IPO死亡檔案

企業(yè)IPO，就是在全裸出鏡。在公開的放大鏡中，企業(yè)身上任何一個弱點，都會被快速捕捉，成為致命傷口。尤其是那些“與魔鬼做交易”的人——不成功，便成仁?

——魔鬼在IPO之前

“我們不在乎現(xiàn)在能賺多少錢，更看重將來能否去資本市場上搏一把。”在《商界》記者探訪的眾多企業(yè)中，老板談及未來的宏偉藍圖之時，大都會使用同樣一句話。

十年寒窗無人問，一舉成名天下知，中國企業(yè)總有這樣一種IPO情結(jié)。于是，我們常常用“大考”二字來形容企業(yè)上市。以至于神舟電腦歷經(jīng)長達7年的沖擊，連續(xù)3次失敗之后終獲首發(fā)，甚至被媒體戲稱為“范進中舉”。在其背后，還有700余家擬上市企業(yè)風(fēng)雨無阻，排隊等候。

在沖刺IPO的路途中，許多企業(yè)漂亮一躍，從此笑傲江湖。不少公司亦懷揣著沉甸甸的夢想，卻一頭栽倒在路上。十年間，殞命上市途中的企業(yè)可以列一個長長的名單：家世界豪賭上市未果，被迫出售資產(chǎn);太子奶簽對賭協(xié)議控制權(quán)易手;最大的印染紡織企業(yè)浙江江龍，為上市被天量債務(wù)壓垮;萬德萊盲目改變主業(yè)迎合上市，最終被市場拋棄;上市失敗后ITAT不得不壯士斷腕關(guān)閉門店……伴隨著這些曾經(jīng)如雷貫耳的名字紛紛折戟沉沙，IPO似乎正在演變?yōu)橐粭l“不成功，便成仁”的道路。

對于中國企業(yè)而言，人們更多看到的是“一舉成名”的光鮮，卻忽略了“十年寒窗”的必要。在“資本狂躁癥”的催動之下，企業(yè)有條件要上，沒有條件制造條件也要上：財務(wù)造假、過度包裝、八方舉債、盲目擴張，哪管身后洪水滔天，股價一落千丈，高管套現(xiàn)離場。結(jié)果卻可能機關(guān)算盡太聰明，反誤了卿卿性命。

企業(yè)把IPO當(dāng)做終極目標(biāo)，越窮越生，越生越窮，中國股市也陷入惡性循環(huán)。為了抵制“提款”，2012年7月17日，千萬股民在網(wǎng)上發(fā)起大型簽名活動，強烈要求證監(jiān)會停發(fā)新股、停止IPO。中國需要什么樣的上市公司?我們不在乎你圈多少錢，問題的關(guān)鍵恰恰在于，在這之前，你究竟能賺多少錢。

否則，擊倒你的不是IPO路上的重重阻礙，而是附著在自己身上的“魔鬼”。

第一部分

稻草，還是毒藥?——IPO之前“不能說”的那些事兒

在上市鐘聲敲響的那一刻，看到大屏幕上的股價開始變紅并向上跳動，老李長長地噓了一口氣。幾乎所有人都認(rèn)為，他頃刻間獲得了數(shù)億元財富，可以安享晚年了。但只有他自己知道，從那一刻起，作為公司董事長，他才剛剛走出個人破產(chǎn)的邊緣。公司掛牌之后，他不用再擔(dān)心無法填補上市過程中留下的財務(wù)窟窿。

根據(jù)國內(nèi)IPO咨詢機構(gòu)漢鼎提供的研究報告，在參與IPO長跑的數(shù)百家企業(yè)中，今年上半年共有27家公司倒在了終點線上。而在2011年，這個數(shù)字是77家，2010年為62家。IPO失敗的背后，不僅意味著一大批潛在的億萬富豪痛失巨款，更大的困境，甚至企業(yè)破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險正在向他們逼近。

“貧窮”董事長

老李是一家光電元器件公司的董事長，經(jīng)過兩年多的上市籌備之后，終于在今年上半年登陸深交所中小板?；貞浧鹕鲜械钠D辛歷程，老李體會最深的是，當(dāng)大家知道你要上市發(fā)財?shù)臅r候，所有人都想來分一杯羹。更為關(guān)鍵的是，這些大部分都是“說不得的費用”，只能由公司董事長個人承擔(dān)。

老李說，這些費用最為核心的支出就是財經(jīng)公關(guān)費用，僅這一項就支出了600多萬元。據(jù)了解，一般上市公司IPO時的財經(jīng)公關(guān)費用從400萬元到1000多萬元不等。“所謂的財經(jīng)公關(guān)費用其實就是打點媒體關(guān)系，除了幾家證券報的費用可以從承銷費里面扣除，其他的費用大部分需要打點各路媒體的各路人等，有些是廣告投放，但更多的是現(xiàn)金，形成了不能說也說不得的巨額費用。”老李說。

除此之外，為了打通各級政府對擬上市公司的關(guān)卡也是一筆很大的支出。“現(xiàn)在國家對中小企業(yè)的支持力度很大，但只要是需要政府批準(zhǔn)的，都要各路打點，有時候申請個普通的資格，都需要打點幾十萬元，還不一定能辦成。”老李說，這些打點費用不可能在公司走賬。在長達兩年的時間里，市政府、區(qū)政府等各級政府相關(guān)部門的“關(guān)懷”、行業(yè)協(xié)會的“調(diào)研”等，送些禮品是必不可少的。為了保持財務(wù)報表的規(guī)范，有些也走不了賬，雖然單筆金額不太大，但長期下來費用也不小。

于是在掛牌上市之前，老李面臨著近2000萬元的個人財務(wù)窟窿。他也找各方溝通過，“我們賺的都是辛苦錢，這么花錢我吃不消了，能不能想個辦法讓一部分費用由公司分擔(dān)一下。但對方說，你最近一年正常的利潤也就4000多萬元，費用走掉一部分后，利潤就沒增長甚至下滑。而且你想，現(xiàn)在多一塊錢的利潤，按照25倍市盈率，上市后你的估值就多24塊錢啊，再窮也要咬牙挺住。想想也有道理，就找個親戚借了一筆錢，年利率15%，期限一年。”

