商業(yè)連鎖行業(yè)調(diào)查：創(chuàng)投最愛(ài)細(xì)分龍頭

　　金融危機(jī)的好處就是讓愁眉不展的中國(guó)制造找到最合適的出口。從家電下鄉(xiāng)到房市、車市，當(dāng)習(xí)慣儲(chǔ)蓄的中國(guó)人迸發(fā)出驚人的消費(fèi)能力時(shí)，也成就了他們的商業(yè)夢(mèng)想。

　　他們深諳商業(yè)，卻要獨(dú)辟蹊徑；他們已經(jīng)成功，但他們?nèi)栽诓煌５貜?fù)制著自己的成功；他們是最具競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)和創(chuàng)新精神的商業(yè)領(lǐng)軍者，也是未來(lái)中國(guó)大企業(yè)的候選者？

　　內(nèi)需提振中國(guó)經(jīng)濟(jì)，這是2009年最重要的商業(yè)課題。“三駕馬車”時(shí)代，我們關(guān)注出口，緊抓投資，卻很容易就忽略了自己后院的龐大市場(chǎng)?；蛟S，金融危機(jī)的好處就是讓愁眉不展的中國(guó)制造找到了最合適的出口。從家電下鄉(xiāng)到房市、車市，當(dāng)習(xí)慣儲(chǔ)蓄的中國(guó)人迸發(fā)出驚人的消費(fèi)能力時(shí)，也成就了他們的商業(yè)夢(mèng)想。

　　本期《英才》產(chǎn)業(yè)觀察記者深入拜訪了中國(guó)商業(yè)連鎖領(lǐng)域中一批行業(yè)領(lǐng)先且具有代表性企業(yè)的領(lǐng)軍人物。盡管，他們身后的企業(yè)處于不同的市場(chǎng)領(lǐng)域和發(fā)展階段，他們有著不同的“成長(zhǎng)的煩惱”，但作為記錄者而言，他們的思考以及他們的種種市場(chǎng)行為，都是中國(guó)商業(yè)連鎖發(fā)展不可或缺的財(cái)富。

　　比如，張近東對(duì)于中國(guó)商業(yè)連鎖企業(yè)走向國(guó)際化的嘗試；比如，經(jīng)歷了震蕩后的國(guó)美，陳曉在思考如何優(yōu)化國(guó)美的“供應(yīng)鏈”式發(fā)展；比如，星期六鞋業(yè)、紅星美凱龍如何借助資本進(jìn)行擴(kuò)張；比如，把手機(jī)、農(nóng)機(jī)這樣的細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)品，借用連鎖網(wǎng)絡(luò)的模式做大行業(yè)的迪信通和吉峰農(nóng)機(jī)。當(dāng)然，還有很多優(yōu)秀的商業(yè)連鎖企業(yè)值得我們關(guān)注和研究。比如物美、華聯(lián)這樣的商超連鎖企業(yè)以及王府井、西單商場(chǎng)等百貨連鎖企業(yè)。

　　在此次調(diào)查策劃中，《英才》記者還通過(guò)創(chuàng)投基金和資本市場(chǎng)的角度來(lái)觀察商業(yè)連鎖企業(yè)的外延價(jià)值。對(duì)于需要模式不斷復(fù)制的商業(yè)連鎖企業(yè)，他們的發(fā)展幾乎是離不開(kāi)資本的支持。現(xiàn)在，中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的蓬勃發(fā)展，多層次資本市場(chǎng)體系的完善，都賦予了商業(yè)連鎖企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的更多可能。

　　[家電連鎖企業(yè)]

　　雖然并購(gòu)交易額并不大，但重要的是其戰(zhàn)略價(jià)值——蘇寧完成了首次海外并購(gòu)的訓(xùn)練。

　　張近東 蘇寧擴(kuò)張

　　文|本刊記者 嚴(yán)睿

　　張近東突然想起些什么，放下筷子，停止午餐，和一旁的員工討論起來(lái)。討論的內(nèi)容是上午他看過(guò)的一份營(yíng)銷活動(dòng)的簡(jiǎn)報(bào)，張近東認(rèn)為活動(dòng)的主題用詞還可以斟字酌句的再推敲一下。“今天看、第二天看、一周后看、一個(gè)月再去看，會(huì)看到很多問(wèn)題。”

　　“他們會(huì)說(shuō)我的要求高。”張近東有些自嘲的對(duì)《英才》記者說(shuō)。的確，這不過(guò)是一個(gè)很細(xì)節(jié)的小問(wèn)題，過(guò)于摳這樣的細(xì)節(jié)似乎不應(yīng)該由一個(gè)精力有限的企業(yè)家來(lái)做。

　　“很多問(wèn)題，你必須要了解，作為企業(yè)最高管理者，這就像最基礎(chǔ)的入門(mén)教育一樣。我們連最基本的拼音字母都不了解，如何去組詞造句，連最基本的阿拉伯?dāng)?shù)字都不知道，就無(wú)從談加減乘除。好比你就是個(gè)檢修工，必須檢查出來(lái)哪個(gè)環(huán)節(jié)出了問(wèn)題。”

　　張近東說(shuō)他睡覺(jué)要思考這些問(wèn)題，

　　醒來(lái)也要思考這些問(wèn)題，不思考不行。

　　“今年我在工作報(bào)告中反復(fù)講，蘇寧要居安思危、如履薄冰。社會(huì)進(jìn)步和發(fā)展必然很多方面會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題，就像我們做企業(yè)一樣要在發(fā)展中解決問(wèn)題，往前走一步，又是不同的問(wèn)題。”

　　這并不是焦慮，而是一種超越一切的心態(tài)。要知道2009年對(duì)于蘇寧來(lái)說(shuō)應(yīng)當(dāng)是收獲頗豐的一年，雖然有金融危機(jī)的沖擊，但國(guó)內(nèi)旺盛的消費(fèi)市場(chǎng)讓蘇寧的業(yè)績(jī)很快就回歸正常增長(zhǎng)，公司三季度發(fā)布的公告預(yù)計(jì)今年仍將有25%—40%的同比增長(zhǎng)；而另一方面，國(guó)美的震蕩讓蘇寧有了領(lǐng)跑行業(yè)的機(jī)會(huì)，至少在店面擴(kuò)張以及整個(gè)網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)速度上，甩開(kāi)了國(guó)美。

