融資：天使、VC、PE還是借債?

1 天使、VC、PE還是做債?

按理說(shuō)應(yīng)該先解釋一下什么是債，然后再討論用哪一個(gè)的問(wèn)題，但是這個(gè)世道只要是有些學(xué)究性質(zhì)的東西就沒(méi)人愿意看，我把稍微詳細(xì)一點(diǎn)解釋債的東西留在最后。就算是標(biāo)題黨吧。

選擇什么類型的投資人呢?第一個(gè)口徑就是你要融多少錢?其次是做債還是股權(quán)?最后是你未來(lái)有什么融資打算?

還是這個(gè)圖比較容易說(shuō)明問(wèn)題(來(lái)源：Privco)

在詳細(xì)描述給類投資規(guī)模及區(qū)別之前先強(qiáng)調(diào)一下：VC本身是PE的一種，有時(shí)候在自己的基金規(guī)模足夠大的時(shí)候，VC投資的部分項(xiàng)目風(fēng)格也會(huì)有PE的特點(diǎn)，并且市面上資金規(guī)模很大的被外界模糊稱做VC的公司其實(shí)他們兩邊都做，另外，很多大的PE他們底下也有不同的Fund，有的也做中小企業(yè)，所以也不能絕對(duì)按這個(gè)分。

1.1 為什么會(huì)是這樣一個(gè)順序，他們的區(qū)別是什么?

A) 投資規(guī)模：

a) Angle比較小，從幾萬(wàn)美元-2、3百萬(wàn)美元都有，這個(gè)不能一概而論，天使投資人一般是個(gè)人的錢，自己能做主，看好就敢投;有的天使自己特別有錢，但是自己有自己的專職工作、沒(méi)有自己成立投資公司什么的，他們投起來(lái)也可能會(huì)比較大，像我們公司的一些初期投資人都是投行或者風(fēng)險(xiǎn)投資公司老大，他們個(gè)人就可能放入500-1000萬(wàn)美元級(jí)別。當(dāng)然，他們投之前會(huì)向自己就職的公司進(jìn)行披露，避免與他們就職的公司有利益沖突。

b) VC，看VC自己Fund的規(guī)模，一般是1百萬(wàn)美金到1千萬(wàn)美金的居多，多的幾千萬(wàn)美金的也有，單家投超過(guò)5千萬(wàn)美金的非常少見(jiàn)

c) PE，也是看規(guī)模，有幾百萬(wàn)美金到幾億美金的都有。像凱雷的Eric負(fù)責(zé)的一只亞洲基金基本上是1億美金起投，他們當(dāng)年做了太保還是哪家保險(xiǎn)公司，賺了大錢了

d) 債和夾層，這個(gè)不一定，一般是幾千萬(wàn)美金級(jí)別到幾億美金都有

投資規(guī)模不同的原因：跟管理的資金規(guī)模有關(guān)、還有跟投資回報(bào)要求有關(guān)，因?yàn)?/p>

1) 投一個(gè)項(xiàng)目時(shí)所涉及的基本時(shí)間、人員都一樣(復(fù)雜的項(xiàng)目更多些)，那么對(duì)于資金大的人寧愿投大的項(xiàng)目，因?yàn)樗麄儧](méi)時(shí)間來(lái)看無(wú)數(shù)的小項(xiàng)目

2) 跟投資風(fēng)格有關(guān)系，大的資金趨于回避風(fēng)險(xiǎn)，那么，他們偏向于投后期的項(xiàng)目，甚至像債和夾層貸款都是做Pre-ipo的項(xiàng)目為主，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)小但投資回報(bào)率低很多，所以大的資金有大的收益;

對(duì)了，基本估計(jì)應(yīng)該是PE掌管了80%的錢，而VC掌管了20%的錢

B) 風(fēng)險(xiǎn)、回報(bào)

當(dāng)然回報(bào)跟投資時(shí)間有關(guān)系，時(shí)間長(zhǎng)自然要求回報(bào)高，我們一般按3-5年來(lái)說(shuō)

a) 天使、風(fēng)險(xiǎn)投資一般投早、中早起項(xiàng)目居多，因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)巨大，那么他們對(duì)回報(bào)的要求很高，10倍也是一個(gè)正常的要求。投10個(gè)同樣規(guī)模的公司，9個(gè)賠光了、一個(gè)10倍他們已經(jīng)保底了

