對話普凱姚繼平：不做投機PE 個人LP有待成熟

　　短短3個星期，普凱便完成了6億元房地產(chǎn)基金的募集工作。接下來，又是僅僅3個星期，普凱又結(jié)束了6億元成長型基金的募資流程。換句話說，不到兩個月的時間，普凱就募集了12億元的人民幣基金。這樣順利且飛快的速度，不僅對于首次嘗試募集人民幣基金的普凱意義重大，而且在VC、PE領(lǐng)域，如此高效率的募集速度也屈指可數(shù)。

　　“之所以募資這么順利，與我們利用私人銀行渠道有非常大的關(guān)系。”普凱基金創(chuàng)始人及主管合伙人姚繼平向本刊記者亮出募資“殺手锏”。

　　而與普凱“結(jié)緣”的正是目前國內(nèi)私人銀行的領(lǐng)軍者招商銀行，兩者的合作也并非偶然。在招商銀行對普凱的過往業(yè)績和團隊做了詳盡的盡職調(diào)查后，從40多家投資機構(gòu)中將其挑選出來。待招商銀行總行與普凱接洽之后，招商銀行對客戶進行了初步篩選，然后在全國范圍內(nèi)篩選出來的客戶中進行了兩周時間的路演。路演結(jié)束后不到兩個月，普凱便通過招商銀行私人銀行服務(wù)網(wǎng)點，迅速募集到12億元，每筆投資額均在500萬元以上。

　　一年時間過去了，通過招商銀行所募集的12億元人民幣基金進展順利。其中，6億元房地產(chǎn)基金已經(jīng)投資完畢，所投資的兩個項目均在成都，且都是住宅開發(fā)項目，包括前期披露的成都第一大房企藍光集團。此外，這些項目大約會在2012年開始逐步退出。而6億元成長型基金也已投了兩個項目，另外有兩個項目正在進行框架協(xié)議的商談，預(yù)計3年時間把6個億投完。“因為企業(yè)的投資過程比較復(fù)雜，要選定目標(biāo)公司、評估、盡職調(diào)查，時間比較久。而房地產(chǎn)投資范圍策略很清楚，就是二三線城市的中等住宅型開發(fā)項目，結(jié)構(gòu)上也非常明確，只要選好開發(fā)商和地點，土地價格和預(yù)售價格比率確定以后，條約都是設(shè)計好的，其復(fù)雜程度比較容易掌握。”姚繼平對本刊記者詳解投資進展。

　　看好私人銀行渠道

　　2008年，普凱募集人民幣基金的想法萌芽。但由于當(dāng)時相關(guān)法律條款并不清晰，普凱真正開始接觸人民幣基金的募資工作始于2009年年初。最初，普凱是跟諾亞財富這樣的第三方專業(yè)理財機構(gòu)接觸，并且雙方洽談的合作已經(jīng)非常深入，無奈金融危機的降臨使募資擱淺。

　　2009年，一些私人銀行主動跟普凱取得聯(lián)系談募資事宜，普凱也談過很多家不同的私人銀行。在談的過程中發(fā)現(xiàn)，很多私人銀行對PE不是很了解，而且各個掌管部門扮演的角色重疊，換句話說，審批程序非常復(fù)雜。后來，機緣巧合，與招商銀行接觸上了，“我發(fā)現(xiàn)，招商銀行在私人銀行方面做得非常好，他們很早就引進了臺灣的模式，不光是數(shù)量，在管理方式、組織形態(tài)架構(gòu)上面的參與都比較明確。所以，我們談什么事情都很容易，因為招商銀行非常了解。加上其私人銀行的影響力等，我們接觸了幾個月就談成了。然后開始募資，12個億，各花了3個禮拜就OK了，非常順利。”回想起與招商銀行“談戀愛”的點滴，姚繼平甚為滿意。

　　據(jù)了解，來自私人銀行的LP大多是“有錢的個體戶”，也有以公司名義參與的機構(gòu)。姚繼平對記者說，因為私人銀行的客戶都是非常有財力的，這些人大都是私人企業(yè)的老板，即便是沒有投資普凱，那也是建立關(guān)系了，在開發(fā)投資目標(biāo)公司上面會有更多的渠道，這也是一個很重要的考量因素。

