電商IPO迷局:已無太多VC接盤 IPO成圈錢唯一方式

　　作為兩大快速膨脹起來的電商巨人，京東商城、凡客誠品在行業(yè)內(nèi)有著標桿旗幟作用，它們的上市具有普遍意義。而以麥考林、當當網(wǎng)上市后股價下跌，拉手網(wǎng)IPO失敗為借鑒，京東與凡客如何面對上市困境成為當下應該思考及突破的問題

　　當前，中國電商網(wǎng)站動靜頻頻：拉手網(wǎng)IPO遭遇美國納斯達克資本市場的拒絕;京東商城與當當網(wǎng)展開降價大戰(zhàn);原計劃于2011年四季度上市的凡客誠品，隨著副總裁吳聲的離職，上市之路變得撲朔迷離;京東商場的上市計劃也有放緩之勢。而前方已在資本市場展露拳腳的中國電商網(wǎng)站也傳來“半死不活”的訊號，麥考林、當當網(wǎng)股價紛紛縮水。

　　上市之路狀況百出

　　目前中國本土規(guī)模較大、關注度較高的B2C網(wǎng)站有準備上市的京東商城、凡客誠品，上市失敗的拉手網(wǎng)以及已經(jīng)在美實現(xiàn)IPO的當當網(wǎng)與麥考林。

　　2010年10月26日麥考林在納斯達克的上市，麥考林上市是中國B2C行業(yè)的一個具有里程碑意義的事件，是中國B2C網(wǎng)站馳騁美國資本市場的第一股。緊接著便是當當網(wǎng)于北京時間12月8日晚在紐交所掛牌上市。

　　兩家上市網(wǎng)站初鳴驚人。作為中國首家上市的B2C公司麥考林，IPO發(fā)行價定為11美元，發(fā)行1174萬股，計劃融資金額1.29億美元。上市首日收盤股價就高達17.26美元，漲幅為56.91%，市盈率157倍;當當網(wǎng)發(fā)行價16美元，融資2.72億美元。上市首日飆漲86.94%，收盤報價29.91美元，以發(fā)行價16美元計算，當當網(wǎng)市盈率可達103倍。

　　然而，熱鬧背后卻危機四伏。不久，麥考林股價便滑鐵盧一般下跌，如今麥考林收盤價僅為1.28美元(以2011年12月26日股價為例)。當當網(wǎng)上市后股價曾一度攀升到30美元以上，但自2011年1月中旬起，其股價呈一路跌勢，至今日收盤只有4.66美元(以2011年12月26日股價為例)。

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　　納斯達克市場實行1美元退市規(guī)則。即上市公司股票如果每股價格不足1美元，且這種狀態(tài)持續(xù)30個交易日，納斯達克市場將發(fā)出遇虧警告，被警告的公司如果在預警發(fā)出的90天里仍然不能采取相應措施，進行自救以改變其股價，將被宣布停止股票交易。麥考林一年股價縮水達九成，還須警惕股價跌破1美元的危險。除此之外，麥考林也一度深陷美國相關公司的集體訴訟漩渦，控訴麥考林在IPO時未能及時披露包括Q3季度運營趨勢疲軟、成本費用上升、內(nèi)部財務管控失效等等信息，從而誤導投資者。

　　還在謀求上市的B2C也同樣經(jīng)歷著考驗。拉手網(wǎng)在2011年11月8日向美國證券交易委員會上交招股書，原計劃于11月14日掛牌交易，臨末卻傳來IPO不幸夭折的消息。而凡客誠品、京東商城之前的上市豪言也疑成為“無既定時間表”。

　　“目前中國整個B2C企業(yè)上市表現(xiàn)，逐漸從非常樂觀的氣氛轉向一個比較沉重的氛圍。”中國電子商務研究中心網(wǎng)絡金融部主任馮林在接受《中國新時代》記者采訪時說道。

　　被迫上市

　　電子商務作為互聯(lián)網(wǎng)新興行業(yè)，其盈利狀況一直不甚理想。

　　馮林告訴記者，“目前來講電商各方面成本，包括廣告、人力、物流成本，高速擴張，且電商間同質(zhì)競爭非常厲害，比如京東以前做數(shù)碼，現(xiàn)在像百貨方向發(fā)展。所以目前情況下，電商網(wǎng)站想盈利是非常困難的。”

