中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資變味風(fēng)險(xiǎn)借貸 誰能笑到最后

　　最近接觸了幾批美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資人士，發(fā)現(xiàn)他們都清一色地具有豐富的運(yùn)營(yíng)背景。最讓人佩服的是只要在他負(fù)責(zé)的行業(yè)內(nèi)，幾乎沒有他不知道的事和不認(rèn)識(shí)的人。在美國(guó)，大量的創(chuàng)業(yè)者都是技術(shù)型的, 有這些經(jīng)驗(yàn)豐富的基金管理人幫助，這些創(chuàng)業(yè)者在建立商業(yè)網(wǎng)絡(luò)、組織企業(yè)戰(zhàn)略、人才管理、產(chǎn)品商業(yè)化等方面都受益匪淺。我們常常聽到這些基金經(jīng)理們說，他們是在做創(chuàng)業(yè)者的“保姆”，讓這些商場(chǎng)上的“孩子們”不再犯他們?cè)?jīng)犯過的錯(cuò)誤。反觀中國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金，許多基金其實(shí)就是銀行。

　　中國(guó)的銀行即使是在銀根最松的時(shí)候，也不會(huì)輕易向剛剛創(chuàng)業(yè)的企業(yè)貸款。由于整個(gè)社會(huì)還沒有建立有效的信用體系，一個(gè)人或一個(gè)組織的信譽(yù)在能否取得貸款上幾乎不起任何作用。所以，中國(guó)的中小企業(yè)長(zhǎng)期無法從銀行融到資金。風(fēng)險(xiǎn)投資的出現(xiàn)其實(shí)是填補(bǔ)了這個(gè)空白。由于中國(guó)的基金管理人絕大多數(shù)不具備企業(yè)管理的經(jīng)驗(yàn)，在考察項(xiàng)目上主要還是依靠一些硬性的指標(biāo)，比如企業(yè)的盈利情況、企業(yè)的凈資產(chǎn)等。在討論投資條件的時(shí)候，我們的基金很喜歡用對(duì)賭和回購的做法，然而，在錢投出去以后，一般不去參與企業(yè)的管理，也不會(huì)給企業(yè)多少幫助，更多的只是坐等企業(yè)上市。

　　如果把一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目從考察到放款到投后管理的全部過程來和銀行給一個(gè)項(xiàng)目貸款的過程比較，你會(huì)發(fā)現(xiàn)它們是驚人的相似。這里面有幾個(gè)層面的原因。

　　新創(chuàng)業(yè)的企業(yè)，特別是技術(shù)型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都具有一些共同的特點(diǎn)。那就是，這些企業(yè)往往只會(huì)做產(chǎn)品開發(fā)，卻不懂得企業(yè)經(jīng)營(yíng)。對(duì)于有多年企業(yè)經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的人來說，如果他們能幫助這些企業(yè)在商業(yè)上取得成功，那無疑會(huì)從資本市場(chǎng)上取得卓越的回報(bào)。這就是風(fēng)險(xiǎn)投資出現(xiàn)的根本原因。從這個(gè)角度來說，基金管理人其實(shí)是一個(gè)創(chuàng)業(yè)顧問。他所銷售的是自己把一個(gè)搖籃期的企業(yè)帶上正軌，并最終取得資本市場(chǎng)認(rèn)可的能力。而基金經(jīng)理帶進(jìn)企業(yè)的資金起到了幾個(gè)作用。首先，對(duì)基金經(jīng)理來說，它代表的是其對(duì)該企業(yè)服務(wù)的回報(bào)。在一個(gè)自己認(rèn)為有前景的企業(yè)里占有一定的股權(quán)對(duì)基金經(jīng)理來說是最好的激勵(lì)。其次，它代表的是基金經(jīng)理對(duì)企業(yè)的承諾。普通的管理顧問提供的服務(wù)是收費(fèi)的，然而，服務(wù)是否能產(chǎn)生良好的效果，管理顧問可以不負(fù)責(zé)任。今天我們常常聽說國(guó)內(nèi)企業(yè)花了大量的錢用了西方那些大的管理顧問公司卻不能取得期待的效果，但似乎還沒有聽到過那些管理顧問們把錢退還，或者中國(guó)企業(yè)去法院告這些管理顧問。對(duì)于管理咨詢來說，只要顧問們能把企業(yè)忽悠得愿意掏錢，生意就做成了。風(fēng)險(xiǎn)投資卻是不一樣，基金經(jīng)理如果不能幫助企業(yè)把產(chǎn)品、管理和市場(chǎng)做好，那么被忽悠進(jìn)去的同樣也包括基金經(jīng)理的錢。