　　2009年11月5日，蘇寧電器(002024.SZ)發(fā)布公告稱，其非公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2億股、擬募資28億元的定向增發(fā)方案已獲得證監(jiān)會(huì)有條件通過(guò)。此次募集資金中將有14億元用于蘇寧250家連鎖店的發(fā)展項(xiàng)目，也就是說(shuō)未來(lái)兩年內(nèi)，蘇寧的門(mén)店總規(guī)模將增加到1150家左右；另有10億元資金則投入成都、無(wú)錫、重慶、天津、徐州等地物流基地建設(shè)項(xiàng)目和北京物流基地建設(shè)二期擴(kuò)建項(xiàng)目，其余近4億元用于補(bǔ)充企業(yè)流動(dòng)資金。

　　“真正的實(shí)力還是體現(xiàn)在企業(yè)的各個(gè)方面，最重要的是企業(yè)的管理，包括對(duì)消費(fèi)者的負(fù)責(zé)、包括各個(gè)方面的利益權(quán)衡。實(shí)際上很多人看到蘇寧，只是看到了表象，比如店面擴(kuò)大，B2B等。其實(shí)，還是要看后臺(tái)、物流，為消費(fèi)者提供服務(wù)的綜合平臺(tái)。這些都需要系統(tǒng)化、信息化的支撐，需要人才的支撐。”

　　事實(shí)上，“習(xí)慣了零售行業(yè)的辛苦”的張近東這些年來(lái)一直堅(jiān)持的正是建設(shè)蘇寧的后臺(tái)、物流、信息系統(tǒng)和人才培養(yǎng)。“我認(rèn)為不單是我們家電行業(yè)，也應(yīng)該是中國(guó)零售業(yè)，包括我們?cè)谏鐣?huì)上樹(shù)立起的形象，各個(gè)領(lǐng)域都應(yīng)該把蘇寧作為一個(gè)案例。”

　　“蘇寧在行業(yè)中肯定是領(lǐng)跑者、是標(biāo)桿，這毋庸置疑。”張近東并不避諱談及蘇寧在行業(yè)內(nèi)的地位，“我說(shuō)蘇寧是標(biāo)桿，是如何超越自己的問(wèn)題。我們會(huì)借鑒和吸取所有同行的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，這個(gè)是永遠(yuǎn)的。但我們絕對(duì)不會(huì)把他們作為標(biāo)桿，因?yàn)槲覀兪且獎(jiǎng)?chuàng)造。”

　　如何超越自己？張近東的答案是國(guó)際化。

　　“中國(guó)現(xiàn)在是世界的制造大國(guó)，為什么沒(méi)有形成在世界的壟斷？如果蘇寧開(kāi)在美國(guó)、開(kāi)在歐洲，現(xiàn)在中國(guó)的電器出口就不是今天這個(gè)情況了。所以，中國(guó)制造要走向世界，我們的網(wǎng)絡(luò)必須要先走向世界。”

　　張近東說(shuō)，蘇寧已經(jīng)具備了走出去的條件，但現(xiàn)在最根本的問(wèn)題是“對(duì)國(guó)外的市場(chǎng)和規(guī)則不了解，了解他們必須貼近他們。我們不是空投部隊(duì)，走到海外市場(chǎng)最終的目的就是賺錢(qián)盈利，所以解決地面問(wèn)題就要用地面部隊(duì)，我們需要的是真正去做實(shí)事。”

　　2009年6月，蘇寧出資5730萬(wàn)元收購(gòu)了日本電器連鎖零售商Laox27.36%的股份，成為其第一大股東，并派駐兩名董事，開(kāi)創(chuàng)了中國(guó)家電連鎖行業(yè)海外并購(gòu)的處女航。雖然并購(gòu)交易額并不大，但重要的是其戰(zhàn)略價(jià)值——蘇寧完成了首次海外并購(gòu)的訓(xùn)練。

　　“我們是有條件走到這一步，但是實(shí)力和能力，我認(rèn)為還要再看未來(lái)。”對(duì)于蘇寧的國(guó)際化擴(kuò)張，張近東說(shuō)他不會(huì)沖動(dòng)。[page]

　　[家電連鎖企業(yè)]

　　“中國(guó)的連鎖業(yè)處在剛起步階段，家電連鎖卻領(lǐng)先一大步，已經(jīng)基本完成了傳統(tǒng)電器的整合。但是沖得那么快，忽略了什么，經(jīng)濟(jì)危機(jī)就給了國(guó)美一個(gè)深刻反思。”

　　陳曉反思國(guó)美

　　文|本刊記者 王瀛

　　對(duì)于國(guó)美電器集團(tuán)董事局主席陳曉來(lái)說(shuō)，2009年的國(guó)美最需要好好沉淀。

　　“中國(guó)的連鎖業(yè)處在剛起步階段，家電連鎖卻領(lǐng)先一大步，已經(jīng)基本完成了傳統(tǒng)電器的整合。但是沖得那么快，忽略了什么，經(jīng)濟(jì)危機(jī)就給了國(guó)美一個(gè)深刻反思。”坐在《英才》記者面前的陳曉坦言：“我們的基礎(chǔ)不踏實(shí)。”

　　“不踏實(shí)”就需要回過(guò)頭來(lái)夯實(shí)基礎(chǔ)。2009年，國(guó)美共關(guān)閉了110家門(mén)店，這讓外界解讀為危機(jī)過(guò)后的國(guó)美迫不得已采取的收縮戰(zhàn)線策略。

　　“目前北京電器零售店，大中、蘇寧、國(guó)美超過(guò)了170家，但是市場(chǎng)的需求量并沒(méi)有隨著門(mén)店數(shù)的擴(kuò)張而增加，如果過(guò)度追求店面數(shù)量，單店盈利必定會(huì)下降，這從我們的報(bào)表中就能看出來(lái)，去年國(guó)美平均單店的銷售能力一度下滑，這說(shuō)明店開(kāi)多了。”陳曉說(shuō)適當(dāng)?shù)氖湛s是為了，像袁隆平發(fā)明雜交水稻技術(shù)一樣，讓國(guó)美的單店產(chǎn)能大幅提高。

　　在關(guān)掉一批店的同時(shí)，國(guó)美2009年也新開(kāi)了30家門(mén)店。陳曉主導(dǎo)的單店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量取代簡(jiǎn)單的規(guī)模迅速擴(kuò)張的四季度36.00%的同比下降相比，2009年第二季度的同店銷售的下降幅度縮窄至8.28%。