“我2003年開始創(chuàng)業(yè)，前四年都是虧錢的，中間兩年基本打平，賺錢也就是最近三四年的事。我是農(nóng)村窮苦人家出身，家里也沒什么底子。最近四年總共也就只賺了3000多萬元。”老李說他這時候才明白，“有些企業(yè)上市失敗兩次了還要沖擊上市，他們老板實際上是被上市綁架了啊。”事實上，上市過程中巨額的隱形花費吞噬了大部分制造業(yè)出身的董事長的個人財富，許多人甚至面臨著個人破產(chǎn)的境地。

IPO利益鏈

有了IPO，面臨破產(chǎn)的可能是董事長，但要是沒有IPO的傭金，破產(chǎn)的可能是券商公司。巨大的IPO“蛋糕”背后，更是一條貫穿整個IPO進程的利益鏈。

IPO中介三劍客中，投行是主角，會計師和律師是配角，陪著投行闖江湖。券商負(fù)責(zé)全面協(xié)調(diào)，會計師負(fù)責(zé)審計，評估師負(fù)責(zé)評估，律師負(fù)責(zé)法律事務(wù)。“有個笑話講，在IPO業(yè)務(wù)中，投行負(fù)責(zé)忽悠人，而律師和會計師就是負(fù)責(zé)告訴別人，券商忽悠你的話都是真的。”深圳一位IPO律師人士坦承，“這個笑話很傳神。”

據(jù)一項對633家IPO成功的公司統(tǒng)計，2009年后， 65家投行獲得309.18億元保薦承銷收入，50家會計師事務(wù)所獲得19.4億元審計收入，114家律師事務(wù)所僅獲得8.5億元法律服務(wù)收入。

另一方面，PE是IPO過程中不可忽視的另一大力量。對于投資項目，PE和投行通常相互照應(yīng)，“有福同享”。如果是投行先挖掘的項目，上市公司有增資需求，保薦代表人往往會向公司優(yōu)先舉薦自己比較熟悉的PE，一來可收取項目介紹費，二來相互介紹項目禮尚往來。

有PE公司的人士坦言，券商為了要給關(guān)系好的PE關(guān)照生意而忽悠擬上市公司，稱上市要改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司治理，需要引入PE戰(zhàn)略投資者，接著就推薦一些PE給擬上市公司。這樣，投行、券商和PE的關(guān)系綁定更緊密，其承銷和保薦地位也會更穩(wěn)固。

為什么越來越多的人涌向PE?一位業(yè)內(nèi)人士曾說，假設(shè)用1億元資金投資10個項目，最后只要有2個項目成功上市，投資回報若為20倍，2個項目收益為2億元，1億元相當(dāng)于收回10個項目的成本，此外還賺1億元。“投資項目成功上市獲得的高收益，除了彌補失敗項目的損失，剩下的還能高于其他行業(yè)的收益，這就是我國PE的特點。”

目前，我國IPO典型的利益鏈條是：最上游者為實業(yè)資本、天使投資、PE/VC、突擊入股者等，發(fā)行人是核心驅(qū)動機;中游為各類中介機構(gòu)：券商投行、會計師、律師事務(wù)所、咨詢公司等;下游包括一些財經(jīng)公關(guān)、打新機構(gòu)等;最末端是最后接盤的散戶。

而這，就是IPO暴利時代的生態(tài)鏈。企業(yè)經(jīng)營外部的這條利益鏈，催生出無數(shù)財富神話，也帶來了許多企業(yè)的“IPO病”。

救命的稻草?

在最近京東與蘇寧的電商價格大戰(zhàn)中，劉強東發(fā)出了這樣一條微博：“剛剛和各位股東開完會，今日資本、雄牛資本、KPCB、紅杉、老虎基金、DST等幾個主要股東全部參加了!大家都知道打蘇寧的事情。我說這場戰(zhàn)爭是要消耗很多現(xiàn)金的，你們什么態(tài)度?一個股東說：我們除了有錢什么都沒有!你就放心打吧，往死里打!”

不得不承認(rèn)，如今的商業(yè)競爭在某種程度上已經(jīng)演變成一場燒錢競爭。對于更多的企業(yè)而言，錢不是問題，問題是沒錢，“資本饑渴”是企業(yè)的真實現(xiàn)狀。

盡管唯品會最終成功赴美上市，但這也被認(rèn)為是在“最后的孤注一擲”。2月18日，中國B2C電子商務(wù)網(wǎng)站唯品會向美國證券交易委員會提交用于IPO的文件顯示，以2011年的虧損額度估算，唯品會的賬目現(xiàn)金僅夠運營到2012年第一季度末。

類似情況的還有賽輪股份。2011年5月，賽輪股份曾被媒體列為45家創(chuàng)業(yè)板被否企業(yè)中4家處于破產(chǎn)風(fēng)險警報區(qū)域的企業(yè)之一，甚至“不上市就死”。

傳聞還有很多：一直在醞釀IPO的58同城也曾被傳出巨額虧損的傳言;宏磊股份債務(wù)總額一度高達25億元之巨，其中包括大量民間借款，如果上市失敗，八成已經(jīng)破產(chǎn);溫州最大的眼鏡企業(yè)浙江信泰集團董事長胡福林負(fù)債20多億元“跑路”的背后，是擴張?zhí)熨Y金鏈斷裂，新公司想上市未果……在業(yè)界，甚至有這樣一種言論：最近兩年上市的公司中，有40%的公司如果不上市就已經(jīng)倒閉了，這就是它們沖刺IPO不惜一切代價鋪路的原因。IPO成功與否，決定了這些企業(yè)的命運，并不是這些企業(yè)上市能為投資者帶來什么好處。

然而，錢真的不是問題嗎?四次闖關(guān)IPO，神舟電腦雖然擠進了上市的大門，但市場質(zhì)疑之聲不斷：在PC產(chǎn)業(yè)毛利逐漸降低，增長乏力，高端品牌價格下沉擠占低端市場情況下，神舟電腦既缺乏創(chuàng)新能力，價格優(yōu)勢也在逐漸消失，低價模式難以為繼。而唯品會雖然“流血”上市，迎接它的卻是“七連跌”。 如此種種，正是引起人們對企業(yè)IPO強烈不滿的根源。

上市仿佛是拯救企業(yè)的唯一法寶。然而，上市最后將成為企業(yè)的“救命稻草”還是“致命毒藥”，還存在著極大的變數(shù)。

第二部分

IPO病例

病例1 后谷咖啡：掐死你的PE

“咖啡作為世界飲料之首，它僅次于石油的貿(mào)易額，中國是一個擁有13億人口的國家，來做一個500億元的咖啡銷售體系，是完全可以實現(xiàn)的。”2008年，在談到中國咖啡的未來時，熊相入顯得意氣風(fēng)發(fā)。其掌管的云南后谷咖啡有限公司，是全球五大咖啡巨頭——雀巢、麥?zhǔn)?、卡夫、紐曼和伊卡姆的供應(yīng)商，并擁有占全國1/3強的咖啡種植基地和資源。

