閻焱：PE“二八定律”未來將呈現(xiàn)2種極端分化

　　ChinaVenture北京時間2月26日上午消息，賽富亞洲投資基金首席合伙人閻焱在今日的“第四屆全球PE北京論壇”上表示，過去幾年中國的PE市場是全球表現(xiàn)最好的市場，但他也指出，中國PE市場“二八定律”現(xiàn)象，未來很可能呈現(xiàn)兩種截然分化的兩種不同趨勢，最大變量來自于未來10年中國政治改革和市場改革。

　　閻焱解釋稱，一種可能是，當(dāng)前上市制度政策沒有調(diào)整和改變，IPO套利機會不減少甚至擴大，那么未來PE市場發(fā)展速度將會呈現(xiàn)更瘋狂的速度，20%的基金賺取80%的利潤的“二八定律”，很可能演變成80%的基金都會賺錢。另一種可能則是，證監(jiān)會推行市場化，嚴(yán)打IPO套利行為，尤其憑借政治和關(guān)系IPO逃離等機會變小，這種情況將會導(dǎo)致PE行業(yè)發(fā)展進入另一個極端，有可能只有10%的GP賺取整個行業(yè)90%的利潤。

　　閻焱認(rèn)為，一旦政策監(jiān)管的趨勢加強，將使未來5年中國VC/PE市場很可能會出現(xiàn)整合和分化的大趨勢。好的更好，不好的GP3-5年內(nèi)可能分散瓦解掉。通過一輪整合分化，洗去一些中國VC/PE市場近年積累的瘋狂浮躁。

　　以下為發(fā)言實錄：

　　閻焱：謝謝!尚志兄是我在世行的第一頓飯是尚志兄請我吃的，那是很久很久以前，那個時候我們做學(xué)問的時候。尚志兄經(jīng)常提醒我說“世界上沒有免費的午餐”，謝謝尚志兄的夸獎。

　　今天要談的是GP，我是1994年進入這一行的最在亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資中心，2011年加入軟銀賽富基金，我們現(xiàn)在是完全獨立的管理人。在中國今年是我第19個年頭再VC和PE的投資。前十年在中國做PE是非常難的，今天劉明康主席講，大家要注意在今天看到PE這么火這么熱，在中國PE發(fā)展才5年時間，我覺得他說的非常對。我們投資盛大的時候，不僅業(yè)界很多人質(zhì)疑，我們自己的投委會第一次遞上去的時候都斃掉了。我們投中海油兩億美金也給斃掉了。我想說明什么呢?在不太遙遠的時候，那個時候在中國做PE投資，做風(fēng)險投資是那么不被人理解。我們這一行說實話，讓我們最最沒有想到中國的風(fēng)險投資這么火，乃至于回到我的家鄉(xiāng)安徽，我們那個小地的市長給我說閻總你一定要到家鄉(xiāng)搞一個PE。如果說中國一個事變成了人們茶余飯后談話的資料，乃至于中國鄉(xiāng)鎮(zhèn)一級的干部變成了他的政治資本的時候，你就要想一想這就是一件根本上錯誤的事情。

　　我們在中國算是一個不大不小的基金，在中國大概有130多家企業(yè)。

　　閻焱：我先與大家分享一下關(guān)于從過去10年中國的PE和VC在整個全球資產(chǎn)的配置中間占得什么位置。過去的十年有一個很有趣的現(xiàn)象，中國的公眾基金，就是在二級市場的基金，它的表現(xiàn)95%的基金都賠錢。在全世界的公眾基金中間大概是整體表現(xiàn)最差的之一，原因是什么?我們2001年到2011年，我們過去公眾基金，它的表現(xiàn)是非常糟糕的。我們看一下固定資產(chǎn)這一塊，企業(yè)債權(quán)這一塊基本上沒有發(fā)展起來，中國債權(quán)基金的回報非常穩(wěn)定，但是非常低，當(dāng)市場缺乏波動性的時候，當(dāng)市場透明度非常高的時候，你作為一個基金的表現(xiàn)的話，基本上沒有太多的表現(xiàn)能力的，這塊表現(xiàn)在全球表現(xiàn)非常差，屬于最低的25%。但是過去的10年，中國的PE這塊確實有驚人的表現(xiàn)，中國PE過去十年是全球PE表現(xiàn)最好的。過去10年美國的VC作為一個整體，整體的回報率是跌了5%，美國的最好的前十名的私募基金平均回報率17.8%，我們大家都知道的股神巴非特過去10年的回報大概是20%多，2001年到2011年平均回報率7.6%。中國的VC，過去10年的LR超過50%。為什么中國的PE在過去的5年里一下子做得如火如荼是有原因的，確實作為資產(chǎn)一類，全球所有資產(chǎn)里面表現(xiàn)最棒的。

