“冷門掘金者”云月:趨勢投資樂趣 軟資本輸出

　　“只要有足夠的耐心，我們就可以發(fā)掘到潛在的價值。這種價值不是短期就立竿見影的，而是通過長期的深耕來最終得以實現(xiàn)的。我們看重的是長期的趨勢，并相信這種回報最終才會超過人們的預期。”

　　與大多數(shù)偏愛在中國東部地區(qū)尋找TMT或其它高科技項目的私募不同，云月投資管理(上海)有限公司(以下簡稱“云月投資”)更愿意把目光聚焦在消費品、消費服務和農(nóng)林業(yè)等看似冷門的傳統(tǒng)行業(yè)，并且投資地點大多選在了中西部地區(qū)，這個在投資界看起來有點異類的“冷門掘金者”，卻用專注的投資智慧抓住了很多被忽略的投資機會。

　　聚焦消費升級

　　蘇丹瑞(Derek Sulger)，云月投資創(chuàng)始合伙人之一。他在美國長大，從哈佛大學畢業(yè)后，曾在高盛(倫敦)公司任職七年。1999年來到中國并在上海開啟了自己的事業(yè)。在創(chuàng)立云月之前，蘇丹瑞在中國成功創(chuàng)建了幾家公司，其中1999年創(chuàng)立的掌上靈通(Linktone)最能體現(xiàn)蘇丹瑞的投資思路。1999年正是互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展火爆的年代，當大家都將注意力集中在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)時，蘇丹瑞卻敏銳地抓住了手機這個被忽略的新興市場，通過與中國移動和中國聯(lián)通合作，掌上靈通為中國的手機用戶提供包括彩鈴、圖像、屏保、互動短信、游戲及信息服務等各種多媒體服務，這家創(chuàng)立時只投入500萬美元的公司，在2004年上市時市值已經(jīng)超過5億美元。

　　正如蘇丹瑞在十幾年前投資手機行業(yè)是預測到未來這個市場會有升級換代的需求，云月投資所涉及的行業(yè)，也都和國內(nèi)的消費升級息息相關，包括消費品、消費服務和農(nóng)業(yè)林業(yè)的相關投資領域。“比如做飲料，生產(chǎn)膠合板，銷售兒童服裝等，都是非常傳統(tǒng)、可靠、穩(wěn)定的行業(yè)。但是我們相信這些行業(yè)的潛在價值，因為消費者的需求在不斷的升級換代，而且國內(nèi)將來的消費趨勢會給予這些比較乏味的行業(yè)一股不斷上升的吸引力。”蘇丹瑞頗有信心的談到。

　　在蘇丹瑞看來，如果一些很年輕的高科技行業(yè)被大多數(shù)私募基金追逐的話，那它的價格一定會上升至非理性的估值。云月投資不參與這些過熱的領域，而是專注于長期的、傳統(tǒng)的、看似冷門的行業(yè)。但若用長期發(fā)展眼光來看這些投資領域，就會發(fā)現(xiàn)兩個特點：第一，它們很少有人受人關注;第二，它們價格相對較低。從企業(yè)的經(jīng)營角度而言，它們一般也更具持續(xù)性。抓住這些被忽略的機會，使云月投資規(guī)避了熱點偏好的怪圈，并獲得了良好的收益。例如2010年初，云月入股廣西北海果香園果汁有限公司時，遭受業(yè)界的質疑。后來由于香港上市公司亞洲果業(yè)的收購，果香園項目不到一年就以成功獲利2.5倍的成績退出。

　　資本的復合力量

　　“在中西部，我們投資看中的是那些在城市化發(fā)展、擴大內(nèi)需增長過程中受益的行業(yè)。”蘇丹瑞一直強調中西部具有巨大的投資價值，而林業(yè)又是非常穩(wěn)健的投資品種，云南國際林業(yè)集團(以下簡稱為云南林業(yè))項目就是一個典型的案例。

　　2007年8月，云月投資聯(lián)合德泰基金共同向云南林業(yè)注資數(shù)千萬美元，云南林業(yè)也因此成為普洱地區(qū)第一批引入私募基金的民營企業(yè)之一。作為銷售和加工木材的企業(yè)，要實現(xiàn)每年都有樹可伐，必須有足夠的供應量。因為樹木從樹苗到采伐時期有一定的生長周期，而可流轉的林地資源是有限的，所以收購是云南林業(yè)在發(fā)展中所選擇的最佳路徑;收購得越早，價格就越實惠，但這時資金壓力就凸顯出來了。云南林業(yè)創(chuàng)始人兼CEO陳文剛坦言，“公司的發(fā)展瓶頸在于資金，但是我們希望找到股權融資，及債權融資的平衡點。如果債權過高，會超過公司還貸的能力;如果股權融資過多，又會傷害原來股東的利益。”