當(dāng)然風(fēng)險(xiǎn)投資也會(huì)投中期甚至中后期的跟投，但往往是規(guī)模較大的風(fēng)險(xiǎn)投資，他們用一部分自己考慮安全問(wèn)題，是一個(gè)組合，或者是前期他們已經(jīng)投了，后來(lái)市值高了，他們?cè)偻犊梢詭椭吖乐?，平均攤下?lái)他們還是低;

b) PE一般是投中期、中后期甚至Pre-ipo的項(xiàng)目，他們對(duì)回報(bào)的要求會(huì)低很多，風(fēng)險(xiǎn)不高的情況下一般2倍以上也可以接受;

c) 對(duì)于債和夾層，一般看風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)極低的項(xiàng)目回報(bào)會(huì)非常低，雖然所有投資都算IRR(內(nèi)部報(bào)酬率)，做債的投行或者PE對(duì)于這個(gè)算的比較精，因?yàn)樗麄兊幕貓?bào)更低。IRR要求根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)高低不同，例如風(fēng)險(xiǎn)一般的可能在這個(gè)世道會(huì)要求19%-25%的IRR。

IRR的解釋可以看看百度百科，計(jì)算的話Excel上就有，咱們按老百姓的不準(zhǔn)確的理解把他想成至少19-25%的年息好了(我說(shuō)了是不對(duì)的理解，別那個(gè)做財(cái)務(wù)的蹦出來(lái)罵我一頓，這玩意兒很容易算)，當(dāng)然這個(gè)利息的很大一部分是到期一起付，付的形式不一樣而已。

C) 投資工具復(fù)雜程度

a) Angle和VC投資工具相對(duì)簡(jiǎn)單，基本是以股權(quán)為主，

b) PE投資工具可以比較復(fù)雜，他們可以和投行固定收益投資部門做類似的東西，包括：貸款+warrants，貸款+convertible等等

c) 投行如果不使用自己的資產(chǎn)負(fù)債表上的錢做的話，他們給你的感覺(jué)是自己的錢，實(shí)際上扮演的是FA(投資顧問(wèn))的角色，然后他們?cè)偃フ襊E等，自己從對(duì)方再賺個(gè)總金額3%左右。

1.2 選擇什么類型的投資機(jī)構(gòu)

最相關(guān)的是投資規(guī)模，根據(jù)投資規(guī)模找對(duì)應(yīng)的投資機(jī)構(gòu)。除此之外，還跟自己企業(yè)所處的階段有關(guān)系，因?yàn)檫€對(duì)應(yīng)這投資的風(fēng)險(xiǎn)

初期階段

如果不到100萬(wàn)美金，一般找天使比較靠譜，還有小一點(diǎn)的VC，當(dāng)然其他的不是不可能，至少PE、投行你就不用碰了。另外，如果這個(gè)階段你只有一個(gè)idea，和幾桿鳥槍，那么，你跟angel談比較靠譜一點(diǎn)，當(dāng)然如果你有良好的創(chuàng)業(yè)成功記錄，你找找你熟悉的VC什么的當(dāng)然可以。

初中期階段

這個(gè)時(shí)候企業(yè)已經(jīng)成型，并且也有了營(yíng)業(yè)收入、成長(zhǎng)趨勢(shì)，產(chǎn)品也比較容易看得懂，所以相對(duì)前期而言可以看出模型是不是能夠成功，不同類型的企業(yè)需要的錢的規(guī)模不同，但是這個(gè)階段大都還是風(fēng)險(xiǎn)投資為主;

中期公司

這個(gè)時(shí)候企業(yè)成長(zhǎng)、盈利性已經(jīng)清晰，并處于高速擴(kuò)展階段，小的資金不一定無(wú)法滿自己的需求，這個(gè)時(shí)候一般找大一些的基金，過(guò)去的風(fēng)投覺(jué)得好可以跟投。

我要沒(méi)記錯(cuò)的話，紅杉就是在DCM投了之后投的下一輪，DCM也跟投了。原先投資人跟投的好處是給下一輪投進(jìn)來(lái)的人以信心，對(duì)于作價(jià)有一定的幫助。當(dāng)然，這個(gè)時(shí)候存在一種可能就是跟投的人可能變成最大的股東，這個(gè)有好有壞，這個(gè)是后話，我在下一節(jié)“談價(jià)”里再討論。

中后期公司

中后期公司比中期公司看得更明確，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)要小，如果這個(gè)時(shí)候需要融大量的資金，且使用的是股權(quán)投資而不是債的話，這很明顯說(shuō)明企業(yè)可能對(duì)于上市前景還不是完全肯定，原因可能是當(dāng)前市場(chǎng)不好或者企業(yè)有潛在的風(fēng)險(xiǎn)。如果上市已非常明晰，那么做債似乎是更明智的選擇。