也正是那一年，熊相入提出“發(fā)展民族品牌到時候了!”當(dāng)年10月，后谷投資1.1億元建設(shè)的年產(chǎn)3000噸速溶咖啡粉生產(chǎn)線全線投產(chǎn);2009年，后谷又投入4.63億元新建1萬噸速溶咖啡生產(chǎn)項目，投資4.5億元啟動12萬畝咖啡新種項目。

來勢洶洶的背后，熊相入一直在謀劃“中國咖啡第一股”。后谷最初的計劃是，2011年底在國內(nèi)A股上市。之后，這個時間又被修改為2013年。但在引入投資方后，一場足以拖垮公司的糾紛，卻將熊相入的IPO之夢無限延后。

2011年7月，6家PE成為后谷咖啡的新股東，投資總額為3.07億元，合計持有后谷咖啡36.25%的股權(quán)，宏天實業(yè)以及原來的創(chuàng)業(yè)團隊共持有后谷咖啡63.75%的股權(quán)，實際控制人為熊相入的宏天實業(yè)仍為大股東。

在PE入股的同時，后谷咖啡還簽署了一份附加的“類對賭協(xié)議”：若宏天實業(yè)未能在2011年底償還對后谷咖啡的所有債務(wù)，宏天實業(yè)必須將其持有的后谷咖啡股權(quán)按重新議定的公司估值轉(zhuǎn)讓部分股權(quán)給6家PE。后谷咖啡為什么愿意簽署這份協(xié)議?或者是太過相信PE，或者是急于上市的心態(tài)作祟。

PE入股后雖然公司仍在熊相入的控制之下，但是PE藉口“先進的管理經(jīng)驗，按照制定的章程”，對后谷咖啡公司的所有事項均有決定權(quán)，并陸續(xù)派駐人員替換后谷咖啡原來的管理層。根據(jù)公開資料顯示的信息，除了行政總監(jiān)以外，財務(wù)總監(jiān)、信息流程總監(jiān)、品控總監(jiān)、人力資源總監(jiān)、營銷總監(jiān)都陸續(xù)被派了進來。

本來管理團隊希望有專業(yè)的PE來協(xié)助企業(yè)完成上市計劃。但合作不久之后，后谷咖啡開始指責(zé)PE通過財務(wù)操作，使后谷咖啡的控股方宏天實業(yè)對后谷咖啡形成大量欠款，并逼迫宏天實業(yè)出讓后谷咖啡股權(quán)以償債，進而取代熊相入在后谷咖啡的位置。PE方則認(rèn)為，“問題主要出在熊相入本人”。資金投入后谷咖啡后，由于無法獲知資金流向，認(rèn)為其所投資金已經(jīng)被挪作他用，甚至舉報熊相入涉嫌挪用資金、職務(wù)侵占、貸款詐騙，并獲得立案偵查。

不僅僅是在公司的管理運營上出現(xiàn)分歧，對于最敏感的資金鏈問題，雙方也有著迥然不同的看法。在資金出現(xiàn)困難后，后谷咖啡向銀行尋求借款。很快，新的貸款授信審批通過了，但沒有收到后谷公司董事會決議，所以銀行無法放貸。對資產(chǎn)負(fù)債率高達70%的后谷咖啡來說，拿不到貸款幾乎意味著破產(chǎn)。

此番境地讓熊相入一聲嘆息，卻沒有對策。僵持了幾個月之后，直到2012年8月，終于在多方的調(diào)解下，PE在獲得合理的回購價格后，選擇簽署協(xié)議低調(diào)離場。

診斷書

一場公司創(chuàng)始人和引進PE之間的戰(zhàn)爭，讓這家國內(nèi)的咖啡龍頭企業(yè)身心俱疲，此前一直規(guī)劃的上市計劃也不得不一推再推。雖然后谷咖啡和PE互相指責(zé)，莫衷一是，不過肯定的是，PE的進入，不但沒有達到后谷咖啡的預(yù)期，加快上市的進程，反而被拖進資本的泥潭，讓上市遙遙無期，甚至面臨嚴(yán)峻的生存挑戰(zhàn)。

其實還原故事的前后，不難發(fā)現(xiàn)一些蛛絲馬跡。PE方面一直強調(diào)“對后谷咖啡的控制權(quán)沒有興趣”，但是在入股后谷咖啡后，不斷連環(huán)設(shè)局：首先，簽署合同時，提出類對賭協(xié)議;其后，派駐核心管理層;當(dāng)企業(yè)出現(xiàn)資金問題時，PE不是將處理問題放在首位，而是將矛盾激化。這幾步綜合來看，難免令人生疑。

病例2 拉手網(wǎng)：唯IPO論背后的管理混亂

吳波最近瘦了不少。自從拉手網(wǎng)成立以來，上市一直是公司的主題，也是吳波掛在嘴邊的話題。即便在去年10月上市失敗后，拉手網(wǎng)也一直沒有放棄上市的想法，而且在去年12月和今年4月都有過努力嘗試，雖然最后無功而返。

在這之前，這位創(chuàng)業(yè)狂人已經(jīng)賣掉了4家公司：焦點地產(chǎn)網(wǎng)、B2B電子商務(wù)網(wǎng)站拉手網(wǎng)兩家并入搜狐，影立馳、TVix最終借殼上市。對于吳波而言，這幾次創(chuàng)業(yè)均以資本并購的模式結(jié)束，表面看上去成功，卻也隱藏著一種“失之交臂”的味道。

“對于普通的企業(yè)來說，上市只是融資的手段，但到了拉手網(wǎng)就成為了經(jīng)營目標(biāo)。”或許與吳波早前創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷有關(guān)，他太需要一個意見相投、能夠給他力量感的投資伙伴。于是，拉手網(wǎng)與投資人結(jié)合后，投資人給吳波描繪了一幅快速上市的圖景。這對渴望成功、渴望自我證明的吳波，是巨大的誘惑。這一年，吳波45歲。在投資人“你敢賭一賭嗎”的誘問下，吳波的答案是：我愿一起玩。

