緊縮下的民企融資突圍

　　文/傅 勇

　　貨幣政策收緊，民營(yíng)企業(yè)融資難雪上加霜。要沖破民營(yíng)企業(yè)融資壁壘，緩解金融壓力、拓寬金融機(jī)構(gòu)融資渠道、規(guī)范民間融資發(fā)展將是必由之路。

　　2011年，貨幣政策轉(zhuǎn)為穩(wěn)健，貨幣供應(yīng)和新增貸款增速均出現(xiàn)顯著下降，特別是今年1?2月的信貸規(guī)模均明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。很多企業(yè)感到資金緊張，貨幣市場(chǎng)利率也是水漲船高。每當(dāng)銀根收緊，中小企業(yè)的資金需求便是首當(dāng)其沖，貸款難問(wèn)題隨之而來(lái)。

　　在這種形勢(shì)下，不僅傳統(tǒng)的融資渠道典當(dāng)行、小額貸款公司、擔(dān)保公司乃至民間融資等開(kāi)始活躍起來(lái)，近幾年新興的融資渠道股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資更是大行其道，幾乎成了一項(xiàng)全民運(yùn)動(dòng)。這些非銀行融資渠道都為中小企業(yè)融資提供了便利。但由于中國(guó)實(shí)行金融管制，對(duì)這些社會(huì)融資機(jī)構(gòu)還有很多政策上的限制，中小企業(yè)的融資渠道仍有待拓寬。

　　資金未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)

　　從宏觀層面上看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題是充裕的流動(dòng)性未能很好地流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，同時(shí)，流動(dòng)性在企業(yè)層面的分布也是苦樂(lè)不均。

　　中國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量（M2）已經(jīng)超過(guò)美國(guó)居全球第一，M2與GDP的比重已超過(guò)各主要經(jīng)濟(jì)體。國(guó)家掌握了將近3萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備，各類存款超過(guò)70萬(wàn)億人民幣，居民的銀行存款也超過(guò)了30萬(wàn)億人民幣。

　　這些“多余”的錢(qián)意味著什么？簡(jiǎn)單地說(shuō)，就是國(guó)家和社會(huì)積累資金沒(méi)有充分投入到國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)中；國(guó)家的外匯儲(chǔ)備大部分是以美國(guó)國(guó)債形式持有。中國(guó)的投資率雖然很高，但仍低于儲(chǔ)蓄率，銀行里的很多存款沒(méi)有被充分利用起來(lái)。

　　龐大的外匯儲(chǔ)備代表著外部失衡，儲(chǔ)蓄率超過(guò)投資率代表著內(nèi)部失衡。經(jīng)濟(jì)失衡被認(rèn)為正是金融危機(jī)以及中國(guó)結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的來(lái)源。

　　在失衡的背后，中國(guó)非國(guó)有部門(mén)尤其是中小企業(yè)的金融需求沒(méi)有得到充分滿足。伴隨著經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，企業(yè)和人們的家庭收入也不斷提高，這導(dǎo)致了銀行存款出現(xiàn)持續(xù)大幅增加。

　　銀行存款大致有兩個(gè)使用途徑：用于國(guó)內(nèi)貸款或購(gòu)買(mǎi)國(guó)外資產(chǎn)。在現(xiàn)有金融體制下，金融機(jī)構(gòu)的放貸對(duì)象只偏好國(guó)有企業(yè)，使得貸款規(guī)模增長(zhǎng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于存款規(guī)模的增長(zhǎng)。到2007年底，中國(guó)銀行業(yè)存貸差總額已接近GDP的一半。商業(yè)銀行只能將這些過(guò)剩的資金用于購(gòu)買(mǎi)國(guó)外資產(chǎn)，由此帶來(lái)了中國(guó)外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)。從宏觀數(shù)據(jù)中可以看出，銀行存貸差與外匯儲(chǔ)備不僅同步增長(zhǎng)，而且兩者在數(shù)量上也非常接近。

