新華人壽IPO陣痛 解決問題需要三到五年

　　新華人壽希望IPO能帶來一次蛻變。但隊(duì)伍穩(wěn)定、內(nèi)控建設(shè)、后臺(tái)支持……這些問題想要徹底解決，可能需要三到五年

　　記者 宋怡青

　　多年等待后，新華人壽保險(xiǎn)股份有限公司(下稱“新華人壽”)的上市之路進(jìn)入了最后階段。

　　5月31日，新華人壽的一位董事在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)表示，公司已經(jīng)基本擬定了上市進(jìn)程表，選定了承銷團(tuán)，爭(zhēng)取在今年9月實(shí)現(xiàn)“A+H”股的上市計(jì)劃。

　　這家成立于1996年的壽險(xiǎn)公司，早在2000年就明確提出了上市目標(biāo)，幾經(jīng)沉浮未果。在經(jīng)歷了動(dòng)蕩的非常時(shí)期后，新華人壽終于等到了保監(jiān)會(huì)的驗(yàn)資批復(fù)，償付能力達(dá)標(biāo)。一直懸在頭上的緊箍咒解除了，公司的上市計(jì)劃也得以推進(jìn)。

　　但是，在沖刺上市的同時(shí)，這個(gè)飽受風(fēng)雨的機(jī)構(gòu)，還在繼續(xù)忍受著自身新舊交替帶來的陣痛。

　　“問題還是那些，穩(wěn)定隊(duì)伍，加強(qiáng)內(nèi)控，升級(jí)后臺(tái)……”這位董事掰著手指，一條條給記者羅列。他表示，目前這些問題在一定程度上有所緩解，但是要徹底解決，絕不是一朝一夕能成的。

　　上市清障

　　2011年3月30日，距離一季度結(jié)束僅剩一天。新華人壽從上到下都舒了一口氣。年前到賬的140億元股東增資，終于通過了保監(jiān)會(huì)的驗(yàn)資。公司的償付能力也終于跨過了監(jiān)管的紅線，從2010年底的34.99%升至140%左右。

　　償付能力達(dá)標(biāo)，使得新華人壽掃除了上市前的最大一道障礙。

　　一位接近監(jiān)管層的人士在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)表示，新華人壽一直希望用一季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上市發(fā)行?！?月底通過驗(yàn)資，也算是得償所愿了。否則，新華人壽只能用半年報(bào)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，這樣上市最快也得到年底?！?/p>

　　其實(shí)，增資前夕新華人壽股東就經(jīng)歷了一次洗牌。北亞實(shí)業(yè)、上海亞創(chuàng)和博智資本三家舊股東因各自原因，出讓了手中的股權(quán)。增資后，新華人壽的外資股東蘇黎世保險(xiǎn)也出讓了5%的股權(quán)。

　　“這是上市前最后的洗牌，讓不合適的股東退出去，讓有實(shí)力的優(yōu)質(zhì)股東進(jìn)來?！鼻笆鼋咏O(jiān)管層的人士表示，這一系列的轉(zhuǎn)讓都是為了優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，為上市解除后顧之憂。

　　目前，前三家舊股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓交易已經(jīng)獲得監(jiān)管部門的批準(zhǔn)，蘇黎世出售新華人壽股權(quán)也在保監(jiān)會(huì)審批中。

　　雖然股權(quán)結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化，但是股權(quán)更迭帶來的新問題，還需要新華人壽在上市之前解決。證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》明確要求，發(fā)行人的業(yè)務(wù)、管理層最近三年內(nèi)未發(fā)生重大變化、實(shí)際控制人未發(fā)生變更。但是從2009年下半年開始，新華人壽歷經(jīng)新董事會(huì)就職、新高管走馬上任、新舊股東更迭等一系列的變化。用新華人壽一位代理人的話說，“公司發(fā)生了翻天覆地的變化”。

