IPO八大潛規(guī)則曝光：律師關(guān)鍵時刻敲“竹杠”

　　為走捷徑、規(guī)避上市帶來的各種隱性成本，在IPO成功的華麗外衣下，潛伏著形形色色的潛規(guī)則。

　　蘇寧電器剛上市時，張近東坦言：“對資本市場的運(yùn)作及結(jié)果，我不太懂。”朱新禮則說過，自己對于資本運(yùn)作還是個小學(xué)生。這兩位企業(yè)家絕不是謙虛，而是大實話。在資本運(yùn)作面前，許多從未經(jīng)歷上市的企業(yè)的確還是小學(xué)生，規(guī)范的公司治理、完善的運(yùn)行機(jī)制、合規(guī)合法的財務(wù)報表……對于許多準(zhǔn)備沖刺上市的企業(yè)來說，IPO的游戲規(guī)則不啻為一個漫長而痛苦的嬗變過程。然而，一些企業(yè)為走捷徑、規(guī)避上市帶來的各種隱性成本，在IPO成功的華麗外衣下，潛伏著形形色色的潛規(guī)則。

　　潛規(guī)則一：“抹掉”逃稅劣跡

　　不少民營企業(yè)為了逃避企業(yè)所得稅，通常的做法就是隱藏利潤，報給稅務(wù)局的“毛利潤”遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于實際毛利潤。比如，企業(yè)的實際盈利可能是1500萬元，而報給稅務(wù)局的賬卻可能只有300萬元。

　　但為了上市，就必須滿足一定的盈利條件。比如，中小板上市需要最近三年連續(xù)盈利，并且累計實現(xiàn)凈利潤達(dá)到3000萬元以上;創(chuàng)業(yè)板上市需要滿足“最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續(xù)增長”或者“最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于30%”的條件。

　　很多的企業(yè)不上市的時候隱藏利潤逃稅，等到準(zhǔn)備上市的時候再通過調(diào)賬體現(xiàn)利潤和補(bǔ)稅。以前證監(jiān)會也認(rèn)可企業(yè)調(diào)賬后的經(jīng)營業(yè)績。但是現(xiàn)在，證監(jiān)會對大幅度的補(bǔ)稅、調(diào)賬不認(rèn)可了。凡出現(xiàn)此類情況的，一般都要至少經(jīng)過一個完整的會計年度后，才能提交發(fā)行申請，使得企業(yè)錯過了上市的好時機(jī)。出來混，總是要還的，逃稅得小便宜卻在關(guān)鍵時刻要吃大虧。

　　潛規(guī)則二：上市大躍進(jìn)

　　原本上市是一項長期的資本戰(zhàn)略，很多企業(yè)卻希望在上市前驚險一躍，迅速吹大業(yè)績。

　　2008年初，一家企業(yè)啟動了上市計劃，打算2009年上半年向證監(jiān)會提交發(fā)行上市材料，下半年掛牌上市。為了達(dá)到上市業(yè)績條件，同時也為了募集更多的資金，這家企業(yè)不顧企業(yè)實力瘋狂拿訂單，甚至將2009年的訂單、利潤也提前到了2008年。2008年的業(yè)績的確比上一年增長了80%，沒想到由于金融危機(jī)，新股發(fā)行審核自2008年10月后一直暫停，直到2009年7月之后才重啟，而該企業(yè)由于各種原因，至今仍未“上會”。

　　該企業(yè)業(yè)績過度透支，再加之金融危機(jī)讓其雪上加霜，2009年業(yè)績預(yù)計至少下降一半，很難符合投資者的期望。這家企業(yè)2010年上市的希望仍是渺茫。

　　潛規(guī)則三：套取高額承銷費(fèi)

　　承銷費(fèi)是按融資額的一定比率收取的，融資額越多，承銷費(fèi)就越高，因此，有的券商為了套取高額的承銷費(fèi)用，游說企業(yè)家，市盈率越高越好，定價越高越好，融資越多越好。

　　有一家企業(yè)，就是在這種短期行為的指導(dǎo)下，IPO時將價格定成了天價。結(jié)果，企業(yè)上市后，又被游資爆炒了一把，隨后是接連大跌，上市當(dāng)天入市的投資者悉數(shù)被套牢。至今，一年多過去了，股價還沒有復(fù)原到當(dāng)初的發(fā)行價。這家企業(yè)如果想今后再融資，投資者還敢再買嗎?

