券商逆勢突圍：未來十年將是生死存亡時間窗口

　　證券業(yè)固守的傭金費率不斷下調，單一的投行業(yè)務也隨市場萎縮，未來十年將是留給這個行業(yè)的生死存亡的時間窗口，壓力和挑戰(zhàn)甚至大于十年前的券商綜合治理

　　2012年下半年以來，有關證券公司發(fā)展的大小論壇必談創(chuàng)新發(fā)展。這反映的是證券公司近年業(yè)務發(fā)展停滯及行業(yè)的整體焦慮，無論業(yè)界還是監(jiān)管層，都在關注證券行業(yè)被邊緣化的危機。

　　十年來，中國資本市場規(guī)模擴張明顯，但證券公司并沒有隨之發(fā)展出多元化的業(yè)務，整個行業(yè)仍然拼殺在有限的場內市場標準化業(yè)務上。與銀行、信托、保險等其他金融同業(yè)相比，證券行業(yè)的發(fā)展嚴重滯后。

　　2008年A股市場泡沫破滅之后，上證綜指至今回調60%，中國109家證券公司卻無一家破產倒閉，這與現行以凈資本為核心的風險監(jiān)控體系有關。但另一方面，證券公司嚴苛的內控制度，亦限制了行業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的活力。

　　2012年5月，中國證券業(yè)協(xié)會舉辦“證券公司創(chuàng)新發(fā)展研討會”，吹響了新一輪的創(chuàng)新號角。隨后，證券監(jiān)管部門逐步為證券公司的各項業(yè)務松綁，范圍覆蓋經紀、資管、承銷、場外市場等，一些行政審批被取消，監(jiān)管部門還出臺了一些措施支持券商創(chuàng)新。

　　全行業(yè)停步不前的困境，驚醒了慣于搭市場順風車的證券從業(yè)者，也提醒監(jiān)管者反思監(jiān)管尺度是否過嚴。在銀行業(yè)不斷拓展業(yè)務大舉迫近的局面下，證券業(yè)固守的傭金費率不斷下調，單一的投行業(yè)務也隨市場萎縮，未來十年將是留給這個行業(yè)生死存亡的時間窗口，壓力和挑戰(zhàn)甚至大于十年前的券商綜合治理。

　　行業(yè)發(fā)展受困

　　今天來看，正是當初的券商綜合治理，令中國證券行業(yè)通過傳統(tǒng)業(yè)務的持續(xù)發(fā)展和部分創(chuàng)新業(yè)務獲得了“救贖”。

　　截至2011年底，證券行業(yè)整體連續(xù)六年盈利，109家證券公司總資產1.65萬億元，凈資產6240億元，分別是綜合治理初期的5.45倍和8.81倍。

　　不過，中國證券行業(yè)仍然嚴重依賴傳統(tǒng)業(yè)務。2011年以來市場低迷，證券公司傳統(tǒng)業(yè)務盈利水平大幅下滑，而銀行、信托公司業(yè)務取得快速增長，證券公司業(yè)務發(fā)展卻缺乏亮點。

　　無論在總資產、凈利潤等財務指標，還是在提供多元化投融資服務等方面，證券行業(yè)均已遠遠落后于銀行、信托等金融同業(yè)。

　　尤其是信托業(yè)近年來呈現出驚人的增長趨勢，全行業(yè)資產規(guī)模從2008年的2萬億元增長至2011年的4.81萬億元，凈利潤更是從2010年的160億元增加至2011年的300億元。

　　反觀證券行業(yè)，2011年的凈利潤為394億元，尚不及一家交通銀行(601328.SH/03328.HK)的年收益，更不要說與工農中建四大銀行相比。

　　證券，這個金融領域重要的行業(yè)正在停步不前，大有被其他金融類機構甩開的危險。

　　國信證券總裁胡繼之認為，中國資本市場的制度決定了證券公司的業(yè)務過分集中于場內市場，但這個市場只能提供有限的標準化產品，其中尤以股票產品為甚。這些產品吸引了大量的資金頻繁交易，交易的頻率越高，對社會財富的浪費越大，證券公司的收入越不可持續(xù)。

　　他表示，制度安排讓證券公司以提升交易頻率來發(fā)展業(yè)務成為一種難度較小的發(fā)展路徑，而沒有更多從幫助客戶配置資產的角度來思考業(yè)務的創(chuàng)新發(fā)展。

　　中金公司首席運營官林壽康分析認為，以全球資本市場波動較為平穩(wěn)的2010年為例，當年全球投資銀行收入合計達到3390億美元，其中股票發(fā)行收入220億美元，股票經紀收入740億美元。在股票經紀收入中，以現金交易的經紀業(yè)務收入僅占29%，即215億美元，其余大部分則是股權衍生品和其他證券交易帶來的收入。以現金交易為主的股權業(yè)務收入合計為435億美元，占全部收入的比例不到13%。

　　截至2012年上半年，國內證券行業(yè)實現營業(yè)收入706.28億元，通過現金交易的股權業(yè)務收入占比依然超過50%。19家A股上市券商的經紀業(yè)務收入占比為33.06%，自營、承銷業(yè)務收入占比分別為28.42%和11.17%，三項業(yè)務的收入占比超過70%。

　　反觀全球投行收入構成，大量的收入來自債券、并購、外匯、大宗商品等業(yè)務。

　　高盛2009年之前將業(yè)務劃分為交易與自營、投資銀行業(yè)務、資產管理與證券服務(經紀業(yè)務)三塊。截至2009年，它的投資銀行業(yè)務收入占比11%，資產管理與證券服務收入占比13%，而交易與自營收入占比高達76%。

　　高盛的交易與自營業(yè)務覆蓋固定收益、證券、外匯與商品交易，還包括了自營投資。盡管海外投行的自營業(yè)務在金融危機中遭受重創(chuàng)，但其多元化的業(yè)務類型仍凸顯了國內券商的不足。

　　與海外投行相比，中國證券公司主要圍繞股票市場開展業(yè)務，其債券、金融衍生工具產品大大缺乏，這也導致其發(fā)展空間十分有限。

　　林壽康稱，中國的證券公司言必提及綜合金融服務，家家都想成為高盛、摩根士丹利等綜合性投資銀行，但實際能夠開展的業(yè)務只是綜合服務的13%，或者稍高一點。

　　金融體系中，證券行業(yè)日漸邊緣化，其核心在于基礎金融功能的缺失，尤其是支付、托管、交易功能。