司。

　　對(duì)公司利潤(rùn)的考核，更可能直接將中小保險(xiǎn)公司擋在門外。“通常一家壽險(xiǎn)公司要經(jīng)營(yíng)6-8年才盈利，如有硬性的年度利潤(rùn)要求，一些規(guī)模不大、經(jīng)營(yíng)時(shí)間不長(zhǎng)的保險(xiǎn)公司基本難以進(jìn)入首批試點(diǎn)。”一位中小型保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人說。

　　再者，保險(xiǎn)資金投資PE業(yè)務(wù)，需充分評(píng)估保險(xiǎn)產(chǎn)品存續(xù)期限能否與投資PE的期限匹配，否則容易形成資產(chǎn)錯(cuò)配，增加自身拆借資金支付客戶保險(xiǎn)金的額外成本。這一點(diǎn)上，大中型保險(xiǎn)公司亦更有優(yōu)勢(shì)。

　　實(shí)際上，制約中小型保險(xiǎn)公司投身PE的最大阻力，還是投資規(guī)模。前述保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理部人士透露，試點(diǎn)初期，將只允許保險(xiǎn)公司利用自有資金投資，而不允許動(dòng)用保險(xiǎn)產(chǎn)品賬戶資金。

　　前述保險(xiǎn)公司資產(chǎn)管理人士透露，首批試點(diǎn)保險(xiǎn)公司在PE業(yè)務(wù)的投資比例，將低于壽險(xiǎn)資金基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資的6%上限，單個(gè)項(xiàng)目比重上限將更低，“一些中小型保險(xiǎn)公司即使能參與PE投資，可能也得把資金委托給10家保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司。”

　　三個(gè)顧慮

　　截至6月底，保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用余額達(dá)3.4萬億元，若以5%的PE投資上限計(jì)，將有最多1700億元注入PE市場(chǎng)。

　　在海外金融市場(chǎng)，保險(xiǎn)資金作為L(zhǎng)P（有限合伙人）投資PE已司空見慣。歐洲創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(huì)對(duì)歐洲股權(quán)投資基金募集資金來源結(jié)構(gòu)的分析顯示，商業(yè)保險(xiǎn)公司約占12%，僅次于銀行系資金（24%）與養(yǎng)老基金（22%）。

　　然而，這并不意味著PE能輕松拿到資金。一位已經(jīng)與保險(xiǎn)公司有接觸的PE人士透露，目前保險(xiǎn)公司投身PE業(yè)務(wù)，仍存在不少顧慮。

　　首先，由于PE基金成立的前3-5年屬于投入期，一般不予分紅，保險(xiǎn)公司如何計(jì)算此段時(shí)間的投資收益與現(xiàn)金回報(bào)，雙方需深入?yún)f(xié)調(diào)。

　　其次是保險(xiǎn)公司選擇投資的方式。有限合伙制PE則屬于非法人機(jī)構(gòu)，巨額保險(xiǎn)資金的安全性難以保證；而選擇公司制PE，也可能出現(xiàn)投資公司利潤(rùn)繳稅、LP投資所得稅的雙重繳稅問題。“比較可行的合作手法，是保險(xiǎn)公司作為L(zhǎng)P投資PE基金時(shí)，同時(shí)也持基金管理公司股份，以監(jiān)管保險(xiǎn)資金的使用，并有決策否決權(quán)。”上述PE人士說。

　　再者是中途退出問題。PE基金存續(xù)期基本高達(dá)10年，如果保險(xiǎn)公司中途需要資金而套現(xiàn)PE份額，目前國內(nèi)尚無相關(guān)渠道。“海外發(fā)達(dá)國家則已形成專業(yè)的PE份額二級(jí)市場(chǎng)，去年次貸危機(jī)爆發(fā)后，部分保險(xiǎn)公司就將部分PE份額通過這一渠道套現(xiàn)。”上述PE人士續(xù)稱。

　　“短時(shí)間內(nèi)，保險(xiǎn)公司招募足夠PE專業(yè)人才有難度。不排除保險(xiǎn)公司把部分資金交給PE基金管理。”上述PE人士說。

　　國內(nèi)保險(xiǎn)公司選擇PE時(shí)，傾向看重投資成功案例數(shù)和市場(chǎng)知名度。但在海外成熟金融市場(chǎng)，保險(xiǎn)公司選擇PE，不僅要關(guān)注IRR（內(nèi)部收益率）及CASH RETURN（現(xiàn)金回報(bào)率）等長(zhǎng)期表現(xiàn)，還重視團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性及投資思路是否和自身資產(chǎn)配置相吻合。