投資人的判斷是，團購是規(guī)模驅(qū)動的活兒，誰更快、規(guī)模最大，誰的優(yōu)勢就越大，而資本無疑能給這種模式提供充足的糧食彈藥。這也導(dǎo)致了拉手網(wǎng)瘋狂的燒錢擴張、混亂的管理以及對銷量的片面追求。而擴張的核心，就是招人。創(chuàng)立一年內(nèi)，拉手網(wǎng)從幾十人擴充到2000人;兩年內(nèi)，又變成了高峰時的近6000人。

一位離職員工透露，在上市之前拉手網(wǎng)每周高管例會的核心就是“離IPO有多少天”，然后由此來制定發(fā)展計劃。一切制度與策略都在圍繞快速上市的目標(biāo)，最終導(dǎo)致拉手網(wǎng)粗放的管理。

“最典型的就是，盈利是IPO最核心的考察數(shù)據(jù)，控制成本的方式就是停止推廣、裁員，但是商家一點不關(guān)心公司的整個數(shù)據(jù)，商家要看的就是網(wǎng)上你賣的數(shù)量，幾個月就丟失了很多客戶。”該人士介紹，“IPO前已經(jīng)著手將月營業(yè)額在60萬元以下的站點撤離，但一方面吳波卻不斷以上市鼓勵員工努力工作，很矛盾。拉手網(wǎng)是團購行業(yè)融資最快最多的企業(yè)，錢卻燒得那么快，這是經(jīng)營策略的問題。”

“融資，高速擴張，再融資”一直伴隨著拉手網(wǎng)的成長。一位風(fēng)投業(yè)人士表示，做大聲勢，規(guī)模第一，然后盡快上市，是拉手網(wǎng)及其投資人的策略。一方面，急速擴張讓拉手網(wǎng)迅速獲得了市場份額，奠定了規(guī)模效應(yīng);另一方面，唯IPO論的生存方式卻讓其難以進行精細(xì)化的管理，無法注重效率。

“服務(wù)行業(yè)歸根到底追求的是低成本高效率，本地化的地面服務(wù)需要人，但并不是人多錢多就力量大。”拉手網(wǎng)早期激進和粗放型的擴張性策略埋下了隱患。2011年前三個季度，拉手網(wǎng)在銷售和市場上的支出超過了5.2億元人民幣，而這三個季度的毛利潤為8800萬元。拉手網(wǎng)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流在2011年前9個月高達-2.45億元人民幣。

在業(yè)內(nèi)人士看來，拉手網(wǎng)過于注重擴張，吳波只注重現(xiàn)金流，而不去抓利潤，一分錢利潤都沒有的銷售額有再多有用嗎?市場份額是不是過度依靠市場營銷收入獲取?市場份額的擴張是不是提升了盈利能力?這些問題解決不了，就違背了低成本高效率，無法說服投資者公司會健康增長，融資能夠支撐公司盈利。

診斷書

事實上，團購興起的時間只有短短的一兩年，無論怎樣發(fā)展迅猛，資本的積累還是欠缺火候。國內(nèi)團購網(wǎng)站一直以燒錢、巨虧、盈利模式單一、消費者投訴高為特點，目前市場中排在前十位置的團購網(wǎng)站尚處于虧損狀態(tài)。而根據(jù)財報，拉手網(wǎng)上半年虧損達到了3.91億元，為同期凈收入的6.8倍。以這樣的速度，拉手網(wǎng)現(xiàn)金流甚至撐不了一年。

對此，創(chuàng)新工場CEO李開復(fù)指出，如果團購網(wǎng)站不能解決目前面臨的問題，IPO很難改善團購企業(yè)的生存狀況，因為錢還是會燒完的。不過他也認(rèn)為，如果有企業(yè)能夠通過IPO融到很多資金，在錢燒完之前找到新的發(fā)展方向，可能有希望成為剩下來的1%。與其流血上市，不如苦練內(nèi)功，做好精細(xì)化運營，謀求盈利才是團購網(wǎng)站的當(dāng)務(wù)之急。

病例3 喬丹體育：擦邊球的代價

喬丹體育上市過會后，有人在微博上發(fā)表評論：“無敵的喬丹體育，阿迪王都要甘拜下風(fēng)，喬丹如果能成功上市，不知道喬丹本人及耐克公司有何感想?”

一語成讖。盡管喬丹體育早在2011年11月25日就通過了證監(jiān)會發(fā)審委的首發(fā)申請，按照進度，這家公司本應(yīng)在今年春節(jié)后拿到證監(jiān)會的上市核準(zhǔn)文件，3月掛牌上市。但就在喬丹體育IPO的關(guān)鍵時刻，籃球明星邁克爾·喬丹卻向法院提起了姓名權(quán)訴訟。受該訴訟案件的影響，喬丹體育至今仍未拿到上市核準(zhǔn)文件。

事發(fā)當(dāng)日便有律師表示，此次的訴訟對于喬丹體育來說屬于重大訴訟，“中國證監(jiān)會很可能會據(jù)此對喬丹體育的上市進行重新審核，進而拖延其上市進度。”

在這之后，關(guān)于喬丹體育商號商標(biāo)涉嫌侵權(quán)的報道鋪天蓋地，媒體輿論也是口誅筆伐。原因在于其難以撇清“傍名人”的質(zhì)疑，喬丹體育借名人出名從而快速發(fā)展壯大的競爭方式顯得不夠誠信。有人甚至擔(dān)心，喬丹如果能成功上市，將助長國內(nèi)山寨商標(biāo)誤導(dǎo)消費者之風(fēng)。

被飛人喬丹一口咬定的喬丹體育，甚至連“棄卒保帥”來主動示好都無濟于事。2012年6月，喬丹體育官方網(wǎng)站發(fā)布公告稱，公司自使用“喬丹”注冊商標(biāo)以來，發(fā)現(xiàn)大量“××喬丹”字樣的商標(biāo)申請。出于保護目的，公司先后申請注冊了129件防御性商標(biāo)，其中包括“杰弗里·喬丹”、“馬庫斯·喬丹”等，但本公司從未使用過這些商標(biāo)，未來也沒有使用這些商標(biāo)的計劃。喬丹體育表示，在法院正式受理與Michael Jordan姓名權(quán)糾紛之前，已經(jīng)向國家商標(biāo)局申請注銷了部分可能被誤解的防御性商標(biāo)，這些商標(biāo)目前已經(jīng)核準(zhǔn)注銷。

那一邊，喬丹本人卻不買賬。對于喬丹體育方面宣布已注銷包括其兩名孩子姓名“杰弗里·喬丹”、“馬庫斯·喬丹”在內(nèi)的有關(guān)商標(biāo)，邁克爾·喬丹表示歡迎，卻同時堅定地表示，希望喬丹體育能夠在此基礎(chǔ)上停止對他姓名權(quán)的侵犯。

