“相馬不如賽馬”：平安集團多平臺PE大起底

　　超過2萬億的保險資金正在等待著監(jiān)管層打開更多的投資通道，日漸成熟的私募股權(quán)投資（PE）正是讓保險公司垂涎的路徑。

　　而一向敢為天下先的平安集團在私募股權(quán)投資領(lǐng)域浸淫已久，旗下多個PE平臺在不同層面上厲兵秣馬。

　　PE平臺“相馬不如賽馬”

　　對于PE投資，平安集團董事長馬明哲有句名言：“相馬不如賽馬”。

　　“平安早在2002、2003年就開始介入PE，但正式提出PE的概念則是在2007年”，平安某投資管理人員稱。

　　平安系下建立了四個私募投資平臺：信托、資產(chǎn)管理公司、證券和海外控股。其中，前三個是平安PE投資的主力軍。

　　平安信托和資產(chǎn)管理公司所作的投資，由平安信托下的平安創(chuàng)新資本作為投資主體。平安信托注冊資本70個億。

　　平安證券所作的投資則由旗下券商直投子公司平安財智完成，平安財智注冊資本3個億。“券商直投子公司在2007年開始獲批，2008年初平安就獲得了牌照”，平安證券某員工稱。

　　平臺不同，但平安所有投資項目的審批是由集團統(tǒng)一完成的。“團隊負責搜集項目，二級子公司立項，然后統(tǒng)一由集團審批”，平安內(nèi)部投資管理人員繼稱，“對所投行業(yè)、領(lǐng)域沒有限制，只要是好項目就可以投。各投資平臺在一個起跑線上，相互競爭。”

　　信托和資產(chǎn)管理公司投的項目規(guī)模一般在一個億以上。不同于基建、房地產(chǎn)戰(zhàn)略性長期投資，一般會選擇3年內(nèi)上市的項目，退出時間短，流動性好。投資主要關(guān)注基本面，要求股權(quán)明晰，經(jīng)營受市場波動小，報表收入穩(wěn)定。

　　平安財智則主要投資平安證券承銷的項目，借助平安證券投行業(yè)務(wù)的強大力量。不同于平安信托和資產(chǎn)管理公司往往投資較大數(shù)額的項目，平安財智常常投資一兩千萬的項目，占企業(yè)不超過5％的股份，希望在短期內(nèi)獲得數(shù)倍的收入。

　　“平安儲備了大量的項目，很多項目都主動來找平安。同時，投資團隊能找到不少項目，而且投資方都愿意和平安接觸，即使面對競爭，由于平安有品牌和資金的優(yōu)勢，往往能夠搶到項目，拿到好價格”，平安集團某投資管理人員稱。

　　集團項目審查嚴格，追求低風險。這樣的構(gòu)架有優(yōu)勢，也有缺陷。“機構(gòu)設(shè)置復(fù)雜，項目審批程序繁瑣，往往要等三四個月”，平安信托某投資人士抱怨說。

　　資金方面，主要使用的是自有資金。目前也慢慢尋找外部資金，比如通過發(fā)信托的方式融資。“將來想做大，自有資金總是有限的，希望有更多第三方資金進入，收取管理費和退出回報。第三方資金做大了，市場是無限膨脹的。自有資金主要用于保底，萬一資金緊缺，靠自有資金填補上去”，平安集團某投資管理人員稱。

　　各公司PE投資資金主要由集團資金部負責調(diào)配。根據(jù)公司的投資組合，每一年P(guān)E投資比例都不一樣。

　　一份項目資料顯示，平安于2007年初開始與浙江某商業(yè)銀行接洽，2008年簽署投資協(xié)議。其中，平安占15％的股份，招商銀行占10％的股份，共投資7億元人民幣。2007年該銀行凈利潤3億，到2010年預(yù)計凈利潤將達到10億。盡管受限于城市商業(yè)銀行上市難題，其預(yù)期的投資回報依然豐厚。

　　平安所作的PE投資大多是財務(wù)投資，但也有部分戰(zhàn)略投資。平安投資慈銘就是一例。除了財務(wù)投資，平安還成為慈銘集團的戰(zhàn)略投資伙伴。平安希望能將保險的體檢業(yè)務(wù)委托給慈銘，而平安則能給慈銘帶來大量客戶，促進營業(yè)收入增長。通過這種戰(zhàn)略互助，平安也能獲得比較好的進入價格。

　　平安PE門檻

　　在項目選擇時，平安有自己的標準。在2010年7月，平安出臺了《投資定價、基準收益率及配置標準》，用于指導(dǎo)私募股權(quán)投資、房地產(chǎn)投資、基礎(chǔ)建設(shè)投資、固定收益類投資、混合類投資及第三方資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。

　　該標準規(guī)定，平安股權(quán)投資PRE－IPO投資的股權(quán)定價按投資前上一個完整財務(wù)年度的凈利潤計算不超過10倍市盈率，有充分理由判斷投資后1年內(nèi)可以上市并有相應(yīng)對賭條款的除外。非上市公司財務(wù)投資上年度凈利潤超過人民幣5000萬元的，股權(quán)定價按上一個財務(wù)年度投資標的公司的凈利潤計算不超過8倍市盈率；5000萬以下企業(yè)，投資市盈率倍數(shù)酌減。

　　在投資基準收益率方面，上市前投資稅后投資IRR不低于30％，非上市公司財務(wù)投資稅后投資IRR不低于40％。

　　在投資組合基準收益率及配置方面，原則上，當年新增單筆投資項目的協(xié)議投資總額不超過上一年度年末統(tǒng)計存量的10％。同一交易對手的投資金額不超過投資后整體板塊的10％。

　　在總體投資板塊配置方面，PE類板塊長期目標配置比例為24％，動態(tài)下限比例為10％，動態(tài)上限比例為35％，板塊的基準收益率為30％。

　　在PE板塊內(nèi)部，PRE－IPO投資的長期目標配置比例為30％，非上市公司財務(wù)投資比例為25％，PIPE投資比例為20％，兼并收購類投資比例為25％，相應(yīng)的基準收益率則分別為30％、40％、10％、40％。

　　平安這一規(guī)則的出臺與《保險法》允許險資參與PE投資以及保監(jiān)會PE投資細則即將出臺不無關(guān)系。

　　“等到保險公司投資非上市股權(quán)細則出臺，保險資金就可以光明正大的投PE了。應(yīng)該會傾向于建設(shè)自己的PE公司，獨立核算，也便于員工工資體系的建立和品牌建設(shè)”，平安某內(nèi)部人士稱。在平安內(nèi)部，有平安資產(chǎn)管理公司PE團隊歸屬平安信托的傳言。

　　然而，平安內(nèi)部亦有人士擔心，平安目前發(fā)展的重點在銀行，投資系獲得的資源較少。“跟柳傳志關(guān)心弘毅投資相比，公司對PE投資關(guān)注太少。用管理保險公司的方法管理PE，也顯得過于僵化”，平安信托內(nèi)部投資人士稱。