復(fù)星背后的創(chuàng)投男人：譜潤10年年化收益率48%

　　十年。

　　一直隱身于復(fù)星集團(tuán)身后的譜潤股權(quán)投資總裁周林林于2012年3月，首次走到臺(tái)前昭告天下：“從2003年開始，我們一共投資17.7億元，到今天，已投部分的內(nèi)部收益率為年均48%”。

　　雖這一時(shí)期處于PE行業(yè)的黃金時(shí)代，可年化收益48%依然是非常搶眼的成績。用今天的眼光看，十年前的復(fù)星集團(tuán)啟用譜潤股權(quán)投資管理其PE基金，本身是一筆成功投資。

　　若將日歷翻回到2003年，或許疑問的成分更多。當(dāng)時(shí)本土人民幣基金幾乎蹤跡全無，外資基金有5000萬美元的規(guī)模都是一筆很可觀的錢，投給一個(gè)成熟期公司1000萬、2000萬，常常能換來這個(gè)公司20%、30%的股權(quán)。

　　那么，復(fù)星集團(tuán)為什么愿意爽快拿出3億元，交給周林林和金重仁(譜潤股權(quán)投資常務(wù)副總裁)打理?雖然他們有良好的教育背景，做過咨詢、做過企業(yè)高管，可他們在私募股權(quán)領(lǐng)域的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)非常短。他們憑什么?

　　接下來，周林林、金重仁他們用了6年時(shí)間，來告訴所有人，郭廣昌當(dāng)年的判斷沒有錯(cuò)。譜潤股權(quán)投資代復(fù)星管理的這一期基金，總額6億元，內(nèi)部收益率高達(dá)54%。

　　到2009年，周林林和金重仁開始徹底自己募集資金，先后有10億元的“上海譜潤”和20億元的“譜潤二期”。復(fù)星集團(tuán)是上海譜潤最大的LP，出資額高達(dá)6億;但譜潤二期跟復(fù)星集團(tuán)無關(guān)，完全是譜潤股權(quán)投資獨(dú)自募資。

　　復(fù)星化工創(chuàng)投背后的男人

　　周林林和復(fù)星集團(tuán)的結(jié)緣，頗具故事性。

　　1999年前后，周林林是一家外資醫(yī)藥銷售公司的總經(jīng)理，與復(fù)星醫(yī)藥(600196.SH)在一些領(lǐng)域是競爭對(duì)手。雙方常有交手，互有勝負(fù)。復(fù)星集團(tuán)掌門人郭廣昌和復(fù)星醫(yī)藥總經(jīng)理汪群斌不但不介懷，反而覺得“周林林是天下英雄，當(dāng)交”。周林林離職后，周林林被請去復(fù)星醫(yī)藥做戰(zhàn)略培訓(xùn)，后來干脆連公司的戰(zhàn)略決策等問題，也會(huì)聽聽周的意見。

　　這樣一晃到了2002年，周林林被史正富(現(xiàn)同華投資集團(tuán)董事長)拉回國，兩人加上金重仁，一起成立了天匯投資，周林林任總經(jīng)理。周林林和金重仁開始到處出差，看項(xiàng)目，也是這期間，開發(fā)了浙江省臺(tái)州地區(qū)的各方資源，后來臺(tái)州成為他們的投資重鎮(zhèn)。

　　2002年底，史正富轉(zhuǎn)向其他領(lǐng)域，周、金則另立門戶，一起在香港成立了Principle Capital Ltd，后來的譜潤即是據(jù)此音譯而來。

　　此時(shí)恰逢非典，周、金也沒法出差看項(xiàng)目。這樣，跟同樣沒法出差的郭廣昌、汪群斌(今復(fù)星醫(yī)藥總裁)坐下來談合作。

　　那時(shí)，人民幣基金基本沒有，也無謂利益分紅的江湖規(guī)矩。之前在麥肯錫咨詢公司的周林林，深知激勵(lì)機(jī)制的重要，堅(jiān)持用國際上的通行規(guī)則。雙方反復(fù)談判后達(dá)成合作協(xié)議：成立上海復(fù)星化工創(chuàng)投創(chuàng)業(yè)投資有限公司(以下簡稱“復(fù)星化工創(chuàng)投”)，投資規(guī)模3億元，復(fù)星集團(tuán)出資96%，周、金出資4%;周、金負(fù)責(zé)復(fù)星化工創(chuàng)投的日常運(yùn)作，在投資收益年回報(bào)率超過8%后，有權(quán)獲得收益提成。這種合作模式正相當(dāng)于PE投資中的LP(有限合伙人)和GP(普通合伙人)。