而隨著事件的推進，“喬丹”紛爭之外的故事也浮出水面。“耐克公司曾對我們的商標(biāo)提出過8次異議及復(fù)審申請，但均被駁回。這證明了我公司商標(biāo)的注冊和使用符合法律規(guī)定，受到法律保護。”喬丹體育相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

育品牌開始謀求新的戰(zhàn)略布局，視線轉(zhuǎn)向國內(nèi)一線城市，甚至走出國門，向國際市場擴張。而一線城市、國際市場，卻是耐克等國際品牌的傳統(tǒng)領(lǐng)域，它們在一線城市搶占份額之后，不斷向二、三線城市拓展，通過打折促銷等市場手段，擴大自己的品牌受眾，與國內(nèi)品牌產(chǎn)生了交疊與競爭。而喬丹體育的存在，對于耐克對邁克爾·喬丹的營銷，以及向二三線城市鋪貨都會有影響。

于是，此次訴訟延緩了喬丹體育的上市與擴張的腳步，而耐克公司無疑是最明顯的獲利方之一。

診斷書

基本可以肯定的兩點是：第一，喬丹體育使用喬丹這一品牌并不違反中國法律;第二，喬丹體育從飛人喬丹那里沾了光，而這種沾光肯定不是巧合，也經(jīng)不起商業(yè)道德標(biāo)尺的丈量。換句話說，喬丹體育在做強做大的過程中，早已背負(fù)上了“道德原罪”。于是，當(dāng)喬丹本人突然出現(xiàn)，阻止喬丹體育上市漂白自己“打擦邊球”的歷史，公司也無可奈何。

病例4 淑女屋：過度包裝成笑柄

在成立初期，淑女屋叫做匡子服裝?？镒邮沁@家公司創(chuàng)始人之一，也是淑女屋董事長許和的妻子。1991年，她從武漢南下深圳，進入一家服裝公司擔(dān)任平面設(shè)計。兩年后，匡子辭職，開始自己創(chuàng)建公司。二十年來，淑女屋家族企業(yè)的色彩始終濃厚。公司成立后不久，匡子把自己的姐姐、妹妹都拉到公司來工作。丈夫是董事長，她自己是首席設(shè)計師，姐姐是總經(jīng)理，妹妹是采購部經(jīng)理。后來，匡子的嫂子也進入公司工作。

但這不是關(guān)鍵，在服裝行業(yè)內(nèi)，家族企業(yè)更是通行東西方。LV、伊夫圣羅蘭登……幾乎每一家奢侈品牌背后都有一個家族的傳奇。淑女屋在國內(nèi)女裝市場上也打下了自己獨特的烙印，各大商場幾乎都有它的位置。作為淑女屋的首席設(shè)計師，匡子奠定了公司旗下所有品牌的設(shè)計風(fēng)格。那些繁復(fù)的蕾絲、花邊、刺繡都出自她執(zhí)著的堅持。

然而，2011年11月2日，淑女屋IPO被否，一度成了業(yè)內(nèi)的笑話。

問題的關(guān)鍵在于，其過度包裝的招股書。淑女屋招股說明書援引第三方調(diào)查數(shù)據(jù)稱，“淑女屋”品牌僅次于幾個國外知名女裝品牌，受歡迎程度超越Dior、Prada、CK、LV等，在國內(nèi)品牌中位列榜首。這份讓輿論嘩然的報告，直接讓淑女屋成為IPO整體通過率不高的服裝行業(yè)的一枚“杯具”。

把淑女屋推向風(fēng)口浪尖的這份排名報告的數(shù)據(jù)來源，是由深圳市服裝行業(yè)協(xié)會、深圳市貿(mào)工局、北京金必德經(jīng)濟管理研究院等機構(gòu)，在全國范圍內(nèi)聯(lián)合做出的《深圳市女裝產(chǎn)業(yè)區(qū)域品牌規(guī)劃調(diào)查研究報告》。在上會前日，這份報告就排名引起了各方質(zhì)疑，被批評為“缺乏基本服裝常識，招股書的專業(yè)度極為欠缺，過度包裝、美化公司、故意誤導(dǎo)投資者和消費者”。

針對輿論質(zhì)疑，出具淑女屋排名國內(nèi)女裝第一報告的北京金必德經(jīng)濟管理研究院解釋稱，“撰寫此報告的杜旋還在實習(xí)階段。因為其個人眼界和認(rèn)識水平的原因，將淑女屋與國際大牌、運動品牌列上同張表單。”而淑女屋的保薦機構(gòu)華泰聯(lián)合證券也被指責(zé)難辭其咎。對此，華泰聯(lián)合證券保薦人毛成杰表示，該報告是由淑女屋主動提供給他本人的，所以在撰寫公司IPO申報材料時引用了上述內(nèi)容。他認(rèn)為報告是2008年出爐的，在“三年一期”的范圍內(nèi)，因此可以引用。

“公司上市過程中，保薦券商大多會選擇有利于企業(yè)的數(shù)據(jù)，所謂的‘第三方數(shù)據(jù)’可能并非是真的第三方，這本也無可厚非。但淑女屋此次引用數(shù)據(jù)太缺乏常識。”有關(guān)投行人士認(rèn)為，“不過這應(yīng)該只是一方面的原因”。

更不幸的是，這樣的詬病在媒體的持續(xù)關(guān)注下會被無限放大。尤其是當(dāng)對方是一家“準(zhǔn)上市”公司之時。于是，關(guān)于淑女屋更多的缺陷遭到披露：存貨數(shù)量居高不下，家族持股集中……

此外淑女屋公司前四大股東發(fā)行前持股占股權(quán)比例超過90%，且四人為親屬關(guān)系。其中發(fā)行前實際控制人匡子夫婦持有發(fā)行人59.73%的股份。而此前，證監(jiān)會早已發(fā)出信號：對于家族企業(yè)，將特別關(guān)注其構(gòu)成情況及監(jiān)事的獨立問題。

診斷書

漢鼎咨詢的報告這樣分析淑女屋存在的問題：據(jù)招股說明書披露，公司品牌知名度較高，高于國際一線品牌如LV等，與實際情況不符，且數(shù)據(jù)來源存疑。

