透視中國上市公司會計功能

　　隨著全球經(jīng)濟一體化的深入發(fā)展，資本市場在一國經(jīng)濟發(fā)展中扮演著越來越重要的角色，而投資者保護是影響與促進資本市場發(fā)展最為重要的因素。投資者保護機制已由最初單純對法律保護的強調(diào)，發(fā)展為對多種機制的綜合開發(fā)利用，其中，信息不對稱問題是投資者保護機制實施的最大障礙。我國資本市場投資者保護體系是在政府主導(dǎo)下發(fā)展起來的，當(dāng)前，投資者保護已經(jīng)成為我國資本市場立法與監(jiān)管的核心價值取向，國外行之有效的投資者保護機制也被不斷引入，投資者保護受到空前重視。

　　然而，我國上市公司侵犯股東權(quán)益的案例頻頻發(fā)生，尤其是侵犯中小股東權(quán)益的現(xiàn)象屢禁不止。分析現(xiàn)有的投資者保護機制可以發(fā)現(xiàn)，會計在投資者保護中應(yīng)有的作用并沒有引起足夠的重視。因此，我們認為，會計對投資者保護作用的評價及其相關(guān)信息對于投資者保護體系的完善，具有不可替代的作用。

　　一、會計與投資者保護：內(nèi)涵及外延

　　會計的投資者保護的作用主要表現(xiàn)為通過定價功能，使得投資者能夠正確投資，從而取得應(yīng)有的投資報酬；通過治理功能保證這些應(yīng)有的報酬不被管理層或者大股東侵占。在我們看來，促進投資者保護的會計系統(tǒng)，既包括會計信息本身，也包括對會計信息起保證與鑒證作用的外部審計體系、對會計信息與企業(yè)經(jīng)營活動起控制作用的內(nèi)部控制體系以及對企業(yè)成長與增值起支持作用的財務(wù)運行體系，離開這些會計及其衍生體系，單純從法律角度研究投資者保護問題，是難以從機制上建立和完善投資者保護體系的。

　　會計及其衍生體系通過其功能，可以緩解由于兩權(quán)分離下委托人與受托人之間的信息不對稱而帶來的利益沖突，提高企業(yè)運營效率，保證投資者的知情權(quán)、決策權(quán)與收益權(quán)，并最終保障投資者的投資價值。

　　(一)公司價值

　　公司通過投資、籌資與資本運營等財務(wù)活動在風(fēng)險與收益均衡的基礎(chǔ)上為企業(yè)創(chuàng)造價值，而財務(wù)活動的背后是公司受托人(管理者)的行為，為了保證管理者的財務(wù)行為更有效，需要會計信息，以優(yōu)化投資者對管理者的監(jiān)督與激勵，減少“檸檬市場”效應(yīng)。同時，通過有效的內(nèi)部控制(包括內(nèi)部治理體系與機制)體系，可以在更大范圍上保證公司財務(wù)運行的有效性，良好財務(wù)運行的結(jié)果是實現(xiàn)投資者的第一層價值：公司價值。

　　(二)股東價值

　　公司價值并不等同于股東價值，由于管理者的機會主義與背德行為的存在，管理者基于自身利益最大化的行為可能會損害股東利益，侵占股東價值。同時，由于信息不對稱的存在，外部投資者對公司價值判斷失誤，也會損失投資價值。高質(zhì)量的會計信息及有效的內(nèi)部控制體系可以減少管理層的逆向選擇行為、提升契約效率、提升投資者的估價有效性。因此，高質(zhì)量而有效的公司信息與內(nèi)部控制可以保障投資者的第二層價值：股東價值。

　　(三)中小股東價值

　　在中國特殊的制度背景下，大股東利益與中小股東利益并不完全一致，有時甚至是此消彼長的。由于大股東剝削的存在，股東價值會在大股東與中小股東之間實現(xiàn)不平等的分配，透明而高質(zhì)量的會計信息可以有效提升公司股東治理的效率、降低大股東剝削的機會，廣義的內(nèi)部控制也包含對大股東控制的內(nèi)容。因此，會計信息與內(nèi)部控制有利于保障投資者第三層價值：中小股東價值。

