中信證券豪賭直投 金石52億注資逼底線

　　失去了太陽，還有月亮；失去了月亮，還有星星。剝離中信建設(shè)，即將割舍華夏基金，中信證券難免“傷筋痛骨”。幸好，它牢牢抓住了金石投資這顆星星。正是借著這顆星星，中信證券打出了業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型這張漂亮的牌。

　　“52億元的注冊資本已經(jīng)是金石投資的最高限額，中信證券將憑借券商直投率先實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型”，上海一位券商業(yè)資深人士評論。未來兩年，金石投資直投項目陸續(xù)進入收獲期，有望為中信證券扳回一局。

　　中信證券三季報披露，中信證券將金石投資注冊資本增至52億元，直抵監(jiān)管層要求的底線。按證監(jiān)會規(guī)定，券商設(shè)立直投子公司的自有資金不得超過凈資本的15%。按此要求，金石投資注冊資本最高可增加到52.36億元。

　　如此一來，原本幾成定局的局勢峰回路轉(zhuǎn)，再次變得撲朔迷離。此前，業(yè)內(nèi)一致認為，中信證券轉(zhuǎn)讓中信建投和華夏基金股權(quán)，業(yè)績將不可避免大幅下滑。

　　股權(quán)轉(zhuǎn)讓將抽空30%業(yè)績

　　中信建投53%股權(quán)轉(zhuǎn)讓即將塵埃落定，只等證監(jiān)會審批通過即可完成股權(quán)交割。一拖再拖之中，華夏基金也到了非割不可的境地。業(yè)內(nèi)人士預(yù)計，即使今年四季度無法完成對上述兩項股權(quán)的轉(zhuǎn)讓，明年之初也會如期進行。

　　中信建投和華夏基金作為中信證券的重要利潤來源，是不可多得的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。但受制于上市券商“一參一控”的要求，中信證券不得已而忍痛割愛，2010年7月底，中信證券將中信建投53%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓出去。目前轉(zhuǎn)讓事宜正待審批，審批通過之后即可完成股權(quán)交割。

　　相比之下，華夏基金51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓則要曲折的多，雖然有消息稱，華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓已經(jīng)基本明確，大約作價50億元，但受讓方身份仍未獲公開。

　　截至11月5日，華夏基金轉(zhuǎn)讓結(jié)果仍然撲朔迷離。有券商研究員告訴理財周報記者，華夏基金每年為中信證券貢獻數(shù)億元凈利潤，中信證券當(dāng)然不依不舍，一再將股權(quán)轉(zhuǎn)讓事宜拖后。

　　但中信證券一位內(nèi)部人士解釋，華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓遲緩有其歷史原因。早先貝爾斯登希望介入華夏基金，但金融危機導(dǎo)致貝爾斯登破產(chǎn)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓擱置。后來華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓幾經(jīng)波折，都未能成行，但中信證券一直在為華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓一事奔波。

　　據(jù)國泰君安證券行業(yè)分析師梁靜測算，若不考慮一次性轉(zhuǎn)讓收益，中信建投和華夏基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓對業(yè)績的影響在-30%左右。

　　以中信建投為例，中信建投53%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓之后，其財務(wù)報表將不再合并入中信證券，僅以成本法計算其所持有的7%股份。據(jù)梁靜測算，中信建投股權(quán)交割之后，中信證券網(wǎng)點數(shù)量減少46.9%，客戶保證金減少29.9%，市場份額減少28.1%。同時，中信證券股票承銷份額較少29.5%。

　　不過，兩股權(quán)轉(zhuǎn)讓項目150億元股權(quán)轉(zhuǎn)讓巨額收益或?qū)椭行抛C券率先實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，培育新的盈利增長點。

　　中信的第三條突圍之路

　　對中信證券而言，股權(quán)轉(zhuǎn)讓所獲得的150億元巨款，也許并非禍?zhǔn)?。國金證券分析師表示，股權(quán)轉(zhuǎn)讓將對營業(yè)收入產(chǎn)生一定負面影響，但應(yīng)重點關(guān)注的是，中信會拿這150億干什么？