　　上市不是一錘子買賣，而應(yīng)該利用上市所搭建的資本平臺，進(jìn)行資本運(yùn)作，包括戰(zhàn)略并購和再融資等。因此，資本運(yùn)作不是一次性融資行為。不能簡單地將IPO的目標(biāo)定位于融資金額的最大化。

　　其實，市盈率并非越高越好，定價并非越高越好，融資并非越多越好。要舍得給投資者一定的折讓，如果能賺10分的錢，賺9分也可以，但是結(jié)果你只拿了7分的錢，相信你一定財源滾滾—“李嘉誠經(jīng)營哲學(xué)”在資本市場上同樣適用。

　　潛規(guī)則四：關(guān)鍵時刻敲“竹杠”

　　由于沒有牌照限制，任何律師都可以做，因此，律師之間的競爭十分激烈，甚至到了慘烈的地步。比較保薦人、會計師和律師三家中介機(jī)構(gòu)，律師收費(fèi)最低，因為律師沒有“特許權(quán)價值”。

　　一單上市業(yè)務(wù)，目前律師收費(fèi)百萬以上屬于正常水平。但有的律師“低價傾銷”，以便招攬業(yè)務(wù)。一旦單子到手，他們往往會找出各種借口讓企業(yè)加錢，尤其是企業(yè)上市的關(guān)鍵時刻，他們“敲竹杠”的本領(lǐng)十分了得。如果企業(yè)不加錢，他們要么服務(wù)態(tài)度不好，要么故意拖延，要么派一些沒有業(yè)務(wù)水平的律師或律師助理去“磨洋工 ”……客戶有苦難言，大部分時候只能忍痛挨宰。
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　　潛規(guī)則五：財務(wù)造假

　　業(yè)績造假是企業(yè)上市的第一大忌。證監(jiān)會對造假的查處和處罰力度也是最大的。

　　國內(nèi)首家無繩電話生產(chǎn)企業(yè)深圳萬德萊就是前車之鑒。雖然2000年后萬德萊的經(jīng)營已一落千丈，但董事長還是下定決心冒險上市，2002年向證監(jiān)會提交了上市申請。同時，一封舉報信披露了萬德萊資信情況惡劣、虛增利潤的劣跡，2002年8月萬德萊無奈撤回了上市申請，結(jié)束了其策劃多年的上市之路。2004年，萬德萊破產(chǎn)倒閉。

　　此外，成都紅光、大慶聯(lián)誼等等也都成為業(yè)績造假、欺詐上市的典型。成都紅光隱瞞了1996年該公司實際虧損5377萬余元的事實，虛增1996年公司凈利潤5428萬余元，虛報利潤共計10805萬余元。大慶聯(lián)誼1994年至1996年的三年會計報表，共虛構(gòu)利潤16176萬元。如今，這些企業(yè)都已經(jīng)倒下，相關(guān)責(zé)任人都受到了嚴(yán)懲。

　　潛規(guī)則六：上市動機(jī)不正

　　不為股東負(fù)責(zé)，將上市公司當(dāng)做提款機(jī)—上市之前，許多企業(yè)已經(jīng)暗懷“鬼胎”。

　　曾經(jīng)的明星企業(yè)春都A歷史何等輝煌：自1986年生產(chǎn)出我國第一根西式火腿腸開始，春都就一直跳躍發(fā)展，春都火腿腸紅遍中國，市場占有率曾高達(dá)70%以上，資產(chǎn)達(dá)29個億。春都集團(tuán)作為春都A上市的獨(dú)家發(fā)起人，所持有的股份高達(dá)62.5%。春都A上市僅3個月，春都集團(tuán)就提走募集資金1.8億元左右，以后又陸續(xù)占用數(shù)筆資金，累計高達(dá)3.3億元，相當(dāng)于全部募集資金的80%。春都集團(tuán)掏空春都A，用于其兼并的十幾家虧損企業(yè)，以及新增的醫(yī)藥、飲料、木材、制革、酒店、房地產(chǎn)等多個經(jīng)營項目。據(jù)說，春都集團(tuán)占用春都A的募集資金，簡單到只需要董事長一句話。如今，春都A這家上市公司已經(jīng)從證券市場上消失了。