　　一邊是資金緊張嗷嗷待“哺”的中小企業(yè)，一邊是暗流涌動(dòng)的龐大民間資金。近日，銀監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，為改進(jìn)小企業(yè)的金融服務(wù)，下一階段將逐步實(shí)施對(duì)小企業(yè)金融服務(wù)的差異化監(jiān)管政策。

　　但也有企業(yè)人士表示，這些差異化監(jiān)管政策短期內(nèi)也許仍舊無(wú)法緩解小企業(yè)融資難問(wèn)題。

　　中小企業(yè)融資急需破壁

　　要拓寬中國(guó)中小企業(yè)的融資渠道，還需要打破以下幾方面壁壘：

　　首先，逐步緩解金融壓力。中國(guó)的金融壓力體現(xiàn)在很多方面，一是利率沒(méi)有市場(chǎng)化。中國(guó)的利率市場(chǎng)化盡管已經(jīng)開(kāi)展了很多年，但目前只局限于對(duì)存款利率上限和貸款利率下限保留管制，所以，中國(guó)的整個(gè)利率市場(chǎng)化體系尚沒(méi)有充分建立起來(lái)，銀行之間的競(jìng)爭(zhēng)也基本限于利率之外的競(jìng)爭(zhēng)。一個(gè)明顯的現(xiàn)象是，中國(guó)的銀行利率經(jīng)常陷于負(fù)利率的尷尬。利率管制的另一個(gè)表現(xiàn)，是官方利率與市場(chǎng)利率尤其是民間利率之間的背離。在貨幣環(huán)境逐步收緊的背景下，民間利率早已大幅上揚(yáng)。可以想見(jiàn)，如果利率是完全市場(chǎng)化的，那么，銀行利率也應(yīng)該明顯上升。

　　在利率管制下，首先獲得貸款的當(dāng)然是大中型企業(yè)及與政府關(guān)聯(lián)緊密的融資平臺(tái)。利率低于市場(chǎng)利率，意味著信貸資金的需求會(huì)大于信貸資金供給，這時(shí)候獲取貸款就像是得到一筆補(bǔ)貼，獲得貸款就不完全是市場(chǎng)行為了。當(dāng)然，即使實(shí)現(xiàn)了利率市場(chǎng)化，中小企業(yè)融資難問(wèn)題還是會(huì)存在，但這與利率壓力情況下的貸款難會(huì)有很大不同。

　　其次，拓寬中小企業(yè)融資渠道的另一個(gè)辦法，是降低各類金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門(mén)檻。我們知道，很多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體存在著數(shù)以萬(wàn)計(jì)的中小金融機(jī)構(gòu)乃至微型金融組織。這些基層金融機(jī)構(gòu)就像是人體的毛細(xì)血管，遍布人體器官和生理組織的各個(gè)角落。

　　中國(guó)近年來(lái)發(fā)展了一批小額貸款公司，農(nóng)村信用合作社和城市商業(yè)銀行也獲得發(fā)展。但總體來(lái)看，這些小型金融機(jī)構(gòu)與大型銀行分支機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)模式?jīng)]有本質(zhì)區(qū)別，中小企業(yè)的融資需求還是沒(méi)有得到明顯緩解。只有當(dāng)各類互助金融組織、社區(qū)銀行、行業(yè)金融等金融生態(tài)建立起來(lái)之后，才能滿足中小企業(yè)的融資需求。要解決中小企業(yè)融資難問(wèn)題，中國(guó)還有很長(zhǎng)的路要走。

　　第三，要規(guī)范民間金融的發(fā)展。由于缺乏必要的金融法規(guī)，地下金融尚處于一種無(wú)政府狀態(tài)，資金的供給方和需求方都面臨著巨大的不確定因素，信用難以保障。正規(guī)制度的缺乏也使金融中介和融資企業(yè)滋生短期行為，在高回報(bào)的刺激下，非金融企業(yè)以實(shí)業(yè)為名變相非法融資屢禁不止。