　　拉手網(wǎng)招股資料公開披露的財務報告顯示，自2009年9月15日成立以來，拉手累計凈虧損逾4.7億元人民幣;麥考林發(fā)布財報顯示，2011第三季度凈虧1440萬美元;當當網(wǎng)2011第三季度財報表明其凈虧損人民幣7340萬元;近期，一位署名為“vancl”的“凡客老員工”，在博客上爆料凡客誠品由于“瘋狂擴張產(chǎn)品線”，庫存堆積相當嚴重，目前死庫存至少十幾億。而人員工資每年至少5億元，4年累計虧空可能超20億元。雖然凡客否認了其真實性，但整個電商行業(yè)正處于虧損狀態(tài)，是毫無疑問的。

　　美國B2C巨頭亞馬遜網(wǎng)站成立于1995年，一開始只經(jīng)營網(wǎng)絡的書籍銷售業(yè)務，后慢慢擴及了業(yè)務經(jīng)營范圍，包括音樂光碟、電腦、軟件、電子產(chǎn)品、衣服、家具等等。1997年實現(xiàn)上市，之前亞馬遜都處于虧損階段，直到2002年開始微利，2004年純利增長到3億多美金。亞馬遜經(jīng)過9年掙扎，終現(xiàn)盈利，這似乎為中國B2C網(wǎng)站走向盈利指明了方向。

　　有業(yè)內(nèi)人士推斷，目前國內(nèi)電子商務網(wǎng)站多處于資金鏈短缺狀態(tài)，新一輪融資已無太多VC可接，上市是唯一“圈錢”方式。

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　　資料顯示，拉手網(wǎng)分別在2010年6月、12月和2011年4月進行過3輪融資，金額分別為500萬美元、5000萬美元和1.11億美元。按照互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)“燒錢”的速度，急需再次資金注入?？娠L投市場已透露出看衰團購網(wǎng)站的趨勢，資本逐漸收緊，私募難度加大。業(yè)內(nèi)人士高呼，“糧草不足，實況不好也得上，這是拉手網(wǎng)的無奈之舉，因為要活命啊。”

　　凡客誠品一路高歌猛進，歸功于背后資本的不斷注入。目前凡客一共獲得6輪投資，A輪融資200萬美元，B輪1000萬美元，C輪3000萬美元，D輪5000萬美元，E輪1億美元，F(xiàn)輪2.3億美元，六輪融資約4.2億美元，折算成人民幣約27億元。凡客此前有計劃近期上市啟動新一輪融資，融資規(guī)?；蚋哌_10億美元。

　　而京東商城方面表示也將啟動IPO計劃，計劃融資40~50億美元，最快將于2012年上半年登陸美國資本市場。據(jù)馮林的分析，京東商城C輪融資的估值已經(jīng)到100億美元。這個體量很難再進行D輪融資。在尚未盈利以及融資環(huán)境趨劣的情況下，盡快上市才是最佳選擇。

　　某投資公司的秦先生告訴記者，“電子商務網(wǎng)站運營關鍵靠資金鏈，上市可滿足B2C網(wǎng)站實現(xiàn)融資，擁有充足現(xiàn)金量后，網(wǎng)站就能進行更大的產(chǎn)業(yè)投資運營，從而優(yōu)勝于競爭者，這也是多家電子商務網(wǎng)站紛爭上市的主要原因。”

　　不盈利的電商不僅一直在活命，且生命力日漸頑強。“這與其背后投資的推動有很大關系，他們一開始不賺錢，靠資本養(yǎng)活，之后再想著盈利”，馮林說。

　　因此，電商市場目前競爭異常激烈，他們通過廣告戰(zhàn)、惡性競爭等手段不斷擴張規(guī)模。但規(guī)模越大，燒錢的速度也就越快，更多的資金就得注入。“電商似乎進入了融資、燒錢、擴規(guī)模、再融資的怪圈，當私募融資的計劃泡湯后，便去尋找更大的資本市場上市。”秦先生說道。

　　顯而易見，對于已經(jīng)砸入巨額資本的電商網(wǎng)站，上市套現(xiàn)幾乎成為“成功寶典”，被紛紛效仿。同時又基于電商行業(yè)方興未艾，未來有十足的發(fā)展空間，電商行業(yè)便形成了這樣一個狀態(tài)：大家都在火海里拼，看誰能活到最后，存活下來的電商再逐步向盈利方向發(fā)展。

　　也有分析人士指出，電商急于上市的另一方面重要原因是來自風險投資方的壓力。好為了讓前幾輪融資的投資者及時得到回報，堅定投資信心。

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　　中國電子商務網(wǎng)站又為什么紛紛選擇在美國上市?

