創(chuàng)投界罕見的信托融資：中信“巨人”的投資難題

　　最不缺錢創(chuàng)投機構(gòu)此刻卻愿意支付高利率融資，中信產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司(下稱中信產(chǎn)業(yè)基金)的做法讓深處行業(yè)的創(chuàng)投機構(gòu)難以理解。

　　如果不出意外，中糧信托·中信產(chǎn)業(yè)基金公司信托貸款集合資金信托計劃(下稱中信貸款信托計劃)3月23日會如期結(jié)束募集。該信托計劃于3月19日起募資，計劃發(fā)行4億元，利率為8.5%-9%。讓人驚奇的是，其目的是用于中信產(chǎn)業(yè)基金的日常經(jīng)營。

　　2010年年底，中信產(chǎn)業(yè)基金剛剛做過一輪融資，注冊資本從1億元增至18億元。對于一家輕資產(chǎn)金融類公司而言，這足夠公司運營好一陣子了;而且中信產(chǎn)業(yè)基金管理著4只行業(yè)巨無霸型的基金，憑借管理費也夠自身運營，為何還要通過信托募資?

　　“很難理解。”深圳一家創(chuàng)投公司董事長說。一位長期研究創(chuàng)投機構(gòu)的券商研究員也表示，創(chuàng)投發(fā)信托不為基金而為公司運營就很鮮見，更何況一家富有的創(chuàng)投。

　　創(chuàng)投界罕見的信托融資

　　“你是要咨詢中信產(chǎn)業(yè)基金(貸款)的那款產(chǎn)品嗎?”在還未報出要咨詢的產(chǎn)品名稱時，中糧信托的工作人員已經(jīng)猜出客戶來電目的：“這兩天客戶都是咨詢這只產(chǎn)品的。”

　　而據(jù)代銷該產(chǎn)品上海星鴻財富產(chǎn)品經(jīng)理介紹，中信貸款信托計劃基本上都被大機構(gòu)認購，余下少量才給個人投資者，3月23日之前，該產(chǎn)品已經(jīng)售罄。

　　事實上，相比同期發(fā)行的信托產(chǎn)品，中信貸款信托計劃在回報率上并不占優(yōu)。根據(jù)用益信托工作室的統(tǒng)計，在3月19日至3月23日當(dāng)周，信托產(chǎn)品的平均預(yù)期回報率為9%，最高的產(chǎn)品回報率有12%，而中信貸款信托計劃利率只為8.5%-9%

　　另一方面，由于中信產(chǎn)業(yè)基金是一家輕資產(chǎn)的公司，如果通過銀行貸款，沒有抵押品，銀行肯定不會貸款。即便這樣，也阻擋不了投資者對中信貸款信托計劃的趨之若鶩。

　　用益信托工作室負責(zé)人李旸也稱，這是一款非常少見的信托計劃。歷史上創(chuàng)投公司利用信托融資無非兩種目的：募集股權(quán)投資基金或者是旗下基金所投項目已經(jīng)上市，將上市公司的股權(quán)質(zhì)押，所融資金用于基金的其他目的。李旸稱：“一家投資公司通過信托貸款用于公司自身經(jīng)營，在歷史上從未見過。”

　　讓投資機構(gòu)感興趣的是，中信產(chǎn)業(yè)基金為何也會缺錢。中信產(chǎn)業(yè)基金2008年成立，但一經(jīng)成立就轟動業(yè)界，因為它募集了一只90億元的基金——中信股權(quán)投資基金一期(綿陽基金)。并且獲得了社保基金理事會的投資。隨后，它又募集了規(guī)模為 9.9 億美元的中信股權(quán)投資基金二期(美元)，規(guī)模為 100 億元人民幣的中信股權(quán)投資基金三期(人民幣)，以及規(guī)模為 50 億元人民幣的中信夾層基金一期。中信產(chǎn)業(yè)基金合計管理基金達到302億元。

　　創(chuàng)投公司普遍收取2%左右的基金管理費用于公司的運營，如果中信產(chǎn)業(yè)基金也能達到如此水平，則該公司一年的管理費就超過6億元。

　　此外，2010年12月，中信產(chǎn)業(yè)基金進行了一次增資，注冊資本由1 億元增加至18 億元。中信證券持股比例為35%。其他股東情況則未作披露。

　　有業(yè)內(nèi)艷羨的巨額管理費收入，亦有行業(yè)少有的高額注冊資本做底子。卻要發(fā)高利率的產(chǎn)品。

　　據(jù)業(yè)內(nèi)介紹，中信貸款信托計劃選擇中糧信托而沒有選擇中信信托是為了降低發(fā)行成本。中糧信托的信托管理費大約在1%-1.5%，而中信信托高達2%。

　　此外，信托公司還會收取2%左右的信托報酬，據(jù)此計算，中信貸款信托計劃的實際利率為12%左右。該計劃融資4億元，期限是1年，據(jù)此計算付出的融資成本4800萬元。
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　　為了跟投?