　　風(fēng)險(xiǎn)投資變成風(fēng)險(xiǎn)借貸

　　然而，在中國(guó)，基金經(jīng)理很少能夠在業(yè)務(wù)上幫到他們投資的企業(yè)。我們多數(shù)的基金經(jīng)理并沒有管理過企業(yè)，他們是心有余而力不足。如果他沒有真正在企業(yè)做過，他就沒有那種一個(gè)決定下去立刻導(dǎo)致企業(yè)的現(xiàn)金流出現(xiàn)正負(fù)波動(dòng)的經(jīng)歷。本人曾經(jīng)當(dāng)過商學(xué)院的老師，我當(dāng)時(shí)在EMBA的課上課下常常對(duì)學(xué)生企業(yè)的運(yùn)營(yíng)發(fā)表意見，無論這些意見被采納后是有正面還是負(fù)面的效果，我是不需要負(fù)責(zé)任的。你從來沒有聽說過哪個(gè)企業(yè)老板去法院告一個(gè)大學(xué)教授，說是因?yàn)槁犃怂蠋煹慕ㄗh而造成經(jīng)濟(jì)損失，要求老師賠償?shù)陌?對(duì)于那些沒有在企業(yè)做過一天的人來說，突然去做基金經(jīng)理，不管他原先是炒股票的還是某某管理顧問公司的資深顧問，如果他不去“幫助”企業(yè)的管理，對(duì)這家企業(yè)來說，這可能是一件大好事。不過，無論是心有余而力不足還是有自知之明不去幫助企業(yè)，其結(jié)果都是我們的基金經(jīng)理幫不上企業(yè)。

　　一方面我們的基金經(jīng)理除了給企業(yè)投資，其他無所作為，另一方面，我們的企業(yè)卻紛紛上市， 讓基金經(jīng)理們賺個(gè)盆滿缽滿。表面看這好像沒有天理，其實(shí)個(gè)中道理非常簡(jiǎn)單。一方面，我們的大環(huán)境實(shí)在是太好了。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期保持在9%左右的增長(zhǎng)，工業(yè)的增長(zhǎng)就更快。像一個(gè)企業(yè)老板對(duì)我說過的話：“這樣的經(jīng)濟(jì)與市場(chǎng)，想不賺錢都難。” 然而, 除此之外，其實(shí)還有一個(gè)具有中國(guó)特色的原因：中國(guó)的銀行對(duì)中小企業(yè)貸款一直都是比較吝嗇的，哪怕是在銀根很松的時(shí)候，中小企業(yè)(一般也都是民營(yíng)企業(yè))想要從銀行借錢，都不是一件容易的事情。