　　對券商而言，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是收入主要來源，投行保薦承銷則是制高點。但這兩塊目前均進入激烈的紅海廝殺階段。大小券商拼傭金、拼通道，導(dǎo)致經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)所占比重越來越少。而投行業(yè)務(wù)上，今年中小板和創(chuàng)業(yè)板項目數(shù)量多，引起各券商激烈爭奪，各中小券商四處撒網(wǎng)，重點捕撈，傳統(tǒng)大券商失去了既有優(yōu)勢。

　　由于大項目較少，中信證券三季度承銷收入不升反降，環(huán)比下降40%，同比下降12%。而中信建投53%股權(quán)的離去和華夏基金的轉(zhuǎn)讓又使中信證券的盈利前景變得不確定。在這種情況下，中信證券不得不尋求新的業(yè)務(wù)突破。金石投資成為中信證券突圍的重要一步。從中信證券巨額注資金石投資來看，巨額可投入資本將從資金上保證其直投業(yè)務(wù)的持續(xù)快速發(fā)展。

　　同時，金石投資子公司中信創(chuàng)投2009年來開始參與定向增發(fā)，目前已參與晉西車軸和傳化股份兩家。國巨創(chuàng)投董事長邱天認為，國內(nèi)大部分中小企業(yè)正在起步階段，創(chuàng)投業(yè)將有8—10年的好時光，未來金石投資有望成為與經(jīng)紀(jì)、投行并列的新的增長極。
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　　金石投資“點金”至少20億

　　作為首批獲準(zhǔn)成立全資子公司開展直投業(yè)務(wù)的兩家券商之一，中信證券比中金公司走得更加迅速。截至目前，金石投資已經(jīng)將中金佳成遠遠拋在了身后，領(lǐng)跑券商直投業(yè)務(wù)。

　　自從2007年9月中信證券收到證監(jiān)會下發(fā)的《關(guān)于中信證券開展直接投資業(yè)務(wù)試點的無異議函》，金石投資就成為了中信證券的戰(zhàn)略投入重點。

　　據(jù)理財周報統(tǒng)計，2007年中信證券直投剛被批準(zhǔn)時，金石投資的注冊資本僅8.31億元人民幣，與中金佳成6億元注冊資本相差不遠。但之后幾年中信證券的一系列動作，卻讓金石投資聲名鵲起，投資規(guī)模漸大。2008年金石投資增資6.69億元，2009年增資15億元，2010年增資10億元，至三季度結(jié)束，金石投資注冊資本40億元，而且尚有12億元增資已經(jīng)董事會表決通過。注入之后，金石投資的注冊資本達到52億元人民幣，直抵監(jiān)管層要求的券商設(shè)立直接投資專業(yè)子公司的自有資金不得超過凈資本的15%的底線。

　　對于注冊資本連續(xù)增加，金石投資CEO崔建國對理財周報記者表示，所有注冊資本均為自有資金，金石投資有權(quán)進行合理使用。但對于金石投資過去所取得的成績，崔建國十分低調(diào)，不愿多言。

　　事實上，這位低調(diào)的CEO領(lǐng)導(dǎo)了一個“貴族”出身的團隊。金石團隊共由23名職員組成。23位職員中，要么出身清華北大和人民大學(xué)，要么畢業(yè)于國外名校、有外國投行經(jīng)驗。

　　目前金石投資項目數(shù)量已達20家、投資額接近20億元，直投項目已經(jīng)陸續(xù)進入收獲期。

　　2010年，金石投資的機器人、金石投資的子公司中信創(chuàng)投投資的理工監(jiān)測和威創(chuàng)股份都可解禁退出，按照三家公司目前的股票價格，金石投資潛在收益6.4億元、潛在收益率9.6倍；而考慮到已上市的直投項目，金石投資的潛在收益超過20億元，這些收益將在未來2-3年陸續(xù)釋放出來，頗有點石成金之勢。