新一輪煤電頂牛上演 電企高額負債陷無解局

　　2011年，新一輪煤電“頂牛”繼續(xù)上演。五大電力集團的年度工作會議上，高額的負債成為最讓各企業(yè)負責人頭疼的議題。

　　1月21日，中國大唐集團公司(下稱“大唐集團”)2011年工作會議召開。會議上，大唐集團的負責人明確表示要繼續(xù)將“加大資本運營力度，努力降低資產(chǎn)負債率”做為2011年的工作重點之一。

　　大唐集團只是五大電力集團的縮影。“從目前的情況來看，五大發(fā)電集團的負債率較2009年相比并沒有得到有效的控制，依然還呈現(xiàn)小幅度上升的趨勢。其中大唐集團的負債率接近90%。”一位五大發(fā)電集團內(nèi)部人士透露。

　　長期以來，五大發(fā)電集團不斷攀升的負債率一直受到外界的廣泛關(guān)注。2008年之后，五大發(fā)電集團的負債率一舉突破80%以上。國資委曾就此對五大電力集團提出警告，同時將負債率的問題納入了2010年度業(yè)績考核指標。

　　警告并未起到實質(zhì)作用。電監(jiān)會的一份內(nèi)部材料顯示，截至2010年9月底，五大發(fā)電集團的資產(chǎn)負債率都高于80%，各公司“財務(wù)費用負擔重，財務(wù)風險比較大”。其中除了中電投負債率略降0.2%外，其它四大電企負債率均持續(xù)增長。

　　不如意的融資

　　“這幾年為了降低負債率，我們幾乎把所有挖潛的辦法都用了。”五大電力集團的一位中層說，在電力巨頭看來，上市融資是降低負債率的“救命稻草”。

　　2009年底中國國電集團公司(下稱“國電集團”)下屬的國電龍源集團于H股上市，成為央企首個境外上市的新能源公司。國電龍源募集資金171.36億港元，一舉將國電集團2009年資產(chǎn)負債率降低3%左右。

　　一扇簡單快捷的負債率達標之門似乎就在眼前。

　　2010年12月，大唐新能源股份有限公司(下稱“大唐新能源”)在香港聯(lián)交所主板掛牌上市，但掛牌首日即跌穿發(fā)行價。公告顯示，大唐新能源此次公開發(fā)售共獲資金47億港元，僅為預(yù)期目標的一半。

　　分析人士指出，大唐集團對此次上市抱有很高的期望，在基石投資者方面也下足了工夫，所選擇的7家基石投資者均實力雄厚。但市場對大唐新能源并不買賬，很大一部分原因源于投資者對目前國內(nèi)電力市場并不看好。

　　面對大唐新能源的前車之鑒，本來預(yù)期同期上市的中國華能集團公司(下稱“華能集團”)全資子公司華能新能源選擇了推遲上市計劃。

　　“上市融資我們確實有考慮到降低負債率的因素，但是看到市場對于大唐新能源的反應(yīng)并不樂觀，我們還是選擇避開這一時期。畢竟我們得到的審批在半年內(nèi)都是有效的。”一位華能集團的內(nèi)部人士表示。

　　至此，五大發(fā)電集團已有三家將旗下新能源資產(chǎn)分拆上市。但是，面對變幻莫測的資本市場，融資結(jié)果呈現(xiàn)出冰火兩重天的境地。

　　“上市融資，確實可以在短期之內(nèi)對企業(yè)的資產(chǎn)負債率起到立竿見影的效果。但是這僅僅只能在一段時期之內(nèi)有效。如果五大發(fā)電集團根本的問題無法得到解決，一段時間之后，負債率還是會反彈。”一位電力行業(yè)內(nèi)部人士說。

　　無解之局

　　“五大發(fā)電集團的高負債率很大程度上是受下面的火電廠拖累所致，像大唐集團下屬的火電廠有的負責率甚至達到了100%到120%，完全靠集團公司給錢過日子。”電監(jiān)會一位官員告訴。電監(jiān)會調(diào)研的部分電廠中，資產(chǎn)負債率普遍高于90%，部分電廠已經(jīng)超出了100%。

　　電監(jiān)會的內(nèi)部材料顯示，國電太原第一熱電廠的資產(chǎn)負債率達到了137.45%。電廠流動資金嚴重不足，只能向銀行貸款或向集團公司借款，持續(xù)舉債經(jīng)營，財務(wù)費用大幅上升，也增加了發(fā)電成本。大唐太原第二熱電廠每千瓦時上網(wǎng)電量應(yīng)承擔的財務(wù)費用就達到了3.56分。

　　面對“市場煤”和“計劃電”的兩面夾擊，五大發(fā)電集團的火電機組只能是越發(fā)電越賠錢。但是作為發(fā)電企業(yè)，由于其承擔著巨大社會責任，即使再賠也必須承受。