　　然而, 在中國(guó)過往這些年良好的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我們有大量的中小企業(yè)都能在短時(shí)間內(nèi)取得長(zhǎng)足的發(fā)展，一方面業(yè)務(wù)健康，增長(zhǎng)迅速，另一方面想借錢借不到，這就給我們的風(fēng)險(xiǎn)投資公司創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。從這個(gè)角度來說，我們的風(fēng)險(xiǎn)投資公司服務(wù)的是那些在西方國(guó)家已經(jīng)符合銀行貸款的要求、但又借不到錢的企業(yè)，我們的風(fēng)險(xiǎn)基金做的其實(shí)是銀行的生意!這些企業(yè)并不需要什么管理上的幫助，需要的只是資金。有了資金，他們就可以發(fā)展?；鸸芾砣说墓ぷ骶褪侨ふ疫@樣的企業(yè)，把錢放下去，再等著上市退出就可以了。這是為什么我們的基金會(huì)瘋狂地追逐上市前的企業(yè)，因?yàn)樯鲜星暗钠髽I(yè)風(fēng)險(xiǎn)最小，退出最快，同時(shí)也不需要基金管理人什么專業(yè)上的幫助。于是，中國(guó)出現(xiàn)了一個(gè)很奇怪的現(xiàn)象，誰都可以做基金經(jīng)理，只要有辦法拿到上市前的項(xiàng)目。說白了，就是靠關(guān)系，靠權(quán)力去做風(fēng)險(xiǎn)投資，這樣的風(fēng)險(xiǎn)投資其實(shí)是風(fēng)險(xiǎn)借貸。
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　　誰能笑到最后

　　說到這里，我想澄清一點(diǎn)。那就是我這里不是在批評(píng)這樣的風(fēng)險(xiǎn)借貸，這種風(fēng)險(xiǎn)借貸在任何一個(gè)市場(chǎng)都有其存在的必要。在國(guó)外，銀行就可以做，也有的地方是以科技銀行的借貸方式來做的，比如美國(guó)的硅谷銀行就是做這類借貸的。我想說的是，它的存在只是服務(wù)了一部分上市前企業(yè)的需要，還有大量的，處在早、中期發(fā)展階段的企業(yè)的需求卻并沒有得到滿足， 這些企業(yè)需要的就是資金加專業(yè)的服務(wù)。

　　在中國(guó)，目前市場(chǎng)上有一些致力于早中期投資的基金。不過這些基金多集中在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，還沒有形成規(guī)模。沒有這些基金的推動(dòng)，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)者們就還要走許多彎路。如今國(guó)內(nèi)幾乎每個(gè)城市，無論是直轄市還是縣級(jí)市，都在搞高科技開發(fā)區(qū)或孵化園，但這些開發(fā)區(qū)和孵化園的功能卻是有限，主要還是集中在提供辦公場(chǎng)所，再輔以一些政策上的支持。對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來說，他們?cè)诩夹g(shù)、管理和市場(chǎng)等方面的需要，基本還是要靠自己去解決。如果風(fēng)險(xiǎn)投資基金能提供幫助，無疑對(duì)這些企業(yè)來說是雪中送炭。

　　那么，中國(guó)會(huì)出現(xiàn)大量的能夠提供增值服務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)投資基金嗎? 過去幾十年，中國(guó)出現(xiàn)了大量的優(yōu)秀和不優(yōu)秀的企業(yè)，應(yīng)該存在大量的智慧能指導(dǎo)我們的新興企業(yè)去發(fā)展,去成功。 可為什么我們至今沒有看到大量這樣的基金出現(xiàn)呢?這里可能有幾方面的原因。首先，幫助小企業(yè)發(fā)展是一件很辛苦的事，也是一件需要有耐心的事情。在全民力爭(zhēng)掙快錢的今天，有幾個(gè)人愿意耐下心來踏踏實(shí)實(shí)地幫助中小企業(yè)去發(fā)展呢? 其次，對(duì)于投資人來說，中國(guó)現(xiàn)在還沒有真正形成一個(gè)創(chuàng)業(yè)投資的文化。許多投資人不放心自己的錢，往往要插手基金的日常管理，甚至出現(xiàn)過直接把基金管理人炒掉自己來管理的案例。有能力的基金管理人是不會(huì)愿意去伺候這樣的投資人的，而投資人的沒有耐心也導(dǎo)致了中國(guó)大量的基金不去投資早中期的項(xiàng)目，只追捧上市前的項(xiàng)目，這同樣不支持專業(yè)的投資人的出現(xiàn)。