　　“在中國連年虧損的企業(yè)是沒有IPO資格的，企業(yè)盈利是上市的一種硬性標桿。而美國納斯達克市場則不同，為成長型企業(yè)提供機會，虧損狀況并不阻礙電商上市，上市更關注的是企業(yè)的營收增長率。” 馮林告訴記者。

　　美國證券市場采取注冊制度，美國證券交易委員會負責證券監(jiān)管，審查上市企業(yè)所披露的信息是否符合法定要求，即要求上市公司“完全信息披露”，也就是說證券發(fā)行人必須提供與證券發(fā)行有關的一切信息，并確保其真實、全面、準確。而并不對發(fā)行行為和證券本身的品質(zhì)做出判斷。

　　因此，美國納斯達克就成為中國電商的IPO寶地。公開數(shù)據(jù)顯示，凡客誠品2008年營業(yè)額只有1億人民幣，2009年達到5億元，到了2010年則變成20億元, 凡客CEO陳年更是將2011年的銷售目標定位在100億元;而據(jù)京東商城透露的數(shù)據(jù)，從2004年到2010年，京東商城的年銷售額從1000萬元人民幣增長到102億元人民幣，年均復合增長率高達217.27%;有業(yè)內(nèi)人士分析，當當網(wǎng)當初成功上市，憑借的是被巧妙包裝成的中國“亞馬遜”概念?？梢?，投資者看中的未嘗不是其未來的營收增長率。

　　從目前形勢來看，京東商城、凡客誠品作為兩大快速膨脹起來的電商巨人，其在行業(yè)內(nèi)有著標桿旗幟作用，它們的上市具有普遍意義。而以麥考林、當當網(wǎng)上市后股價下跌，拉手網(wǎng)IPO失敗為借鑒，京東與凡客如何面對上市困境成為當下應該思考及突破的問題。

　　上市需通關

　　既然盈利不作為上市的受限準則，那么拉手網(wǎng)IPO的失敗，凡客、京東上市的推遲，緣由何在?

　　“從大的宏觀經(jīng)濟上來講，這與不景氣的金融環(huán)境造成的各方股市低糜有關。”馮林講道。此外，目前整個中國概念股正遭遇寒流，在國外處于不受信任的狀態(tài)，國外公司針對中國公司的財務造價、過分包裝現(xiàn)象，感覺中國公司處于“騙”的狀態(tài)。

　　馮林說，中國公司不熟悉國外相關上市規(guī)則，造成中國企業(yè)家對國外的投資關系管理不了解，令其在投資管理投入上面重視程度不夠。加之目前中國公司在海外受質(zhì)疑程度比較高，一些投資者對市場處于觀望期，中間承銷商在承銷并尋找投資者購買股票時，因找不到足夠的投資者，或估價過低，上市就失敗了。

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　　具體來講，拉手網(wǎng)作為團購企業(yè)，經(jīng)營模式模仿美國Groupon網(wǎng)站，Groupon已率先成功上市，但投資者卻很不滿意Groupon在業(yè)績上的不達標，并且整個市場對團購這種全新的商業(yè)模式都處于反思狀態(tài)。因此，當下的美國股市對拉手網(wǎng)來說并不是一個最佳的上市窗口。后又加上財務上被發(fā)現(xiàn)造假現(xiàn)象，令拉手網(wǎng)雪上加霜，造成投資者對拉手網(wǎng)IPO反映不熱烈。據(jù)稱央視也曾曝光拉手網(wǎng)篡改后臺數(shù)據(jù)、虛報經(jīng)營資質(zhì)、虛標購買人數(shù)。

　　記者總結發(fā)現(xiàn)，影響企業(yè)上市的因素有：企業(yè)的盈利能力出現(xiàn)問題、主體資格存在缺陷、募投資金效益風險大、信息披露質(zhì)量差、財務會計問題。

