中國(guó)PE第一案背后：中國(guó)PE業(yè)的集體憂慮

　　此時(shí)的德厚，和之前的“德厚”，其實(shí)已經(jīng)不是同一個(gè)企業(yè)了。黃浩就靠著重新注冊(cè)的辦法，不斷玩著文字游戲，借用了眾多大人物的影響力

　　“我不僅看了他們的營(yíng)業(yè)執(zhí)照，還看了原版的銀行托管資料。怕托管資料是假的，我又找銀行的朋友私下去查證。就這樣，我還不放心，跟他們說(shuō)，既然你們和銀行有合作，那就讓銀行把你們合作的新聞，掛在銀行網(wǎng)站首頁(yè)上。”

　　一貫謹(jǐn)慎的自己最終還是被“中國(guó)PE第一案”連累，李先明（化名）很無(wú)奈。

　　李先明是上海一家理財(cái)公司的總經(jīng)理。2008年，德厚資本邀請(qǐng)他所在公司幫助德厚資本對(duì)外融資。雖然如今私募基金泥沙俱下，陷阱眾多，但德厚資本的顯赫背景，最終打消了他的擔(dān)心。

　　李先明查到的信息是：德厚資本2008年6月11日在天津掛牌成立，設(shè)計(jì)規(guī)模為人民幣10億元，以PE類股權(quán)投資為主要投資方向，國(guó)際銀行業(yè)聯(lián)合會(huì)創(chuàng)辦主席Ian Mullen（伊安.穆林）任基金主席。

　　在李先明出示的《德厚資本入資合伙協(xié)議》中，德厚所有的融資都會(huì)托管在上海銀行白玉支行。資金要?jiǎng)潛艹鲑~戶，不僅要提供相應(yīng)的投資協(xié)議或劃款合同和普通合伙人的投資指令，還必須有相應(yīng)的擔(dān)保物。

　　擔(dān)保方也聲名顯赫。在這個(gè)入資合伙協(xié)議中，上海匯樂宏宇投資控股股份有限公司出資的1000萬(wàn)元，作為有限合伙人出資收益的擔(dān)保。

　　至此，李先明再無(wú)疑慮。2008年底，他以第三方理財(cái)?shù)哪Ｊ?，吸引?0多個(gè)投資人出資近1000萬(wàn)元，以有限合伙人的形式入資德厚基金的子基金——上海德浩投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）。

　　但半年之后，上海匯樂創(chuàng)投集團(tuán)董事長(zhǎng)、德厚資本執(zhí)行合伙人黃浩被警方拘留。2010年5月10日至5月12日上午，黃浩案在上海市一中院開庭審理。檢方指控黃浩涉嫌非法經(jīng)營(yíng)罪和非法集資詐騙罪。此即為業(yè)界所稱的“中國(guó)PE第一案”。

　　這個(gè)案件背后，到底潛伏著什么？

　　“上海首家民營(yíng)創(chuàng)投公司”真相

　　作為“中國(guó)PE第一案”的主角，黃浩的第一桶金，大多來(lái)自于“非法經(jīng)營(yíng)”。

　　2003年7月，剛剛大學(xué)畢業(yè)的黃浩與人合伙各出1萬(wàn)元（后來(lái)又各自增加4萬(wàn)元），由代辦公司幫助注冊(cè)了一家咨詢公司，注冊(cè)資本為50萬(wàn)元，兩人各占50％的股份。

　　咨詢公司的主要業(yè)務(wù)，就是以每股1元的價(jià)格，買入非上市公司股權(quán)，然后再以每股2.5元的價(jià)格賣出。

　　尋找客戶的辦法，主要是向業(yè)務(wù)員提供客戶聯(lián)系名單，或讓業(yè)務(wù)員通過(guò)隨機(jī)撥打電話等，將客戶請(qǐng)到公司，由黃浩出面講述非上市公司即將上市的利好消息，說(shuō)服客戶購(gòu)買非上市公司股權(quán)。

　　黃浩的口才此時(shí)起到了至關(guān)重要的作用。此時(shí)，很多投資者在并不清楚這些非上市公司的經(jīng)營(yíng)內(nèi)容的情況下，就購(gòu)買了其股權(quán)。

　　根據(jù)檢方指控，憑借低吸高拋，黃浩先后買賣、轉(zhuǎn)讓三家非上市公司的股份，收取了客戶資金共計(jì)1944萬(wàn)余元，從中獲利838萬(wàn)余元，其中黃浩個(gè)人獲利222萬(wàn)元。

