個人投資者該如何膜拜股神

　　作者：徐春

　　關(guān)鍵詞：新財富；個人投資者；巴菲特

　　本輪金融危機中，伯克希爾動用巨額自有現(xiàn)金儲備積極投資，其中僅高盛、通用 電氣、瑞士再保險三筆投資就超過100億美元，從這三筆投資中，我們足以解讀出巴菲特的投資秘訣：在熊市里投資，成功是大概率事件；以最有利的條款投資最好的公司，是獲取超額回報的捷徑；手持一定現(xiàn)金是捕捉下一個投資機會的前提。中國投資者要膜拜巴菲特，需要學會其價值投資理念并持之以恒，尤其在熊市中要冷靜、堅決地投資股市。那些不具備“股神”素質(zhì)的投資者，則需要聽進巴菲特投資低成本指數(shù)基金的忠告。

　　一年前的10月17日，時值全球金融危機愈演愈烈、投資者恐慌情緒急劇蔓延之際，78歲高齡的“股神”沃倫·巴菲特在《紐約時報》發(fā)表了《跟我一起買美國股票！》(“Buy American. I Am?！?的著名評論。巴菲特文中“如果股價一直保持其吸引力的話，我很快會將伯克希爾股票以外100%的個人財富用來買進美國股票”的聲明，曾在華爾街引起了激烈的爭論。畢竟，無論在證券經(jīng)紀還是投資顧問業(yè)，投資產(chǎn)品或者投資建議的“適銷性”是最重要的行業(yè)規(guī)則之一；不用說針對一個78歲的老人，即使面對一個28歲的客戶，任何證券經(jīng)紀或投資顧問恐怕都不敢建議一個100%股票的資產(chǎn)配置方案。當時許多人認為，“股神”恐怕已經(jīng)老昏了頭。事實不然，此前巴菲特的個人投資風格極其保守和穩(wěn)健，除去通過家族慈善基金持有的伯克希爾·哈撒韋公司(以下簡稱“伯克希爾”)股票以外，其個人金融資產(chǎn)全部被配置在聯(lián)邦國債這一最為安全的資產(chǎn)之上。如果注意到巴菲特在文中老調(diào)重彈了他那句給投資者的忠言“在他人貪婪時要恐懼，在他人恐懼時要貪婪”，我們不難看出，當時股票市場的估值水平已經(jīng)低到讓巴菲特心動不已的地步了。

　　考慮到其在中國擁有廣泛的影響，回顧和分析巴菲特價值投資的邏輯和他在本次金融危機中的操作手法，也許可以幫助“股神”的華人門徒端正一些認識。

　　巴菲特有多神？

　　在投資管理領(lǐng)域，巴菲特的聲望和影響力無人能及。通過嚴謹而透徹的基本面分析來發(fā)現(xiàn)投資目標，然后采用將資金集中投資在幾個目標上并耐心長期持有的“聚焦投資”策略，巴菲特取得非凡的投資業(yè)績。在截至2008年的44年里，他旗下的伯克希爾每股凈資產(chǎn)僅出現(xiàn)過兩次負增長(均低于兩位數(shù))，而且只有6次跑輸了標準普爾500綜合指數(shù)。理論上，一個投資者于1965年初投資在伯克希爾上的1000美元，現(xiàn)在已經(jīng)增長到了362.599(表里是增長率，還要加1000的本金)萬美元；而同時選擇以相同金額投資標普500指數(shù)，只會增長到4.336萬美元(表1)。二者近90倍的差距足以佐證巴菲特絕非凡夫俗子。

　　不僅普通大眾投資者將巴菲特奉若神明，專業(yè)的投資管理人也覺得他高不可攀。伯克希爾凈資產(chǎn)增長率針對標普500綜合指數(shù)所取得的高阿爾法值、溫和貝塔值說明，巴菲特通過承受較低的系統(tǒng)風險取得了超高的回報率，這一投資結(jié)果是絕大多數(shù)基金經(jīng)理所夢想的完美境界(圖1)。

　　巴菲特為什么這么神？

　　在本輪金融危機中，伯克希爾動用巨額自有現(xiàn)金儲備進行了非常積極的投資。其中，僅高盛、通用電氣、瑞士再保險三筆投資就超過了100億美元(表2)。這三筆投資足以說明巴菲特在投資上是如何取得成功的。

　　在熊市里投資，

　　成功是大概率事件

　　根據(jù)資本資產(chǎn)定價理論，一類資產(chǎn)的長期波動風險越大，其投資者為了承擔這些風險而要求的長期回報率也就更大?，F(xiàn)金由于風險最小，因此可預(yù)期收益率最低，低到甚至連抵御通貨膨脹的能力都沒有，因此最不適合長線投資者。債券由于現(xiàn)金流事先約定，其長期風險和可預(yù)期收益率均屬中等。股票類資產(chǎn)的價格隨著上市公司盈利狀況的變化而波動，而上市公司的盈利能力和宏觀經(jīng)濟運行狀況又緊密相連，因此會受經(jīng)濟周期的影響，長期風險最大，其長期可預(yù)期收益率也最高。我們不難看出，股票市場具有以下基本特征：

　　(1)受經(jīng)濟周期影響，熊市和牛市相互交替，一方的終點即為另一方的起點；

　　(2)人類對更高生活水平的追求必將帶動經(jīng)濟長期增長，因此，長期而言股市姓牛不姓熊。而且，經(jīng)濟發(fā)展中的問題和矛盾需要較長時間的積累才能以危機的方式爆發(fā)出來，這就導(dǎo)致了牛市持續(xù)時間長、速度緩慢的特征；

