貝恩投資竺嫁：投資的目的不是進入而是退出

　　由《中國企業(yè)家》雜志社主辦，中國企業(yè)家俱樂部聯(lián)合主辦的2011(第十屆)中國企業(yè)領(lǐng)袖年會12月10日在北京國貿(mào)大酒店隆重舉行。

　　在年會互動論壇“VC與PE：站在十字路口”中，國內(nèi)著名的投資人竺嫁、曾玉、馬雪征、吳鷹等都就這個問題做了探討。貝恩投資(亞洲)有限公司董事總經(jīng)理竺嫁在討論中說，一家投資公司最重要的就是能夠為所服務(wù)的企業(yè)創(chuàng)造出價值，并提到了作為一家投資公司如何做出自己的特色。

　　“我們價值等于是在整個社會，整個經(jīng)濟活動當(dāng)中，整個資產(chǎn)配置過程當(dāng)中要發(fā)揮一定作用。”

　　“怎么樣把有限資本放到最能夠產(chǎn)生效益的地方去，放到最能夠產(chǎn)生效益的企業(yè)當(dāng)中去，這個就是VC也好，PE也好所起的作用。”

　　以下為他的發(fā)言整理：

　　其實宏觀的事情對于PE來講一直是很重要，我老覺得從2000年，或者21世紀(jì)初到前幾年為止，宏觀對于PE行業(yè)一直是有利的，在國際上是有利的，在中國也是有利的，所以宏觀一直在吹順風(fēng)。我們現(xiàn)在看到情況宏觀在吹頂風(fēng)，吹頂風(fēng)的時候怎么辦?是不是沒有機會，我自己覺得咱們今天這個話題——處在一個十字路口，這是一個挺有意思的話題，確實處在一個十字路口。

　　我就想講三個問題，剛才曾玉(和玉私募股權(quán)復(fù)合基金合伙人)提到退出是一個問題，怎么樣去選擇新的投資機會是一個問題，同時我們現(xiàn)在在中國投了10個項目，我們已經(jīng)投過十幾億美元，投資這個企業(yè)在目前宏觀環(huán)境下怎么做，這也是一個問題。所以，我在講，我可以從這三個問題上面都可以談到，我自己反倒是覺得，退出的問題倒不是一個特別大的問題，我的感覺PE有一個好處，是什么呢?我們是一個比較有耐心的一種資本。

　　所以，在今天股市比較低迷的情況下不是說非逼著你在這個時間退出。同時，在股市低迷的時候也有別的退出渠道，比如說今年我們剛剛跟一家跨國公司簽了一個協(xié)議，把我們投資的一個企業(yè)賣給這家跨國公司，就通過所謂戰(zhàn)略行業(yè)整合也是一種退出機會。當(dāng)然在每次做投資的時候，怎么退出，什么時間能退出，你都是需要認(rèn)真考慮的一個問題。但是，這個問題對我來講不是一個特別急迫的問題。但接下來那兩個是比較大的問題，第一就在一個宏觀跟你吹頂風(fēng)的時候怎么去尋找投資機會。

　　我覺得一方面大家可以說，可能從尋找投資機會的時候是有利的，因為這個估值低了，這個企業(yè)別的資本來源少了，但我老在想投資整個一個價值鏈當(dāng)中一個問題。也就是說，你在進入的時候，這個價錢是貴還是便宜，但進入不是目的，對于我來說投資的時候進入都不是目的，目的在于退出，你在退出的時候能夠有一個比你高的價格退出。

　　在今天這么一個市場環(huán)境下，怎么樣找到一個好的投資機會，能夠在宏觀對你不利，宏觀在跟你吹頂風(fēng)的時候，這個企業(yè)仍然能夠經(jīng)營的好，能夠繼續(xù)獲取發(fā)展，這個就變成了一個非常重要的問題。我就回過頭來講，我在中國投了好多企業(yè)，我就舉一個例子。我們投了一家做汽車零部件的一個企業(yè)，這家企業(yè)2009年的時候取得非常大的發(fā)展，2010年也有很大發(fā)展，2010年的時候收入增長了40%，現(xiàn)金流增長了60%，(當(dāng)時)就覺得這是一個非常非常好的時期。但那個時候我們都知道2010年中國汽車行業(yè)的整個宏觀環(huán)境非常好，到2011年宏觀環(huán)境變差了，我們這個企業(yè)做的還不是乘用車，主要是商用車，商用車2011年是一個下降的年份，這個時候怎么辦?

