百年不遇的V型反轉

　　去年年底經(jīng)濟危機爆發(fā)后各國采取積極的救市政策是導致今年有色金屬出現(xiàn)“V”型反轉的最主要的原因。

　　2009年國內外金屬市場大幅上漲，截止到11月13日，LME三個月銅價已經(jīng)從去年年底的收盤價3080美元上升至今年最高價6730美元，上升幅度為118.5%，國內滬銅指數(shù)也從去年年底的23914元上升到最高時的51888元，上升幅度高達117%。與此同時，國內外鋁和鋅也以上行為主，其中 LME三個月鋁和鋅的價格分別上漲37%和94.7%，國內滬鋁和滬鋅指數(shù)分別上漲33.8%和71.38%。

　　去年十一后的三個月里國內外銅價暴跌50%以上，鋁和鋅的跌幅也高達41%和37.7%，但今年銅鋅快速收回所有損失，鋁也快速回升，有色金屬市場這種“V”型的暴漲暴跌是歷史上罕見的，用“百年不遇”來描述也不為過。分析來看，去年年底經(jīng)濟危機爆發(fā)后各國采取積極的救市政策是導致今年有色金屬出現(xiàn) “V”型反轉的最主要的原因，當然，在救市政策下出現(xiàn)的基本面變化也為金屬價格的上漲起到了關鍵的支持作用。

　　價格上漲主因

　　2009年前11個月金屬價格持續(xù)上行，這與各國采取積極的財政政策和貨幣政策有很大關系。

　　從中國來看，在去年年底發(fā)生經(jīng)濟危機時，國家緊急追加1000億投資，同時推出了2009-2010年兩年4萬億的投資計劃，并且在今年2月份推出十大產(chǎn)業(yè)政策，中國汽車、房地產(chǎn)、家電等行業(yè)受到減稅和貸款打折及以舊換新等政策的支持，在3月份后開始出現(xiàn)回升。尤其值得注意的是，今年中國新增貸款巨幅增長，在前10個月達到8.9萬億，同比增長144%，2008年中國全年的新增貸款只有5萬億。大量新增貸款使國內貨幣供應寬裕，今年中國貨幣供應量增幅持續(xù)擴大，10月份達到29.42%，遠高于去年同期的15.02%。在今年中國GDP增長放緩的情況下，貨幣供應超出市場實際需求，從而引發(fā)了國內市場對通脹的擔憂，吸引了大量投資需求進入有色金屬市場，成為價格上漲的主因。

　　與此同時，發(fā)達國家也在紛紛出臺救市政策，3月18日美聯(lián)儲宣布開始實施定量式寬松貨幣政策，拉開了投資者進入商品市場的序幕。

　　美聯(lián)儲決定通過以下方式擴大美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模：另行購入多達7500億美元的機構抵押貸款支持證券(MBS)，令今年的此類證券購買總量達到1.25萬億美元；還將今年的機構債購買量至多增加1000億美元，至2000億美元。此外，為了改善私人信貸市場狀況，委員會決定在未來六個月內購買多達3000億美元長期國債。美國開始實行定量式寬松貨幣政策，也就是向社會和金融體系注入大量現(xiàn)金，給金融市場和流通領域強行注入流動性。

　　不僅是美國，其它國家也在紛紛采取定量式貨幣政策，如3月11日英格蘭銀行正式宣布1250億英鎊的資產(chǎn)購買計劃；5月7日歐洲央行宣布計劃購買總額達600億歐元的資產(chǎn)擔保債券，6月24日通過一項規(guī)模達到4422億歐元的一年期再融資操作，為有史以來注資規(guī)模最大的一次。

　　在各國央行紛紛印鈔票的背景下，全球貨幣供應量大幅增加，其中美國M2增幅超過8%，而其正常時的增幅在6%以下，日本貨幣供應量增幅也達到6%以上，而過去其M2為負值。在今年全球經(jīng)濟增長放緩的情況下，貨幣供應量卻在增加，市場擔心在經(jīng)濟恢復時貨幣乘數(shù)增加將會引發(fā)通貨膨脹，在這種預期下，投資資金紛紛進入金融和商品市場，給有色金屬價格的持續(xù)上行提供了動力。