　　當企業(yè)盈利能力出現(xiàn)問題業(yè)績滑坡時，其在上市過程中IPO估值就可能會不理想，企業(yè)自然不愿以較低的估值上市;主體資格方面要求發(fā)行人最近兩年內(nèi)主管業(yè)務和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實際控制人沒有發(fā)生變更。

　　就凡客而言，在IPO之際，創(chuàng)業(yè)元老副總裁吳聲卻突然離開，一時之間，業(yè)界議論紛紛;信息披露與財務會計問題更是尋求在美國上市的企業(yè)需要注意的問題，上市公司要求及時、準確的營業(yè)狀況信息披露，禁止濫用會計政策或會計估計，涉嫌通過財務手段粉飾財務報表。麥考林遭遇集體訴訟、拉手網(wǎng)財務造假都觸碰了上市“雷區(qū)”。

　　關于京東商城，馮林介紹說，由于它的規(guī)模大，IPO估值過高，且企業(yè)連年虧損。在當前經(jīng)濟不景氣，中國概念股慘淡的情況下，資本市場對大估值的IPO都懷持謹慎態(tài)度。“今年早期很多企業(yè)都是因為承銷商方面反應不佳而推遲IPO，承銷商方面根據(jù)投資者的響應程度來壓價，當價格不高的時候，IPO就會失敗或推遲。這并不是說企業(yè)不好，只是當前整體融資環(huán)境對中國概念股尤其是互聯(lián)網(wǎng)新興產(chǎn)業(yè)特別不利。”馮林告訴記者。

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　　走出困境

　　上市是手段不是目的。百金投資顧問有限公司CEO林嘉喜表示，對于電子商務企業(yè)而言，只有年度利潤超過千萬美金，上市才有意義，否則即便上市了，該企業(yè)市盈率PE也會很低，籌集到的資本會很有限;另外一方面，企業(yè)一旦上市，就必須接受嚴苛的財務管制，實現(xiàn)公正透明的經(jīng)營，并分散股權，在投資和拓展市場上亦要受到各方面股東的制約。這些對經(jīng)營機制尚不規(guī)范、規(guī)模還待成長的企業(yè)而言，并不一定是好事。而集體搶上市，也不是好時機。

　　“目前，我國上市公司經(jīng)常受到國外一些調(diào)查機構的做空現(xiàn)象，這就需要上市公司向公眾去解釋，與投資者去溝通。公司應加大投資者關系管理投入，增強互相的了解與溝通。比如國內(nèi)企業(yè)包括在加大成本投入時，要向公眾解釋，我在做什么事情，我為什么要這么做，或怎么能夠做好這樣的事情，而不是通過所謂的第三方途徑去了解企業(yè)狀況。”馮林表示。另外，電商企業(yè)講究誠信很重要，作假行徑在國外很不受歡迎，電商虧損沒關系，但要如實描述。

　　正望咨詢總裁呂伯望認為，無論是新一輪互聯(lián)網(wǎng)公司赴美上市延遲或取消，還是中概股被集體低估、部分公司遭遇“空襲”，都證明了“美國運營模式、美國風投、快速上市的硅谷模式已經(jīng)失靈”，中國互聯(lián)網(wǎng)要回歸基本面，以業(yè)績說服投資者，這就是中概股的“成人禮”。

　　因此，選擇一個合適的上市時期對京東、凡客來說至關重要。上市后，及時適應國外上市規(guī)則，積極公開準確的財務匯報，與投資者相互溝通，踏實做好營銷業(yè)績，或是中國電商網(wǎng)站需要遵循的法則。

　　關于電商上市，業(yè)界終于從浮華與喧囂轉向了理性思考。

　　“最近聽到電子商務這四個字就比較惡心，我覺得入錯行了。”樂淘網(wǎng)(微博)創(chuàng)始人兼CEO畢勝說。他悲觀的表態(tài)也引起了京東CEO劉強東的共鳴，“句句都是實話”。畢勝甚至情緒失控般地呼喊：“電子商務就是賠錢賺吆喝的騙局。”畢勝的“電商騙局”論無非是在悲嘆：熱鬧的電商行業(yè)成本過高利潤卻稀薄，是個不斷需要資金進入救命的“騙局”。

　　“希望同行都冷靜些，把所有的事情打回到生意的本質(zhì)，生意的本質(zhì)其實就是要賺錢。”畢勝如是說。京東商城CEO劉強東則在微博上勉勵同行：埋頭做事，不要怕!