　　復(fù)興化工創(chuàng)投于當(dāng)年年底成立，正趕上國內(nèi)投資的黃金時(shí)期：2003-2008年是宏觀經(jīng)濟(jì)景氣周期，整個(gè)中國像一個(gè)大工地，到處是新開工的項(xiàng)目，GDP中投資這一項(xiàng)，每年以超過30%的速度增長;剛加入WTO，所以產(chǎn)品做出來外面就有廣闊的市場;最后股市在不斷的擴(kuò)容，股民給上市公司的定價(jià)也在水漲船高，很多公司一上市就有高股價(jià)。

　　周林林感慨：“那時(shí)做投資真是容易啊。好多項(xiàng)目會(huì)找上門，入股價(jià)格合理是其次，重點(diǎn)是你可以慢慢談，不用擔(dān)心項(xiàng)目被別人搶走。”

　　那時(shí)沒有激烈競爭，周林林就不急著投資，而是做足盡職調(diào)查再?zèng)Q定。期望不投則已，一投就成功且有高的回報(bào)。
[page]

　　“復(fù)星時(shí)代”的低價(jià)入股原則

　　周林做投資的“武功秘籍”，是一整套盡職調(diào)查的方法，這套辦法脫胎于咨詢公司的方式，針對(duì)要投資的標(biāo)的公司，做一整套PPT，其中涵蓋公司的方方面面特別，如長短處，在行業(yè)中的競爭地位等。

　　在辦公室，周林林示范了一個(gè)服裝企業(yè)的PPT。PPT差不多有兩百頁，對(duì)這家公司有非常詳細(xì)的描述與分析。比如，公司一共多少門店，這些門店有多少是直營店，在東北、華北、華東等大區(qū)各有多少家，大區(qū)銷售額是多少，單店銷售額多少，開新店多長時(shí)間收回成本;主要門店在百貨大樓的具體位置，扣點(diǎn)多少;再統(tǒng)計(jì)它在各大區(qū)的利潤率走勢、分析在這些區(qū)域的優(yōu)勢劣勢。最后還有建議部分，一條是：它在某一

　　大區(qū)開拓不力，建議通過購買當(dāng)?shù)仄放苼頂U(kuò)展;一條是這個(gè)企業(yè)應(yīng)該注意物流它是北方公司，在南方地區(qū)賣衣服時(shí)，大碼中碼服裝充足，小碼服裝補(bǔ)給跟不上。

　　周林林說，最后一條建議，是一個(gè)門店所在的百貨大樓的人提出來的。所有未上市公司，公開信息都很少，所以需要我們對(duì)這個(gè)公司相關(guān)的所有環(huán)節(jié)，做大量調(diào)查，這樣才能獲知公司的真實(shí)狀況。

　　譜潤股權(quán)投資完成投資前盡調(diào)后，會(huì)專門花半天時(shí)間，拿著PPT跟潛在目標(biāo)公司的高管當(dāng)面交流，介紹他們的調(diào)查結(jié)論。這個(gè)流程走完后，再與企業(yè)家談合作，效果往往事半功倍。

　　坊間一直傳聞，復(fù)星系做投資時(shí)，眼光尚可，但開價(jià)較低，且很多時(shí)候公司愿意接受它們的低價(jià)。周林林承認(rèn)，譜潤股權(quán)投資的出價(jià)大多不超過12倍PE，其砍價(jià)的訣竅之一，就是這一套能彰顯專業(yè)能力的PPT。

　　“其實(shí)企業(yè)家接受PE投資，有點(diǎn)像嫁女兒。PE機(jī)構(gòu)的出資像給聘禮。企業(yè)家嫁女兒的目的不一樣，有的就要一次性拿錢，那當(dāng)然誰聘禮高就把女兒嫁給誰。但是聘禮很高的，多半婚姻不幸福。因?yàn)槌龈邇r(jià)的人，往往是不理性，他出了那么多錢，期望值又高，婚后發(fā)現(xiàn)你女兒有缺點(diǎn)，就對(duì)你女兒不好。你希望女兒持續(xù)長久幸福，還是要找門當(dāng)戶對(duì)、價(jià)值觀相似，理性的、扎扎實(shí)實(shí)做事的人。”周林林打了一個(gè)淺顯的比喻。

　　譜潤股權(quán)投資能將市盈率壓得這么低，還有一大利器：他們很少要求對(duì)方簽對(duì)賭回購條款。“我投它，不是因?yàn)樗嬖V我它能賺錢，而是我調(diào)查后，認(rèn)為它能賺錢。”