　　2005年底，黃浩進(jìn)入“創(chuàng)投”行業(yè)。他和27位自然人股東共同出資550萬(wàn)元成立了匯樂投資管理股份制投資公司。這27個(gè)發(fā)起人，主要是來(lái)自于證券營(yíng)業(yè)部的股民。

　　由于《公司法》規(guī)定股份有限公司成立一年內(nèi)的增資擴(kuò)股行為受到限制，黃浩等人在2006年2月至2009年4月間，以發(fā)起創(chuàng)投企業(yè)和德浩私募基金為名義，先后成立匯樂、匯義、匯仁、匯樂宏宇、宏石置業(yè)、生標(biāo)科技、德浩投資等九家公司，對(duì)外招攬投資者700余人，募集資金1.78億元。

　　后來(lái)，黃浩對(duì)這些公司進(jìn)行重組，又成立了上海匯樂宏宇投資控股股份有限公司，創(chuàng)投界名噪一時(shí)的匯樂集團(tuán)由此誕生。黃浩擔(dān)任董事長(zhǎng)。

　　當(dāng)時(shí)，匯樂公司被冠以“上海首家民營(yíng)創(chuàng)投公司”的稱號(hào)，黃浩先后獲得了“1998年—2008年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資十年新銳投資家”、“中國(guó)投資行業(yè)品牌建設(shè)十大杰出企業(yè)家”等稱號(hào)。

　　真相是：匯樂集團(tuán)募集資金除部分返利、返還投資外，大部分被黃浩用于炒股、提成、出借及購(gòu)置房產(chǎn)、個(gè)人消費(fèi)等，造成被害人實(shí)際損失8500萬(wàn)余元，從而涉嫌非法集資詐騙罪。
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　　龐氏騙局重演

　　數(shù)量眾多的股東是如何被吸納到公司中來(lái)的？

　　黃浩等公司管理人員主要手段是利用召開講座、推薦會(huì)等形式，在上海、安徽、浙江等地宣傳，承諾支付8％至10％的回報(bào)收益及許諾分紅、超額回購(gòu)等。

　　雖然打著創(chuàng)投的名義，但鑒于法規(guī)要求“單個(gè)投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的投資不得低于100萬(wàn)元人民幣”，而股東們的實(shí)力達(dá)不到最低100萬(wàn)元的門檻要求，因此，無(wú)論匯樂、匯義還是匯樂宏宇，其成立的程序是按照股份公司的要求設(shè)立，投資者是作為股份公司的發(fā)起人股東。

　　匯樂集團(tuán)雖然沒有產(chǎn)生盈利，但卻在2007年和2008年度兩次分紅，每股紅利1毛，以制造公司機(jī)構(gòu)龐大、運(yùn)作良好的表象，獲取投資人的信任。

　　據(jù)檢方指控，在向投資者募集資金過(guò)程中，黃浩曾把投資者的錢直接劃入他的多個(gè)個(gè)人賬戶，讓投資者的錢處于無(wú)人監(jiān)管狀態(tài)。而對(duì)于部分提前退出的投資者，除了退還本金外，還會(huì)給予8％至10％的收益。所謂的收益，來(lái)自于新進(jìn)投資者的本金。

　　兩個(gè)德厚

　　雖然黃浩當(dāng)庭認(rèn)罪，和此案相關(guān)的傳言反而越演越烈。其中最熱的話題，就是鼎鼎大名的德厚資本和黃浩究竟是什么關(guān)系。

　　案發(fā)前，黃浩擁有的最重要的兩個(gè)身份就是上海匯樂創(chuàng)投集團(tuán)董事長(zhǎng)和德厚資本執(zhí)行合伙人。

　　真正讓黃浩身價(jià)倍增的，又是后者。在本刊記者獲得的《上海德浩投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）定向募集說(shuō)明書》上，對(duì)德厚基金的管理團(tuán)隊(duì)描述如下：

　　基金主席：國(guó)際銀行家協(xié)會(huì)、銀行業(yè)聯(lián)合會(huì)創(chuàng)辦主席伊安。穆林；主要合伙人：瑞士德泰國(guó)際資本大中華區(qū)總裁高宏；上海匯樂宏宇投資控股股份有限公司董事長(zhǎng)黃浩。

　　顧問團(tuán)隊(duì)：中國(guó)證監(jiān)會(huì)前主席周道炯、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所夏斌、日本IBS證券總裁兼CEO立川正人、上海證券同業(yè)公會(huì)秘書長(zhǎng)繆恒生。

