IPO應(yīng)如何改：發(fā)行認(rèn)沽權(quán)證 先上新三板 可轉(zhuǎn)債

堆積如山的擬IPO企業(yè)對(duì)目前的A股市場(chǎng)“壓力山大”

發(fā)行認(rèn)沽權(quán)證、新股先上新三板、可轉(zhuǎn)債等三種方案的擁護(hù)者目前較多。

截至12月6日，IPO在審待發(fā)企業(yè)增加至830家，堆積如山的擬IPO企業(yè)不僅是證監(jiān)會(huì)急需解決的問(wèn)題，也是廣大投資者十分頭疼的問(wèn)題。為此，不少業(yè)內(nèi)人士提出了不少解決方案，目前來(lái)看，發(fā)行認(rèn)沽權(quán)證、新股先上新三板、可轉(zhuǎn)債等三種方案擁護(hù)者較多。

認(rèn)沽權(quán)證方案待斟酌

新股發(fā)行制度改革需要深化，從監(jiān)管層到普通投資者已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。一位券商證券投資部人士在接受商報(bào)記者采訪時(shí)的表示很有代表性：“800多家企業(yè)排隊(duì)上市，對(duì)目前依然弱不禁風(fēng)的A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，絕對(duì)可以算得上是一大壓力。尤其是一些融資額巨大的企業(yè)，一旦他們發(fā)行上市，肯定會(huì)壓垮A股。”

那么，新股發(fā)行該如何改?證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清日前在上海調(diào)研時(shí)，信誠(chéng)基金(博客,微博)公司總經(jīng)理王俊峰連續(xù)提出四個(gè)建議，其中兩個(gè)與新股發(fā)行有關(guān)：一是在新股發(fā)行環(huán)節(jié)，探索配套發(fā)行認(rèn)沽權(quán)證，鼓勵(lì)擬上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債等方式;二是采取凍結(jié)募集資金、高額罰款、懲罰保薦人和保薦機(jī)構(gòu)等措施，嚴(yán)懲虛假上市、包裝上市。

雖然郭樹(shù)清對(duì)此并未當(dāng)場(chǎng)表態(tài)，但事實(shí)上，上證所已經(jīng)在開(kāi)始醞釀?wù)J沽權(quán)證方案，并計(jì)劃上報(bào)。

所謂認(rèn)沽權(quán)證方案，即在新股發(fā)行的同時(shí)配套發(fā)行認(rèn)沽權(quán)證，投資者可在三年后行權(quán)。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，認(rèn)沽權(quán)證的實(shí)施，有利于制約高市盈率發(fā)行，有利于限制上市公司造假動(dòng)力。

不過(guò)，也有不同的聲音認(rèn)為，以認(rèn)沽權(quán)證的方式來(lái)發(fā)行，相當(dāng)于給打新股一個(gè)三年無(wú)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而這三年公司股票如果因市場(chǎng)下跌而跌破發(fā)行價(jià)，對(duì)上市公司顯然不公平。

再者，一旦三年后跌破發(fā)行價(jià)后有大批股份行權(quán)，不排除某些公司因?yàn)榱魍ü杀壤_(dá)不到25%而觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)也是一大風(fēng)險(xiǎn)。

機(jī)構(gòu)最傾向新三板方案

同樣是在郭樹(shù)清的調(diào)研座談會(huì)上，國(guó)泰君安證券公司總裁陳耿提出了另一個(gè)新股發(fā)行改革思路先上新三板，再轉(zhuǎn)主板、創(chuàng)業(yè)板。

陳耿說(shuō)，對(duì)于800多家IPO排隊(duì)企業(yè)的問(wèn)題，可以借鑒臺(tái)灣地區(qū)的經(jīng)驗(yàn)，引導(dǎo)擬上市企業(yè)先到“新三板”或者區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)掛牌，同時(shí)在制度上安排一定的配套機(jī)制，允許經(jīng)過(guò)一段時(shí)間考驗(yàn)的優(yōu)秀公司轉(zhuǎn)到主板、創(chuàng)業(yè)板。

商報(bào)記者在采訪過(guò)程中也發(fā)現(xiàn)，最多的機(jī)構(gòu)人士?jī)A向于企業(yè)先上新三板。一位機(jī)構(gòu)人士對(duì)商報(bào)記者表示：“現(xiàn)在場(chǎng)外交易的平臺(tái)越來(lái)越多，新三板的建設(shè)也比較成熟，企業(yè)完全可以先在新三板進(jìn)行掛牌。”

統(tǒng)計(jì)表明，自今年8月，新三板擴(kuò)容邁出實(shí)質(zhì)性一步之后，新三板公司掛牌上市已明顯提速。截至12月6日，今年以來(lái)新三板掛牌公司數(shù)量共69家，而去年僅為25家。

隨著10月11日證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》，并確定2013年1月1日起實(shí)施后，公開(kāi)轉(zhuǎn)讓、定向發(fā)行、定向轉(zhuǎn)讓、投資者準(zhǔn)入門(mén)檻等相關(guān)實(shí)施細(xì)則有望在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)將逐步落實(shí)，并預(yù)計(jì)2013年上半年交易制度正式改革以及第二批園區(qū)擴(kuò)園將同時(shí)進(jìn)行。

另一方面來(lái)看，也有越來(lái)越多的券商在備戰(zhàn)新三板業(yè)務(wù)的發(fā)展。截至目前，已有65家券商獲得代辦系統(tǒng)主辦業(yè)務(wù)資格。其中，19家上市券商均獲得資格。從市場(chǎng)份額來(lái)看，申銀萬(wàn)國(guó)、國(guó)信證券、國(guó)泰君安證券在新三板市場(chǎng)上掛牌企業(yè)家數(shù)分別為47家、31家和14家，其市場(chǎng)份額分別為21.2%、13%和6.3%，位居新三板市場(chǎng)推薦榜前3甲。

發(fā)行可轉(zhuǎn)債也是選擇

除了以上兩種方案，讓擬上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債的擁躉也不少。按照該方案，擬上市公司可以先發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資，待未來(lái)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，投資者可以轉(zhuǎn)股，公司自然成為上市公司。該舉措既能為投資者提供保護(hù)，也不影響公司融資。

有券商人士表示：“與認(rèn)沽權(quán)證方案相比，可轉(zhuǎn)債融資更為成熟與有效，而且目前也沒(méi)有碰到過(guò)太多法律問(wèn)題。但值得注意的是，目前法律規(guī)定只有上市公司才能發(fā)行可轉(zhuǎn)債，所以涉及到的一些規(guī)定還需要進(jìn)行修改。”

此外，還有機(jī)構(gòu)人士稱(chēng)，除了可轉(zhuǎn)債，中小企業(yè)私募債也是一個(gè)方向。“事實(shí)上，今年以來(lái)監(jiān)管層的改革力度已經(jīng)不小了，只是一些企業(yè)在融資時(shí)依然偏向傳統(tǒng)的IPO方式，其中的原因自然是因?yàn)榭梢垣@得更多的資金。”

中小企業(yè)私募債對(duì)發(fā)行人沒(méi)有凈資產(chǎn)和盈利能力的門(mén)檻要求，也不設(shè)行政許可，只需向交易所備案即可發(fā)行。中小企業(yè)私募債的推出拓寬了資本市場(chǎng)服務(wù)中小微企業(yè)的深度和廣度，有助于解決中小企業(yè)融資難、綜合融資成本高的問(wèn)題。