　　所以，我們在這種情況下花了很大功夫去抓管理，在整個市場下降，客戶收入下降的情況下能夠取得一些收入增長，現(xiàn)金流增長。我們再看2012年仍然是一個非常困難的市場環(huán)境，怎么樣在這樣環(huán)境的市場環(huán)境下能取得增長，這就是我們的挑戰(zhàn)。我回過頭來講，PE，VC碰到這么一個十字路口，在這個十字路口，我們自己需要回來考慮我們自己，我們自己給企業(yè)，給我們投資人帶來的是什么樣的，為什么企業(yè)要接受我們的投資，為什么我們背后投資人要讓我們來管。

　　我覺得這里面曾經(jīng)有一段時間，因為宏觀非常有利，你只要把錢投出去了你就能贏，就能夠得到收益。在今天來看不是這么回事，所以我們一定要有能力，在我們投了一家企業(yè)以后能夠給這家企業(yè)帶來價值，這個我自己覺得我們自己總是在想的這個問題。我也是覺得今后怎樣才能做的成功，也在于這方面的能力。

　　主持人曾玉：大家都知道貝恩資本是有貝恩管理咨詢這個團隊在國外建立起來的，作為要突出你們在中國GP(General Partner 普通合伙人)團隊重要性和提供增值服務(wù)，咨詢是不是你們很大的優(yōu)勢?

　　竺稼：我覺得倒不能簡單說咨詢，因為我們不做咨詢，我們做投資，不是說咨詢是我們優(yōu)勢，如果大家去咨詢可以找專業(yè)咨詢公司，這些咨詢公司能夠帶來他們所能帶來的價值。其實大家想一想不管VC也好，PE也好，在整個經(jīng)濟活動當(dāng)中一定要有價值，有價值才能繼續(xù)存在。我們的價值是什么?我覺得我們價值等于是在整個社會，整個經(jīng)濟活動當(dāng)中，整個資產(chǎn)配置過程當(dāng)中要發(fā)揮一定作用。比如說我們資本，我們說資本再多，在中國資本現(xiàn)在再多仍然是有限的，怎么樣把有限資本放到最能夠產(chǎn)生效益的地方去，放到最能夠產(chǎn)生效益的企業(yè)當(dāng)中去，這個就是VC也好，PE也好所起的作用。最終你是好的PE企業(yè)，差的PE企業(yè)，就在于你在這個過程當(dāng)中有沒有做到這一點。

　　剛才曾玉提到貝恩投資，從我們來講也是一直在想我們有什么獨到的地方，我們?yōu)槭裁茨軌蚪o我們的投資者，給我們投的企業(yè)能夠帶來有別于行業(yè)平均回報。這個是我們自己老在想的事情。當(dāng)我們在2005年，2006年決定到中國來創(chuàng)辦亞洲基金的時候，我就想了兩個事情，一個事情是我覺得中國一直在搞改革，變化，發(fā)展速度非?？?。所以，整個行業(yè)發(fā)展很快，企業(yè)發(fā)展很快，所以不像有些地方。

　　另外一個市場是日本，日本我們說是不變的一個地方，很多事情一個企業(yè)做的好就是好，就一直有一個很強的市場地位。你去看一看10年整個不同行業(yè)里面，他的不同行業(yè)參與者市場份額變化非常少。你說在中國變化這么大的一個地方，你就需要能夠有一比較好的鑒別能力。今天好的企業(yè)不一定明天好，今天好的企業(yè)好，可能是在這樣一個市場環(huán)境下，一個監(jiān)管環(huán)境下做的好，等到市場環(huán)境變了，監(jiān)管環(huán)境變了，這個企業(yè)可能就不行了。