　　改變也是為了下一步的市場(chǎng)策略做鋪墊。而近日國(guó)美在個(gè)別店面試水取消進(jìn)場(chǎng)費(fèi)的消息再一次成為業(yè)界關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　“取消進(jìn)場(chǎng)費(fèi)是商業(yè)模式的優(yōu)化。”陳曉告訴《英才》記者，中國(guó)的電器連鎖業(yè)一直橫跨兩種商業(yè)模式，既做商業(yè)差價(jià)，又做商業(yè)地產(chǎn)，最后導(dǎo)致了毛利率的低下，在制造成本與銷售價(jià)格中間只能獲取百分之十幾的利潤(rùn)。而消費(fèi)者在零售店選商品時(shí)也不是按照商品需求引導(dǎo)而是品牌引導(dǎo)，與制造業(yè)形成不對(duì)等的相對(duì)弱勢(shì)地位。

　　“未來(lái)國(guó)美的發(fā)展方向是以消費(fèi)者的需求為核心導(dǎo)向的模式。從經(jīng)濟(jì)角度講，零售商不必要花大成本用很大地方做品牌，商場(chǎng)利用率面積會(huì)大大提高，對(duì)零售商來(lái)說(shuō)，產(chǎn)品的豐富與完整廣度的延伸更加提高了銷售的可能性。”陳曉說(shuō)。

　　在2008年中國(guó)連鎖企業(yè)100強(qiáng)的名單中，蘇寧、國(guó)美以其絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的銷思路似乎已初見(jiàn)成效。2009年二季度，國(guó)美賣場(chǎng)平均每平米銷售額為3658元，比上一季度的3183元和2008年第四季度的3100元相比有所改善。同店銷售額的下降趨勢(shì)得到遏制，與2008年第售規(guī)模分別占據(jù)榜單第一二位，不過(guò)進(jìn)入2009年，榜首的排名似乎要發(fā)生變化，但在陳曉看來(lái)，雙寡頭的格局會(huì)長(zhǎng)期存在下去，而彼此間的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)不是針?shù)h相對(duì)，而是比內(nèi)力的修為了。

　　從擴(kuò)張轉(zhuǎn)為精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，陳曉認(rèn)為，電器連鎖行業(yè)整合快，現(xiàn)在市場(chǎng)集中度高，管理者更注重的是優(yōu)化管理工具，冷靜的考慮長(zhǎng)遠(yuǎn)問(wèn)題，不會(huì)為短期得失打得不可開(kāi)交。

　　當(dāng)然，這其中還有一個(gè)原因是市場(chǎng)還足夠大。“目前一個(gè)日本家庭平均電器的保有量為80件，而在中國(guó)卻只有20件。從這個(gè)數(shù)據(jù)差異來(lái)看，中國(guó)未來(lái)的市場(chǎng)還會(huì)成倍爆發(fā)，銷售規(guī)模與今天不可同日而語(yǔ)。”實(shí)際上，國(guó)美早已開(kāi)始另一種擴(kuò)張——從傳統(tǒng)電器產(chǎn)品向數(shù)碼3C及生活電器等產(chǎn)品的覆蓋，將產(chǎn)品向廣度延伸，以提高銷售率。

　　對(duì)于未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的思考，陳曉說(shuō)：“對(duì)手會(huì)不斷出現(xiàn)，比如跨區(qū)域的通信企業(yè)，電腦市場(chǎng)等。所以，國(guó)美最大的挑戰(zhàn)是來(lái)自企業(yè)自身意識(shí)的挑戰(zhàn)，是如何不斷滿足消費(fèi)者的挑戰(zhàn)。”[page]

　　[手機(jī)連鎖企業(yè)]

　　去年末以來(lái)，手機(jī)連鎖銷售企業(yè)深陷“關(guān)店潮”，作為國(guó)內(nèi)最大的手機(jī)銷售連鎖商，迪信通去年也關(guān)閉了80家門(mén)店。

　　金鑫 迪信通轉(zhuǎn)型

　　文|本刊記者 王瀛

　　“就像小草和大樹(shù)，冬天的來(lái)臨加速的是優(yōu)勝劣汰。”北京迪信通商貿(mào)有限公司總裁金鑫的這句話意指正在發(fā)生當(dāng)中的手機(jī)銷售連鎖行業(yè)整合。

　　受金融危機(jī)沖擊的影響，去年末以來(lái)，手機(jī)連鎖銷售企業(yè)深陷“關(guān)店潮”。北京金飛鴻關(guān)閉了近1/3的門(mén)店，協(xié)亨退出溫州市場(chǎng)，因轉(zhuǎn)型而完全退出市場(chǎng)的手機(jī)連鎖銷售企業(yè)更多。作為國(guó)內(nèi)最大的手機(jī)銷售連鎖商，迪信通去年也關(guān)閉了80家門(mén)店。

　　不過(guò)，對(duì)此金鑫并不以為然。“零售的策略很簡(jiǎn)單。迪信通每年都有開(kāi)店與關(guān)店的比例，當(dāng)單店產(chǎn)出能力下降時(shí)就要關(guān)掉。今年底我們開(kāi)店的數(shù)量會(huì)超過(guò)關(guān)店量，未來(lái)還會(huì)并購(gòu)一些企業(yè)。”

　　行業(yè)的調(diào)整對(duì)仍處于快速擴(kuò)張期的迪信通來(lái)說(shuō)，顯然是一次很好的機(jī)會(huì)。

　　目前，全國(guó)手機(jī)零售店約有5萬(wàn)家，迪信通1200多家店主要分布在一線城市和沿海城市，金鑫告訴《英才》記者，他的目標(biāo)是迪信通未來(lái)在全國(guó)開(kāi)設(shè)5000家門(mén)店。“中國(guó)的市場(chǎng)容量足夠大。相對(duì)于5萬(wàn)家的數(shù)量來(lái)說(shuō)1/10的門(mén)店占有率，迪信通是有能力做到的。”