從招股說明書中報告期平均單店銷售收入看，新開店鋪第一年與其他店鋪相比有較大的差距，第二年才達到其他店鋪的70%~90%。因此，新開店鋪在1～2年內(nèi)是否能達到預(yù)期銷售水平并消化新增產(chǎn)能，以及自主擴展的180家店鋪是否可以如期建成存在不確定性。公司本次募投項目的市場前景和盈利能力存在不確定性，上述情形與《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》(證監(jiān)會令第32號)第四十一條的規(guī)定不符。

病例5 勝景山河：明火執(zhí)仗的寓言

這邊剛開完上市慶功宴，回頭就發(fā)現(xiàn)這市上不了了。湖南勝景山河生物科技股份有限公司董事長姚勝的心情，恐怕不像他當(dāng)初說那句“感謝媒體關(guān)注”時那么淡定。由于媒體的調(diào)查報道揭露出大量問題，原定于2010年12月17日在深交所掛牌的勝景山河被宣布暫緩上市——從問題揭露到暫停上市，一天之內(nèi)，勝景山河從云端跌落到谷底。

一步之遙，咫尺天涯。把勝景山河從勝利在望推向懸崖邊緣的，是2010年12月16日一篇題為《勝景山河IPO涉嫌“釀造”彌天大謊》的調(diào)查報道。

在此之前，勝景山河不是沒有遭到過質(zhì)疑，但這篇報道力度之大，“威力”之猛，絕對是前所未見的。長達一萬多字的報道，調(diào)查范圍橫跨江浙、湖南、四川，幾乎將勝景山河招股說明書上提到的主要市場“地毯式掃蕩”了一遍。調(diào)查的結(jié)果是，勝景山河在市場上的實際表現(xiàn)與其招股說明書上所描述的大相徑庭——

招股書上，這個名不見經(jīng)傳的黃酒生產(chǎn)企業(yè)出廠價格高出行業(yè)龍頭古越龍山、會稽山等1.7～3.6倍?，F(xiàn)實中，其高中低端產(chǎn)品售價卻均不及行業(yè)龍頭;

招股書上，勝景山河在華中、華東擁有可觀銷量，在非傳統(tǒng)黃酒消費市場發(fā)展迅猛?，F(xiàn)實中，記者遍訪上述地區(qū)渠道終端，連知道勝景山河的人都少之又少;

招股書上，勝景山河人均產(chǎn)能比古越龍山高出358%?，F(xiàn)實中，卻是工廠冷冷清清，附近居民都說其“華而不實”，甚至“從外面拉酒加工”……原本的黃酒骨干企業(yè)，新型、高科技生物釀酒公司形象，一番調(diào)查下來，卻是一個活脫脫的彌天大謊!

這的確是分秒必爭的戰(zhàn)斗。12月16日姚勝回應(yīng)媒體質(zhì)疑的末尾還清楚地寫著：公司目前沒有接到監(jiān)管部門的任何通知，17日勝景山河會照常上市。12月17日凌晨1點左右，有消息稱勝景山河上市將被暫緩;8 個小時后，上午9點，深交所網(wǎng)站正式發(fā)布公告：原定于當(dāng)日9∶30掛牌的勝景山河暫緩上市。直到2011年4月，這家企業(yè)再次被否，眾人才長舒一口氣。

2011年11月，證監(jiān)會發(fā)行部相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，由于沒有勤勉履責(zé)，勝景山河IPO的保薦人平安證券，以及終審會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所被出具警示函。平安證券的兩位保薦代表人被撤銷保代資格。

公開資料顯示，這也是保代制度建立以來，保薦代表人首次因在IPO過程中未勤勉履責(zé)而被撤銷資格。律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、保薦人等負(fù)責(zé)勝景山河IPO的一干中介機構(gòu)“集體”被監(jiān)管部門處罰，在A股歷史上也屬首次。

診斷書

為勝景山河“抬轎”的還不僅僅是保薦人。勝景山河上市前，中信、申萬、廣發(fā)、安信等13家知名券商出具新股發(fā)行報告，集體看好公司投資價值。僅有國金證券提示該公司酒店渠道占比過大、基地型市場過分薄弱、產(chǎn)品檔次偏低、主產(chǎn)品不清晰等問題。

在近年來中國企業(yè)IPO的案例中，“勝景山河”這個名字無疑會留下最濃墨重彩的一筆。值得反思的是，就是一家如此可疑的公司，發(fā)審委專家們、保薦機構(gòu)、律師事務(wù)所等專業(yè)機構(gòu)均未提出質(zhì)疑，上市過程一路綠燈。如果勝景山河能大搖大擺地上市，中國股市無異于進入了明火執(zhí)仗時代。幸好，在最后一刻，公司上市被緊急叫停。

這說明A股的“安全體系”已經(jīng)形同虛設(shè)。保薦人受利益驅(qū)動，竭盡包裝美化之能事，監(jiān)管部門只看資料是否合規(guī)、齊備，然后以自己的主觀判斷決定是否批準(zhǔn)上市。如果所有的上市都是“被安排”，所有的投資都是“被選擇”，誰又能保證不會出現(xiàn)下一個勝景山河呢?

第三部分

別讓企業(yè)倒在“最后一公里”——警惕IPO道路上的危機

對于大多數(shù)企業(yè)而言，IPO是一個艱難而漫長的過程。企業(yè)在向證監(jiān)會提交材料前需要經(jīng)過三年的輔導(dǎo)期，還要向機構(gòu)支付前期費用及企業(yè)為上市進行各種調(diào)整所支付的巨大無形成本。在臨門一腳的時候退出申請，通常是有難以彌補的漏洞才被動選擇放棄的。

僅從流程來看，就有聘任中介服務(wù)機構(gòu)、盡職調(diào)查、企業(yè)改制、輔導(dǎo)備案和公告、股票首發(fā)分受理、見面會、問核、反饋會、預(yù)先披露、初審會、發(fā)審會、封卷、會后事項、核準(zhǔn)發(fā)行等數(shù)十個環(huán)節(jié)。在發(fā)審委階段，每年過會企業(yè)為200家～300家，上會通過率約達70%～80%，而進入初審中的企業(yè)達到700家，證監(jiān)會已經(jīng)受理的企業(yè)早已超過1000家，按照目前的IPO速度，一半以上的企業(yè)走不完上市之路。

而根據(jù)漢鼎咨詢的分析報告，2012年上半年，企業(yè)主要被否原因集中在：關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競爭;未來盈利能力被質(zhì)疑; 企業(yè)無法解釋募投項目所規(guī)劃產(chǎn)能未來消化能力;申報企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)真實性及其他信息披露質(zhì)量;企業(yè)違反社保、稅收法規(guī)等方面。而事實上，任何一點小小的瑕疵，都可能成為企業(yè)折戟沉沙的命門。