　　2008年11月7日，德厚資本上?？偛柯鋺絷懠易?，新聞發(fā)布會(huì)上，外資出資方、德厚資金的主席伊安.穆林，以及周道炯都曾到場(chǎng)，黃浩一時(shí)風(fēng)光無(wú)限。

　　如果黃浩只是個(gè)靠非法集資和非法經(jīng)營(yíng)牟利的騙子，他憑什么請(qǐng)動(dòng)那么多大人物？

　　原德厚資本基金募集部總經(jīng)理徐征在接受《望東方周刊》采訪時(shí)說(shuō)，真相比外界“傳言”復(fù)雜。

　　所謂“德厚”，其實(shí)有兩塊牌子。一是“天津德厚基金管理有限公司”，是一家“專業(yè)從事私募股權(quán)投資基金管理的公司”；一是“天津德厚投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）”，即由前者管理的私募股權(quán)投資基金。而德浩，即上海德浩投資管理合伙企業(yè)（有限合伙），則是注冊(cè)于上海的私募股權(quán)投資基金，是天津德厚投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）的下設(shè)的子基金之一。

　　真正顯赫的其實(shí)只是2008年前的天津德厚基金管理有限公司。徐征說(shuō)，2008年，天津德厚基金管理有限公司股權(quán)變動(dòng)，一部分合伙人退出后，黃浩獲得了公司的主導(dǎo)權(quán)。同年，他以天津德厚基金管理有限公司的名義，重新注冊(cè)了天津德厚投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）。

　　后來(lái)，黃浩稱在天津募資不方便，于是在上海注冊(cè)了上海德浩，作為德厚基金的子基金。徐征也是2008年初從匯樂集團(tuán)調(diào)任德厚基金募集部總經(jīng)理的。此后一直活躍在公眾視野中的，其實(shí)是重新注冊(cè)的天津德厚投資基金合伙企業(yè)。

　　此時(shí)的德厚，和之前的“德厚”，其實(shí)已經(jīng)不是同一個(gè)企業(yè)了。黃浩就靠著重新注冊(cè)的辦法，不斷玩著文字游戲，借用了眾多大人物的影響力。
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　　黃浩案背后的PE業(yè)集體憂慮

　　另一個(gè)業(yè)內(nèi)關(guān)注的焦點(diǎn)是，黃浩事發(fā)后，以第三方理財(cái)形式進(jìn)入德浩基金的那部分資金，究竟該如何認(rèn)定。

　　“這些錢，究竟是投資了股份，還是該算作債權(quán)？”李先明說(shuō)，黃浩案尚未宣判，對(duì)此的爭(zhēng)議就甚囂塵上，“因?yàn)閹缀趺總€(gè)基金都面對(duì)這樣的問題。”

　　“德浩在吸納我們資金時(shí)，其實(shí)是變相信托形式。錢都是銀行托管的，你要轉(zhuǎn)出去，抵押物先進(jìn)來(lái)。這和股權(quán)完全不搭界。”李先明告訴本刊記者，德浩最初對(duì)他的說(shuō)法是，“匯樂的1000萬(wàn)元擔(dān)保資金，等于是和投資者對(duì)賭。如果年收益超過(guò)8％，多出來(lái)的部分就是德浩的管理費(fèi)用，如果達(dá)不到8％，不足部分就從這1000萬(wàn)元中提取資金補(bǔ)足。”

　　“這說(shuō)明黃浩當(dāng)初考慮到了非法集資的風(fēng)險(xiǎn)，想借此既規(guī)避法律風(fēng)險(xiǎn)，又能吸納更多資金。”上海另一家私募基金總經(jīng)理王凱（化名）告訴本刊記者，德浩的做法一度被認(rèn)為是個(gè)“好辦法”。

　　自2008年8月，國(guó)家發(fā)改委對(duì)PE（Privite Equity），即私募股權(quán)投資基金的管理由“審核制”改為“備案制”后，“在國(guó)內(nèi)從事PE，只需要在工商局注冊(cè)一家公司就行。”上海天駿私募的基金經(jīng)理阮學(xué)農(nóng)告訴本刊記者。

　　“備案的好處是有資格獲得社?；鹜顿Y，以及稅收上的優(yōu)惠。但對(duì)于我們這樣的小基金來(lái)說(shuō)，根本就沒有必要。”阮學(xué)農(nóng)說(shuō)，他所在的私募基金，其實(shí)就是一些江浙制造業(yè)老板合資發(fā)起的，“老板比員工還多。有媒體說(shuō)這類PE有5000家，我估計(jì)還不止。”

