深創(chuàng)投政府引導(dǎo)基金運(yùn)作之道：不算小賬算大賬

想要成立政府引導(dǎo)基金，政府財(cái)政一般出多少錢?一次拿不出太多錢怎么辦?合作成立的引導(dǎo)基金誰(shuí)來(lái)管理……出于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)和招商引資考慮，越來(lái)越多的地方政府有了設(shè)立政府引導(dǎo)基金的需求和想法，與此同時(shí)，越來(lái)越多的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)也想爭(zhēng)取政府引導(dǎo)基金的支持。為此，證券時(shí)報(bào)記者選取業(yè)內(nèi)管理政府引導(dǎo)基金數(shù)量最多、網(wǎng)絡(luò)最為廣泛的深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)為樣本，詳解其政府引導(dǎo)基金的運(yùn)作之道。

首先是各方的出資問(wèn)題。成立政府引導(dǎo)基金，政府財(cái)政當(dāng)然會(huì)有一定的出資比例。據(jù)深創(chuàng)投總裁李萬(wàn)壽介紹，一般分為以下方式：如果是政府與深創(chuàng)投出資設(shè)立，政府出資比例一般低于50%;如果是政府、深創(chuàng)投引導(dǎo)其他商業(yè)機(jī)構(gòu)共同出資設(shè)立，政府出資比例一般為30%至40%。至于政府一次拿不出足夠的資金的問(wèn)題，由于引導(dǎo)基金的資金一般分步到位，一般只要求首期到位資金不小于基金總規(guī)模的20%即可。另外，在基金的存續(xù)期限安排方面，深創(chuàng)投按照合作基金的規(guī)模不同而要求不同，一般7至10年不等。

引導(dǎo)基金按層級(jí)分為中央級(jí)、省級(jí)、地市級(jí)、縣級(jí)。目前在深創(chuàng)投管理的51只政府引導(dǎo)基金中，中央級(jí)2個(gè)，省級(jí)14個(gè)，地市級(jí)33個(gè)，縣市級(jí)2個(gè)。深創(chuàng)投省級(jí)以上規(guī)模引導(dǎo)基金設(shè)立呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)。

“只要當(dāng)?shù)卣芴峁┓€(wěn)定的產(chǎn)業(yè)政策，不斷提供好的項(xiàng)目源，和足夠的合作誠(chéng)意及資本金，機(jī)構(gòu)投資者一般都愿意與各級(jí)政府合作建立引導(dǎo)基金。”李萬(wàn)壽說(shuō)。

引導(dǎo)基金的管理是業(yè)內(nèi)最為關(guān)注的問(wèn)題之一。在深創(chuàng)投看來(lái)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)與政府合作發(fā)起政府引導(dǎo)基金，形象地說(shuō)就是“東家與掌柜”的關(guān)系。“雖然深創(chuàng)投也有一定比例的出資，既是LP(有限合伙人，即基金出資人)也是GP(一般合伙人，即基金管理人)，但主要還是承擔(dān)GP的角色。”李萬(wàn)壽稱。

管理的具體運(yùn)作上，深創(chuàng)投設(shè)立的政府引導(dǎo)基金一般采取公司制，具體的管理方式較為靈活，雙方一般通過(guò)委托管理協(xié)議加以約定，主要包括委托管理制、全權(quán)委托管理制，以及較為靈活的跟進(jìn)投資制。以深創(chuàng)投推薦的全權(quán)委托管理制為例，一般不單獨(dú)成立區(qū)域基金管理公司，基金的管理者為深創(chuàng)投集團(tuán)總部，這一模式的優(yōu)點(diǎn)就是決策流程相對(duì)簡(jiǎn)單。

在基金收益分配環(huán)節(jié)，政府引導(dǎo)基金一般會(huì)對(duì)社會(huì)資本讓出全部或部分利益;同時(shí)許諾在一定時(shí)期會(huì)退出，讓民間資本能夠以較小的代價(jià)收回政府股份，以此吸引民間資本的積極性。對(duì)于政府出資部分的收益分配問(wèn)題，深創(chuàng)投給政府的建議是：不算小賬，算大賬，要算放大效應(yīng)。

具體來(lái)說(shuō)，根據(jù)不同的合作模式，收益分配方式則是不同的。委托管理制和全權(quán)委托管理制的收益分配方式較為類似：如果采取“保本+固定收益”這種相對(duì)安全的模式，在基金凈資產(chǎn)低于注冊(cè)資本50%情況下，政府方可以要求對(duì)基金清算，并享有有限受償權(quán)，但在基金盈利時(shí)，政府方僅享有固定收益;如果是特殊獎(jiǎng)勵(lì)合作模式的，政府出資部分與其他股東出資風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、同股同權(quán)，當(dāng)有盈利時(shí)，除按基金凈利潤(rùn)的20%向管理方支付業(yè)績(jī)獎(jiǎng)勵(lì)以外，政府方按出資比例從基金公司獲得的凈收益中提取部分收益(不低于20%)用于獎(jiǎng)勵(lì)管理方及基金其他出資方。在跟進(jìn)投資制下的收益分配方式則較為特殊：基金沒(méi)有管理費(fèi)用，也不需要支付給管理公司相應(yīng)的獎(jiǎng)勵(lì)額度，但在發(fā)生投資收益后，跟進(jìn)投資方按比例所獲得的投資收益中的50%將支付給管理公司。

此外，針對(duì)早期階段項(xiàng)目投資的特殊分配模式，深創(chuàng)投也特別做了設(shè)計(jì)。比如，特殊分成制的模式是政府承諾部分讓渡其出資份額應(yīng)享有的投資收益;跟進(jìn)投資的模式里，政府與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，高比例分享投資收益;階段參股模式，政府5年內(nèi)可按原始投資加固定回報(bào)收購(gòu)股權(quán);選擇收購(gòu)模式里，政府2至4年后可按原始投資加固定回報(bào)收購(gòu)股權(quán)。