　　市場(chǎng)足夠大也意味著分食蛋糕的人也會(huì)越來(lái)越多。在3C賣場(chǎng)、電子商務(wù)以及電信運(yùn)營(yíng)商定制手機(jī)的沖擊下手機(jī)零售不再由傳統(tǒng)賣場(chǎng)一家掌握話語(yǔ)權(quán)。大至家電連鎖巨頭的蘇寧、國(guó)美，小到各地類似中關(guān)村的“米柜手機(jī)”，都是迪信通的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。不過(guò)，金鑫認(rèn)為這并不意味迪信通分到的蛋糕就縮小了。

　　“與蘇寧、國(guó)美的競(jìng)爭(zhēng)是局部的競(jìng)爭(zhēng)，但是兩方的市場(chǎng)層次并不相同。他們是大店模式，成本相對(duì)較高，這樣的模式在二三級(jí)城市或者縣、域與當(dāng)?shù)赜邢薜馁?gòu)買力相比顯然是不值得做大投入開(kāi)店的，因此迪信通的滲透能力更具優(yōu)勢(shì)。至于各地‘米柜手機(jī)’，是一直長(zhǎng)期存在的，迪信通在管理、服務(wù)以及市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢(shì)都是其不具備的。”

　　何況未來(lái)還有可觀的3G市場(chǎng)。

　　“3G意味著渠道銷售和服務(wù)模式更加多元化，這是3G自身特點(diǎn)所決定的。”迪信通正在加大與三大運(yùn)營(yíng)商和3G手機(jī)供應(yīng)商間的合作，其采購(gòu)中心40%的精力都在3G，并研究如何將3G服務(wù)導(dǎo)入迪信通。

　　讓金鑫擔(dān)心的并不是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，而是手機(jī)連鎖銷售模式的轉(zhuǎn)型。

　　“隨著手機(jī)價(jià)格越來(lái)越透明化造成信息壁壘的消失，消費(fèi)者的議價(jià)能力不斷增強(qiáng)，手機(jī)傳統(tǒng)賣場(chǎng)正面臨著轉(zhuǎn)型的考驗(yàn)。隨著80、90后成為社會(huì)主要購(gòu)買力，未來(lái)手機(jī)的銷售模式也會(huì)隨之變化，這是由80、90后的網(wǎng)上購(gòu)物習(xí)慣決定的。”金鑫告訴《英才》記者，電子商務(wù)是未來(lái)迪信通的一個(gè)重要發(fā)展方向。

　　金鑫認(rèn)為傳統(tǒng)店面加電子商務(wù)的模式，將會(huì)鎖定更大的消費(fèi)群落，因?yàn)檫@可以兼顧價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。5年左右的時(shí)間，迪信通將手機(jī)傳統(tǒng)賣場(chǎng)與電子商務(wù)有機(jī)結(jié)合，最終成為復(fù)合型零售商。[page]

　　[家居連鎖企業(yè)]

　　紅星美凱龍的商業(yè)地產(chǎn)模式與建材家居連鎖行業(yè)在中國(guó)的發(fā)展空間，是國(guó)際資本大鱷華平基金看好紅星美凱龍的原因之一。

　　車建新 美凱龍資本雄起

　　文|本刊記者 王瀛

　　一項(xiàng)來(lái)自麥肯錫調(diào)查顯示：中國(guó)2008年年均收入超過(guò)25萬(wàn)元以上的家庭有160萬(wàn)，到2015年則將達(dá)到400萬(wàn)，每年以20%的速度在增長(zhǎng)。伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，以家居產(chǎn)品平均八年就要更換一次來(lái)計(jì)算，中國(guó)家居行業(yè)未來(lái)十年將保持在10%左右的增長(zhǎng)速度，前景廣闊。

　　對(duì)于家居連鎖業(yè)，車建新似乎總能看到新的市場(chǎng)空間。第一個(gè)自己買地建大樓，第一個(gè)建品牌商場(chǎng)，第一個(gè)做連鎖店，第一個(gè)推出Shopping Mall的概念……紅星美凱龍甚至還是中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)最早的專業(yè)公司之一。與風(fēng)頭正勁的家電連鎖比較，家居連鎖的商業(yè)地產(chǎn)模式可能更讓人垂涎。

　　不難發(fā)現(xiàn)紅星美凱龍實(shí)質(zhì)上是中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)最早的專業(yè)公司之一。

　　從買地、建房、到招商開(kāi)業(yè)，如此擴(kuò)張奠定了紅星美凱龍以綜合地產(chǎn)為軸，不斷輻射更多資本，實(shí)現(xiàn)資本與規(guī)模的循環(huán)模式。目前，紅星美凱龍?jiān)谌珖?guó)38個(gè)城市開(kāi)辦了60家商場(chǎng)，市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)580萬(wàn)平方米，2008年，紅星美凱龍銷售總額突破235億元，處于行業(yè)第一。

　　“房地產(chǎn)市場(chǎng)不好的時(shí)候，家裝建材行業(yè)同樣處于下行周期，因?yàn)榈貎r(jià)是占到總成本最高的，達(dá)到60%—70%。相比于地價(jià)很貴的時(shí)期，買地總成本便宜了20%，然后建筑材料又便宜了10%，這樣整體成本就便宜了30%，降低了1/3的程度，市場(chǎng)下滑不可能下滑到1/3。我們有什么理由不擴(kuò)張？”

　　對(duì)近期紅星美凱龍大舉在全國(guó)各地?cái)U(kuò)張布局的提問(wèn)，車建新回應(yīng)記者：即使在樓市回暖，家居建材市場(chǎng)恢復(fù)到上行周期，紅星美凱龍一樣可以憑借自身的資金鏈與連鎖規(guī)模效應(yīng)來(lái)降低成本，在競(jìng)爭(zhēng)中保有優(yōu)勢(shì)。

　　商業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大需要強(qiáng)有力的資本做堅(jiān)實(shí)后盾。今年2月，國(guó)際知名私募投資基金美國(guó)華平投資集團(tuán)以持有20%的股份形式向紅星美凱龍注資2億美元。融資后的紅星美凱龍籌劃2010年在A股上市。擴(kuò)張急需的資本將會(huì)得到徹底解決，紅星美凱龍也將由民營(yíng)企業(yè)變身合資企業(yè)。

　　此前，華平基金在國(guó)內(nèi)投資的蒙牛、陽(yáng)光100、浙江綠城，包括此次創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)樂(lè)普醫(yī)療等項(xiàng)目均已成功在資本市場(chǎng)上市。除了國(guó)際資本大鱷對(duì)國(guó)內(nèi)零售業(yè)的偏愛(ài)之外，紅星美凱龍的商業(yè)地產(chǎn)模式與建材家居連鎖行業(yè)在中國(guó)的發(fā)展空間，也是華平基金看好紅星美凱龍的原因之一。

