YY的PE回報兩極化：雷軍賺113倍 老虎基金虧損

11月22日，YY在美國納斯達(dá)克IPO，發(fā)行價為10.5美元，位于此前確定的發(fā)行價區(qū)間下限，融資額約為8190萬美元。首日收盤于11.31美元，相對開盤價上漲7.7%，以收盤價計算市值為6.06億美元，成為繼2012年3月唯品會上市后又一家在美IPO的中國企業(yè)。

而在參與YY先后四輪融資的四家風(fēng)投機構(gòu)和多名投資者中，雷軍的113倍回報成為最高賬面的投資回報，老虎基金則出現(xiàn)-0.46倍的賬面虧損，兩極分化嚴(yán)重。

PE回報兩極分化

YY的IPO價格為10.5美元，據(jù)了解，此次上市發(fā)行780萬股ADS(美國存托股票)。IPO后，多玩YY共有10.64億股普通股，其中，每20股普通股對應(yīng)1股ADS。

YY招股書表明，晨興創(chuàng)投持有11357.5萬股，思緯投資持有11052.8萬股，紀(jì)源資本持有7953.9萬股，老虎基金持有7671萬股。以10.5美元的發(fā)行價計算，上述四家風(fēng)投機構(gòu)所持有的股票價值約為5962.7萬美元、5802.7萬美元、4175.8萬美元和4027.3萬美元。

此前，晨興創(chuàng)投和思緯投資在2007-2008年的YY前兩輪融資中，先后各投入400萬美元，紀(jì)源資本于2009年初向YY投資1200萬美元，老虎基金于2011年初向YY投資7500萬美元。這意味著，晨興創(chuàng)投獲得的賬面投資回報約14.9倍，思緯投資獲約14.5倍，紀(jì)源資本獲約3.48倍，而老虎基金的投資則折價近半。

在個人層面，YY董事長雷軍所持的21524萬股，價值已達(dá)1.13億美元。這意味著，雷軍七年前的一筆100萬美元的投資，賬面回報約為113倍。

此外，上述投資機構(gòu)均未在此次IPO中退出。晨興創(chuàng)投、思緯投資、紀(jì)源資本三家還宣布將以IPO發(fā)行價，認(rèn)購總價3000萬美元的股票。

投資者看好長期發(fā)展

YY此次IPO首日開盤股價上漲7.7%，顯示出投資者對該企業(yè)的認(rèn)可。

首先，YY財務(wù)表現(xiàn)較好，按照招股文件，2009年至2011年的YY凈營收復(fù)合年均增長率達(dá)到212.6%，2012年的上半年YY實現(xiàn)營收5110萬美元，較2011年同期增長173.2%。并且截至2012年6月30日為止的最近三個季度，YY都實現(xiàn)盈利。相比之下，此前土豆、唯品會等均以虧損狀態(tài)流血上市，中概股的盈利能力已成為投資者普遍擔(dān)心的問題之一。

其次，YY的商業(yè)模式結(jié)合了游戲與社交兩個領(lǐng)域，又一次開創(chuàng)了中概股的先河。在此前的路演當(dāng)中，YY認(rèn)為騰訊、新浪及YY同是中國社交網(wǎng)絡(luò)三強，對比線下互動和線上互動的特點，YY非常強調(diào)自身的社交屬性和對用戶的粘性。文件顯示，YY在2009年總注冊用戶3700萬，而截至2012年9月已增長到4.01億。大量用戶資源的積累以及良好的財務(wù)表現(xiàn)，對投資者的吸引力自然不容小覷。

此外，YY原有投資者紀(jì)源資本、思偉投資、晨興創(chuàng)投盡管可以優(yōu)厚回報率實現(xiàn)退出，但此次IPO過程中卻并未套現(xiàn)，還以發(fā)行價認(rèn)購3000萬美元公司股票，顯示出長期看好YY發(fā)展的態(tài)度，而這一定程度上也提振了二級市場投資者的信心。

盡管YY上市首日表現(xiàn)良好，但能否開啟中國企業(yè)新一輪赴美上市高峰還有待驗證。隨著中國企業(yè)對做空機構(gòu)積極回應(yīng)、與投資者深入溝通，美國資本市場對中國企業(yè)整體的負(fù)面情緒有所緩解。但在商業(yè)模式、盈利能力、市場空間等方面，投資者態(tài)度依然謹(jǐn)慎。目前來看，市場對中概股盈利狀況反應(yīng)明顯，如唯品會股價連續(xù)上漲即源于其盈利預(yù)期的實現(xiàn)，而YY的表現(xiàn)，也很大程度上得益于其盈利狀態(tài)。