　　(3)熊市是自由的資本市場對經(jīng)濟危機的本能反應(yīng)或者對股價泡沫的自我調(diào)整，因此，熊市里股票價格下滑的力度大，速度快，持續(xù)時間較短。

　　正是因為股市具有的“快熊慢?！薄ⅰ芭ｉL熊短”和“短熊長?！钡忍卣?，在熊市里投資股市指數(shù)的長線投資者取得超?；貓髮嶋H上是一個大概率事件。

　　以伯克希爾投資高盛案為例，“股神”巴菲特之所以敢于在此時出手，是因為他知道，盡管整個市場何時見底是任何人也預(yù)測不了的，但是相對于大市在未來5-10年里可能達到的水平，當時絕對是一個非常安全的投資時機。伯克希爾投資高盛這一天(2008年9月23日)的標普500綜合指數(shù)值是1188.22點，相對本次熊市開始日(2007年10月9日)的1565.15點跌幅達到了24%。如果我們選擇在自1950年以來的8次熊市里當標普500綜合指數(shù)跌幅達到24%或以上時的第一個交易日進行投資，在接下來的1年和3年的區(qū)間收益率也許會出現(xiàn)較小的負數(shù)，但是5、10和15年期的區(qū)間收益率卻全部為正數(shù)(表3)。

　　以最有利的條款投資最好的公司，是獲取超額回報的捷徑

　　對于普通投資者而言，在熊市里投資跟蹤標普500綜合指數(shù)的基金，就能夠輕易取得戰(zhàn)勝左鄰右舍的成功。但是對于追求絕對回報的巴菲特而言，指數(shù)的安全區(qū)域只是他伺機出手的一個投資環(huán)境要素而已。在這次金融危機里，巴菲特充分利用他的智慧、膽識、影響力、人脈關(guān)系和談判技巧，選定投資目標并快速達成于己有利的交易。其中，高盛和瑞士再保險是遭受打擊最為嚴重的金融行業(yè)中最具有競爭力的兩家公司，而多元化經(jīng)營的通用電氣則代表了整個美國?；趯ζ涔芾韺佣嗄甑氖熘蜆I(yè)務(wù)往來，巴菲特認為，如果一個投資者對美國、對全球的金融市場還有信心的話，這三家企業(yè)應(yīng)該是最有可能劫后余生并快速恢復(fù)的。因此，在選股上，巴菲特再次堅持了只投資自己了解的企業(yè)的原則。

　　在交易技巧上，通過優(yōu)先股或垃圾債券附加權(quán)證或可轉(zhuǎn)換條款的巧妙結(jié)合，巴菲特既保證了一旦市場長期低迷，伯克希爾仍可獲取穩(wěn)定的高收益現(xiàn)金流的特征，又保留了一旦宏觀經(jīng)濟或投資者情緒改善導(dǎo)致市場反轉(zhuǎn)，伯克希爾不至于錯過機會的權(quán)利。用巴菲特自己的話來說，優(yōu)先股股息和債券利息可以旱澇保收，權(quán)證和可轉(zhuǎn)換條款是投資“獎金”。

　　當然，目前離金融危機的爆發(fā)還只有短短的一年時間，我們還很難準確衡量巴菲特帶領(lǐng)伯克希爾在本次危機里所做投資的業(yè)績。但是，隨著市場逐步趨穩(wěn)和重拾升勢，我們有理由期待“股神”的價值投資方法、對條款的掌控能力和交易決策魄力在投資高盛、通用電氣、瑞士再保險等交易中嫻熟運用所帶來的豐碩成果。

　　手持一定現(xiàn)金是捕捉下一個投資機會的前提

　　巴菲特有兩大厭惡：現(xiàn)金的低收益率和借錢投資。巴菲特多次警告過，機會再好也不要借他人的錢來做長線投資。同時，他也多次勸誡過于保守或者恐懼的投資者，長期將資金配置在現(xiàn)金類資產(chǎn)上是一個巨大的浪費。在實際操作上，巴菲特永遠手持一定的現(xiàn)金等待下一次投資機會的出現(xiàn)。相比之下，在本應(yīng)加倉買入的市場急劇下跌過程中，許多透支的投資者不得不尷尬地割肉還貸，另一些滿倉的投資者則只能夠眼巴巴地看著機會溜走。因此，合理地將投資資金配置到股票、債券和現(xiàn)金等不同資產(chǎn)上，對于“股神”和普通投資者而言同樣重要。

　　投資者該如何向“股神”學習？

　　我們也不得不提醒那些追隨或模仿“股神”進行交易的投資者，79歲高齡的巴菲特不可能長生不老。而且，隨著伯克希爾資產(chǎn)規(guī)模的擴大，巴菲特復(fù)制歷史上的巨大超額回報的難度可能會越來越大(圖2)。

　　中國投資者要膜拜美國“股神”，需要學會巴菲特的價值投資理念，并能夠持之以恒。尤其是在熊市里，投資者們要冷靜、堅決而又果敢地投資股市。同時，對于不具備成為下一個“股神”的素質(zhì)的個人投資者而言，我們需要聽進巴菲特年復(fù)一年不斷重申的投資低成本指數(shù)基金的忠告。