　　“合作為下一步擴(kuò)張與精細(xì)化運(yùn)作提供了強(qiáng)有力的保障。華平先進(jìn)的企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)與國(guó)際化的視野，也將通過(guò)紅星美凱龍影響到整個(gè)行業(yè)”。車建新認(rèn)為建材家居連鎖業(yè)的雄起需要整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈的升級(jí)，家居行業(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)的焦點(diǎn)不是企業(yè)間的單點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)。家居行業(yè)要形成廠商、經(jīng)銷商和終端賣場(chǎng)三方面的競(jìng)爭(zhēng)。[page]

　　[女鞋連鎖企業(yè)]

　　星期六吸引投資者更為重要的原因就是基于品牌連鎖銷售這種商業(yè)模式所隱含的巨大發(fā)展?jié)摿Α?/p>

　　張澤民 追趕百麗

　　文|本刊記者 何春梅

　　兩年前，百麗集團(tuán)赴港上市對(duì)于佛山星期六鞋業(yè)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱星期六)董事長(zhǎng)張澤民刺激不小。

　　百麗借助上市融得的巨資，迅速完成了多起行業(yè)內(nèi)的收購(gòu)，其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)大大提升。2008年，國(guó)內(nèi)女鞋前十大品牌中按銷售額計(jì)算的市場(chǎng)份額為38.44%，但有六席是百麗旗下的，凈利潤(rùn)達(dá)到近20億元，而星期六只有1.03億元。

　　2009年9月3日，擁有“ST&SAT”品牌的星期六(002291.SZ)終于如愿登陸深交所，成為A股市場(chǎng)女鞋第一股。至此，中國(guó)前三大女裝皮鞋公司——百麗集團(tuán)、持有“達(dá)芙妮”品牌的永恩國(guó)際、星期六鞋業(yè)悉數(shù)登陸資本市場(chǎng)，在消費(fèi)市場(chǎng)之外上演起了競(jìng)逐之戰(zhàn)。

　　星期六上市后，按照計(jì)劃，募集資金將主要用于女鞋銷售連鎖店擴(kuò)建、女鞋生產(chǎn)線擴(kuò)建、物流配送系統(tǒng)以及研發(fā)中心技術(shù)改造四個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)，總投資額約為5.71億元。其中最主要的一個(gè)投向就是連鎖店規(guī)模的擴(kuò)建：計(jì)劃用募集資金去增設(shè)900個(gè)品牌連鎖店，這些連鎖店分布在全國(guó)的各大商場(chǎng)。未來(lái)兩年內(nèi)，星期六將在全國(guó)各大城市的百貨商場(chǎng)內(nèi)增加開(kāi)設(shè)900個(gè)女鞋銷售自營(yíng)店。這等于接下來(lái)平均每天要開(kāi)1.2家。

　　前幾年貼牌外銷風(fēng)生水起的時(shí)候，星期六做貼牌生意就可以過(guò)得很好，但出身鞋款設(shè)計(jì)師的張澤民意識(shí)到：“沒(méi)有獨(dú)立營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、自主品牌，開(kāi)發(fā)設(shè)計(jì)能力薄弱的中小鞋企只能專事加工生產(chǎn)，參與同質(zhì)低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，最終的命運(yùn)必定是逐步退出市場(chǎng)。”

　　事實(shí)上，星期六自創(chuàng)立伊始就一直堅(jiān)持自建渠道。星期六副董事長(zhǎng)于洪濤在接受《英才》記者采訪時(shí)表示：“公司的自營(yíng)店覆蓋了國(guó)內(nèi)幾乎所有中心城市，這樣我們就有可能第一時(shí)間去了解市場(chǎng)信息，從而去推廣我們的新品牌。目前星期六最主要的工作就是加快女鞋銷售連鎖店的擴(kuò)建。”

　　根植于百貨商場(chǎng)的“店中店模式”是星期六的主要渠道形態(tài)，盡管“店中店模式”面臨來(lái)自百貨商場(chǎng)的扣點(diǎn)分成、賬期滯后、資金占?jí)旱入y題，但于洪濤認(rèn)為，“店中店模式”可以借助商場(chǎng)的客流、人氣帶動(dòng)鞋銷售，比“路邊店”更有人氣。

　　百麗這幾年來(lái)穩(wěn)坐中國(guó)女鞋市場(chǎng)老大的交椅，與其所建立龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)息息相關(guān)。中國(guó)第二大女鞋運(yùn)營(yíng)商達(dá)芙妮也在不斷擴(kuò)充銷售網(wǎng)絡(luò)，暫時(shí)在銷售網(wǎng)絡(luò)和銷售額上落后于百麗和達(dá)芙妮的星期六，借上市融資之勢(shì)也正在快馬加鞭追趕。

　　此外，要想在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立足，僅僅靠星期六單一品牌顯然不行，不斷打造品牌，擴(kuò)建與完善現(xiàn)有銷售網(wǎng)絡(luò)，成為星期六鞋業(yè)確保市場(chǎng)份額、縮小差距的必然選擇。

　　上市之后，星期六在店面增長(zhǎng)上空間更大了。不過(guò)，隨之而來(lái)的管控體系、管理能力升級(jí)，對(duì)星期六來(lái)說(shuō)，這也許將是一個(gè)嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。[page]

　　[農(nóng)機(jī)連鎖企業(yè)]

　　吉峰農(nóng)機(jī)選擇的連鎖經(jīng)營(yíng)模式，正好適應(yīng)了農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)分散生產(chǎn)、分散使用、品種繁多、專業(yè)化強(qiáng)、季節(jié)性強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)。

　　吉峰農(nóng)機(jī)

　　創(chuàng)業(yè)板隱形冠軍

　　文|本刊記者 何春梅

　　如果不是登陸創(chuàng)業(yè)板，吉峰農(nóng)機(jī)這家名字聽(tīng)起來(lái)有點(diǎn)土的公司可能很難被人注意。

　　剛剛在創(chuàng)業(yè)板上市的四川吉峰農(nóng)機(jī)連鎖股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱吉峰農(nóng)機(jī)300022)是一家提供農(nóng)機(jī)零售服務(wù)的連鎖企業(yè)。連鎖經(jīng)營(yíng)商業(yè)模式并不鮮見(jiàn)，但在農(nóng)機(jī)銷售領(lǐng)域?qū)τ谔K寧、國(guó)美模式的復(fù)制，可謂頗具開(kāi)創(chuàng)性。