　　有些創(chuàng)業(yè)者對引入投資者后企業(yè)股權被稀釋一直感到無法釋懷。對創(chuàng)業(yè)家而言，引入新股東也面臨著難以割舍的情結——他們要出售“辛辛苦苦一手養(yǎng)大的孩子”。實際上企業(yè)在資本運作的過程中，怎樣看待引入投資者時的企業(yè)定價以及股東應該如何對待股份被稀釋，是個較為普遍的問題。云月投資強調，企業(yè)在引進投資者的過程中，不應過于糾結于自身股權比例的稀釋問題，更應關注企業(yè)通過資本運作后總價值的增長。“被稀釋代表你的價值在增長。陳總本身就是很好的例子，原來他是100% 控股，我們進來之后稀釋到17%，但是他所持的17% 的總價值可比那100% 增加了不少。所以新的投資者進來是雙贏的過程。”

　　陳文剛用了一個最為樸實的比喻來表示認同，“被稀釋就證明你這個企業(yè)越大，抗風險能力也越大，相當于一個大的壓路機跟一個小的壓路機一樣，大的壓路機夯實肯定是最好的，我們希望是做成一個大的壓路機，碰到一個小石頭一下就碾碎。如果做一個小碾子，這樣來回用一個牛去拉，這個路永遠夯實不了。”據(jù)陳文剛回憶，他和蘇丹瑞以及德泰基金合伙人一起在深圳談了一個星期，最終達成了合作協(xié)議。在引入PE后的四五年時間里，云南林業(yè)的資產(chǎn)增加了16萬畝林地和兩個工廠。目前，云南林業(yè)在普洱和瀾滄兩地管理的林地面積達24萬畝，位于普洱市民營林業(yè)企業(yè)中的前三甲。

　　最優(yōu)秀的投資者是那些擅長擔任戰(zhàn)略咨詢顧問角色的人，PE可以成為CEO的戰(zhàn)略思想合作伙伴，幫助梳理公司面臨的重要問題，就重要的假設提出質疑，促使CEO聚焦于需要做出的創(chuàng)造價值的決策上，這也是鞭策創(chuàng)業(yè)家在正確的方向上不斷前行的部分因素。除此之外PE也能提供其他融資渠道通常無法提供的東西——專業(yè)的管理知識和發(fā)展方法。除了在收購上獲得了資金的補給力量外，引入私募后，云南林業(yè)的另一個變化是企業(yè)目標的明確和管理流程的完善。陳文剛笑談，“原來公司是我個人的，經(jīng)營比較隨意，有利潤就好，沒有建立更多的目標。有了新的股東進來，他們首先給公司制訂了一個大目標，林地達到50萬畝以后上就可以去上市。這對總經(jīng)理來說是一個緊箍咒，你是逃脫不了的，一定要往這個目標去跑。其次，財務的透明化、正規(guī)化等這些管理就要更進一步，所以這也是一個很大的促進。”

　　建筑模板是個勞動密集型的行業(yè)，云南林業(yè)則把成本全部細化到每一個員工，每一畝林地。陳文剛介紹，瀾滄工廠開業(yè)的第一件事，就是所有高管在這里住了兩個星期，全部在這個會議室開會，自上而下制訂了一個管理流程，細致到每一個參數(shù)，然后到工廠執(zhí)行以后又回來，根據(jù)實際情況反復訂正，最終形成一套針對公司內(nèi)部的標準化管理流程手冊。“我們就是要用這樣的做法打破大工廠不能做建筑模板的魔咒。”

　　云月投資向記者透露，“當初云月基金與云南林業(yè)簽了協(xié)議，要求陳文剛繼續(xù)做云南林業(yè)的CEO，因為團隊非常重要，如果沒有合適的領頭人，那么投再多的錢也沒用。云月看中了陳文剛的創(chuàng)業(yè)家特質，是個能吃苦的實干派，所以當時就要求他必須要留位;此外，他自己有一些股份，在這個企業(yè)的時候他也有內(nèi)在的驅動力。”
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　　趨勢投資者的樂趣

　　對于目標公司的選擇，云月投資有哪些標準來降低投資風險?什么樣的團隊更能吸引云月，他們對目標公司的盈利能力又有哪些考量標準?蘇丹瑞的答案始終貫穿在“專注、長期、趨勢”這樣的關鍵詞中。

　　降低風險的做法有兩點。首先，要對這個行業(yè)很熟悉，在云月投資的團隊里，只要一提到農(nóng)業(yè)、林業(yè)、食品、果汁、消費品等相關領域的公司，團隊就能馬上說出這些公司的競爭對手是誰，它的營業(yè)地點在哪，它的競爭態(tài)勢和市場需求等信息。在蘇丹瑞看來，對投資領域熟悉的本身，就是幫助云月投資管理風險的前提，因為這樣才能讓云月預測出風險會從何方冒出，并且能夠幫助節(jié)約它的管理成本。“這就是專注帶來的好處。” 蘇丹瑞強調。

