多管齊下，促進中國市場PEFOF基金快速發(fā)展

　　目前，中國市場上外資PEFOF已頻繁出現(xiàn)，且在不斷增加當(dāng)中；然而中國本土PEFOF尚不具規(guī)模；此外，雖然中國各地政府紛紛成立了引導(dǎo)基金，然而采用PEFOF模式的政府引導(dǎo)基金在快速發(fā)展的同時也存在一定的局限性。針對中國市場PEFOF發(fā)展中遇到的法律法規(guī)不健全、本土基金管理人相對較少、政府引導(dǎo)基金的諸多限制等問題，大中華區(qū)著名創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)研究機構(gòu)清科研究中心發(fā)布的《FundofFunds專題研究報告》提出以下幾點建議：

　　明確合資設(shè)立人民幣基金的相關(guān)法律法規(guī)

　　蘇州創(chuàng)業(yè)投資集團有限公司是國內(nèi)較早的市場化PEFOF，并先后和智基創(chuàng)投、德同資本、軟銀中國等多家外資基金管理人合資設(shè)立了人民幣基金。這種由本土PEFOF與外資基金管理人合資設(shè)立人民幣基金的方式本意是想幫助外資基金管理人在國內(nèi)設(shè)立人民幣基金，但遺憾的是這種方式也同樣遇到了不少操作層面上的難題。首先，外匯管理局對于資金的流進管制較大，給合資基金的運作造成一定障礙。其次，合資基金所投資的項目仍被視為外資，一方面受到《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》的限制，另一方面由于受到合資人民幣基金的投資，被投項目也會變成合資性質(zhì)，導(dǎo)致審批過程需要經(jīng)過商務(wù)部門。此外，在退出方面，由于合資基金到目前為止還鮮有退出項目，未來會遇到何種監(jiān)管問題目前仍是未知數(shù)。

　　我們建議：政府應(yīng)盡早對外資基金管理人參與設(shè)立人民幣基金的相關(guān)法律法規(guī)條例進行重新界定，盡量解決因政策、法律或法規(guī)的不完善而造成的投資管理缺失問題，逐步減少無法可依、無例可循的尷尬局面，否則將限制PEFOF市場在未來實現(xiàn)真正意義的壯大。

　　合格本土基金管理人亟待增加

　　PEFOF的出現(xiàn)在某種意義上標(biāo)志著PE行業(yè)的逐漸成熟，而作為投資PE基金的PEFOF，它需要有足夠多的合格PE基金管理人可供選擇。中國PE行業(yè)經(jīng)過10年的高速發(fā)展，已達到了一定的專業(yè)程度，市場上大約有300多家活躍的私募股權(quán)基金管理人，而這其中有不到100家已達到PEFOF投資的標(biāo)準(zhǔn)。而在這些基金管理人當(dāng)中，外資身份占絕對主導(dǎo)，合格的本土基金管理人卻相對較少。目前，運作過十億美元規(guī)模以上的本土PE團隊并不多見，而一些臨時組建的“精英團隊”短時間內(nèi)尚難獲得足夠的信任。所以如果未來PEFOF想要實現(xiàn)井噴式增長，本土基金管理人亟待增多。

　　在國內(nèi)市場上，高層基金管理團隊成員多由具有海外專業(yè)背景的投資人或成功經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)者所組成，而中低層管理團隊成員普遍行業(yè)經(jīng)驗較少，需要不斷積累實戰(zhàn)經(jīng)驗。在選擇基金管理人的時候，我們建議PEFOF主要通過兩個方面進行判斷：一是考察基金管理團隊的核心人員，包括他們的職業(yè)背景、歷史業(yè)績、過往經(jīng)驗以及人員穩(wěn)定性等；二是要了解基金團隊的投資策略，考察其與PEFOF自身的思路是否匹配。三是要求基金管理團隊對國內(nèi)政策、法律和法規(guī)具有清晰的認(rèn)識，能根據(jù)市場變化進行快速的策略調(diào)整。

　　加強政府引導(dǎo)基金的市場化引導(dǎo)功能

　　在創(chuàng)業(yè)投資環(huán)境還未完全成熟的情況下，民間資本缺少投資的意愿，而在這個時候，政府出面進行引導(dǎo)將起到非常重要的促進作用。但是，非市場化運作的政府引導(dǎo)基金往往對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)設(shè)有較多限制，例如投資區(qū)域、投資行業(yè)、退出優(yōu)先級等，造成引導(dǎo)功效欠佳，吸引民間資本的目的不能完全實現(xiàn)。我們建議：引導(dǎo)民間資本的前提是政府引導(dǎo)基金要盡量實現(xiàn)市場化運作，讓利于民并共同承擔(dān)投資風(fēng)險。

　　做好投資者教育工作，發(fā)展機構(gòu)投資者參與PEFOF

　　一個成熟的機構(gòu)投資者群體是PEFOF賴以生存的基礎(chǔ)，也是未來發(fā)展的根本?，F(xiàn)階段我國機構(gòu)投資者嚴(yán)重匱乏，PEFOF的資金多來自政府和國有企業(yè)，而社保基金、企業(yè)年金、商業(yè)銀行、保險公司、證券公司、信托公司等擁有龐大資金存量和投資能力的大型機構(gòu)投資者由于國家政策的制約，尚未大規(guī)模進入PEFOF領(lǐng)域。所以，如何吸引機構(gòu)投資者參與已成為PEFOF基金管理人所面臨的最大挑戰(zhàn)。

　　我們建議：PEFOF基金管理人應(yīng)確保潛在機構(gòu)投資者對PEFOF運作模式和附加價值具有清晰的認(rèn)知，做好關(guān)于基金挑選、回報持續(xù)性、風(fēng)險控制和專業(yè)服務(wù)等諸多方面的投資者教育并向機構(gòu)投資者介紹國際PEFOF的成功經(jīng)驗及案例。同時，在政策允許的情況下，政府應(yīng)放寬對合格機構(gòu)投資者進入PE行業(yè)的限制，盡早緩解PEFOF投資者稀缺的困境。

　　拓寬PEFOF的退出渠道

　　PEFOF的退出依賴于其所投PE基金的退出。目前本土PEFOF除了通過PE基金所投公司的上市和并購實現(xiàn)退出以外，尚缺少其它退出渠道。但如果市場退出渠道不夠通暢，PEFOF勢必將無法吸引投資者的參與。專注于PE二級市場投資的科勒資本(CollerCapital)在2008年的研究數(shù)據(jù)中顯示，國際市場上有相當(dāng)一部分機構(gòu)投資者支持PE二級市場交易的行為，其中有三分之一機構(gòu)投資者通過PE二級市場購買股權(quán)，而五分之一的機構(gòu)投資者通過PE二級市場出售股權(quán)。

　　因此我們建議：國內(nèi)PEFOF可以探索通過PE二級市場或各地產(chǎn)權(quán)交易所實現(xiàn)退出的可行性，利用這些市場的流動性增加PEFOF退出的靈活性，以便在有利的市場環(huán)境下給PEFOF投資人創(chuàng)造提前退出、實現(xiàn)盈利的機會。