新三板定向增發(fā)井噴 VC/PE大佬身影頻現(xiàn)

2011-01-26 08:42:57      熊凱

  不看市盈率,沒有“超募”,有的是高增長,當(dāng)然也有高風(fēng)險,這就是新三板的融資生態(tài)。

  據(jù)記者統(tǒng)計,2006年開閘試點至今,共有15家新三板掛牌公司進行18次定向增發(fā),總?cè)谫Y額達(dá)7.83億元,平均每次融資4300萬元。

  剛過去的2010年,新三板共計有9家公司完成10次定向增發(fā),總?cè)谫Y額達(dá)4.38億元。

  這也許都抵不上任何一家A股公司的再融資數(shù)額,更不及一家銀行或大型央企再融資金額的零頭,但已經(jīng)創(chuàng)出三板定向增發(fā)試點開閘以來的新高。

  據(jù)本報記者統(tǒng)計,2006-2009年,新三板四年間總共只有7家公司完成8次定向增發(fā),總?cè)谫Y額3.45億元,不及2010年一年的融資數(shù)額。

  如果以主板常用的市盈率指標(biāo)來看,新三板公司的增發(fā)也是水漲船高。僅以最近公告定向增發(fā)的建工華創(chuàng)為例,其增發(fā)價市盈率高達(dá)38倍。

  此外,幾乎每家定向增資的公司中,都不乏VC(創(chuàng)投)、PE(私募)的身影出現(xiàn),乃至資本市場“大佬”也閃現(xiàn)其間。

  “闞治東差不多屬于最早進來的一批投資者。”日前,申銀萬國代辦股份轉(zhuǎn)讓部總經(jīng)理張云峰在接受記者采訪時透露,由另一位在中國證券史上叱咤風(fēng)云的人物——闞的老友、合作伙伴劉龍九擔(dān)任法定代表人的上海天一投資咨詢發(fā)展有限公司(下稱“上海天一”)也是新三板定向增發(fā)市場最活躍的投資者之一。

  “新三板市場的擴容和場外市場建設(shè)的啟動,必將吸引更多投資者、帶來更活躍的交易,其融資功能也將得到更好發(fā)揮。”張云峰表示,這是投行和經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的新契機之一。

  增發(fā)潮涌

  2006年10月25日,在新三板掛牌的中科軟和北京時代正式公告定向增資,標(biāo)志著市場期待已久的新三板融資大門正式打開。

  隨后,新三板的定向增發(fā)在每年放行1-2家的速度上緩慢試行。

  2009年底,本報記者了解到,管理層總結(jié)了試點期間的做法,確定三項定向增發(fā)原則:新老股東雙贏、增資數(shù)額根據(jù)公司發(fā)展需要確定、券商把關(guān),宣告新三板定向增資制度“轉(zhuǎn)正”。

  同時,“創(chuàng)業(yè)板的推出也催生了新三板企業(yè)的上市預(yù)期”。西部證券代辦股份轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)部總經(jīng)理程曉明告訴記者,新三板企業(yè)已經(jīng)歷過一番券商輔導(dǎo)“改造”,對于機構(gòu)投資者來說,這類企業(yè)比普通企業(yè)的上市預(yù)期肯定要高,高回報與早退出的預(yù)期也就相應(yīng)較高。

  隨后,2010年,與創(chuàng)業(yè)板發(fā)行“三高”的火爆局面相呼應(yīng)的是,新三板定向增發(fā)迎來井噴。

  據(jù)本報記者統(tǒng)計,去年不僅融資額創(chuàng)新高,其中,聯(lián)飛翔更是一年之內(nèi)兩度融資,年初融資3340萬元,增發(fā)價每股3.2元,市盈率22.86倍;半年后其再次定向增發(fā),增發(fā)價已達(dá)每股5.5元,市盈率39倍,創(chuàng)新三板公司定向增發(fā)發(fā)行市盈率的最高紀(jì)錄。

  中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示,2006年至2009年底,參與新三板定向增發(fā)的機構(gòu)為28家。

  而據(jù)本報記者不完全統(tǒng)計,僅2010年,參與新三板公司定向增發(fā)的機構(gòu)就超過30家。

  “如果用市盈率看價錢,按照VC、PE能投的市盈率(一般10倍左右)來算,很多公司增發(fā)的價格都只能在幾毛錢,這樣雙方是不可能達(dá)成意向的。”張云峰對記者表示,PE投資新三板不能用傳統(tǒng)投pre-IPO的思維,“看的不是市盈率,而是公司的成長性,只要有高成長,高市盈率的增資也就不成問題”。

  此外,按現(xiàn)行規(guī)則,新三板定向增資是向特定對象非公開發(fā)行股份的行為,屬于私募融資性質(zhì)。掛牌公司需事先私下協(xié)商確定增資對象,不能公開招股,刊登定向增資公告前,就要確定融資價格(或區(qū)間)、融資額、融資對象。

