創(chuàng)投境外募資艱難前行 出資人挑剔“擇偶”觀

　　在香港與新加坡，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)針對(duì)美元出資人的募資路演活動(dòng)正悄然增加——隨著GLG Partners等全球大型對(duì)沖基金公司先后落戶(hù)亞洲，這些手握重金的資本大鱷的投資觸角，已不局限于外資創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。

　　當(dāng)外資創(chuàng)投積極尋求“本土化”，紛紛募資人民幣基金時(shí)，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投也開(kāi)始反其道而行，啟動(dòng)“國(guó)際化”，向美元出資人募資。

　　6月1日，昆吾九鼎投資管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“九鼎投資”）宣布完成首只美元基金募集，新加坡淡馬錫公司全資控股的祥峰投資管理集團(tuán)（Vertex ManageMEnt）（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“祥峰投資”）成為其最大的投資方。記者獲悉，一季度國(guó)內(nèi)達(dá)晨創(chuàng)投也成功募集一只規(guī)模約在5000萬(wàn)美元的美元基金，出資人來(lái)自美國(guó)、新加坡及香港的知名FOF（基金中的基金）與投資機(jī)構(gòu)。

　　然而，為數(shù)不多的成功案例背后，依然是國(guó)內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)國(guó)際化的艱難。

　　挑剔“擇偶”觀

　　尚不知這位前往中東募資美元基金的國(guó)內(nèi)創(chuàng)投合伙人成果如何。但境外出資人對(duì)國(guó)內(nèi)創(chuàng)投的審核標(biāo)準(zhǔn)，基本不會(huì)低于他們對(duì)外資創(chuàng)投的要求。“畢竟外資創(chuàng)投合伙人在國(guó)外有成功募資經(jīng)驗(yàn)與投資閱歷，在投資理念方面挺合得來(lái)。但國(guó)內(nèi)創(chuàng)投合伙人在這方面卻基本空白。”松禾資本投資副總監(jiān)岳敬飛指出。

　　困境仍在。達(dá)晨創(chuàng)投募集的美元基金出資方盡管來(lái)自美國(guó)、新加坡及香港知名FOF與投資機(jī)構(gòu)，但募資規(guī)模僅僅超過(guò)5000萬(wàn)美元；昆吾九鼎宣布完成第一只美元基金募集時(shí)，并沒(méi)有公布具體的募資額。截止到發(fā)稿時(shí)，記者多次致電祥峰投資中國(guó)區(qū)負(fù)責(zé)人鄭俊聰，均沒(méi)有得到回音。

　　“估計(jì)九鼎的募資額度也不會(huì)很高，這更像是一次嘗試。”一位民間創(chuàng)投合伙人透露。此前兩家境外FOF負(fù)責(zé)人和他協(xié)商過(guò)出資美元基金的事宜，但他們列出的條件，除了國(guó)內(nèi)創(chuàng)投團(tuán)隊(duì)必須擁有豐富的投資項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，還要求增加美元基金的“信息透明度”，即國(guó)內(nèi)創(chuàng)投合伙人必須定期提供項(xiàng)目投資分析報(bào)告，內(nèi)容包括行業(yè)前景、財(cái)務(wù)報(bào)表、風(fēng)險(xiǎn)提示及競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)動(dòng)態(tài)等；在決定投資一家國(guó)內(nèi)企業(yè)時(shí)，還必須先列出一份詳盡的投資建議書(shū)交給美元出資人參考，最好能帶領(lǐng)這些出資人考察企業(yè)后再投資。

　　“目前海外股權(quán)投資市場(chǎng)比較低迷，所以美元出資人會(huì)通過(guò)各種方法，充分評(píng)估投資風(fēng)險(xiǎn)與投資后的現(xiàn)金回流速度后，再?zèng)Q定是否出資。”北極光創(chuàng)投合伙人鄧鋒曾告訴記者。

　　這些要求，卻讓多數(shù)國(guó)內(nèi)創(chuàng)投合伙人感到為難。

　　“這些報(bào)告，我們基本都會(huì)通過(guò)電話(huà)，用一兩個(gè)小時(shí)就和人民幣基金出資人交代清楚了，根本無(wú)須如此折騰。”上述民間創(chuàng)投合伙人無(wú)奈地說(shuō)。“溝通文化方面”難以協(xié)調(diào)，因此美元出資人只好優(yōu)先考慮有美元基金管理經(jīng)驗(yàn)，或?qū)μ囟ㄐ袠I(yè)有豐富投資經(jīng)驗(yàn)的國(guó)內(nèi)創(chuàng)投。