　　其次，云月對所投資的企業(yè)團隊是否具有寬闊的視野非常注重。目前，蘇丹瑞帶領的云月投資，已經(jīng)在上海、成都以及香港發(fā)展成為有27個專業(yè)人士組成的團隊。并且很多人都是有創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷的，所以被投資企業(yè)所遇到的問題其實和云月的團隊所經(jīng)歷的創(chuàng)業(yè)難題都大同小異。“對于那些不愿意接受外來幫助的企業(yè)，我們一般不看。有些企業(yè)業(yè)主的思想比較開放，他不僅僅需要你的資金，往往更缺乏的是你能夠給企業(yè)帶來哪些資源，彌補我企業(yè)發(fā)展的短板。這也正是云月能提供更多價值的地方，在一定程度上這意味著我們志趣相投并建立了相互信任的關系，達成共識后才利于未來在戰(zhàn)略目標上保持一致。”

　　從1999年到現(xiàn)在，蘇丹瑞得到最深刻的經(jīng)驗就是——只要有足夠的耐心，我們就可以發(fā)掘到潛在的價值。這種價值不是短期就立竿見影的，而是通過長期的深耕來最終得以實現(xiàn)的。我們看重的是長期的趨勢，并相信這種回報最終才會超過人們的預期。

　　軟資本輸出

　　在某些方面，PE也都可以成為參與團隊建設的一支主要而積極的力量。

　　2008年云月投資協(xié)助云南林業(yè)聘到了CFO韓沂。作為一名在會計師事務所工作多年的民企空降兵，韓沂經(jīng)歷了一年多的磨合，與陳文剛及其他管理層達成了默契。

　　從昆明驅車至普洱或瀾滄(云南林業(yè)所在的林場)，要再經(jīng)歷幾個小時的顛簸山路。這樣的路途，韓沂每個月都要重復幾次。在普洱的高管每個月都要過來，開會制訂銷售方面的政策詢問，生產(chǎn)管理方面的進度情況。其他財務方面主要是韓沂所負責的工作，進行財務核算以及評估當季核算是否規(guī)范等。加入云南林業(yè)至今的四年中，韓沂作為CFO最重要的工作是逐步完善了公司的內(nèi)控管理制度，并且實現(xiàn)了財務信息化。

　　據(jù)了解，云南林業(yè)以往的財務管理處于十分初級的水平，完全依靠手工記賬。2008年新上任的韓沂提出引入ERP系統(tǒng)，但遭到了重重困難。在不斷對陳文剛進行理念灌輸以及請來軟件廠商做演示之后，2009年云南林業(yè)最終上線了ERP系統(tǒng)。這極大提高了財務數(shù)據(jù)的透明度和及時性，并且也為內(nèi)控流程的規(guī)范奠定了IT基礎。

　　云南林業(yè)的前身，屬于規(guī)模不大的民營企業(yè)，其收購的其他林業(yè)公司也是屬于國有企業(yè)之后成立的私營企業(yè)。韓沂表示，引入私募后，公司在管理模式上有了新的提升，從原有的民營管理模式提升到集團化的管理模式。這期間，是一個逐步完善、逐步建立健全的過程。很多規(guī)范和制度都是從無到有，可能在執(zhí)行的過程中也不是很完善，但經(jīng)過不斷細化與嚴格的執(zhí)行，現(xiàn)在公司已經(jīng)建立了集生產(chǎn)、銷售、物流、財務的一整套管理體系。如今，如何處理這批產(chǎn)品、材料，包括物流方面以及采購有什么樣的計劃，財務有怎樣的預算等，紛紛建立起明確的規(guī)章制度，要經(jīng)過一系列公司決議才能完成這個處理環(huán)節(jié)?？此乒芾砹鞒虖碗s了很多，甚至起初會有員工提出這樣會降低管理效率的反對之聲，但正是這樣的標準化流程，才能提升內(nèi)控水平并最大限度降低公司的運營風險。

　　目前云南林業(yè)的主營業(yè)務為林木產(chǎn)品和木制品(建筑模板)。韓沂分析，從現(xiàn)在的運營模式來看，原木是資源性的產(chǎn)品，風險度相比較低，擁有資源就擁有了一切。“但建筑模板這個產(chǎn)品結構還是相對單一，會考慮根據(jù)市場情況再開發(fā)一些其他產(chǎn)品，盡量提高產(chǎn)品在市場上的抗風險能力。”

　　此外，“輕工廠投產(chǎn)”是云南林業(yè)在著力推進的一項管理目標。韓沂介紹，林場主要的成本包括采伐成本、運輸成本，這些基本上都是勞動市場雇傭工的形式，每方采伐的價格完全跟著市場標準走，所以真正能夠降低成本的空間關鍵還在于自己林地的管理人員如何提高出材量。在新工廠投產(chǎn)的時候，管理層徹夜地開會，實際上是在制訂管控的辦法、流程，填補沒有挖掘到的地方，比如干燥的工段或者是銜接的工段怎么樣利用人工，怎么制訂計件工資和單位成本來提高員工的積極性，同時又能把人工成本降低，怎么降低能源消耗等，這些都是可以努力通過科學智慧的管理手段來實現(xiàn)的目標。

　　對于未來的發(fā)展，韓沂表示，公司董事會有長遠的計劃，但發(fā)展還是需要吸收外界的資金。作為CFO，外界資金到了之后，怎么走發(fā)展的路子，風險預測和盈利預測是韓沂需要更多思考的地方。