這個(gè)時(shí)期如果資金不大的話找VC就行了，大一點(diǎn)的可以找PE，投行也有些部門下面間接的也有股權(quán)投資性質(zhì)的東西，大的話也可以找。

這個(gè)階段的估值問(wèn)題看你怎么想了，因?yàn)閹纵喨谫Y下來(lái)估值已經(jīng)比較高了，你這個(gè)時(shí)候喊高價(jià)花很長(zhǎng)時(shí)間值不值等等問(wèn)題在下一節(jié)“談價(jià)”里討論。

Pre-ipo round 或者夾層

這個(gè)就沒(méi)什么好說(shuō)了，一般是離上市1年左右，企業(yè)需要沖一把業(yè)績(jī)，為了更好的ipo成績(jī)。這個(gè)時(shí)候企業(yè)已經(jīng)挺大了，小的錢自己完全可以倒騰得開，所以要做的話一般也是幾千萬(wàn)美金以上的大錢了。

這個(gè)時(shí)候做得話理論上做債比較合算(俗稱夾層、過(guò)橋的都有)，因?yàn)檫@類做得都是投行固定收益部門，所以股權(quán)稀釋比較少。

另外，投行這個(gè)時(shí)候進(jìn)來(lái)其實(shí)也愿意，他們想在你“選秀”(不知道為什么叫這個(gè)詞，實(shí)際上就是選一家投行來(lái)幫你做ipo)時(shí)能夠考慮他們，所以有時(shí)候條款可以特別好。當(dāng)然，他們會(huì)想辦法在ipo時(shí)拿到好的條件，反正這些都是要綜合考慮的，具體的要在下一節(jié)來(lái)說(shuō)。

這一節(jié)先到這里，下一節(jié)討論如何選擇及談價(jià)策略，在結(jié)束之前補(bǔ)上開頭沒(méi)說(shuō)完的關(guān)于債的東西。

先白話說(shuō)吧，

債：就是有類似銀行貸款一樣的負(fù)擔(dān)，但往往還可以以某種形式上你(股份)的錢

股權(quán)投資：就是直接上你(股份)的錢

說(shuō)明：怕專家罵我，我還是小心地注解一下我的定義：我們常的銀行貸款是債的一種形式，在這里說(shuō)的債比銀行直接的貸款要復(fù)雜一些，也可以超級(jí)，其實(shí)現(xiàn)在做得債本身大都摻雜了股權(quán)，為了方便討論，我把以債的形式為主的叫做“債”。

學(xué)術(shù)一點(diǎn)的說(shuō)法是，企業(yè)融資涉及的債通常有銀行貸款一樣利息負(fù)擔(dān)的，同時(shí)以某種特別設(shè)計(jì)的股權(quán)工具進(jìn)行的、涉及股權(quán)的一種金融工具。(對(duì)不起，這是我的定義，可能不能覆蓋所有的內(nèi)容，特別是一些derivatives 俗稱金融衍生工具的東西)

1.3 債和直接融資區(qū)別、優(yōu)劣

債：

1) 債最大的好處就是杠桿作用(leverage)，做債的話你可以拿來(lái)同樣的錢，但是股權(quán)稀釋可以少很多，給你做債的機(jī)構(gòu)一般是要求一個(gè)比較固定的安全回報(bào)，所以對(duì)股權(quán)要求會(huì)低一些;

2) 杠桿作用時(shí)雙向的，公司發(fā)展好的時(shí)候，杠桿可以把你撬上天;公司倒霉的時(shí)候，杠桿可能可以直接給你挖墳;

3) 債給你比較大的管理自由，他們不會(huì)花太大的精力來(lái)管你，只要你能付利息就好了，另外，他們一般可以不要董事會(huì)席位

4) 還有，忘了說(shuō)了，金額小做債比較困難吧。

一句話，可以來(lái)同樣的錢，更少的稀釋，更少人管你，但是沒(méi)做好就亞歷山大

股權(quán)：

1) 股權(quán)的好處是你沒(méi)有還債的壓力，或者是急著上市的壓力(除非條款里有規(guī)定)

2) 壞處就是你的股份稀釋會(huì)比債大

3) 好的話會(huì)多一個(gè)腦袋幫你，不好的話會(huì)多一個(gè)太爺，董事會(huì)得老跟他們溝通，還有就是，有的操蛋的人在你最難的時(shí)候可以阻礙董事會(huì)的決定，沾公司和其他股東的便宜，(嘿嘿，我還真知道在這方面出了名的是那幾家知名的大VC，你們躲著點(diǎn)就好了，說(shuō)他們的名字不合適)