上海QFLP有限起步：GP出資不超5％ 制度待解

　　靴子終于落地，但似乎只落下了一只。

　　上海近期出臺的《關于本市開展外商投資股權投資企業(yè)試點工作的實施辦法》（下稱“《辦法》”），被外界視為QFLP（合格境外有限合伙人）試點起步。

　　《辦法》規(guī)定，獲準試點的外商投資股權投資管理企業(yè)可使用外匯資金對其發(fā)起設立的股權投資企業(yè)出資，金額不超過所募集資金總額度的5％，該部分出資不影響所投資股權投資企業(yè)的原有屬性。在多位外資PE看來，這是一個“有限”的突破。

　　不過，相比坊間傳聞的上海QFLP試點方案內(nèi)容，《辦法》似乎缺少外資PE或境外LP結匯投資人民幣基金的金額、出資比例上限，及持續(xù)期間與退出結算等實施細則。

　　據(jù)媒體報道，目前擬定的QFLP政策將在北京、上海試點實行，由接受申請的主管部門根據(jù)具體情況將額度批給各外資投資機構直接結匯。按照原有流程，所投資的項目被發(fā)改委、商務部等部門審批后，才可根據(jù)項目額度申請換匯。目前上海、北京均獲得了30億美元的QFLP換匯總額度。

　　“不過，在熱錢涌入壓力下，希望QFLP在換匯和國民待遇上有很大突破的可能性不是很大。”一家外資PE管理公司負責人說。

　　上海突破：GP出資不超過5％

　　上海金融辦下發(fā)的《辦法》共分為六章40條，具體介紹了設立外商投資股權投資管理企業(yè)、外商投資股權投資企業(yè)的要求以及外商投資股權投資試點企業(yè)的“門檻”。

　　在外資PE看來，《辦法》可以稱得上為亮點的是，前述出資不超過5％的規(guī)定。

　　一家外資PE公司負責人表示，目前獨資的外資PE管理公司在成立以后，假如要成立一個人民幣基金，按照行業(yè)慣例，基金管理公司也需要跟投一部分資金。但根據(jù)國家外管局的規(guī)定，外商投資企業(yè)的資本金在結匯所得人民幣資金，除另有規(guī)定外，不得用于境內(nèi)股權投資，這就限制了外資基金管理公司對自己發(fā)起設立的基金的資金投入。

　　“而上海新規(guī)直接解決了外資普通合伙人出資的難題，是一個不小的進步。”一位律師認為。

　　同時，“此前，上海在推人民幣基金，但是政策和法律還有很多模糊的地方，作為外資背景的GP（一般合伙人，即基金管理人），它投資一部分資金到人民幣基金，按現(xiàn)行的規(guī)定，只要有美元資金換匯進來參與人民幣基金出資，即使是1％，在很多地區(qū)都會被視為外商投資企業(yè)。”

　　而如果被視為外商投資企業(yè)，不僅不能進入某些行業(yè)，同時需要完成項目的外資審批程序，且原本內(nèi)資性質的被投資企業(yè)也由此變更為外商投資企業(yè)，不利于簡化未來的重組及上市流程。

　　2009年普凱投資基金（praxcapital，下稱“普凱投資”）、第一東方等四家外資PE公司落戶上海。一年后，普凱投資旗下規(guī)模達6億元的人民幣房地產(chǎn)投資基金卻在天津注冊成立，這也被外界笑稱為“上半截上海，下半截天津”。

　　這與此前上海對外資PE政策模糊、部門之間意見不同有關。

　　“外資PE的身份問題，在法律上它沒有明確定位，有些地方認為是外資，而有些可能默認為內(nèi)資?，F(xiàn)在上海出臺的辦法是有限的進步，如果GP出資不超過5％，而且其他LP（有限合伙人，即基金出資人）均為內(nèi)資，則該股權投資企業(yè)可被看作內(nèi)資，但如果其他LP存在外資，他的身份問題仍是處于灰色地帶。”上述律師說。