　　吉峰農(nóng)機(jī)董事長(zhǎng)王新明說(shuō)，五年或者十年之后，中國(guó)會(huì)有一批優(yōu)秀企業(yè)產(chǎn)生于創(chuàng)業(yè)板。其言下之意，不言而喻。不過(guò)，這話對(duì)于吉峰農(nóng)機(jī)的董事鄭舸來(lái)說(shuō)則有更深的理解：“現(xiàn)在農(nóng)機(jī)連鎖的整個(gè)行業(yè)狀況和上世紀(jì)80年代初期的家電行業(yè)十分相似。”

　　上世紀(jì)80年代初期的家電銷售也是一種多業(yè)態(tài)混合的模式，有專賣店，有家電批發(fā)市場(chǎng)，也有供應(yīng)商自己的百貨大樓，充分競(jìng)爭(zhēng)卻高度分散。同樣的問(wèn)題也存在于如今的農(nóng)機(jī)市場(chǎng)。中國(guó)的農(nóng)機(jī)流通行業(yè)曾經(jīng)輝煌一時(shí)，全國(guó)性的國(guó)有流通體系具備了很大規(guī)模。但上世紀(jì)90年代后期以來(lái)，由于體制改革的原因，原來(lái)的全國(guó)性農(nóng)機(jī)銷售網(wǎng)絡(luò)分崩離析，形成了中小散戶各自為戰(zhàn)的散亂格局。

　　吉峰農(nóng)機(jī)選擇的連鎖經(jīng)營(yíng)模式，正好適應(yīng)了農(nóng)機(jī)產(chǎn)業(yè)分散生產(chǎn)、分散使用、品種繁多、專業(yè)化強(qiáng)、季節(jié)性強(qiáng)的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，不論是分布各地的農(nóng)機(jī)經(jīng)銷戶，還是單個(gè)農(nóng)機(jī)生產(chǎn)企業(yè)的銷售網(wǎng)絡(luò)，連鎖模式與之相比均有明顯優(yōu)勢(shì)。

　　“現(xiàn)在全國(guó)縣以上的農(nóng)機(jī)專賣店有8000多家，整個(gè)行業(yè)規(guī)模大概有2000億元，算下來(lái)，每家的銷售規(guī)模大約2000多萬(wàn)，絕大部分傳統(tǒng)的農(nóng)機(jī)供應(yīng)商是坐商式的銷售模式，行業(yè)平均毛利在4到5之間，不高。”

　　除此之外，農(nóng)機(jī)連鎖還面臨一種和當(dāng)年家電連鎖相似的背景——上游供應(yīng)商呈現(xiàn)兩極分化趨勢(shì)，有過(guò)百億的，也有非常小的，同種產(chǎn)品有好幾種品牌，但真正強(qiáng)勢(shì)的、定位準(zhǔn)確的品牌還沒(méi)有形成。

　　吉峰農(nóng)機(jī)提供的，也如當(dāng)年蘇寧、國(guó)美提供的平臺(tái)一樣，引進(jìn)多品種多品類的專業(yè)大賣場(chǎng)，為各種品牌提供競(jìng)爭(zhēng)和優(yōu)

　　化的機(jī)會(huì)，促進(jìn)上游供應(yīng)商的品牌整合：“作為制造商來(lái)說(shuō)，他們主要是做產(chǎn)品的研發(fā)，我們做后面的渠道。農(nóng)機(jī)是生產(chǎn)資料，不是快速消費(fèi)品，售前和售后服務(wù)都很關(guān)鍵，制造商不可能都去建立自己的渠道，通過(guò)我們的專業(yè)銷售渠道和專業(yè)服務(wù)能力，我們能減輕制造商的很多壓力?，F(xiàn)在共贏的趨勢(shì)越來(lái)越明顯。”

　　可以肯定的是，農(nóng)機(jī)的未來(lái)市場(chǎng)空間依然巨大?，F(xiàn)在中國(guó)的農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平仍非常低，才剛剛進(jìn)入到綜合農(nóng)機(jī)化率為40%以上的農(nóng)機(jī)發(fā)展中級(jí)階段，大致相當(dāng)于美國(guó)的1910年、日本的1947年和韓國(guó)的1972年，要達(dá)到綜合農(nóng)機(jī)化率超過(guò)70%的農(nóng)機(jī)發(fā)展高級(jí)階段，還需要很長(zhǎng)的時(shí)間。同時(shí)，國(guó)家對(duì)農(nóng)機(jī)行業(yè)的扶持力度也在加大。

　　創(chuàng)投企業(yè)商業(yè)連鎖行業(yè)最大的缺陷也是最大的機(jī)會(huì)在于，各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)連鎖企業(yè)的集中度都非常低，還沒(méi)有具壟斷性的企業(yè)，而這也讓資本的未來(lái)投資空間清晰可見(jiàn)。[page]

　　九鼎投資看好醫(yī)藥、餐飲連鎖企業(yè)

　　文|本刊記者何春梅

　　資本的鏡子再次折射出了行業(yè)的投資風(fēng)向。當(dāng)資本的目光不再局限于TMT(科技、媒體、電信)領(lǐng)域，與消費(fèi)和消費(fèi)升級(jí)有關(guān)的連鎖行業(yè)成了他們新一輪投資的焦點(diǎn)。

　　“全國(guó)有上百萬(wàn)家連鎖企業(yè)，但是真正在商務(wù)部備案的還不到2000家。連鎖業(yè)態(tài)在中國(guó)還處于發(fā)展的幼年期，后續(xù)發(fā)展空間巨大。”昆吾九鼎投資管理有限公司(以下簡(jiǎn)稱九鼎投資)投資總監(jiān)陳柳民在接受《英才》記者采訪時(shí)，對(duì)連鎖行業(yè)未來(lái)投資前景充滿想象。