　　所以，這時候一定要有一個比較好的(鑒別能力)。要看一個企業(yè)，看一個事情不光能夠看到本身，還要能夠看到前前后后，前后左右是怎么回事，這是一個非常重要的技能。

　　第二個非常重要的技能是把團隊建立起來，。咱們老在說中國歷史很悠久，什么都很長。但是回過頭看看中國企業(yè)都是歷史很短的，中國銀行老總們，交通銀行曾經(jīng)給說我他們100年了，但交通銀行根本不是100年，在80年代都是中國人民一部分，你作為一個機構(gòu)存在時間都很短。在這么一個短的時間里面，對于我們來講有一個非常重要東西，你要有能力幫助這個企業(yè)，能夠把企業(yè)管理構(gòu)架能夠搭好，能夠把團隊建起來，這兩個(能力)是我自己覺得，當(dāng)時是非常非常重要的東西。

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　　我當(dāng)時決定到貝恩投資來做這個事情，也覺得貝恩投資在這兩個方面有一些技能。我們在中國投資這幾年投了十幾個項目，幾十億美金，都是有用的，對于我們來講這就是獨特的地方，我們自己的核心競爭能力。今年早些時候我們做一個項目，從惠普手上買一個業(yè)務(wù)，不是買的公司，買業(yè)務(wù)買的什么?買的一個團隊500多個人，買了一些IP，有一些專利，產(chǎn)品設(shè)計等等就是這些東西?，F(xiàn)在我們要做什么?我們要建立起整個管理平臺，IP，ERP系統(tǒng)，財務(wù)管理系統(tǒng)，人事管理系統(tǒng)等等，我們要跟企業(yè)現(xiàn)在團隊一起來制定一個業(yè)務(wù)發(fā)展的規(guī)劃。

　　以前在HP里面有一種做法，現(xiàn)在離開了HP要是一種完全不一樣的做法，這個事情怎么做，我們要有這樣的能力來做這樣的事情。我就覺得這個可能是我們有別于很多其他企業(yè)的地方，我知道很多投資基金的地方，有其他一些基金他們做法不是要做這樣的事情，他可能有別的類型投資。所以，我自己覺得這一點，怎么能夠在競爭上面有別于別人，不能是做一個業(yè)務(wù)模式，這是非常非常重要的，隨時告訴我們不能這么做，我們也隨時告訴我們投資的企業(yè)不能去追求這么一個策略。

　　主持人曾玉：我請竺總幫我們回答一下，由于今年VIE，支付寶引起的風(fēng)波，對美元基金以后身份合法，以及中國政策在美元基金上的監(jiān)管上有什么上的影響可以分享?

　　竺稼：從我們來講，投資是一個非常長期的行為，所以一定要確保合法合規(guī)，不要去打擦邊球，這對我們來講是一個非常重要的事情。因為有的時候，這一點在中國說起來很容易，但做起來是有難度的，本來改革就是在變。VIE這個結(jié)構(gòu)最初出現(xiàn)的時候，也是得到默許的。所以，這個東西是會變的，對我們來講需要做的兩件事情，一個是要弄清楚，這個事情是不是現(xiàn)在和以后都是合理合法，合規(guī)的，這個事情不會每一次判斷都對，但是盡可能要把這個判斷做準(zhǔn)確了。

　　主持人曾玉：所以，這個行業(yè)屬性就是要求行業(yè)的人我們都是有精力不斷學(xué)習(xí)相關(guān)政策法規(guī)，不斷讀懂，修正自己的投資策略和投資行為?

　　竺稼：其實法律風(fēng)險是你要判斷不同風(fēng)險之一。我剛才也講到所謂區(qū)分的問題，有的人他覺得我就非常有能力做這個判斷，法律風(fēng)險我有能力判斷這個風(fēng)險有多大，我能把握的住，可能他們就應(yīng)該去做這種投資。有的人說我對于業(yè)務(wù)問題比較能判斷，你就應(yīng)該承擔(dān)這樣的風(fēng)險。我自己覺得每一家投資，你在投資每一個項目的時候一定要想清楚風(fēng)險是什么，你自己是不是理解了這些風(fēng)險，有沒有辦法能夠應(yīng)對出現(xiàn)的這個問題。