外資PE搶灘本土市場(chǎng) 提速LP募資成發(fā)展瓶頸

　　盡管A股市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，但這依然不能阻擋一級(jí)市場(chǎng)的投資熱情。7月13日，凱雷宣布旗下的人民幣基金北京凱雷投資中心在發(fā)改委完成備案，成為第一家在發(fā)改委備案的全球性股權(quán)投資企業(yè)。

　　外資設(shè)立人民幣基金已經(jīng)不再是新聞，創(chuàng)業(yè)板和中小板的高市盈率是吸引這些外資機(jī)構(gòu)搶灘中國(guó)A股市場(chǎng)的主要原因。在戈壁創(chuàng)投副總裁朱璘看來(lái)，外資機(jī)構(gòu)涉水人民幣基金會(huì)成為今后的主流趨勢(shì)。

　　高市盈率之惑：外資搶灘本土市場(chǎng)

　　投資人總是擁有最敏銳的嗅覺(jué)。當(dāng)金融危機(jī)爆發(fā)之后，與歐美疲軟的經(jīng)濟(jì)體形成鮮明對(duì)比的中國(guó)市場(chǎng)成為外資機(jī)構(gòu)的首選。

　　數(shù)據(jù)顯示，2010年一級(jí)市場(chǎng)共有146只新募集完成的人民幣基金，募資總額共計(jì)68.67億美元，分別占全年所有基金募集數(shù)量的92.4%和募集金額的61.5%。而在今年上半年，已經(jīng)完成的55只基金中有44只都是人民幣基金，募集總額達(dá)到了63.12億美元。在這之中，有3只基金為外資機(jī)構(gòu)募集，總額達(dá)到5.01億美元。

　　高市盈率是吸引外資機(jī)構(gòu)的主要原因，一位外資PE合伙人介紹說(shuō)，在創(chuàng)業(yè)板沒(méi)推出之前，國(guó)內(nèi)的投資市盈率普遍不高。“因?yàn)槠髽I(yè)缺少融資渠道，那時(shí)候應(yīng)該是個(gè)買(mǎi)方市場(chǎng)，是機(jī)構(gòu)挑企業(yè)。”在美國(guó)，上市后如果發(fā)行市盈率能達(dá)到10倍以上就算是很不錯(cuò)的投資。

　　但隨著創(chuàng)業(yè)板的開(kāi)啟，這種情況發(fā)生變化。以PRO-IPO為代表模式的本土人民幣基金獲得了更好的退出渠道，另一方面高市盈率也使得更多企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向了本土市場(chǎng)。“我們所接觸的一些企業(yè)家不愿意接受美元投資，他們更青睞用人民幣和本土上市。”朱璘坦言。

　　2010年1月，凱雷亞洲基金宣布與北京市政府達(dá)成合作，計(jì)劃設(shè)立一只規(guī)模為50億元的人民幣基金;上文所述發(fā)改委備案的基金正是這只基金。當(dāng)年7月凱雷便完成首次募集，共募集資金24億元，目前基金已經(jīng)募集到32億元。

　　投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，目前全球性的投資機(jī)構(gòu)幾乎都在國(guó)內(nèi)設(shè)立了人民幣基金，而從已公布的情況來(lái)看，管理基金數(shù)量最多的為紅杉中國(guó)，旗下共有5只人民幣基金，規(guī)模達(dá)到26.7億元人民幣。基金規(guī)模最大的為弘毅，其管理的兩只基金弘毅投資產(chǎn)業(yè)一期基金、弘毅投資產(chǎn)業(yè)二期基金總規(guī)模達(dá)到了120億元人民幣。

　　“如果我們不做人民幣基金，很可能幾年后我們的名字都會(huì)在這個(gè)市場(chǎng)銷(xiāo)聲匿跡。”一位美元基金合伙人坦言，本土市場(chǎng)目前的環(huán)境決定了外資機(jī)構(gòu)必須擁有自己的人民幣基金。“原本的美元基金依然會(huì)以TMT和消費(fèi)行業(yè)為主要目標(biāo)，而在國(guó)內(nèi)，一些對(duì)外資有限制的項(xiàng)目可能會(huì)以人民幣基金投資的方式來(lái)完成。”

　　對(duì)于本土PE來(lái)說(shuō)，這顯然不是一個(gè)好消息。朱璘就直言不諱地指出，本土人民幣基金大多以PRO-IPO模式為主，這在創(chuàng)業(yè)板火爆的一定時(shí)期內(nèi)是可行的。但隨著二級(jí)市場(chǎng)的變化以及一級(jí)市場(chǎng)資金的不斷涌入，未來(lái)這種單一的業(yè)務(wù)模式存在很大風(fēng)險(xiǎn)。而美元基金的優(yōu)勢(shì)則得以顯現(xiàn)：“早期項(xiàng)目的價(jià)值挖掘，企業(yè)的價(jià)值培養(yǎng)將是美元基金所具的有優(yōu)勢(shì)。”朱璘說(shuō)。

　　LP之困：傍上政府好“乘涼”

　　凱雷完成備案的消息在業(yè)內(nèi)并沒(méi)有引起太大反響，一位業(yè)內(nèi)投資人坦言：“外資機(jī)構(gòu)在本土設(shè)立人民幣基金早已不是新聞。備案只是一個(gè)軟性要求，并不影響基金的最終退出。凱雷完成備案可能還是出于LP資金募集的考慮。”

　　外資機(jī)構(gòu)設(shè)立人民幣基金并不困難，但尋找LP卻非常困難。由于國(guó)內(nèi)股權(quán)投資市場(chǎng)剛剛興起，國(guó)內(nèi)VC/PE的LP來(lái)源主要以政府支持和大型國(guó)企。而對(duì)于外資機(jī)構(gòu)而言，募資則顯得困難得多。