　　當(dāng)然，“天下沒有免費的午餐”。通常，銀行參與PE，一方面作為基金的托管銀行收取一定的托管費，另一方面，在募資過程中也會取得一定比例的費用。而且，相比于其他募資渠道，銀行收取的費用要高出不少。這種近乎“苛刻”的條款協(xié)議在姚繼平看來還是可以平衡的。“私人銀行的好處是時間，像我們募集一期美元基金要用12到18個月，也要找?guī)湍隳技Y金的公司，他們也要收取費用，而銀行方面，到目前為止，很少超過三個月，這大大減少了時間成本。如果把時間都花在做路演等環(huán)節(jié)上，怎么去做投資呢？如果把這點考量進去，不管選擇銀行還是第三方理財機構(gòu)，時間都是很重要的，如果拖得太長，對基金管理人來說是非常痛苦的。而銀行有分行，各分行動員的力量是沒人能比的，再加上投資人對銀行的信任，算下來，雖然銀行要求的費用會比較高，但它在別的方面替你節(jié)省了，我想這可以達到一個平衡。”姚繼平坦然接受。

　　那么未來，第二期人民幣基金會否再通過銀行渠道募資呢？對此，姚繼平明確表示：“畢竟我們是跟銀行合作過的GP，希望跟銀行建立一些聯(lián)系，包括跟其他銀行建立聯(lián)系，以及諾亞財富這樣的第三方理財機構(gòu)?？傊嗲赖啬技Y金。”

　　個人LP待成熟

　　國內(nèi)個人LP參與PE投資，時間較短，觀念尚不成熟。而作為機構(gòu)投資人，不管國內(nèi)還是國外，他們對時間的容忍度比較高。很多情況下，機構(gòu)投資人不希望很快把一筆錢拿回來再去找新的投資對象，更期待投出去的錢可以獲得更高的回報。
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　　對于個人LP來說，PE是一種新興的投資工具，只要發(fā)現(xiàn)一種新的投資渠道，人們參與投資的熱情會非常高漲?，F(xiàn)在來看，銀行理財產(chǎn)品回報較高的一般都要5年，而5年是一個可以接受的時間。但在實際操作方面，個人的焦慮心態(tài)會比較明顯。為了降低憂慮心態(tài)，及時的信息溝通很重要。“銀行先期會過濾掉很多LP的疑問，然后集中一些問題，讓我們解答。這樣就避免了重復(fù)解答。”姚繼平說。

　　另外，姚繼平還表示，“現(xiàn)在國內(nèi)LP剛開始參與PE投資業(yè)務(wù)，等過了四、五年之后，投資人獲得了較高的回報，PE理財產(chǎn)品才會有較高的地位，才會進入良性循環(huán)。比如，面對同樣一批個人LP做新一輪募資。這時候，個人LP心里會有一個大大的問號：我第一期投出去的錢還沒有拿回來呢，至少還沒有看到投資回報的時間點在哪里，拿什么投資？為什么要再投同樣的產(chǎn)品？因此，這個一定要有明確的計劃，投資人會根據(jù)這個時間表重新評估投資能力。”

　　個人LP之所以一窩蜂沖進PE，緣于PE理財產(chǎn)品的高回報率，“一般來講，我們口頭上說的目標(biāo)大概是25％的回報，但這是沒有保障的。”然而，對于銀行來講，最重要的工作就是控制風(fēng)險，盡最大力量保障LP的權(quán)益。“我們是沒有承諾保本的，法律里也有規(guī)定，投資有成功也有失敗，你自己要去承擔(dān)投資的風(fēng)險。我們所能做的就是盡量提供給你足夠的信息讓你自己做分析。”姚繼平表示。

　　不做投機PE——對話姚繼平

　　到目前為止，普凱總共投資了12家企業(yè)、7個房地產(chǎn)項目。顯然，普凱并不是一個重“量”的投資機構(gòu)。因此，在業(yè)界，普凱給人的印象相對比較保守和謹(jǐn)慎。“不管房地產(chǎn)基金還是成長型基金，一定不要有投機的心態(tài)。投資就要做投資的事情，投資是一件需要花很多時間、精力、知識和能力的工作，不是用技巧去獲得成功的投機行為。”姚繼平多次對記者強調(diào)，正因為如此，雖然普凱投資的項目并不多，但每投資一家企業(yè)都會是細分行業(yè)內(nèi)的龍頭。