　　QFLP制度安排待解

　　對于希望獲得更多“國民待遇”的外資PE而言，上海方案仍存懸念。

　　上海市金融辦主任方星海此前曾提出四項“先行先試”建議：PE可投資旗下管理的基金；外資PE可以合伙人制形式設立；外方出資在20％內(nèi)的基金，可視為內(nèi)資基金；參照QFII制度，設立類似的QFLP制度，通過批準額度的方式，允許國際投資人（LP）投資中國股權投資基金。

　　“從目前來看，上海突破了前面兩項，但實際上這兩個我們此前在天津已經(jīng)可以實現(xiàn)。另外兩項，比如QFLP在基金中能夠占到多大比例，仍然不清楚。”另一家外資PE管理公司負責人也表示。

　　記者了解到，此前坊間傳聞上海QFLP試點方案規(guī)定每只參與結匯的外資人民幣基金的美元資金換匯額度最高不得超過募資規(guī)模的50％，但結匯總額不會超過1億美元，其中GP換匯額度上限為5％；但境外LP的結匯人民幣持有期限必須在12個月后，才能申請將人民幣兌換成美元匯回境外。

　　上?！掇k法》提出，上海將成立市外資股權投資企業(yè)試點工作聯(lián)席會議，對外資股權投資企業(yè)在設立、開戶、結匯、投資等方面實施全程管理，但卻并未明確QFLP的制度安排。

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　　上海出新規(guī)鼓勵外資PE進駐 明確全程管理辦法

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　　知情人士透露，上述50％結匯出資上限與GP最高出資5％的條款依然適用，相關部門對《辦法》的操作想法是“不突出總額度概念，成熟幾家批準幾家”。但類似說法并未得到上海金融辦人士證實。

　　同時，對外資PE而言，《辦法》規(guī)定外商投資股權投資企業(yè)進行股權投資時，應當依照國家有關外商投資的法律、行政法規(guī)、規(guī)章辦理，這意味著，除了上文提及的5％出資外，“國民待遇”難以獲得實質性突破。

　　“最早我們希望是QFLP能占到50％，后來提到是20％，但從目前來看，在巨大熱錢壓力之下，監(jiān)管比較謹慎。”上述外資PE管理公司負責人表示。

　　事實上，境外LP結匯方式與額度執(zhí)行細則的“缺席”，并不意外。

　　“現(xiàn)在國家在嚴防熱錢與輸入性通脹，外管局等相關部門要考慮到防止熱錢趁機流進的問題。畢竟境外LP背景相當復雜，不乏短期投資型對沖基金前來淘金。”他進一步指出，實施細則的缺席，可能與現(xiàn)行外商資金結匯模式有關。按目前外資參與國內(nèi)人民幣基金出資的普遍形式——中外合資非法人制基金為例，外資LP對該基金的出資并不是按時間打款，而是等到基金需要投資某企業(yè)時，基金管理人拿著項目投資協(xié)議向境外LP要求出資，并到外管局申請結匯。

　　“而QFLP是先讓外資LP先結匯進來參與人民幣基金出資，再尋找國內(nèi)企業(yè)進行投資。”他解釋說，“萬一這筆結匯資金遲遲沒有投資，就等于坐收人民幣升值的收益，與熱錢很相似了。”

　　滬試點外商投資PE業(yè)內(nèi)稱是資本項目開放重要嘗試

　　1月11日，上海市金融辦正式發(fā)布《關于本市開展外商投資股權投資企業(yè)試點工作的實施辦法》，業(yè)內(nèi)人士解讀稱，這是我國資本項目開放一小步但十分重要的嘗試，標志著參與試點的境外股權投資基金（PE）有了一條投資境內(nèi)企業(yè)的“直達通道”。

　　記者了解到，該方案在過去幾易其稿，并于2010年12月底正式定案，這也意味著此前被各方熱議的Q FLP（Q ualifiedForeignLim－itedPartner，合格境外有限合伙人）政策終于“破冰”，這也是對我國現(xiàn)行外匯管理政策的一個突破。