　　“我記得在2008年的有段時間，煤炭價格一月一漲，買煤的錢占到我們生產(chǎn)成本的6成以上。沒有辦法，我們只能拼了命地自身挖潛。”一位中電投的人士說。“可以說企業(yè)自身的潛力已經(jīng)挖盡了，但依然跟不上煤炭的腳步。”

　　“煤電頂牛”導(dǎo)致電企越發(fā)電越虧損，這將發(fā)電集團漸漸逼入了跑馬圈煤的擴張進程。
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　　“優(yōu)質(zhì)的煤炭資源畢竟是有限的，所以在對煤源的控制上，五大集團投入了大量的資金。同時，為了更多的煤源，一些開采難度大的煤礦也被收入囊中，這對于‘半路出家’的發(fā)電企業(yè)來說很可能帶來極大的安全隱患”一位知情人士透露。

　　于此同時，五大發(fā)電集團不光注重在上游的控制，還將擴張的步伐踏入了下游產(chǎn)業(yè)。以便通過增加盈利點來彌補在火電上虧損。其中，最引人注目的莫過于大唐集團的煤化工產(chǎn)業(yè)。

　　資料顯示，近兩年來，大唐集團在煤化工產(chǎn)業(yè)方面累計投資約千億元。而與之相對應(yīng)的是大唐集團目前接近90%的負債率。

　　“雖然五大集團的擴張更多的是一種無奈之舉。但是在投資上顯得過于盲目。這種盲目的投資使得本來就居高不下的負債率雪上加霜。”一位接近五大集團的人士透露，“拿煤化工來說，本身就屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，需要投入大量的資金，同時也是煤炭資源的消耗大戶，這等于是在無形中抬高了煤炭價格。”

　　不僅如此，五大發(fā)電集團為了業(yè)內(nèi)地位的爭奪，相互之間也展開了一場激烈的競爭。盲目的競爭留給五大集團的則是更加滿目瘡痍的資產(chǎn)負債表。

　　“五大發(fā)電集團負債率居高不下，根本的問題在于‘煤電頂牛’，但是造成這種情況加劇的原因則在于各個集團公司在擴張中對于資本的透支。”一位電力行業(yè)的專家說。

　　“評估”負債率

　　2008年，對五大發(fā)電集團來說是一個分水嶺。從這一年開始，五大發(fā)電集團的負債率步入“80后”階段。

　　一位分析人士指出，由于電力是公用事業(yè)，在金融機構(gòu)中信用較高，因此電力投資的資本金一般要求在20%左右。簡單來說，發(fā)電集團的負債率保持在80%以下，其經(jīng)營的風險會相關(guān)較低。超過這個數(shù)字，就會極大地加劇經(jīng)營風險的提升。而一旦發(fā)電集團的負債率接近90%，公司的經(jīng)營就已步入極度危險的境地。

　　“高負債率并不可怕，可怕的是在高負債率的情況下企業(yè)沒有相應(yīng)的高成長來支撐。”一位電力行業(yè)的專家表示，在對待負債率的問題上，不應(yīng)簡單的判別多高的負債率就是合理的，更應(yīng)該結(jié)合五大發(fā)電集團的市場成長性來看。

　　而如今，五大發(fā)電集團之所以深陷高負債率的泥潭，一個很大的原因是其市場的成長性不能夠完全消化集團的高負債率。

　　“這并不是說市場成長性高就可以毫不顧忌負債率的問題。如果五大發(fā)電集團繼續(xù)讓負債率這么走下去，即使是壟斷了整個市場，其企業(yè)的經(jīng)營也是岌岌可危的”上述專家強調(diào)。

　　同地方發(fā)電企業(yè)相比，五大發(fā)電集團無論是規(guī)模還是財力，都遠為領(lǐng)先。地方發(fā)電企業(yè)雖然也承受著“煤電頂牛”之苦，但是地方政府通過低電價吸引到投資后，會用其他形式來給這些地方發(fā)電企業(yè)“輸血”。所以地方發(fā)電企業(yè)反而少了很多后顧之憂。

　　在“煤電頂牛”的問題無法得到有效解決的情況下，由國家注資是一種最為有效、直接的降低負債率的方式。據(jù)一位中電投的內(nèi)部人士透露，2010年國資委有關(guān)部門就研究過相關(guān)事宜，據(jù)說在今年會有個結(jié)論。

　　“雖然由國家注資的效果最明顯，但是這種方法并不可取。因為造成負債率居高不下的原因是多方面的。如果用注資這種方式只能是掩蓋了問題，而不是解決問題。”一位五大集團的內(nèi)部人士表示。