　　◎《融資中國》：目前，普凱總共管理著三期美元基金和一期人民幣基金。兩種幣別基金的進展情況如何？LP有哪些人（機構(gòu)）？

　　姚繼平：第三期美元基金大概在今年4月募資結(jié)束。目前，房地產(chǎn)基金和成長型基金加在一起大概有5億美金。農(nóng)歷年之后，將募集第三只房地產(chǎn)基金，規(guī)模大概是3.5億美金，如果今年年底募集完的話，總共會管理超過10億美金規(guī)模的基金。

　　目前為止，LP還是以歐洲的個人和家族為主，大都是私人銀行的客戶。但從第三期成長型基金開始，來自全球不同的投資機構(gòu)也參與了，包括公司的基金、母基金、銀行或者大型社?；鸬?。

　　至于人民幣基金，因為成長型基金募集完以后有3年的投資期，所以短期內(nèi)不會啟動再募資的程序。房地產(chǎn)基金，因為去年年初募的已經(jīng)投資完畢，現(xiàn)在可以再開始募資，目前正在考慮用什么方式，怎么來做，正在研究當(dāng)中。如果再募，原則上還是房地產(chǎn)基金，按照規(guī)定，投到75％以上才能進行新一輪的募資，所以成長型基金起碼要等今年之后再說。

　　◎《融資中國》：在普凱投資的項目中，哪個（些）項目令您印象深刻？

　　姚繼平：其實，每一個項目都讓我刻骨銘心。2004年，我們剛開始看案子的時候，企業(yè)還不是很了解PE。

　　比如在與浙江天能的接觸中，我們花了很長時間和老板建立感情。投資都是要先交朋友，先談戀愛，先建立互相信任的關(guān)系，這需要一個很長的磨合期。當(dāng)時講到一個重要的事情，關(guān)于環(huán)保。我們說服老板請國際環(huán)保公司來做評估，之后拿出一套切實可行的改善方案，把生產(chǎn)流程改造成封閉型的生產(chǎn)模式，大大的改善了廢氣的排放。同時，我們也建議將一個容易造成污染的生產(chǎn)程序移到了另外一個可以專門集中處理廢水或廢氣的地區(qū)。但是，遷移這部分生產(chǎn)程序要花一年以上的時間，在這一年里，這部分的產(chǎn)品就不能滿足生產(chǎn)的需要了，就得外購，生產(chǎn)成本必然增加。這對雙方面都有影響，作為投資人，我們愿意接受因此導(dǎo)致的利潤下滑；在公司方面，老板及管理團隊也愿意承受因為搬家所帶來的額外的工作量和成本的增加。那是一場陣痛，現(xiàn)在回過頭來看，當(dāng)時做的每一個決定都是正確的。

　　另外一個典型案子是克麗緹娜。我們花了兩年時間去說服家族接受投資，證明我們的價值。在投資之前，我們做了很多努力，也替公司做了很多事情，包括時間、金錢、人力資源的參與。兩年之后，家族被感動了，終于接受了我們的投資。

　　◎《融資中國》：目前，普凱一共有5位合伙人，各自分工如何？5位合伙人之間如何相互協(xié)調(diào)工作？

　　姚繼平：除了我之外，其他4位合伙人分別是兩位西班牙裔創(chuàng)始人Jose Luis Artiga和Fernando R。Vila，以及甘美蘭和許雷。因為語言的關(guān)系，我們3位當(dāng)?shù)睾匣锶伺艿蒙晕V泛一點。另外兩位外籍合伙人，他們扮演挑戰(zhàn)者的角色。我們的分工是，當(dāng)?shù)睾匣锶讼热ソ佑|目標(biāo)公司，其他兩位合伙人不接觸，保持客觀和第三者的態(tài)度。純粹從數(shù)字、資料的角度來分析和判斷投資案有哪些風(fēng)險？亮點在什么地方？從不同高度分析。然后，投資過程中，他們就開始參與了，比如盡職調(diào)查、法律文件的參與、定稿等。因為我們都有產(chǎn)業(yè)的背景，所有合伙人都可以根據(jù)各自不同的經(jīng)驗和背景去提供服務(wù)，大家都盡力做投后管理的工作。

　　具體是，甘美蘭負責(zé)房地產(chǎn)基金，許雷負責(zé)成長型基金。我們不分合伙人的案子，每個投資項目都是大家的案子，只要一個人有任何疑問，我們馬上停止。