對賭游戲：無錫尚德范本

　　在“尚德BVI”收購“無錫尚德”的全部國有股權(quán)后，無錫尚德已經(jīng)成功變身為一家外資公司。在這個復(fù)雜的私有化過程中，海外風(fēng)險投資機構(gòu)提供的8000萬美金股權(quán)收購款起到了重要作用。風(fēng)投為何愿意冒險為施正榮提供資金助其取得控股地位呢？

　　“尚德是個特例，并非每家公司都可以這么做。我們愿意冒險最主要的原因，還是本身看好太陽能這個產(chǎn)業(yè)的巨大潛力，愿意為之一賭。”田立新說。

　　事實上，在入股尚德前，風(fēng)投們早已做好了一份入股計劃。外資機構(gòu)首先要求獲得A系列優(yōu)先股，享有包括定期分紅權(quán)、換股權(quán)、贖回權(quán)、清算優(yōu)先權(quán)等超越所有普通股東的大量優(yōu)先權(quán)益：

　　比如，每股優(yōu)先股每年可收取紅利為初始發(fā)行價格(即每股2.3077美元，8000萬美元/34667052股)的5%,而普通股只有在A系列優(yōu)先股股利支付后才有權(quán)獲得分紅；

　　在公司IPO后,每股A系列優(yōu)先股可自動轉(zhuǎn)換為一股普通股,公司需保證IPO前的公司估值不低于5億美元,公司通過IPO募集的資金不低于1億美元；

　　如果公司發(fā)生清算、解散、業(yè)務(wù)終止，A系列優(yōu)先股享有優(yōu)先權(quán),優(yōu)于公司普通股股東接受公司資產(chǎn)或盈余資金的分配等。

　　與此同時,雙方還簽訂了外資風(fēng)險投資機構(gòu)經(jīng)常采用的“對賭協(xié)議”，即A系列優(yōu)先股轉(zhuǎn)換成普通股的轉(zhuǎn)股比例將根據(jù)“尚德BVI”的業(yè)績進行調(diào)整。雙方約定,在“尚德BVI”截至2005年末、經(jīng)“四大”會計師事務(wù)所審計的、按照美國GAAP會計準則進行編制的合并財務(wù)報表中,合并稅后凈利潤不得低于4500萬美元。

　　假如低于4500萬美元,則轉(zhuǎn)股比例需要乘以一個分數(shù)——公司的“新估值”與“原估值”之比，即“新估值”/2.87億美元。根據(jù)協(xié)議，“新估值”的數(shù)值應(yīng)當是2005年的實際凈利潤乘以6,也就是說,無論如何公司后續(xù)利潤如何，外資至少可以獲得6倍市盈率。這種“對賭”無疑對外資規(guī)避風(fēng)險非常有利。

　　根據(jù)海外風(fēng)險投資機構(gòu)目前已投資的國內(nèi)項目判斷，按6倍的市盈率投資于一家未上市的企業(yè)并不算低。而外資機構(gòu)所以能給“無錫尚德”如此高溢價，負責輔導(dǎo)無錫尚德海外上市的律師，上海國浩律師事務(wù)所合伙人王衛(wèi)東認為，與原國有股東的完全退出和以施正榮為控股股東的“純外資”股權(quán)結(jié)構(gòu)的搭建完成有很大關(guān)系。

　　王衛(wèi)東說，國內(nèi)《中外合資經(jīng)營企業(yè)法》等法規(guī)對中方投資者尤其是國有股東的權(quán)利有嚴格的保護，在涉及股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資、發(fā)行上市等方面有復(fù)雜的審批程序，國有股的完全退出大大降低了外資的法律風(fēng)險。此外，2005年初國家外管局出臺的“11號文件”和“29號文件”曾對本土企業(yè)的海外紅籌上市做出了嚴格限制，直到2005年10月“75號文件”出臺以前，外資機構(gòu)的投資熱情一直處于低谷，而由于施正榮屬澳大利亞國籍,“無錫尚德”“重組”后已經(jīng)成功地變身為完全由外資投資的企業(yè)，而非央視所說的民營企業(yè)，不再適用上述規(guī)定，因而可以簡化法律程序，加快上市進程。

　　在外資入股的同時，施正榮也在協(xié)議中對自己的控制權(quán)設(shè)定了一個“萬能”保障條款：無論換股比例如何調(diào)整,外資機構(gòu)的股權(quán)比例都不能超過公司股本的40%，保證了自己對公司的實際控股權(quán)。此外，他為公司的董事、員工和顧問爭取到了約611萬股的股票期權(quán)。