　　一直以來，國際PE大腕們的境外資金一直被擋在門外。根據(jù)2008年8月國家外匯管理局出臺的142號文的規(guī)定，外商投資企業(yè)資本金結匯所得人民幣資金，除另有規(guī)定外，不得用于境內(nèi)股權投資。據(jù)漢坤律師事務所基金設立與管理部主管王勇律師介紹，這意味著含有外資成份的基金在投資境內(nèi)企業(yè)時需經(jīng)過國家相關主管部門的“一事一批”，且投資領域也受到很多限制。“而根據(jù)《實施辦法》，試點企業(yè)可以申請一次性的結匯額度，再進行投資。”王勇說。據(jù)相關人士透露，此次上海試點的整體結匯額度為30億美元。

　　《實施辦法》還指出，獲準試點的外商投資股權投資管理企業(yè)可使用外匯資金對其發(fā)起設立的股權投資企業(yè)出資，金額不超過所募集資金總額度的5％，該部分出資不影響所投資股權投資企業(yè)的原有屬性。“這也是一個突破，意味著若基金的外資僅限于G P（普通合伙人）不超過整體基金規(guī)模5％的出資，該基金基本可被視為內(nèi)資基金，可以投資領域相比外資基金更加靈活。”王勇說。

　　凱雷投資集團相關人士對《經(jīng)濟參考報》記者表示，凱雷對此政策非常歡迎，他們會與政府部門積極溝通，爭取成為首批受益于該政策的PE。去年，凱雷與上海復星高科技（集團）有限公司在上海共同設立一只聯(lián)合品牌人民幣基金。據(jù)媒體報道，包括凱雷復星、黑石和第一東方在內(nèi)的基金都有可能成為第一批試點。

　　據(jù)悉，除了上海以外，北京的相關試點政策也將于近期出臺。中國人民銀行行長周小川近日在接受媒體采訪時指出，推進資本項目可兌換的著力點，將以直接投資便利化為出發(fā)點，率先實現(xiàn)直接投資基本可兌換。“此次試點的步伐還是較小，政府相對比較謹慎。”王勇說。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，政府目前比較擔心的是“熱錢”問題，在強烈的人民幣升值預期下，熱錢可能通過這個渠道涌進來，給國內(nèi)市場造成沖擊。而未來若熱錢撤出，風險也不容小視。

　　實際上，對熱錢的擔憂也是該政策之前歷時一年多，遲遲未出臺的原因之一。為了更好的試點，也為了降低風險，《實施辦法》中指出，上海成立市外資股權投資企業(yè)試點工作聯(lián)席會議，負責推進本市外資股權投資企業(yè)相關試點工作，對外資股權投資企業(yè)在設立、開戶、結匯、投資等方面實施全程管理。

　　與此同時，上海對本市設立的外資股權投資試點企業(yè)實行市區(qū)兩級備案管理，即“區(qū)初審，市備案”。通過備案建立外資股權投資企業(yè)重大事件報送制度，加強對外資股權投資企業(yè)融資渠道和境內(nèi)投向監(jiān)督。并引入強制托管，要求外資股權投資試點企業(yè)必須要有托管銀行，托管銀行每季度要向聯(lián)席會議辦公室上報外資股權投資試點企業(yè)最新托管資產(chǎn)運作情況等信息。通過托管銀行，定期獲取試點企業(yè)在募集、投資和退出時資金流向的真實信息，有效防范試點企業(yè)的投資風險。同時，還明確了外資股權投資企業(yè)禁止從事的業(yè)務范圍，如二級市場交易、金融衍生品交易、非自用不動產(chǎn)等。如發(fā)現(xiàn)外資股權投資試點企業(yè)有違規(guī)行為，聯(lián)席會議成員單位依照各自職責，對其依法予以限期整改、通報批評、罰款、吊銷執(zhí)照等措施。（經(jīng)濟參考報）