　　除了美國實行定量式寬松貨幣政策給美元壓力外，全球經(jīng)濟出現(xiàn)觸底的跡象也引發(fā)了投資風險偏好增加，資金從美元資產(chǎn)轉向商品市場給有色金屬市場以支持。

　　從3月份以后的數(shù)據(jù)顯示，全球經(jīng)濟最差的時期可能已經(jīng)過去。各國對經(jīng)濟最為敏感的制造業(yè)指數(shù)開始調頭向上，中國率先回到50以上進入擴張，到9月份時全球PMI已經(jīng)進入正增長。不僅如此，歐洲消費者信心指數(shù)也開始調頭回升，美國房地產(chǎn)也出現(xiàn)到底跡象，種種數(shù)據(jù)顯示全球最差時期已過。

　　中國因素的巨大影響

　　2009年上半年，全球有色金屬價格上漲的動力主要來自中國，其中中國國家儲備局收儲銅、鋁、鋅等金屬引發(fā)市場供應緊張，當然，各品種年初減產(chǎn)也是主要原因。中國有色金屬價格上漲帶動了全球金屬市場的走高。

　　以有色市場的領頭羊銅市為例，2009年前6個月精銅市場的關注焦點集中在中國銅進口量上。從歷史上看，近十年來中國精銅每月進口量多在10萬噸以下，20萬噸的進口量只在2007年3月份見到過一次。但在2009年前6個月中，中國精銅月度進口量連續(xù)破歷史紀錄，6月份更是創(chuàng)紀錄地達到了37.89萬噸。前6個月中國精銅進口量達到178.24萬噸，同比增長1.6倍。從表觀消費量上看，前6個月中國精銅消費增長達到52.69%。中國精銅消費占了全球的1/4，即如果中國精銅消費增長40%，那么全球精銅消費就增長10%，如此強勁的消費引發(fā)了市場對中國經(jīng)濟好轉的預期，支持銅價大幅上漲。

　　仔細分析來看，中國銅進口量增加主要原因是中國廢銅供應量大減，精銅消費代替廢銅消費，另外國儲收銅也加大了中國銅的進口，當然投資需求也起到了主要的作用。今年前7個月中國廢銅進口量為218.64萬噸，同比減少36.14%，如果以廢銅為30%計算，則減少金屬量為37萬噸。廢銅供應減少導致精銅原材料和下游企業(yè)對廢銅的消費轉向精銅。除了廢銅進口量減半令國內銅供應緊張外，國儲收銅23.5萬噸也是中國銅進口量大幅增加的重要原因。

　　從鋁和鋅來看，國儲收儲也起到了積極的作用。其中，國儲從1月14日至3月15日收儲鋅5.9萬噸，從2月25日至4月30日收儲10萬噸。不到四個月的時間中要收儲15.9萬噸鋅，這對當時已經(jīng)大量減產(chǎn)的鋅市而言起到了立竿見影的作用。當時國內50%礦山關閉，冶煉產(chǎn)量減少30%以上，前4個月產(chǎn)量只有118.57萬噸，國儲收儲15.9萬噸，相當于市場上的供應量只有102.67萬噸，較2008年同期的120萬噸下降14.4%，再考慮到當時收儲的時間更為集中，國內現(xiàn)貨市場一度出現(xiàn)缺鋅的情況。鋁也是如此。

　　在供應緊張的局面下，中國有色金屬價格開始上漲，但國際市場卻因金融危機難有好的表現(xiàn)，這使得國內外有色金屬比值上升，進口利潤大增。

　　在4月份時，現(xiàn)貨進口利潤一度達到每噸6000元，三個月銅進口利潤也達到2000元，鋁和鋅的進口利潤也分別高達2000元和1000元。比值有利吸引了大量貿(mào)易買盤，中國有色金屬進口量不斷刷新歷史高點，從而使全球有色金屬市場過剩的局面發(fā)生轉變，這一點從LME銅庫存的變化中體現(xiàn)得很明顯。

　　在亞洲銅庫存消化完后，LME在歐美的庫存開始下降。同樣，中國鋁和鋅的進口量也大幅增加，前9個月鋁的進口量高達137萬噸，同比增長14倍。鋅的進口量為60萬噸，同比增長2.7倍。中國進口量的增加帶動了國際金屬市場價格的走高。