背后的眼睛

在IPO過程中，以創(chuàng)業(yè)板為例，企業(yè)的平均審核周期為80天左右。但企業(yè)感覺“排隊”時間很長，主要和申報材料停留的時間有關(guān)。而停留的時間主要與企業(yè)修改材料、反饋意見延期回復(fù)、回復(fù)質(zhì)量不高、舉報信核查等多種因素有關(guān)。

其中，“舉報信”和“媒體曝光”這樣的質(zhì)疑性信息，往往又成為企業(yè)的攔路虎。例如，創(chuàng)業(yè)板開閘以來，證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板部共收到200多封舉報信，涉及100多家企業(yè)，這意味著超過1/4的上會公司曾經(jīng)被舉報過。對于舉報和質(zhì)疑，監(jiān)管部門會高度重視，要求券商予以認(rèn)真核查，核查的時間有時也會比較長。

上市去，你準(zhǔn)備好應(yīng)對危機了嗎?

最新的案例是海天醬油。2012年5月24日，一則“購760噸工業(yè)鹽水，制上萬箱醬油”的消息讓處于IPO沖刺階段的佛山海天調(diào)味品公司命懸一線。當(dāng)日下午，海天在官方微博上發(fā)布緊急公告，稱該事件與海天沒有任何聯(lián)系，海天也從未委托涉案公司生產(chǎn)任何產(chǎn)品，并強調(diào)海天原材料全部經(jīng)過嚴(yán)格篩選，使用的鹽全部為食用精鹽。好在佛山高明區(qū)政府也緊急召開新聞發(fā)布會為海天“辟謠”，公開出面稱出現(xiàn)問題的威極調(diào)味食品公司與海天公司沒有任何關(guān)系。

近年來，在進入上市程序的企業(yè)身上發(fā)生的一系列危機已經(jīng)不斷證明，一家原本不太惹人關(guān)注的公司可能因為上市而瞬間卷入危機事件。

按照《蒙牛內(nèi)幕》一書中蒙牛公司的說法，在2003年10月到2004年上半年蒙牛上市前夕，公司接連遭到誣陷。其主要競爭對手的液態(tài)奶部門相關(guān)負(fù)責(zé)人，向北京未晚公司支付490多萬元，令其散布對蒙牛不利的謠言。公安機關(guān)查實，在其所實施的5次行動中，全國11個省會城市的平面媒體及網(wǎng)絡(luò)發(fā)表了上百篇詆毀蒙牛乳業(yè)(微博)的文章。

“對賭”的罪與罰

2012年4月初，隆鑫動力、陜西秦寶、華燦光電等擬上市企業(yè)被曝在申請IPO之前簽訂過“對賭協(xié)議”。“對賭”風(fēng)險再次被置于風(fēng)口浪尖。

國內(nèi)企業(yè)IPO過程中隱含對賭協(xié)議，已不算新聞。如此前轟動一時的太子奶事件——在資本和盲目發(fā)展的雙重誘惑之下，太子奶吞下了“對賭”的苦果。涉及過對賭的名單還有蒙牛、碧桂園、中信泰富、華潤集團……這些協(xié)議表面上看來使企業(yè)獲得了發(fā)展所必須的資金，但其背后隱含的不確定性，也往往給企業(yè)未來的發(fā)展埋下危險的伏筆。

3月8日，證監(jiān)會披露了隆鑫動力的招股說明書，公司一口氣引入了12家機構(gòu)投資者，受讓了其40%的股權(quán)。為保證自身利益，這些機構(gòu)在入股隆鑫動力時，大都與之簽訂了條件苛刻的對賭協(xié)議。

但有業(yè)內(nèi)人士表示，好在隆鑫動力已獲批IPO，對賭風(fēng)險已大大降低。但類似隆鑫動力如此運用對賭機制，即便獲批IPO，也極易引發(fā)各類股權(quán)糾紛及關(guān)聯(lián)交易。

“對賭”其實屬于正常的商業(yè)行為，也可能會給企業(yè)帶來激勵效應(yīng)，但往往有些企業(yè)引資心切、過分樂觀，不切實際地去“豪賭”。目前，國內(nèi)監(jiān)管政策也對于對賭協(xié)議持反對態(tài)度。證監(jiān)會要求，IPO企業(yè)若存在對賭協(xié)議，必須在上市之前清理干凈。

對資本的誘惑，企業(yè)是否接受對賭，要根據(jù)自身實際慎重決定。逐利是資本的天性，一旦將來企業(yè)發(fā)展未達預(yù)期，這些風(fēng)投將毫不客氣地履行對賭協(xié)議，企業(yè)的擁有者很可能從此失去控制權(quán)，甚至使企業(yè)面臨關(guān)門的風(fēng)險。

IPO可能是“魔鬼交易”

眾所周知，上市也可能是在“與魔鬼交易”。這會迫使CEO以犧牲長期增長為代價，專注短期股價波動。公司的控制權(quán)也會從創(chuàng)始人，轉(zhuǎn)移到成千上萬素未謀面的股東手中。

風(fēng)險投資家和天使投資人或許總是將改變世界掛在嘴邊，但他們的商業(yè)模式卻很老套：低買高賣。當(dāng)他們認(rèn)為企業(yè)的估值會提升時，便會投資，之后通過出售股票獲取高額利潤。從入股到退出，風(fēng)險投資公司對一家企業(yè)的投資周期通常為5年，最多不超過10年。他們希望從中獲得數(shù)倍甚至數(shù)十倍的回報。在此之后，公司會立刻倒閉還是基業(yè)長青便與他們無關(guān)。

換句話說，風(fēng)險投資模式的基礎(chǔ)是為投資者創(chuàng)造財富，而非打造成功的企業(yè)。

再來看看Zappos。CEO謝家華希望保持對公司的控制，但以紅杉資本的麥克·莫里茨為首的投資者卻另有想法。2009年，由于擔(dān)心Zappos的現(xiàn)金流，他們開始對謝家華施壓。“如果業(yè)績不改善，董事會就會炒了我，然后任命一位一心看重利潤的新CEO。”結(jié)果，謝家華決定將Zappos賣給亞馬遜。他認(rèn)為，與被投資者掌控的董事會相比，亞馬遜是一個更好的管家。謝家華或許阻止了董事會的“陰謀”，但卻犧牲了公司的獨立性。