　　新華人壽一位董事在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)稱，這一系列的重大變化需要公司向監(jiān)管部門解釋，“只要解釋得通就不影響上市”。他認(rèn)為，A股上市之所以有這樣的規(guī)定，是為了規(guī)避財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的造假問題。但是新的管理層上任以后，新華人壽的管理發(fā)展更規(guī)范了，應(yīng)該不會(huì)影響上市進(jìn)程。隨著上市進(jìn)程的加速，前董事長(zhǎng)關(guān)國(guó)亮留下的債務(wù)再度成為市場(chǎng)熱議的焦點(diǎn)。這位董事說，公司早已計(jì)提了全額撥備，不會(huì)對(duì)上市構(gòu)成任何影響。

　　“這些都反映在公司的資產(chǎn)負(fù)債表里，投資者早就知道關(guān)氏留下的債務(wù)不會(huì)再更壞了。”

　　此前為了鋪路上市，新華人壽董事會(huì)還通過了40億元次級(jí)債的發(fā)行計(jì)劃。但是次級(jí)債發(fā)不發(fā)？什么時(shí)候發(fā)？目前都沒有定論。

　　前述新華人壽董事解釋說，此前公司決定發(fā)行次級(jí)債是為了補(bǔ)充上市排隊(duì)期間的資金問題。但是隨著股東增資的到位，新華人壽已經(jīng)“不差錢”了。

　　IPO方案

　　“我們預(yù)計(jì)6月份遞交上市申請(qǐng)，爭(zhēng)取9月份上市?！毙氯A人壽的一位高管對(duì)記者透露，公司已擬定了上市進(jìn)程表。

　　中金與瑞銀將擔(dān)任新華人壽A股和H股發(fā)行的總協(xié)調(diào)，同時(shí)也是A股的保薦人和主承銷商。除此之外，承銷團(tuán)隊(duì)還有美銀美林、法國(guó)巴黎銀行、德意志銀行、高盛、匯豐和摩根大通。通商律師事務(wù)所擔(dān)任其上市的法律顧問。

　　新華人壽的一位獨(dú)立董事對(duì)記者表示，公司甄選承銷商參考了各機(jī)構(gòu)以往的業(yè)績(jī)。也考慮到了一些承銷商曾參與新華人壽新策略的制定，對(duì)公司本身的情況比較了解。因?yàn)槭莾傻厣鲜?，所以選定了8家承銷商。

　　根據(jù)媒體的報(bào)道，新華人壽此次上市的發(fā)行規(guī)模將不超過總股本的20%。此前新華人壽董事長(zhǎng)康典曾表示，此次IPO的規(guī)模大約在200億元~300億元人民幣。

　　據(jù)本刊記者了解，該融資額度是根據(jù)新華人壽未來業(yè)務(wù)發(fā)展的資本缺口以及合適的股權(quán)收益率，由投行經(jīng)過一系列的精算假設(shè)而得。但是，具體的融資額度至今沒有定論。

　　前述新華人壽董事表示，影響融資額度的因素很多，估值、定價(jià)、發(fā)行的時(shí)間、市場(chǎng)狀況，這些都是難以預(yù)判的。

　　除了融資額度外，市場(chǎng)最關(guān)心還是新華人壽的定價(jià)。隨著匯金的入股，新華人壽的股價(jià)一路走高。

　　2010年11月，世紀(jì)金源、華澤集團(tuán)分別以每股42.75元、43.09元的價(jià)格從北亞實(shí)業(yè)手中購(gòu)入新華人壽股份。由于隨后參與了新華人壽的定向增發(fā)，二者的購(gòu)入價(jià)格大概被攤薄為25元左右。今年3月，中金公司和野村證券以每股28元的價(jià)格分別從蘇黎世手中接過新華人壽2.5%的股權(quán)。