　　有兩個問題要問，第一，為什么是這樣?第二，這種現(xiàn)象是不是可以持續(xù)下去?我們做一個簡單的分析，為什么是這樣?我覺得作為PE在中國有兩個特點，第一在中國它的門檻非常很低的，在市場經(jīng)濟國家里面想融資的話，給LP有非常強的業(yè)績，要有很強的團隊，別人才會把錢交給你。在充分競爭的經(jīng)濟國家里面，PE和VC是進入門檻比較高的。為什么在中國這么大的發(fā)展?是中國計劃經(jīng)濟，國有經(jīng)濟占主導(dǎo)相當(dāng)有關(guān)的。在中國LP沒有建立起來，真正意義上的LP只有一家社?；?。在中國形形色色的中國的人民幣基金里面絕大多數(shù)的出資人是政府或者是國有企業(yè)相關(guān)的東西，占的比重以完全民間的資本為主的。什么原因?我們?nèi)ジ鞯嘏龅揭恍┱鲗?dǎo)的基金，這些董事長要么是副市長，要么是前發(fā)改委或者金融局副主任下來做副董事長，通過國家和政府的力量把國家的錢來做PE基金，這是一個政策下做的事情。因此對于團隊的要求變得非常低了。中國的門檻非常低，因此大量的人和大量的錢就進來了。這個現(xiàn)象帶來的思考，過去幾年P(guān)E優(yōu)異的表現(xiàn)，是不是后續(xù)能夠持續(xù)下去?這是值得我們所有人思考的。我們分析起來一個事情，現(xiàn)在有兩種可能，從總體來講，我個人得看法作為在中國大的政治政策和經(jīng)濟政策沒有太大的變化的條件下，中國極有可能是全球PE表現(xiàn)最好的一類。

　　這里面有幾個假設(shè)，第一，這個行業(yè)仍然會遵從一個大致的二八定律，20%的人賺這個行業(yè)80%的利潤，如果這個行業(yè)仍然遵從大致的定律的話，這個行業(yè)發(fā)展基本的大的趨勢是不會改變的。有可能出現(xiàn)什么情況?改變整個行業(yè)定律的事，出現(xiàn)兩種可能，一是這個行業(yè)今后的五年會出現(xiàn)比過去兩年更加瘋狂的增長，這種情況什么樣的可能性出現(xiàn)?如果說中國的證監(jiān)會對現(xiàn)在的上市制度沒有進行調(diào)整和改變，仍然有大量的上市前套利的機會。現(xiàn)在在網(wǎng)上聽到所謂PE腐敗，主要指什么?主要指在一些PE通過關(guān)系在上市前找到公司，然后以相對IPO的價格進去以后，在IPO套利以后出來。如果中國這種套利的機會不僅沒有減少，而且繼續(xù)減少擴大的話，我相信中國今后的5年，中國的PE發(fā)展速度比現(xiàn)在更快。那個時候會出現(xiàn)什么情況?不會是二八定律，可能這個行業(yè)80%的基金都會賺錢。在這樣一種情況下，我們中國的PE火熱的情況相對于其他國家來說持續(xù)更長，在更大范圍內(nèi)波瀾壯闊起來。二是證監(jiān)會越來越走市場經(jīng)濟，越來越不允許套利行為，尤其是政治和關(guān)系情況進入上市前的公司，這種機會變得越來越小，套利行為的窗口越來越小。這樣一種情況下，有可能會出現(xiàn)另外一個極端的情況，有可能這個行業(yè)10%的GP賺這個行業(yè)90%的利潤。這樣一種情況下，今后五年會看到非常有趣的現(xiàn)象，作為中國的VC和PE會出現(xiàn)整合和分化，做得更好可能做得更好，做得不好的，這些GP今后3—5年里面會分散和瓦解掉。經(jīng)過這樣一個整合以后，我覺得中國VC、PE的瘋狂浮躁的東西會逐漸下去。