　　當(dāng)然，外部審計作為外部治理機制，是對會計信息質(zhì)量及內(nèi)部控制有效性的保證體系，是會計與投資者保護之中重要的要素之一。以上要素的相關(guān)關(guān)系見圖1。

　　二、會計與投資者保護：評價及其指標(biāo)

　　會計在發(fā)揮其投資者功能的過程中，會計信息、內(nèi)部控制、外部審計與財務(wù)運行是相輔相承的四個要素。以此為思路，我們可以從四個方面設(shè)計基于會計的投資者保護的評價體系，并對特定公司的投資者保護狀況進行評價。

　　(一)公司的會計信息質(zhì)量

　　高質(zhì)量的會計信息通過三種機制發(fā)揮投資者保護作用：治理機制、定價機制和風(fēng)險降低機制。首先，高質(zhì)量的會計信息可以充分發(fā)揮其治理作用而保護投資者利益。這種機制表現(xiàn)在：可以使以業(yè)績?yōu)榛A(chǔ)的高管薪酬契約更有效；使CEO更換對業(yè)績的敏感性更強；更好地約束高管理的酌量性投資行為、提高投資效率；減少管理層侵犯股東利益、大股東侵犯中小股東利益的動機和機會。通過會計信息的治理作用，能夠提升公司投資的有效性和公司的財務(wù)價值，同時也會保護股東特別是中小股東價值。其次，高質(zhì)量的會計信息通過其定價作用也能對保護投資者起到保護作用。會計信息質(zhì)量越高，會計信息的相關(guān)性越強，則越有利于外部投資者對公司價值的評估，以做出正確的投資決策。會計信息的相關(guān)性越強，就越有利于分析師和投資者對公司未來業(yè)績的預(yù)測，具有重要的預(yù)測價值。第三，會計信息的重要功能是緩解股東與公司間的信息不對稱，降低信息不對稱風(fēng)險，作為投資風(fēng)險的表現(xiàn)形式之一，信息不對稱風(fēng)險的降低意味著投資者投資風(fēng)險的降低。同時，由于風(fēng)險降低，會提升公司股票的流動性，從而保護投資者利益。

　　根據(jù)以上分析，我們設(shè)計了三個方面的指數(shù)對會計信息質(zhì)量進行評價，一是會計信息的可靠性，真實、可靠而穩(wěn)健的會計信息可以提高公司契約的有效性，充分發(fā)揮其治理作用；二是會計信息的相關(guān)性，公司會計信息的價值相關(guān)性越高，則會計信息發(fā)揮定價越能充分發(fā)揮；三是信息披露質(zhì)量，信息披露質(zhì)量越高，則信息不對稱風(fēng)險越小，外部投資者投資決策的有效性越高。

　　(二)公司內(nèi)部控制

　　內(nèi)部控制通過三種路徑實現(xiàn)對外部投資者的保護，一是通過內(nèi)部控制，保護會計信息的真實可靠，無論是我國發(fā)布的《企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范》還是美國的SOX法案，均將財務(wù)報告目標(biāo)作為內(nèi)部控制要實現(xiàn)的目標(biāo)之一；第二種路徑是直接通過對公司投資、籌資、營運等的控制，促進公司財務(wù)運行效率的提升，提升公司價值；第三種路徑是內(nèi)部控制作為公司治理與風(fēng)險管理的要素之一，直接起到治理作用，降低公司的全面風(fēng)險，提升公司價值。