　　一位投行人士分析，新華人壽每股估值應(yīng)該在35元人民幣左右。雖然去年新華人壽在二級(jí)市場(chǎng)拍賣出的價(jià)格達(dá)到了19倍的市盈率。但是考慮到目前保險(xiǎn)股的市盈率普遍被低估，所以新華人壽的估值還應(yīng)該有提升的空間。新華人壽另一位董事在接受本刊記者采訪時(shí)表示，因?yàn)楣靖咚侔l(fā)展和盈利能力都對(duì)股價(jià)起到了很好的支撐。2010年，新華人壽以22.5億元的凈利潤(rùn)成為國(guó)內(nèi)非上市險(xiǎn)企中最賺錢的公司。

　　陣痛繼續(xù) 5月25日，保監(jiān)會(huì)兩則《行政處罰事先告知書》顯示：王平、杜樹楷二人在新華人壽任職期間，對(duì)其部分違法違規(guī)行為負(fù)有直接責(zé)任，保監(jiān)會(huì)擬給予兩人相應(yīng)的行政處罰。新華人壽的內(nèi)部問題再次成為焦點(diǎn)。

　　不過，安永為新華人壽打造內(nèi)控管理機(jī)制已經(jīng)完成。根據(jù)其建議，新華人壽從去年開始就對(duì)公司內(nèi)控體系做了調(diào)整，成立了新的審計(jì)分部。

　　除了內(nèi)控問題外，去年新華人壽所經(jīng)歷的“挖角地震”也讓人記憶猶新。新華人壽從去年開始也在打造新的人力資源管理體系，主要由韜睿公司負(fù)責(zé)。據(jù)知情人士透露，由于韜睿此前制定的規(guī)劃與實(shí)施尚有不小差距，所以人力資源規(guī)劃至今尚未出爐，仍在修改打造中。

　　該人士還表示，國(guó)內(nèi)壽險(xiǎn)公司的人力資源有著自身的特點(diǎn)。對(duì)于一個(gè)有著34家分支機(jī)構(gòu)，30多萬員工的公司，不能把解決問題的希望全部寄托在韜睿身上。現(xiàn)在最重要的就是“把獎(jiǎng)勵(lì)落到實(shí)處，落到基層，穩(wěn)定軍心”。新華人壽目前已經(jīng)著手一些改革，設(shè)立業(yè)務(wù)員的專項(xiàng)獎(jiǎng)勵(lì)，職工長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃也在運(yùn)作中。

　　但是由于此前長(zhǎng)期的動(dòng)蕩，基層對(duì)總公司的改革也處于觀望中。前述董事表示，軍心的穩(wěn)定最起碼還要三到五年。

　　董事長(zhǎng)康典在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)曾經(jīng)表示，面對(duì)這么大的機(jī)構(gòu)，不能清盤重來，只希望以一種潤(rùn)物細(xì)無聲的方式，讓新的制度，在老的機(jī)體里面生根發(fā)芽。

　　按照既定的設(shè)想，上市以后新華人壽的融資問題將迎刃而解?？档湓谏先螘r(shí)曾對(duì)保監(jiān)會(huì)承諾，到2011年底償付能力要爭(zhēng)取達(dá)到150%以上。上市融資無疑是解決新華人壽資金缺口的最佳途徑。

　　另外，上市給新華人壽帶來的品牌效應(yīng)也不可小視。前述高管對(duì)記者表示，上市可以提升公司的品牌，為展業(yè)帶來便利，有利于業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　隨著融資路徑的解決，償付能力的達(dá)標(biāo)，新華人壽投資的“輪子”也將加速運(yùn)轉(zhuǎn)。新華資產(chǎn)目前掌管著約2000億元的資金，但只能進(jìn)入股票、基金、債券等投資渠道。如果上市進(jìn)程順利，新華資產(chǎn)的投資渠道將得以大范圍拓寬，成為新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　一位不愿意透露姓名的學(xué)者則認(rèn)為，新華人壽在自身問題還沒徹底解決的情況下，推進(jìn)上市，很可能把風(fēng)險(xiǎn)帶到資本市場(chǎng)上，引發(fā)新的問題。

　　(實(shí)習(xí)記者沈維婧對(duì)本文亦有貢獻(xiàn))