　　3月23日，記者電話聯(lián)系中信產(chǎn)業(yè)基金，但其公開的聯(lián)系方式?jīng)]人應(yīng)答。該公司一名員工對此事也表示不知情。

　　會否是公司費用的大幅提高讓中信產(chǎn)業(yè)基金需要短期的流動資金?

　　3月初，基金業(yè)的元老，原嘉實基金主題精選基金經(jīng)理鄒唯正式離開效力9年的嘉實基金，他的人生下一站就是中信產(chǎn)業(yè)基金。此前，華商基金投資總監(jiān)莊濤也加盟該公司。鄒唯和莊濤均為公募基金業(yè)內(nèi)明星基金經(jīng)理。據(jù)了解，中信產(chǎn)業(yè)基金還挖了基金行業(yè)內(nèi)的其他人。中信產(chǎn)業(yè)基金僅投研人員就超過60人。

　　深圳一家創(chuàng)投公司董事長介紹，創(chuàng)投公司的主要開銷就是人工成本，一名合格的項目經(jīng)理年薪在50萬元左右。而明星基金經(jīng)理的年薪在基金行業(yè)會10倍于此。

　　上述深圳創(chuàng)投公司董事長就表示，該公司20多名員工，加上差旅費等費用，一年運營成本1500萬元。中信產(chǎn)業(yè)基金一年的運營成本可能過億元。但和該公司提取管理費相比，中信產(chǎn)業(yè)基金發(fā)行4億元的貸款信托還是難以理解。

　　“還有一種可能，中信產(chǎn)業(yè)基金是為了跟投。”前述一家券商研究員表示。

　　2012年，中信產(chǎn)業(yè)基金加快了投資頻率。2月份，法國奢侈品巨人路易·威登(LVMH)集團旗下投資基金L Capital已聯(lián)手中信產(chǎn)業(yè)基金買下女裝品牌歐時力(Ochirly)的10%股份。耗資2億美元。

　　3月份，美林控股集團與中信產(chǎn)業(yè)基金結(jié)成戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，雙方就中信產(chǎn)業(yè)基金參股美林控股旗下子公司——北京嘉林藥業(yè)股份有限公司達成共識。

　　還是3月份，中信產(chǎn)業(yè)基金還聯(lián)合了鼎暉投資、新天域資本從安博凱手中收購綠葉制藥集團有限公司55%的股權(quán)。

　　1月底，中信產(chǎn)業(yè)基金還聯(lián)合三一重工共同出資收購業(yè)內(nèi)素有“大象”之稱的世界混凝土機械巨頭德國普茨邁斯特100%股權(quán)的協(xié)議。
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　　“巨人”的投資難題

　　除了這次信托貸款讓業(yè)內(nèi)看不懂，短短4年，中信產(chǎn)業(yè)基金已經(jīng)成為掌管300億元資金的創(chuàng)投大鱷，其如何投資也讓業(yè)內(nèi)感到疑惑。

　　“我們只管理了8億元，找項目和投項目就已經(jīng)非常困難了。”有創(chuàng)投公司的總經(jīng)理認為，在錢多項目少的時代，中信產(chǎn)業(yè)基金投資會更為困難。他介紹，他的公司每年都會收到1000多個項目，但精挑細選之后只有10多個項目被留下來。

　　不可否認，出身名門的中信產(chǎn)業(yè)基金有著天然的品牌優(yōu)勢，在其同行還為知名度而奔波的時候，背靠中信集團的中信產(chǎn)業(yè)基金可以很容易讓出資人和企業(yè)打消最初的疑惑。

　　也不可否認，中信產(chǎn)業(yè)基金一開始就有較為完善的投資流程。據(jù)該公司接受媒體采訪時透露，從找項目時開始，中信產(chǎn)業(yè)基金就有一套標(biāo)準(zhǔn)的流程以盡可能控制風(fēng)險。

　　但從實際情況來看，中信產(chǎn)業(yè)基金所投資的一些項目依然暴露出問題。

　　2009年7月，江河幕墻總股本增至45000萬股，其中中信產(chǎn)業(yè)旗下綿陽基金出資20903.891萬元認購2503.46萬股，占股3.3%。同時，綿陽基金以3097.8378萬元收購北京江河源工貿(mào)有限責(zé)任公司持有的江河幕墻5.59%的股權(quán)即1496.54萬股，每股轉(zhuǎn)讓價格2.07元。截止到上市前，綿陽基金持有江河幕墻7.14%股權(quán)。

　　但在過會過程中江河幕墻卻被曝出招標(biāo)合同可能作假。雖然最終江河幕墻成功過會，但是人們還是替中信產(chǎn)業(yè)基金捏了把汗。

　　但是華致酒行就沒那么幸運了。2010年8、9月間，新天域旗下基金(Pulock和新遠景成長)、中信產(chǎn)業(yè)基金關(guān)聯(lián)基金(CV Wine)、KKR三家PE機構(gòu)入股華致酒行，共獲得20.38%的股權(quán)，斥資合計達12億元。去年底，華致酒行沖擊A股首次過會被否。