　　此前，2008年達(dá)晨創(chuàng)投曾與韓國(guó)Lindeman Asia投資基金達(dá)成協(xié)議，由達(dá)晨管理其旗下亞洲蘭草基金約1500萬(wàn)美元。而九鼎投資善長(zhǎng)投資農(nóng)業(yè)及消費(fèi)領(lǐng)域，成功案例包括青蓮食品、普德藥業(yè)、金絲猴、廣西田園、吉峰農(nóng)業(yè)連鎖等。這和祥峰投資在中國(guó)的投資思路吻合。

　　利益沖突的“土本解決法”

　　一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)同時(shí)管理人民幣基金與美元基金，如何平衡不同幣種出資人的利益分配，是一道難題。

　　“和美元出資人不大希望外資創(chuàng)投合伙人設(shè)立人民幣基金一樣，國(guó)內(nèi)有些出資人也不愿看到創(chuàng)投合伙人設(shè)立美元基金，他們都認(rèn)為，一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)同時(shí)管理美元基金與人民幣基金，將很難公正平衡兩類(lèi)基金的利益分配問(wèn)題。”上述民間創(chuàng)投合伙人告訴記者，

　　目前，國(guó)內(nèi)創(chuàng)投和外資創(chuàng)投均采取相似的解決辦法，如由投資企業(yè)負(fù)責(zé)人決定接受人民幣基金資金還是美元基金資金，并以書(shū)面形式表達(dá)出來(lái)；或是列出一張投資機(jī)會(huì)分配指引，有些國(guó)內(nèi)對(duì)外資投資設(shè)限的企業(yè)只能用人民幣基金投資，如互聯(lián)網(wǎng)、經(jīng)濟(jì)類(lèi)酒店連鎖、教育等境外交易所比較歡迎的行業(yè)，優(yōu)先考慮由美元基金領(lǐng)投；若不同幣種的出資人依然爭(zhēng)執(zhí)不下，便采用平行基金的投資方式，即用美元基金與人民幣基金，按約定比例同時(shí)投資參股企業(yè)。

　　記者同時(shí)發(fā)現(xiàn)，有些國(guó)內(nèi)創(chuàng)投則另辟蹊徑。2007年起，松禾資本與香港的美元出資人簽訂一份協(xié)議，即前者所投資企業(yè)需要海外上市，美元出資人可以用美元資金替換人民幣資金，利潤(rùn)分配則通過(guò)協(xié)商妥善解決。

　　有些國(guó)內(nèi)創(chuàng)投則考慮通過(guò)國(guó)內(nèi)各高新區(qū)的政府引導(dǎo)基金“約束”美元出資人。美元出資人一旦參與政府引導(dǎo)基金的募資工作，將享受投資企業(yè)的政策扶持及投資款項(xiàng)順利迅速結(jié)匯回流境外的便利，但同時(shí)他們也必須遵守政府引導(dǎo)基金的相關(guān)特定投資細(xì)則，如70%募集資金投向本區(qū)域企業(yè)，優(yōu)先確保政府引導(dǎo)基金里財(cái)政資金的本金安全。

　　“上述約束條款，未必能讓外資出資人感到滿(mǎn)意。”前述民間創(chuàng)投合伙人透露，如何平衡美元基金與人民幣基金的利益分配矛盾，短期很難妥善協(xié)調(diào)。

　　“國(guó)內(nèi)創(chuàng)投參與美元基金募資，仍將是一種趨勢(shì)。”岳敬飛說(shuō)。國(guó)內(nèi)創(chuàng)投募集美元基金，不只是國(guó)內(nèi)創(chuàng)投走向國(guó)際化的起點(diǎn)，更大的戰(zhàn)略意義，是國(guó)內(nèi)創(chuàng)投將更直接地吸引國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資的先進(jìn)操作模式，加速?lài)?guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的規(guī)范化運(yùn)作。