　　讓民間融資合法化

　　中國(guó)目前的民間融資以高利率為顯著特征，高利率固然反映了資金的市場(chǎng)供求，但更大的一塊是為了補(bǔ)償高風(fēng)險(xiǎn)。另外，融資成本會(huì)隨著融資規(guī)模的增加而下降，因而，銀行業(yè)務(wù)具有十分顯著的規(guī)模特征。地下金融由于分布零散，難以整合重組，因而無(wú)法達(dá)到最小有效規(guī)模，融資成本也就居高不下。

　　有研究顯示，非國(guó)有部門(mén)對(duì)中國(guó)GDP的貢獻(xiàn)超過(guò)了70%，但是它在過(guò)去十幾年里所獲的銀行正式貸款卻不到20%，因此，目前全國(guó)中小企業(yè)約有三分之一的融資來(lái)自非正規(guī)金融途徑。非法融資或是洗錢(qián)活動(dòng)當(dāng)然應(yīng)該嚴(yán)厲打擊并肅清，而對(duì)地下融資，治本之計(jì)還在于從源頭上放松金融壓抑，規(guī)范民間融資。畢竟，疏勝于堵。

　　地下金融的存在早已是不爭(zhēng)的事實(shí)，但規(guī)模到底有多大？說(shuō)法不一。一項(xiàng)由中央財(cái)經(jīng)大學(xué)課題組在全國(guó)20個(gè)省份的實(shí)地調(diào)查顯示，中國(guó)地下信貸規(guī)模已近8000億元，地下融資規(guī)模占正規(guī)途徑融資規(guī)模比重約三分之一。考慮到這項(xiàng)調(diào)查樣本覆蓋到20個(gè)省、82個(gè)市（縣）、206個(gè)鄉(xiāng)村、110家中小企業(yè)和1203位個(gè)體工商戶，其可信度應(yīng)該有一定保證。而此前花旗銀行一份研究報(bào)告的估計(jì)更驚人：在2004年5月到10月期間，銀行居民存款流失額在9000億元左右，而這些資金都用于自己投資或民間融資。

　　除了銀行信貸外，還有大量的社會(huì)融資渠道有待拓寬。中國(guó)的金融體系總體上帶有較明顯的主銀行制度色彩。近年來(lái)，非銀行信貸的融資活動(dòng)增長(zhǎng)較快，在這些融資渠道中，上市融資、保險(xiǎn)公司、信托公司、債券市場(chǎng)等蓬勃發(fā)展，中小企業(yè)的融資需求得到一定滿足，但總體上還不是主要的受益對(duì)象。由于投資中小企業(yè)有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益特征，銀行之外的融資渠道應(yīng)扮演更重要的角色。

　　在放開(kāi)利率和降低各類金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入門(mén)檻的同時(shí)，相關(guān)部門(mén)應(yīng)考慮為各類融資渠道建立相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范體系。建立存款保險(xiǎn)制度勢(shì)在必行，存款保險(xiǎn)制度主要保護(hù)了中小型儲(chǔ)蓄類金融機(jī)構(gòu)，因而對(duì)中小企業(yè)融資是一種支持。此外，出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)將民間融資合法化、規(guī)范化，能夠有效加快社會(huì)融資渠道的發(fā)展，也能夠降低中小企業(yè)的融資成本。

　　從某種程度上說(shuō)，也拓寬了社會(huì)融資渠道，解決民營(yíng)經(jīng)濟(jì)尤其是中小企業(yè)的融資需求。從微觀上能夠大大增強(qiáng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的活力，從宏觀上也是緩解結(jié)構(gòu)失衡的必由之路。同這些政策紅利相比，政策推進(jìn)中的各種困難和風(fēng)險(xiǎn)都值得努力克服。