　　金重仁認(rèn)為，入股價(jià)格便宜，并不是賺錢的關(guān)鍵。對(duì)于單個(gè)項(xiàng)目，一二級(jí)市場的差價(jià)還在其次;最核心的是你能幫助企業(yè)成長，如果你進(jìn)去時(shí)1000萬利潤，退出時(shí)1個(gè)億利潤，這樣就有10倍回報(bào)。當(dāng)然，低入股價(jià)有助于控制風(fēng)險(xiǎn)。

　　復(fù)星集團(tuán)和周金二人的合作頗為愉快，2005-2008年期間，又通過其他投資平臺(tái)交了3個(gè)億給他們管理。周金把這6億一起視為他們管理的第一期基金，它共投資10個(gè)公司，有6個(gè)公司已上市，3個(gè)公司轉(zhuǎn)讓，還有一家臺(tái)州公司(見表一)繼續(xù)持有。

　　這一期基金，2003年開始投，2008年投完，已上市公司以2012年2月底的市值計(jì)，那家臺(tái)州公司則以進(jìn)入成本計(jì)，其內(nèi)部回報(bào)率高達(dá)每年54%。
[page]

　　“后復(fù)星時(shí)代”的考驗(yàn)

　　2009年7月，周林林、金重仁和尹鋒一起，成立了上海譜潤股權(quán)投資管理有限公司。這才有了徹底獨(dú)立于復(fù)星集團(tuán)的清晰實(shí)體。

　　而在此之前，譜潤基本上被視為“復(fù)星譜潤”，與復(fù)星集團(tuán)的另外幾個(gè)投資平臺(tái)被放到一起討論。實(shí)際上，那些投資平臺(tái)是復(fù)星員工操刀;周林林和金重仁都不是復(fù)星集團(tuán)的員工，只是管理復(fù)星集團(tuán)PE基金的GP。

　　新公司的第一只基金為“上海譜潤股權(quán)投資企業(yè)(有限合伙)”(以下簡稱“上海譜潤”)，總規(guī)模10億，復(fù)星集團(tuán)出資6億，周之前投過的一些企業(yè)家出資其余4億。

　　這一回，上海譜潤的投資節(jié)奏快了很多，他們在2009年和2010年共投了9個(gè)項(xiàng)目，2011年只投了1個(gè)項(xiàng)目。10億元已經(jīng)投完，目前有3個(gè)公司已經(jīng)上市，2個(gè)公司已過會(huì)即將發(fā)行，1個(gè)公司已申報(bào)上市。(見表二)

　　以2012年2月底為基準(zhǔn)，上海譜潤的內(nèi)部回報(bào)率已經(jīng)有每年17%。即上海譜潤持有的3家公司股票的市值，已經(jīng)覆蓋了LP的本金，并為他們提供了年17%的回報(bào)。

　　2010年末，譜潤股權(quán)投資募了新一期基金(以下簡稱“譜潤二期”)，總規(guī)模20億元。雖手中有錢，但整個(gè)2011年，周金只投了3個(gè)企業(yè)。因?yàn)橹芰至秩ツ?月就認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)隱憂。

　　為此，周林林翻出手機(jī)中的兩條短信給記者看，一條是去年5月發(fā)給同事的，指出“今年的經(jīng)濟(jì)走勢令人擔(dān)憂，與2008年有相似之處，預(yù)計(jì)到下半年可能會(huì)向下滑行”。另一條是去年6月發(fā)給LP的，指出“對(duì)經(jīng)濟(jì)前景有所擔(dān)憂，故我們放慢投資節(jié)奏”。

　　這一結(jié)論的得出，源于周林林和金重仁與企業(yè)的深入接觸，發(fā)現(xiàn)一來宏觀資金面收緊，二來很多企業(yè)家表示“市場需求不行了”。這也是周林林能控制入股價(jià)的另一利器當(dāng)很多錢蜂擁至一級(jí)市場追捧項(xiàng)目時(shí)，他看出經(jīng)濟(jì)形勢出現(xiàn)隱憂，并選擇了不投資。

　　周林林和金重仁表示，對(duì)今年的經(jīng)濟(jì)形勢不那么樂觀，但他們還是會(huì)很積極的去看項(xiàng)目，因?yàn)?#8220;這種形勢更能幫我們看明白企業(yè)，一個(gè)企業(yè)好壞，優(yōu)秀不優(yōu)秀，低谷時(shí)最容易看明白。高峰時(shí)大家都好都盈利。另外，最近經(jīng)濟(jì)下滑，投資價(jià)格會(huì)趨向合理。”