　　然而，從過去這一兩年來看，那些有耐心、愿意并能夠提供增值服務(wù)的基金正在出現(xiàn)。首先，我們有一些自己創(chuàng)業(yè)或在企業(yè)做成功的人士出來組建基金，這樣的基金在看項(xiàng)目時(shí)往往是以內(nèi)行的眼光去審視。投資后，更是能夠在產(chǎn)品開發(fā)、商業(yè)模式及企業(yè)戰(zhàn)略上提供各種指導(dǎo)與幫助。其次，具有產(chǎn)業(yè)集團(tuán)背景的基金正在出現(xiàn)。這些基金往往由一個(gè)大的工業(yè)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)所建立， 在項(xiàng)目尋找,判斷和投資后的支持上，基金會(huì)利用背后產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的資源對(duì)項(xiàng)目做全方位的支持。這些基金的管理人往往是在產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)上有多年的經(jīng)驗(yàn)，他們對(duì)初創(chuàng)企業(yè)會(huì)表現(xiàn)出更大的耐心，在企業(yè)遇到困難的時(shí)候，也不會(huì)驚慌失措。中國(guó)的企業(yè)過往的經(jīng)歷往往是靠粗放式的擴(kuò)張而成長(zhǎng)起來的， 一個(gè)幾乎是白手起家的企業(yè)如果能夠發(fā)展到百億的規(guī)模，這中間不知道遇到過多少起起伏伏，一個(gè)小企業(yè)在成長(zhǎng)過程中的波折對(duì)那些大集團(tuán)的資深高管來說，那一定是看過無數(shù)遍了，當(dāng)他們變身為投資經(jīng)理來幫助初創(chuàng)企業(yè)的時(shí)候，這些企業(yè)成功的概率就大大提升了。

　　2010年中國(guó)VC/PE投資市場(chǎng)募資完成基金是235支，募資規(guī)模達(dá)到304.18億美元，環(huán)比分別增長(zhǎng)32%和90.1%。從數(shù)字上看，這兩年中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資基金的增長(zhǎng)非常迅速，市場(chǎng)上一個(gè)明顯的感覺就是錢很多，我曾經(jīng)聽到過有基金先把錢給企業(yè)，再對(duì)企業(yè)進(jìn)行盡職調(diào)查的情況。從表面看來，風(fēng)險(xiǎn)投資已經(jīng)進(jìn)入白熱化競(jìng)爭(zhēng)的狀態(tài)，然而，如果我們仔細(xì)去看，發(fā)現(xiàn)大家其實(shí)都是在做銀行的貸款生意的時(shí)候，我們又會(huì)感覺到我們的風(fēng)險(xiǎn)投資基金太少了，有大量的初創(chuàng)企業(yè)并沒有得到風(fēng)險(xiǎn)投資基金的支持。因此，現(xiàn)在正是進(jìn)入這個(gè)行業(yè)的好時(shí)候，或者更確切地講，是進(jìn)來做一個(gè)真正的風(fēng)險(xiǎn)基金的時(shí)候。

　　那些關(guān)系基金、投機(jī)基金都會(huì)是過眼云煙，而那些懂行業(yè)，有管理經(jīng)驗(yàn)，又能耐心的、踏踏實(shí)實(shí)地幫助企業(yè)成長(zhǎng)的基金和它的經(jīng)理們肯定會(huì)笑到最后。筆者最近多次接觸到西方的資深投資人(他們往往是各自行業(yè)的資深專家)在尋求與中國(guó)的產(chǎn)業(yè)集團(tuán)合作，共組風(fēng)險(xiǎn)基金，這可能是中國(guó)今后在風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)上的一股重要力量。