　　某企業(yè)家僅控制某上市公司25%的股份，由于控股比率較低，這位企業(yè)家通過一系列關(guān)聯(lián)交易，隱蔽地將上市公司的1個億資金轉(zhuǎn)移到控股股東那里。2008年下半年開始的這次金融危機(jī)，導(dǎo)致控股股東虧損嚴(yán)重，如今已經(jīng)陷入破產(chǎn)的泥潭。由于上市公司被掏空，上市公司也開始出現(xiàn)了虧損，被戴上了ST的帽子。

　　他們之所以掏空上市公司的巨額資金，大都是抵擋不住多元化的誘惑，以為巧妙地騰挪，可以掩人耳目去發(fā)展那些所謂利潤更高的行業(yè)。上市公司的企業(yè)家們應(yīng)該專注于市值管理，補(bǔ)上資本運(yùn)作的系統(tǒng)理論和常識。

　　潛規(guī)則七：突擊入股防貓膩

　　目前什么利潤最高?答案是私募(PE)。

　　于是，有不少企業(yè)在上市前，迅速引進(jìn)了新的股東。一旦企業(yè)上市，這些突擊入股的投資者便能獲得巨額利潤。

　　民營企業(yè)的融資難。銀行貸款不好貸，于是就想引進(jìn)PE。但PE大多“急功近利”，恨不得今年投資明年就能上市。你要是等兩三年后才能上市，PE也會觀望觀望再說。

　　但是，你若是馬上就要上市了，各方神圣打著各種旗號就會找你私募融資，給你PE投資。

　　這其中，盡管“急功近利”了一點，但的確有不少真正的PE。他們?yōu)榱朔婪讹L(fēng)險，偏愛于上市前一年內(nèi)投資。這時，擬上市公司為了完善股權(quán)結(jié)構(gòu)，也為了先募集一部分資金進(jìn)行重組或者先把項目干起來，往往就會同意。

　　但也不排除一部分憑借各種“權(quán)勢”進(jìn)來的“假PE”。2010年5月，國信證券發(fā)布內(nèi)部通報，原投行四部總經(jīng)理李某因在執(zhí)業(yè)過程中違反法律法規(guī)、中國證監(jiān)會相關(guān)監(jiān)管規(guī)定及公司規(guī)章制度，被國信證券予以開除并解除勞動合同。資料顯示，李某通過其妻設(shè)立公司方式，參股已上市公司萊寶科技6萬股、軸研科技65萬股，以及準(zhǔn)上市公司河南四方達(dá)超硬材料股份有限公司100萬股，三項總投入不足143萬元，市值卻高達(dá)3000余萬元，投資回報率高達(dá)20倍。由于李某是保薦代表人，掌握著“簽字權(quán)”，企業(yè)不得不同意其入股。由于李某直接參與項目，掌握著企業(yè)上市的時間表，因此，能比較精準(zhǔn)地在上市前很短的一段時間內(nèi)投資。此案被譽(yù)為中國“PE腐敗第一案”的同時，也揭開了中國投行PE腐敗的黑幕?？傊诰薮蟮睦麧櫭媲?，70后、80后保薦代表人正在重蹈上個80年代第一代“證券牛人”的覆轍。

　　以前，證監(jiān)會規(guī)定：發(fā)行人應(yīng)披露發(fā)起人、持有發(fā)行人5%以上股份的主要股東及實際控制人的基本情況。對于股份公司成立后引進(jìn)的持股達(dá)不到5%的股東，可不予披露。