　　投中集團(tuán)分析師馮坡介紹說(shuō)，目前外資機(jī)構(gòu)設(shè)立人民幣基金主要采取和地方政府合作或者由地方引導(dǎo)基金出資，自己擔(dān)任GP的方式來(lái)合作。

　　今年4月，上海創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金宣布與創(chuàng)新工場(chǎng)、戈壁創(chuàng)投等在內(nèi)的12家投資公司成立合作基金。“與政府的合作資金是一方面，最重要的是資源。由于此前很多上市企業(yè)處于地方政府開(kāi)發(fā)區(qū)或者經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)，引導(dǎo)基金可以幫助機(jī)構(gòu)找尋到更好的項(xiàng)目。”朱璘說(shuō)。

　　凱雷此次在發(fā)改委完成備案，其最主要的意義在于可以獲得社?；鸬闹С郑壳吧绫；鹗菄?guó)內(nèi)LP最主要的來(lái)源之一。今年2月份，發(fā)改委曾發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范試點(diǎn)地區(qū)股權(quán)投資企業(yè)發(fā)展和備案管理工作的通知》(下稱(chēng)《通知》)，要求北京、天津、上海三市及江蘇、浙江、湖北三省6試點(diǎn)地區(qū)，規(guī)模在5億元以上的股權(quán)投資(PE)企業(yè)須到發(fā)改委進(jìn)行備案。截至目前，包括鼎暉在內(nèi)的14家PE機(jī)構(gòu)已經(jīng)在發(fā)改委完成備案。

　　一位業(yè)內(nèi)人士坦言：“目前本土和外資PE的人民幣基金所投項(xiàng)目退出上已經(jīng)沒(méi)有區(qū)別，基本都是通過(guò)創(chuàng)業(yè)板和中小板。”

　　
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　　深證300市場(chǎng)選出的代表

　　為什么在長(zhǎng)期投資指數(shù)基金的過(guò)程中，我們總是建議投資者選取最有市場(chǎng)代表性的指數(shù)呢?這是因?yàn)橹笖?shù)具有市場(chǎng)代表性，可以均衡、完整地代表某個(gè)市場(chǎng)的特征。類(lèi)似于一個(gè)十項(xiàng)全能運(yùn)動(dòng)員，他各個(gè)單項(xiàng)能力不一定最強(qiáng)，但他能夠擁有最好的綜合水準(zhǔn)。這是好指數(shù)非常重要的特征之一。

　　深圳市場(chǎng)的成長(zhǎng)性風(fēng)格較為鮮明，深受許多定期定額投資者的喜愛(ài)。定期定額投資期較長(zhǎng)，而深圳市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)、行業(yè)在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市后，正在發(fā)生著日新月異的變化。投資者也需不時(shí)關(guān)注所投資指數(shù)的市場(chǎng)代表性變化和風(fēng)格變化，以便確定是否自己所投資的是自己想要投資的。

　　隨著深市三個(gè)板塊市值結(jié)構(gòu)的日益扁平化，深100指數(shù)代表性、風(fēng)格較五年前都有了很大的改變，市場(chǎng)急需一個(gè)像五年前的深100一樣能夠真正代表深圳市場(chǎng)的指數(shù)，以為市場(chǎng)提供符合需要的投資標(biāo)的。深300指數(shù)的誕生正是為了滿(mǎn)足這種需求，無(wú)論從流通市值、財(cái)務(wù)指標(biāo)和行業(yè)的覆蓋度來(lái)看，還是從板塊、行業(yè)、個(gè)股的權(quán)重分布來(lái)看，深證300都是當(dāng)前深市的最佳代表。

　　深100指數(shù)目前的流通市值覆蓋率約為42.37%，而深300指數(shù)約為65.84%，接近于幾年前深100指數(shù)鼎盛時(shí)期的水平;行業(yè)覆蓋度上，深300覆蓋了全部13個(gè)證監(jiān)會(huì)一級(jí)行業(yè)，而深100指數(shù)有1個(gè)行業(yè)權(quán)重為零，值得注意的是，深300指數(shù)的行業(yè)權(quán)重分布也是與整體市場(chǎng)最為接近的，而深100則在金融地產(chǎn)板塊的權(quán)重較高，在農(nóng)林牧漁、水電煤氣和建筑業(yè)等板塊的權(quán)重較低。

　　考慮到深證市場(chǎng)中小公司較多，我們以申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)的分布再來(lái)驗(yàn)證深300指數(shù)的市場(chǎng)代表性，我們發(fā)現(xiàn)，深300指數(shù)在行業(yè)平均權(quán)重方面較深100和深成指更低，這表示其行業(yè)更為均衡;同樣，行業(yè)權(quán)重離散程度也是三者之中最為分散的，在細(xì)分行業(yè)中的分布也是最為廣泛的。

　　再來(lái)考察財(cái)務(wù)指標(biāo)，深300指數(shù)樣本股公司以深市A股73%的凈資產(chǎn)，收獲了76%的營(yíng)業(yè)收入，和82%的凈利潤(rùn)，更覆蓋了80%的分紅金額。成份股公司的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量可見(jiàn)一斑。

　　從深成指到深100，再?gòu)纳?00到深300，深圳市場(chǎng)的穩(wěn)步發(fā)展培養(yǎng)出一代又一代出色的指數(shù)選手，充分展現(xiàn)了不同時(shí)期深證市場(chǎng)的魅力。而當(dāng)下，深300的時(shí)代已經(jīng)來(lái)到。