　　這兩種情況都有可能存在，難度在于我們前提假設(shè)是對于中國政治改革的政策變化，我們沒有辦法做出合理的假設(shè)。我們并不知道有哪些可能，中國經(jīng)濟在過去十年里，我們看到中國政治經(jīng)濟改革基本上停頓的，十年以前對中國的改革期望都認(rèn)為走向更加寬廣和發(fā)展的道路，真的有可能十年中國完全不變的，對于中國未來PE的發(fā)展有一個非常大的變量，中國未來對政治、經(jīng)濟市場的調(diào)整，尤其是新的證監(jiān)會領(lǐng)導(dǎo)上來看，中國資本市場應(yīng)該是越來越趨向于資本市場。20%的GP他們作為群體的回報一定在全球未來十年里面做得最好的，如果不相信你們看看美國、歐洲就明白。謝謝!

　　互動：吳總，你好!我有一個問題，您能不能談一下關(guān)于GP和LP的關(guān)系，你們更看中合伙關(guān)系還是對自己專業(yè)設(shè)備的認(rèn)可?就是上午戴理事長說的管理費的事。剛才方總提到現(xiàn)在LP和GP在PE里面的關(guān)系受國外了LP、GP管理影響的。真正中國LP只有一家就是社保，中國GP非常多，現(xiàn)在國外的LP和GP與中國形成了特殊的關(guān)系，你覺得外國LP和GP更合理?還是中國特色形成的LP、GP更合適中國?謝謝!

　　閻焱：這個問題特好回答，我們行業(yè)最好的一點，我們行業(yè)是最單純的行業(yè)。我唯一的任務(wù)就是賺錢，因此對于我來講所有的LP投我唯一目的就是賺錢，與我不是伙伴關(guān)系，一定不是賺錢的關(guān)系。你要跟我找伙伴一定不是我的伙伴，我沒時間跟你當(dāng)伙伴，要成為我的伙伴對你很多事情要認(rèn)同。這個行業(yè)我不相信有第二種GP和LP的關(guān)系，我也不覺得中國有什么不一樣就把LP和GP的關(guān)系變得更復(fù)雜。有人喜歡玩這種游戲，如果你要想成為一個一流的公司的話，一定不能把LP、GP變成你的負(fù)擔(dān)。

　　閻焱：剛才那位小伙子很年輕，我假定你是一個年輕人，但是你語言問的非常有代表性，基本上你的問題水平和今天中國人民幣基金的水平是同比的。這個問題如果作為一個職業(yè)投資人問這個問題，你得問問你的老師怎么教你的。12倍的PE2012年度值不值得做的時候，有幾個問題作為你金融課的第一課，第一，我現(xiàn)在的PE和我現(xiàn)在市場公眾的PE之間有多少倍的差距?通常我們說倍數(shù)一定要一倍以上，比如說現(xiàn)在上海的平均PE14倍左右的話，12倍是不是有點太急躁了。第二，你投的公司年度增長多少，如果你十年的增長目標(biāo)是2倍的回報還是3倍的回報，還是4倍的回報，如果你作為一個年度增長在中國的今天，做不到3倍的回報的話，我覺得你基本上不能在這個行業(yè)混。如果你要是3倍的話，要考慮一下3倍來自于什么地方?一是PE，二是投資公司。如果像你這么傻問的話，我們所有人無法回答你的問題。