  換句話說,這里不會出現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板的“超募”現(xiàn)象。

  “定向增發(fā)一方面取決于新三板市場公信力,投資者對掛牌新三板企業(yè)有信心,投資意愿比較強烈;另一方面則取決于新三板市場的定價能力,投融資雙方在價格問題的協(xié)商上有起碼的參考依據(jù),不會出現(xiàn)漫天要價和砍價的情形,價格撮合更容易,價格上較容易達(dá)成協(xié)議。”長期關(guān)注新三板的北京市道可特律師事務(wù)所主任劉光超律師對記者表示。
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  大佬“搶灘”

  參與定向增發(fā)的投資客均似為新三板而來,頗為“專一”。納愛斯浙江投資曾參與現(xiàn)代農(nóng)裝、東寶億通等公司定向增發(fā);啟迪中海創(chuàng)投則先后參與世紀(jì)瑞爾、聯(lián)飛翔的定向增資,這兩家機構(gòu)在主板則鮮有動作。

  一家名為成都恒利捷物資的公司,也連續(xù)在最近數(shù)次新三板公司定向增發(fā)中出現(xiàn),這家名不見經(jīng)傳的公司此前在資本市場無跡可尋。

  投資新三板定向增發(fā)的數(shù)十家機構(gòu)投資者中,“出鏡率”最高的非上海天一莫屬。公開信息顯示,上海天一注冊資本1000萬元,法定代表人劉龍九。

  作為闞治東的多年老友兼合作伙伴,劉龍九亦曾是中國證券市場風(fēng)云人物。其曾任申銀萬國證券江蘇管理總部、浙江管理總部的總經(jīng)理,是國內(nèi)最早從事證券行業(yè)的專業(yè)人士之一。

  劉現(xiàn)為東方現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)投資管理有限公司高級副總裁(下稱“東方現(xiàn)代”)、上海奧銳萬嘉創(chuàng)業(yè)投資有限公司(下稱“奧銳萬嘉”)副總裁及上海天一法定代表人,闞治東正是東方現(xiàn)代總裁及奧銳萬嘉董事長。

  截至目前,上海天一投資的新三板企業(yè)達(dá)5家。其中,上海天一是聯(lián)飛翔的原始股東,而對東寶億通的投資則是最新一例,增資尚未完成。

  至于上海天一通過參與定向增發(fā)認(rèn)購?fù)瓿赏顿Y的3家新三板企業(yè),目前看來,其投資可謂“有苦有甜”。

  其2007年參與指南針的定向增發(fā),以每股5元的價格認(rèn)購212萬股,以最近一個交易日指南針的成交均價——每股1.5元來看,嚴(yán)重縮水。

  事實上,在當(dāng)時來看,以2007年指南針每股收益0.67元計,每股5元的定向增發(fā)價意味著不到8倍的市盈率,并且當(dāng)時是牛市高點,作為當(dāng)時股票軟件行業(yè)最有前途的公司之一,上海天一這筆投資看上去美妙無比。

  但天有不測風(fēng)云,2008年底,因上交所政策變化,指南針的主要產(chǎn)品遭到毀滅性打擊,公司命運由此轉(zhuǎn)變,對手崛起、高管離職、股東尋求退出,至此,上海天一這筆投資基本被套牢無疑。

  相比之下,其2008年投資的合縱科技則應(yīng)該會讓其頗感欣慰,由于創(chuàng)業(yè)板IPO申請已獲證監(jiān)會受理,合縱科技最近的交易均價已達(dá)9.8元/股。而其參與其定向增發(fā)的價格為3元/股,持股200萬股,即便在三板退出也可獲利兩倍以上。

  上海天一投資的另一家新三板企業(yè)是現(xiàn)代農(nóng)裝,其于2008年以5.5元/股參與定向增資,認(rèn)購288萬股,該股最近的交易均價為6元/股,賬面略有浮盈。

  在現(xiàn)代農(nóng)裝是次定向增發(fā)中,闞治東擔(dān)任董事長的奧銳萬嘉與上海天一均參與認(rèn)購,其認(rèn)購200萬股,這是闞治東與劉龍九唯一共同出面參與投資的新三板企業(yè)。

  值得一提的是,二位大佬參與投資的新三板企業(yè),其主辦券商均為申銀萬國。

  “參與新三板定向增資的機構(gòu)投資者主要是我們?nèi)檀顦蛘襾淼?,而且機構(gòu)投資者很看重券商的能力和信譽,對于他們信任的券商主辦的公司增資,他們才會投。”張云峰對記者表示,與機構(gòu)投資者的私交是目前券商為新三板公司發(fā)起再融資的重要途徑。

  據(jù)本報記者統(tǒng)計,張云峰所領(lǐng)銜的申銀萬國代辦股份轉(zhuǎn)讓部主辦了新三板公司歷年共計18次定向增發(fā)中的8次,是唯一在新三板業(yè)務(wù)板塊有盈利的券商。

  “新三板擴容以后,交投將更活躍,定向增資也應(yīng)該更容易,而資源不多和聲譽不高的券商,很難搶占定向增發(fā)這塊市場。”張云峰表示。


 

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