　　基金多了，融資就是個(gè)大問題。王凱說(shuō)，PE行業(yè)內(nèi)，“大批中小型的私募，都很難找到機(jī)構(gòu)投資者，但向個(gè)人投資者融資，就很容易踩到紅線。”

　　這條紅線就是“承諾在一定期限內(nèi)給出資人還本付息”，在過(guò)去眾多案例中，這樣的做法都被認(rèn)定為非法集資。

　　德浩的問題在于，雖未承諾，但在投資項(xiàng)目均未產(chǎn)生收益之前就分了兩次紅。“雖然沒有做任何回報(bào)的承諾，但客觀上2次分紅都是10％，這就很可能被認(rèn)定為，在方式上對(duì)投資者進(jìn)行誤導(dǎo)。”徐征說(shuō)，德浩之所以成為爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，根本原因就在于，“為了吸引資金，大部分基金都會(huì)沿著紅線走，但問題是，誰(shuí)也不知道等警方來(lái)查你的時(shí)候，你究竟是在紅線之外，還是早就踩進(jìn)了紅線內(nèi)。”

　　“PE融資應(yīng)該找什么樣的投資者，簽署什么樣的協(xié)議，是不是不能給任何形式的回報(bào)承諾，我們都沒有一個(gè)可以參照的標(biāo)準(zhǔn)。”王凱說(shuō)，從2006年開始，國(guó)家發(fā)改委先后推動(dòng)了三批產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)，并以此為基礎(chǔ)起草《股權(quán)投資基金管理暫行辦法》，但草案在2009年8月才上報(bào)國(guó)務(wù)院，“行業(yè)的監(jiān)管還缺乏明確標(biāo)準(zhǔn)，所以匯樂出事更讓大家忐忑。爭(zhēng)論不休是因?yàn)樾睦餂]底，大家都在沿著紅線走，都怕成為下一個(gè)黃浩。”

　　阮學(xué)農(nóng)則還有另一個(gè)擔(dān)心，就是如果李先明帶進(jìn)德浩的投資者被認(rèn)定成德浩的“股東”，那將對(duì)投資者的心態(tài)造成巨大影響。

　　“已經(jīng)有很多個(gè)人投資者問我，我們基金雖然比較規(guī)范，但萬(wàn)一哪天一個(gè)老板出了問題，他們的投資將是什么命運(yùn)。”阮學(xué)農(nóng)說(shuō)，這其實(shí)是個(gè)“杞人憂天”式的問題。

　　“法院都沒宣判，再說(shuō)，黃浩現(xiàn)在是刑事案，刑事之后才輪得到民事。”阮學(xué)農(nóng)說(shuō)，但這也恰恰說(shuō)明，李先明的困擾挑動(dòng)了個(gè)人投資者最敏感的神經(jīng)。

　　但據(jù)本刊記者的了解，外界雖然已經(jīng)討論得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，但事情的真相其實(shí)遠(yuǎn)比他們知道的復(fù)雜。

　　“德浩基金其實(shí)進(jìn)行了兩期融資，總額在4800萬(wàn)元左右。一期的資金主要來(lái)自于原來(lái)匯樂的股東，他們大多是以股份的形式入資的。二期大約2500萬(wàn)元資金，其實(shí)才開始正規(guī)運(yùn)作，有銀行托管，有匯樂的擔(dān)保。”徐征告訴本刊記者。

　　現(xiàn)在看來(lái)，二期進(jìn)入德浩的2500萬(wàn)元資金，可能面臨兩種結(jié)局。“我們已經(jīng)向檢察機(jī)關(guān)提交了當(dāng)初德浩的《募集說(shuō)明書》、《入資合伙協(xié)議》和《投資確認(rèn)書》，希望能被認(rèn)定為基金的債權(quán)。

　　但如果這些資金和一期資金一樣，被認(rèn)定為對(duì)企業(yè)的直接投資，那就只能被界定為擁有公司的股份。這樣的話，等理清公司全部資產(chǎn)、拍賣、清償債務(wù)之后，我們能拿回500萬(wàn)元就非常不錯(cuò)了。”

　　如今，李先明已經(jīng)聘請(qǐng)了律師，準(zhǔn)備在黃浩案判決后發(fā)起民事訴訟，“但說(shuō)真的，連律師都不知道該怎么做。”