　　此前，紅杉資本中國(guó)基金創(chuàng)始人沈南鵬曾這樣看待國(guó)內(nèi)連鎖企業(yè)的發(fā)展空間：“中國(guó)正處于消費(fèi)經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)，消費(fèi)類產(chǎn)品的需求會(huì)呈爆炸性增長(zhǎng)，很多領(lǐng)域都蘊(yùn)含著建立帝國(guó)的機(jī)會(huì)。”

　　今年3月底，九鼎投資4000萬(wàn)入股吉峰農(nóng)機(jī)，與全國(guó)最大的農(nóng)機(jī)連鎖企業(yè)實(shí)現(xiàn)了親密對(duì)接。九鼎投資的入股無(wú)疑為吉峰農(nóng)機(jī)的擴(kuò)張?jiān)黾恿擞辛Φ捻来a。

　　在陳柳民看來(lái)，農(nóng)機(jī)銷售領(lǐng)域有近2000億的市場(chǎng)，但吉峰農(nóng)機(jī)自己的銷售才10多個(gè)億，未來(lái)發(fā)展空間巨大。這種現(xiàn)象在連鎖行業(yè)非常普遍，“一些企業(yè)在細(xì)分領(lǐng)域號(hào)稱龍頭，但其整個(gè)銷售規(guī)模才100多萬(wàn)，后勁很足，連鎖行業(yè)將是我們未來(lái)投資的重點(diǎn)領(lǐng)域。”

　　選擇投資吉峰農(nóng)機(jī)，九鼎投資最看重的就是其連鎖經(jīng)營(yíng)的商業(yè)模式。陳柳民給《英才》記者講了一個(gè)細(xì)節(jié)。今年春耕時(shí)節(jié)，陳柳民和他的團(tuán)隊(duì)到綿陽(yáng)一個(gè)吉峰農(nóng)機(jī)的銷售網(wǎng)點(diǎn)考察，正值春耕銷售熱潮，買農(nóng)機(jī)的農(nóng)民排成了長(zhǎng)隊(duì)，“當(dāng)時(shí)現(xiàn)場(chǎng)是有警察來(lái)維護(hù)治安的，這在我們看來(lái)簡(jiǎn)直不可想象。而且我們?nèi)ブ皼](méi)有通知吉峰農(nóng)機(jī)的相關(guān)負(fù)責(zé)人，擔(dān)心他們知道了提前安排農(nóng)民提貨、買農(nóng)機(jī)，熱銷現(xiàn)場(chǎng)對(duì)我們來(lái)說(shuō)很是震撼。我們?cè)谄渌芏嗑W(wǎng)點(diǎn)也看到了相似的情況。”

　　從去年10月到今年4月，陳柳民和他的團(tuán)隊(duì)奔忙于四川、廣西、重慶等吉峰農(nóng)機(jī)的連鎖網(wǎng)點(diǎn)，在考察了近半年的時(shí)間，走訪和調(diào)查了業(yè)內(nèi)專家、政府官員以及競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手100多人之后，最終決定了投資吉峰農(nóng)機(jī)。“我們注意到，國(guó)家政策對(duì)于內(nèi)需的引導(dǎo)是國(guó)家未來(lái)持續(xù)發(fā)展的一個(gè)方向，資本以后會(huì)逐步進(jìn)入與內(nèi)需和消費(fèi)有關(guān)的行業(yè)和企業(yè)。”陳柳民判斷說(shuō)，中國(guó)消費(fèi)的崛起機(jī)會(huì)首先不在于消費(fèi)品本身，而是消費(fèi)渠道和服務(wù)。目前中國(guó)產(chǎn)能過(guò)剩等問(wèn)題還沒(méi)能解決，生產(chǎn)廠家要尋找自己的終端消費(fèi)者，選擇走連鎖模式是形成渠道專業(yè)化和規(guī)?；年P(guān)鍵。

　　同時(shí)，中國(guó)大多數(shù)產(chǎn)業(yè)都還處于“跑馬圈地”階段，尚未充分競(jìng)爭(zhēng)，有著非常多的商業(yè)機(jī)會(huì)和投資機(jī)會(huì)。即使是在當(dāng)前看來(lái)競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)相當(dāng)白熱化的電器行業(yè)，也僅僅是和國(guó)內(nèi)相當(dāng)一部分行業(yè)的連鎖企業(yè)一樣，還處于同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的初級(jí)階段。

　　“連鎖經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)，是在大生產(chǎn)、小流通的情況下應(yīng)運(yùn)而生的，在當(dāng)前的市場(chǎng)中還有條塊分割等問(wèn)題”，陳柳民認(rèn)為，連鎖行業(yè)最大的缺陷也即最大的機(jī)會(huì)在于，各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)連鎖企業(yè)的集中度都非常低，還沒(méi)有具有壟斷性的企業(yè)，而這也讓資本的未來(lái)投資空間清晰可見(jiàn)。

　　九鼎投資的下一個(gè)關(guān)注點(diǎn)，是醫(yī)藥、餐飲行業(yè)里的連鎖企業(yè)，“每年連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)都有連鎖百?gòu)?qiáng)的公布，比較大的連鎖企業(yè)差不多都被國(guó)內(nèi)外資本投過(guò)了，餐飲到目前為止還沒(méi)有被關(guān)注過(guò)多。而醫(yī)藥領(lǐng)域不容置疑將一直是我們關(guān)注的重點(diǎn)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展到現(xiàn)階段以后，人們比任何時(shí)候都更關(guān)心自己的健康問(wèn)題。”[page]

　　資本市場(chǎng)篇

　　如果以蘇寧電器上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)買入，持有其股票到現(xiàn)在，將獲得30倍的投資回報(bào)，名副其實(shí)的Tenbagger。更奇妙的是，直到今天，蘇寧電器的增長(zhǎng)勢(shì)頭仍然強(qiáng)勁。

　　尋找商業(yè)連鎖的

　　“Tenbagger”

　　文|本刊記者 嚴(yán)睿/研究支持|聯(lián)合證券商業(yè)零售研究組

　　“Tenbagger”，股票投資術(shù)語(yǔ)，代指那些幾年內(nèi)能漲10倍的股票。

　　只有業(yè)績(jī)穩(wěn)定而高速增長(zhǎng)的上市公司，才可能被資本市場(chǎng)塑造成Tenbagger。如何實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)穩(wěn)定而高速增長(zhǎng)？大的市場(chǎng)、快速擴(kuò)張、規(guī)模效應(yīng)、盈利能力，當(dāng)然還有具有生命力的商業(yè)模式和卓然有效的企業(yè)管理。商業(yè)零售行業(yè)似乎是孕釀Tenbagger的合適土壤。