　　但是，現(xiàn)在變了。中國證監(jiān)會要求：對于申報前一年內(nèi)新增股東，即使持股比例不到5%，若是自然人，發(fā)行人需補(bǔ)充披露最近五年的履歷;若是法人，則需披露主要股東、實際控制人、法定代表人等。申請受理前六個月出現(xiàn)增資或股權(quán)轉(zhuǎn)讓的，發(fā)行人還應(yīng)提供專項說明：包括增資或轉(zhuǎn)讓原因、定價依據(jù)及資金來源、新增股東的背景及對公司未來發(fā)展能發(fā)揮什么作用等。同時，保薦機(jī)構(gòu)及律師應(yīng)核查發(fā)表意見，證監(jiān)會還可能視情況請派出機(jī)構(gòu)調(diào)查。

　　另據(jù)媒體報道：深圳證監(jiān)局已經(jīng)對轄區(qū)保薦機(jī)構(gòu)下發(fā)《關(guān)于強(qiáng)化業(yè)務(wù)管理進(jìn)一步提高保薦工作質(zhì)量的通知》，要求各證券公司應(yīng)立即對保薦業(yè)務(wù)相關(guān)人員是否持有保薦業(yè)務(wù)客戶股份以及存在其他利益情況進(jìn)行全面清查。該通知要求，嚴(yán)格禁止證券公司高級管理人員、保薦代表人、保薦業(yè)務(wù)相關(guān)人員及其配偶、共同生活的父母子女以任何名義或者方式持有發(fā)行人的股份。2010年7月31日，深圳證監(jiān)局又下發(fā)《深圳轄區(qū)證券公司建立健全信息隔離墻的指導(dǎo)意見》，在投資銀行業(yè)務(wù)的信息隔離管理中，明確提出“投資銀行業(yè)務(wù)經(jīng)辦人員，應(yīng)當(dāng)根據(jù)項目進(jìn)展需要，及時申報其直接或間接持有相關(guān)公司股權(quán)情況及在相關(guān)公司任職情況。涉及上市公司的，經(jīng)辦人員還應(yīng)申報其直系親屬買賣相關(guān)公司股票及相關(guān)證券情況。”此外，據(jù)消息人士透露，上海證監(jiān)局也下發(fā)了“建立信息隔離墻”的征求意見，中國證券業(yè)協(xié)會也開始研究引入信息隔離墻制度。

　　總之，上市前突擊入股的貓膩也成為管理層嚴(yán)查的重點，已成為企業(yè)上市前不可觸碰的紅線。

　　潛規(guī)則八：杜絕保代“賣簽名”

　　2010年5月，中國證監(jiān)會有關(guān)部門負(fù)責(zé)人在一次保薦代表人培訓(xùn)班上表示，為了進(jìn)一步強(qiáng)化保薦機(jī)構(gòu)及代表人在發(fā)行上市工作中的責(zé)任，要求保薦代表人必須參與初審會和反饋會并回答相關(guān)問題，發(fā)審會也將專門留出一半以上時間，對保薦代表人提問并聽取回答。

　　顯然，此舉的目的在于防止保薦代表人只簽字，不參與具體的項目，從而杜絕不干事的“賣簽名”現(xiàn)象。2010年8月，招商證券保薦代表人周某因在擔(dān)任桂林三金藥業(yè)首發(fā)項目的保薦代表人期間未充分勤勉盡責(zé)，被監(jiān)管層處以12個月內(nèi)不受理推薦的重罰。這是保薦制度實施以來，僅僅因為盡職調(diào)查工作不充分而被采取監(jiān)管措施的首單案例，表明了監(jiān)管層對保薦業(yè)務(wù)“從嚴(yán)治市”的決心。

　　2002年以前，在律師也實行證券律師資格的時代，也有不少律師什么事都不干，光靠“賣簽名”一年就能掙幾十萬甚至上百萬，后來，管理層發(fā)現(xiàn)了這一腐敗現(xiàn)象，就取消了證券律師資格，消除了腐敗“租金”的來源。

　　我們的保薦制度是跟香港學(xué)習(xí)的，香港是跟英國AIM市場學(xué)習(xí)的。但保薦代表人卻是中國特色，如今一些券商的保薦代表人像當(dāng)年的證券律師一年，什么事都不干，光靠“賣簽名”就能一年掙200萬。這是一種不正常的現(xiàn)象，不具有可持續(xù)性。