　　我們主要從三個層面對公司的內(nèi)部控制質(zhì)量進行評價，即內(nèi)部控制運行、內(nèi)部控制信息披露和內(nèi)部控制外部監(jiān)督。在三個層面中，內(nèi)部控制運行層面評價最為關(guān)鍵，內(nèi)部控制信息披露層面評價和外部監(jiān)督層面評價是對內(nèi)部控制運行層面評價的補充。內(nèi)部控制運行層面指標(biāo)包括：人文環(huán)境、治理結(jié)構(gòu)和業(yè)務(wù)控制；內(nèi)部控制信息披露層面主要以內(nèi)部控制“信息披露”指標(biāo)來衡量；內(nèi)部控制外部監(jiān)督層面構(gòu)建了“外部監(jiān)督”指標(biāo)進行評價。

　　(三)外部審計

　　外部審計通過兩種機制實現(xiàn)對外部投資者的保護，一是直接機制，即外部審計師接受股東委托對公司進行審計，本身是一種重要的外部治理機制，能夠防止或抑制管理層的機會主義行為，保護外部股東利益；二是間接機制，即外部審計(包括財務(wù)報表審計和內(nèi)部控制審核)通過保護會計信息質(zhì)量與內(nèi)部控制質(zhì)量起到投資者保護作用。

　　基于此，我們從三個方面評價外部審計質(zhì)量的投資者保護程度，一是審計師的審計獨立性，主要從對客戶的經(jīng)濟依賴性、審計收費合理性與審計任期評價；二是審計質(zhì)量，主要從審計師的行業(yè)專長、行業(yè)地位與執(zhí)行人員數(shù)量方面進行評價；三是外部審計師對投資者的保障程度，主要從法律保障程度與經(jīng)濟保障程度兩個方面進行評價。

　　(四)財務(wù)運行

　　財務(wù)運行是公司收益與價值實現(xiàn)的基礎(chǔ)，同時也是股東價值創(chuàng)造與分享的基礎(chǔ)，良好的財務(wù)運行與財務(wù)活動可以提升公司價值并降低財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)財務(wù)活動包括投資、籌資、資金運營和股利分配等內(nèi)容。企業(yè)財務(wù)活動可以從兩個方面保護投資利益，一是通過有效的投資決策(能夠產(chǎn)生正的NPV的財務(wù)決策)、低成本的籌資活動和高效率的資金運營，提升公司價值，使股東的決策權(quán)通過公司管理層得以實施；二是制定符合股東利益的股利政策，保障公司股東的收益權(quán)，提升股東價值。

　　因此，可以從四個方面評價公司財務(wù)行為和財務(wù)活動對投資者的保障程度：一是公司的投資質(zhì)量，包括投資總量的效率性和投資結(jié)構(gòu)的合理性；二是籌資質(zhì)量，包括資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性、資金成本的高低和擔(dān)保程度；三是資金營運質(zhì)量，包括現(xiàn)金周期、經(jīng)營性流動資產(chǎn)比重及流動比率；四是股利分配質(zhì)量，包括股利支付比率與股利支付的穩(wěn)定性。

　　在投資者保護評價過程時，我所使用的指標(biāo)是一個多層次的體系，要進行綜合評價，需要建立指標(biāo)體系的權(quán)重，我們采用層次分析法(AHP)以建立該評價指標(biāo)體系的權(quán)重。在不經(jīng)過多輪修正的情況下，對于這種多層次、多指標(biāo)的評價體系來說，AHP方法具有獨特的優(yōu)點，能夠得到比較理想和科學(xué)的指標(biāo)權(quán)重。為了完成相關(guān)專家意見的匯總，需要采用專家調(diào)查問卷形式進行調(diào)查。本次調(diào)查對象為會計、審計、內(nèi)部控制及財務(wù)方面的專家，既有理論研究學(xué)者，也有實務(wù)人員。我們選取了中國人民大學(xué)、北京大學(xué)、南開大學(xué)等學(xué)者及審計署、會計師事務(wù)所、金融機構(gòu)及企業(yè)財務(wù)負責(zé)人等實務(wù)界人士。調(diào)查發(fā)放專家調(diào)查問卷20份，回收20份，有效問卷18份，有效率90%。對以上18位專家的AHP問卷進行逐一計算及隨機一致性檢驗(CR)，得到每一位專家對以上指標(biāo)體系的權(quán)重賦值。對這些專家的權(quán)重進行簡單平均，可以得到總體的指標(biāo)體系權(quán)重。

