來伊份IPO“黑天鵝”：德同等PE夢斷60倍市盈率

　　一件轟動全國的“毒蜜餞”事件，在IPO前夜將上海的休閑食品公司“來伊份”推到風(fēng)口浪尖。據(jù)了解，現(xiàn)在全國多個地區(qū)的超市都在下架來伊份產(chǎn)品，其IPO之路也因此充滿懸念。很多以20倍估值高價進入，并盼著其上市后站上60倍市盈率的PE們，可能因此夢斷。有投行人士分析，因為“蜜餞門”和募投項目本身的說服力不夠，來伊份這次恐難過會。“其實公司的現(xiàn)金流很好，并不缺錢，融資的必要性存疑。”

　　記者就蜜餞問題和公司IPO的進程問題致電來伊份時，其公司董秘辦的王女士表示，等到這次蜜餞的檢測結(jié)果出來，公司會就相關(guān)問題做一個全面的回答，但現(xiàn)在還沒法回應(yīng)具體的問題。

　　PE夢斷60倍市盈率

　　“投了它的PE這次估計腸子都悔青了。在投資前，該公司的估值按2010年預(yù)測的凈利潤1.6億就高達18倍，如按照2011年凈利潤1.2億，投資PE是26倍。要是再算上市稀釋的5000萬股份，那就高達33倍。上了市都未必到這么高啊。”一位私募股權(quán)投資的業(yè)內(nèi)人士計算。

　　記者查看來伊份的招股書，發(fā)現(xiàn)2010年11月，常春藤、高特佳和德同資本等PE以每股21.33元的高價進入，共投資約3.2億元，持有公司 10%的股權(quán)。

　　上述人士還分析，如果來伊份上市后PE 是30倍，那公司明年凈利要上4億，股東賬面3年賺3倍才能化解掉這么高的PE。而單從2011年業(yè)績看，來伊份的規(guī)模是上去了，可其業(yè)績卻只有1.2億。

　　“主要是當(dāng)時的投資氣氛太狂熱了，錢多，好項目又少，來伊份2010年下半年財報一出，PE們眼睛都亮了。你看現(xiàn)在來伊份‘海選PE’這事好像成了笑柄，但在當(dāng)時，很多投資人都私下預(yù)測它上市后市盈率能上60倍，這么一比，20倍左右的PE也可以忍了。”

　　記者了解到，投資來伊份還是德同資本與浙江省合作的兩個引導(dǎo)基金項目之一。而從招股書上看，2010年公司的實際凈利潤為1億，而并未達到PE進入時所預(yù)測的1.6億。

　　“常春藤和德同都是很好的公司，要不也不能被選上。但是清醒地說，來伊份這個項目除了成本高，風(fēng)險也很大，它本身是連鎖經(jīng)營，產(chǎn)品的生產(chǎn)、配送還都外包，對上游的風(fēng)險沒法控制，一旦出現(xiàn)食品安全問題，根本收不了場?？僧?dāng)時創(chuàng)投們對食品行業(yè)的風(fēng)險認(rèn)識還普遍不足。這次事件后，PE圈開始流行一句玩笑話，投食品比投毒品風(fēng)險還高。”上述人士稱。

　　上億的項目，PE們就沒有事前仔細(xì)地做一個盡職調(diào)查嗎?據(jù)記者了解，PE們對來伊份是做過摸底的，也去過公司的營業(yè)門店和試吃產(chǎn)品，但因來伊份公司本身主要是在推廣和終端銷售環(huán)節(jié)，投資人對其上游的產(chǎn)品材料來源并不太了解。

　　“從現(xiàn)在這個事件發(fā)展來看，來伊份今年虧損幾乎不可避免，財報肯定不好看。如果無法一次性過會，那再等上市機會就不知何時了，這無形中又增加了該項目的機會成本。但話說回來，套個一兩億，對常春藤和德同這樣的公司來說，也不能算太大的打擊。”