　　2004年，蘇寧電器(002024.SZ)借道中小板登陸A股市場(chǎng)，資本驅(qū)動(dòng)下的蘇寧在市場(chǎng)上迅速擴(kuò)張，直到今天蘇寧仍在以每30萬(wàn)人口一家蘇寧門(mén)店為目標(biāo)，不停地跑馬圈地。而在資本市場(chǎng)上，蘇寧電器自上市至2007年終，其年均營(yíng)收增長(zhǎng)率都在50%以上，同期凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率接近三位數(shù)。即便是遭遇金融危機(jī)的2008和2009年，蘇寧也依然能夠保持30%左右的增長(zhǎng)。

　　蘇寧上市后至今，股本規(guī)模擴(kuò)張了48倍，僅按近期18元的股價(jià)計(jì)算，其復(fù)權(quán)價(jià)格接近900元。如果以蘇寧電器上市首日開(kāi)盤(pán)價(jià)買入，持有其股票到現(xiàn)在，將獲得30倍的投資回報(bào)，名副其實(shí)的Tenbagger。更奇妙的是，直到今天，蘇寧電器的增長(zhǎng)勢(shì)頭仍然強(qiáng)勁。

　　“中國(guó)市場(chǎng)太大了。”這是我們前述拜訪過(guò)的商業(yè)連鎖企業(yè)高層共同發(fā)出的感嘆，無(wú)論是蘇寧、國(guó)美，還是迪信通、吉峰農(nóng)機(jī)，他們都是所在市場(chǎng)領(lǐng)域中的絕對(duì)主導(dǎo)型企業(yè)，但相比整個(gè)市場(chǎng)容量總值來(lái)說(shuō)，他們的市場(chǎng)占有率甚至還是微不足道的。

　　這就是商業(yè)零售企業(yè)，尤其是商業(yè)連鎖企業(yè)被資本所熱捧的直接理由。

　　不過(guò)，金融危機(jī)多少讓投資者心理埋下了陰影，對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)形式的判斷，對(duì)于政策面的猜度，讓很多事情看起來(lái)多少有些困惑。比如，近期投資者熱議的消費(fèi)市場(chǎng)對(duì)于政策刺激的依賴性的問(wèn)題。

　　聯(lián)合證券分析師耿邦昊認(rèn)為，對(duì)于政策面的擔(dān)憂沒(méi)有必要，因?yàn)槔瓋?nèi)需、促消費(fèi)是政府多年來(lái)一直堅(jiān)持做的事情，“未來(lái)只會(huì)加強(qiáng)不會(huì)減弱”；而從市場(chǎng)本身來(lái)看，中國(guó)消費(fèi)者人均可支配收入的增長(zhǎng)以及社會(huì)保障體系的逐步構(gòu)建，雖然不會(huì)立竿見(jiàn)影的拉升需求的增長(zhǎng)，但始終在潛移默化的改變著市場(chǎng)。

　　市場(chǎng)需求的變化直接影響到的是商業(yè)零售類企業(yè)的業(yè)績(jī)。“我們?nèi)ド虡I(yè)零售類的上市公司調(diào)研，有這樣一個(gè)感覺(jué)：這個(gè)行業(yè)里的企業(yè)除了在某個(gè)階段上通過(guò)資本市場(chǎng)的收購(gòu)兼并，實(shí)現(xiàn)規(guī)模的迅速放大外，基本上增長(zhǎng)都是很穩(wěn)定的。這也是其吸引投資者的重要原因。”

　　那么，有蘇寧這樣的樣板公司，投資者如何尋找商業(yè)零售類上市公司中的Tenbagger呢？耿邦昊梳理出三個(gè)篩選條件：規(guī)模效應(yīng)、體制效率和商業(yè)模式的創(chuàng)新。

　　其實(shí)，總結(jié)商業(yè)連鎖企業(yè)和普通零售企業(yè)的差別就在于，商業(yè)連鎖企業(yè)的核心優(yōu)勢(shì)是通過(guò)一個(gè)可復(fù)制的途徑將企業(yè)規(guī)模迅速放大，并形成規(guī)模效應(yīng)，壯大之后，它可以在行業(yè)里橫向兼并收購(gòu)。所以，投資者在這個(gè)方面要選擇有一定擴(kuò)張能力或者屬于區(qū)域性龍頭的企業(yè)。比如百貨公司和超市當(dāng)中的區(qū)域性龍頭企業(yè)。

　　企業(yè)體制也是一個(gè)需要觀察的問(wèn)題。“我們觀察一些國(guó)資背景的商業(yè)零售公司雖然家底殷實(shí)、資源有優(yōu)勢(shì)，但管理效率很低，另一些民營(yíng)企業(yè)上市公司，管理效率高，企業(yè)干勁足，很容易得到資本市場(chǎng)的認(rèn)同。”

　　還有就是商業(yè)模式的創(chuàng)新。“除了蘇寧、國(guó)美這樣的抓住上下游集中度較高，對(duì)接成本較低的企業(yè)之外，還有一些就是根據(jù)市場(chǎng)消費(fèi)習(xí)慣改變而產(chǎn)生的新商業(yè)模式。比如藥妝連鎖店、旅游產(chǎn)品訂制公司以及類似京東商城的電子商務(wù)平臺(tái)、類似騰訊擁有核心用戶資源的零售平臺(tái)的企業(yè)。”

　　“我們觀察從2001到2008年的行業(yè)估值水平，整個(gè)商業(yè)零售板塊相對(duì)于滬深300指數(shù)有1.7倍的平均溢價(jià)，也就是說(shuō)滬深300指數(shù)公司15倍PE的時(shí)候，商業(yè)零售板塊的PE相應(yīng)的應(yīng)該在25.5倍左右。在股市進(jìn)入熊市的時(shí)候，這個(gè)溢價(jià)甚至?xí)摺?rdquo;耿邦昊分析認(rèn)為，抗風(fēng)險(xiǎn)性和較其他行業(yè)更為穩(wěn)定的收益使商業(yè)零售板塊的估值始終保持在30—35倍左右，投資者可以結(jié)合這個(gè)范圍來(lái)判斷投資機(jī)會(huì)。