一旦一家企業(yè)上市，持續(xù)增長的壓力更是只會有增無減。“傳統(tǒng)的上市公司都與魔鬼做了交易：你給我資金，我承諾永遠(yuǎn)增長。”硅谷IPO咨詢師賴斯·拜耳說，“當(dāng)公司試圖完成一項壯舉，讓每個季度的業(yè)績都達到預(yù)期時，問題便會出現(xiàn)。”

排除IPO地雷

蘇寧電器剛上市時，張近東曾坦言：“對資本市場的運作及結(jié)果，我不太懂。”朱新禮則說過，自己對于資本運作還是個小學(xué)生。這兩位企業(yè)家絕不是謙虛，而是大實話。在資本運作面前，許多從未經(jīng)歷上市的企業(yè)的確還是小學(xué)生，規(guī)范的公司治理、完善的運行機制、合法合規(guī)的財務(wù)報表……

對于許多準(zhǔn)備沖刺上市的企業(yè)來說，IPO的游戲規(guī)則不啻為一個漫長而痛苦的嬗變過程。然而在此過程中，千萬不能有僥幸心理，須按法律逐條規(guī)范行為，逐一排查IPO地雷。

企業(yè)發(fā)行上市是一個系統(tǒng)工程。企業(yè)能否順利通過發(fā)行審核，取決于多種因素，如企業(yè)經(jīng)營模式、商業(yè)模式和競爭優(yōu)勢，資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力。公司的治理結(jié)構(gòu)，未來發(fā)展前景以及企業(yè)應(yīng)對行業(yè)風(fēng)險與經(jīng)營環(huán)境變化的能力等，都是監(jiān)管部門和投資者關(guān)注的重點。

在遭遇上市“地雷”之前，企業(yè)首先要做的，就是回答企業(yè)上市動機這個最基本的問題：企業(yè)為什么要上市?怎樣才能上市?在哪里上市?怎么上市?什么時候上市?上什么板?融資多少合適?等等。這些問題看似簡單，其實并不是所有的企業(yè)都能回答。有很多情況是投行、券商看好一個企業(yè)，覺得要把企業(yè)推向資本市場，但是企業(yè)家本人對上市的動機并不清楚。

因此，針對是否上市的問題，企業(yè)需要一個專門的班子和團隊進行上市的可行性分析。比如同行上市是什么原因，我這個企業(yè)要不要上市?企業(yè)上市有什么好處，是為了融資、擴大知名度還是提高市場占有率?上市的基本條件企業(yè)還有哪些未滿足的地方?企業(yè)要怎么解決?企業(yè)要注意的是，這個工作最好自己完成，或者為了更加規(guī)范化而請外腦來回答。上市是企業(yè)的新里程碑，不是企業(yè)家盲目的一時率性。

每個企業(yè)都不相同，上市的難點也會因為企業(yè)歷史和企業(yè)上市的目的而不盡相同。不同的市場也有不同的要求。上市過程就像一場考試，申請上市的企業(yè)需要逐條規(guī)范自己的行為，不給上市留下漏洞。

企業(yè)上市的“地雷”，還包括運營模式、競爭優(yōu)勢、資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力、公司治理結(jié)構(gòu)、未來發(fā)展前景、成長性、企業(yè)抗風(fēng)險能力等。這些問題難以被量化，因而在發(fā)審委的通過與否決之間存在很大的回旋空間。

針對企業(yè)IPO過程中的非量化指標(biāo)，排雷的對策包括：完善治理股權(quán)結(jié)構(gòu);明確主業(yè)，培養(yǎng)和形成核心盈利能力;理順產(chǎn)權(quán)關(guān)系，進行股改，完善治理結(jié)構(gòu)，建立現(xiàn)代企業(yè)制度;強化與中介機構(gòu)合作;及時披露信息控制關(guān)聯(lián)交易，比較成本收益，選擇最優(yōu)融資渠道等。

IPO是非常耗費時間的工程，企業(yè)成立時間長短不一，業(yè)績波動不定，未來盈利預(yù)測偏頗，企業(yè)需要根據(jù)具體情況，制訂具有可執(zhí)行性的上市時間表。盡管存在不規(guī)范的情況，但也不能操之過急，反致引發(fā)新的問題。

把公司拿出來“曬一曬”

——企業(yè)的資本夢想與經(jīng)營目的

很多人可能已經(jīng)忘了“家世界”這個名字。這家曾經(jīng)以沃爾瑪作為超越對象的企業(yè)，在2007月3月被華潤集團收購，改名為華潤萬家，從此淪為“歷史名詞”。在為了上市豪賭輸?shù)糇约旱钠髽I(yè)后，其原董事長杜廈坦言：“家世界的發(fā)展沒有建立在自己切實可靠的資源基礎(chǔ)上，而是建立在對未來上市成功的預(yù)期基礎(chǔ)上。”

人們總在說，不要為了上市而上市，但中國企業(yè)為什么仍然喜歡上市?不僅僅是廣大被“欺壓”的股民，甚至連企業(yè)本身也認(rèn)為：上市就是圈錢。圈錢的意思是，只是辛苦一些，幾乎沒有成本。這正是一個中國企業(yè)資本夢想中一個最大的誤區(qū)。

企業(yè)家必須要明白，得到每一分錢都是有代價的：債務(wù)資本有債務(wù)資本的利息，權(quán)益資本有權(quán)益資本的成本，而準(zhǔn)備上市，也是有成本的。在企業(yè)引入資本的背后，是股份和費用的增加，如果這些錢不能為企業(yè)帶來收益，相當(dāng)于企業(yè)家正在坐吃山空，慢慢吞噬自己的財富。激進的融資策略往往成為許多企業(yè)破產(chǎn)的重要原因，正是因為企業(yè)家賣掉了自己的孩子，卻換來了一堆沒有發(fā)揮作用的鈔票。

而“賣孩子”也不是一件容易事。企業(yè)IPO融資的過程，更是一個全裸出鏡，把自己放在公開的放大鏡中來審視、考驗的過程。這個時候，企業(yè)身上任何一個弱點，都會被快速捕捉，進而成為致命的傷口。

我們做這樣一期專題策劃，并不是建議企業(yè)家們“珍愛生命，遠(yuǎn)離資本”。但事實上，能幫助企業(yè)的不僅是資本，更要靠企業(yè)自身強健的軀體。不管上市與否，都需要把企業(yè)拿到陽光下來曬一曬，想想自己究竟要的是什么，看看能否健康地走到目的地。