　　根據(jù)以上分析，可以建立本評價評價系統(tǒng)的指標(biāo)及其權(quán)重見表1。

　　總之，在投資者保護方面，會計體系起到了基礎(chǔ)性作用，是外部法律、制度、文化、市場及內(nèi)部公司治理等因素發(fā)揮作用的支持性與底層要素，而會計體系之中的各要素在發(fā)揮投資者保護作用方面相互聯(lián)系、協(xié)同作用，形成一個整體。從會計角度評價上市公司的投資者保護程度無疑是一種重要的思路與角度創(chuàng)新。

　　三、會計與投資者保護：基于2009年總體狀況的分析

　　根據(jù)以上理論、評價思路與評價方面，我們對我國上市公司2009年的投資者保護狀況進行了評價，建立了中國上市公司會計投資者保護指數(shù)(CCAPI)(2010)。會計投資者保護指數(shù)的樣本來源于截至2010年4月30日公布的公開信息(公司網(wǎng)站、巨潮資訊網(wǎng)、中國證監(jiān)會、滬深交易所網(wǎng)站等)以及國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫、巨靈財經(jīng)金融服務(wù)平臺、北京色諾芬CCER數(shù)據(jù)庫。在評價樣本選取上，剔除了數(shù)據(jù)信息不全公司、金融機構(gòu)及創(chuàng)業(yè)板公司，共得到有效樣本1347家，其中中小企業(yè)板182家，主板非金融機構(gòu)1165家。

　　從總體上來看，中國上市公司的投資者保護均值為57.15分，最大值(69.79分)與最小值(37.29分)相差不大，其中外部審計的保護力度最強(60.73分)，會計信息與財務(wù)運行的保護力度較弱，分別為55.53分和55.51分，內(nèi)部控制居中，為58.12分。中國上市公司會計投資者保護(2010)狀況見表2。

　　從總體上看，樣本公司的投資保護得分大部分分布在50-65分之間，其分布形式基本上呈正態(tài)分布(峰度為0.1149，偏度為-0.3324)，略為尖峰且左偏分布(見圖2)。

　　在1347家公司中，沒有一家公司的投資者保護總分數(shù)超過70分，1家公司得分在40分以下，在50-60分之間的公司占62.66%，表現(xiàn)出較強的投資者保護趨同現(xiàn)象(見表3)。

　　分行業(yè)來看，投資者保護程度最高的三個行業(yè)分別為制造業(yè)中的木材家具業(yè)(60.01分)、制造業(yè)中的其他制造業(yè)(59.37分)及交通運輸與倉儲業(yè)(59.32分)。投資者保護最差的三個行業(yè)分別為制造業(yè)中的石油、化學(xué)、塑膠、塑料業(yè)(55.99分)，制造業(yè)中的金屬非金屬業(yè)(56.01分)及批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)(56.42分)。

　　從地域來看，除浙江省外，所有省份的平均得分均在50-60分之間，前三名分別為浙江(60.4分)、北京(59.41分)和廣東(59.10分)。西部地區(qū)投資者保護指數(shù)得分較低，后三名分別為青海(52.41分)、寧夏(53.45分)和西藏(53.94分)。天津、重慶與甘肅省投資者保護的波動性較大，其標(biāo)準(zhǔn)差分別為5.70、5.61和5.58。

　　從控股股東類型來看，大部分為國有控股(占63.33%)和民營控股(占34.00%)，其他類型所占比例較少(合計僅占2.67%)。在這些不同控制人類型中，集體控股的投資者保護程度最高，達到61.06分，其次是社會團體控股(59.22分)，而國有控股與民營控股的投資者保護程度較弱(分別為57.04分和57.22分)。

　　(作者單位：北京工商大學(xué)商學(xué)院/投資者保護研究中心)