夾縫里的天使獨(dú)行俠：投資產(chǎn)業(yè)鏈權(quán)力結(jié)構(gòu)大變

王嘯最近的日子過(guò)得不太順心。

因?yàn)榻肽甑耐度谫Y情況不太樂(lè)觀，像他這樣級(jí)別的天使投資人只能放慢腳步，靜觀其變。更多的時(shí)間，他會(huì)和另外一個(gè)天使凌代鴻一起看看項(xiàng)目，交流意見(jiàn)，但除非非常成熟的項(xiàng)目和團(tuán)隊(duì)，否則他們不會(huì)像以前那樣輕易出手了。

這并非王嘯一個(gè)人的境遇——用薛蠻子的話說(shuō)，冬天來(lái)了——逼得像王嘯這樣的天使新兵不得不借助機(jī)構(gòu)化的平臺(tái)抱團(tuán)合投取暖。

“獨(dú)行俠”

王嘯是以“獨(dú)行俠”的姿態(tài)闖進(jìn)天使投資領(lǐng)域的。他曾是著名的百度“七劍客”之一，打造了“百度工具欄”、“千千靜聽(tīng)”、“百度H i”等公眾耳熟能詳?shù)漠a(chǎn)品，與此同時(shí)，他也在這期間完成了對(duì)天使投資的試水。

2008年，王嘯首次試投兩個(gè)項(xiàng)目——男裝MasaMaso和化妝品B2C。到現(xiàn)在，前者銷售額上億元，并陸續(xù)有兩輪風(fēng)投跟進(jìn)，后者則已經(jīng)陣亡。這種“與未來(lái)賭一把”的刺激讓王嘯在2010年離開(kāi)百度后，毅然投身天使投資領(lǐng)域。

此時(shí)，天使投資在中國(guó)，2006年后那一波井噴式躁動(dòng)已經(jīng)走到尾聲。王嘯可以說(shuō)是搭上了這股投資熱潮的末班車。

他發(fā)現(xiàn)，這一行雖然投資回報(bào)高，但是由于行業(yè)還未成形，誠(chéng)信缺失嚴(yán)重，再加上投資人手中項(xiàng)目資源不均，判斷基礎(chǔ)參差，困境很多。于是萌生了“天使合投”的想法。

不久，在另外幾位天使的鼎力支持下，“鼎峰公會(huì)”投資俱樂(lè)部誕生了。這是王嘯在入行后對(duì)“天使合投”做的第一次嘗試?？紤]到如果把大家的錢(qián)放在一起可能會(huì)導(dǎo)致利益很難分配，因此鼎峰公會(huì)采取的主要是由各個(gè)成員帶項(xiàng)目進(jìn)來(lái)，在判斷時(shí)發(fā)揮彼此的專業(yè)特長(zhǎng)以提高對(duì)項(xiàng)目判斷的準(zhǔn)確性，但在具體決策投入多少資金時(shí)則獨(dú)立進(jìn)行的做法。沒(méi)有任何機(jī)制約束，也沒(méi)有一紙合同，只是有項(xiàng)目的時(shí)候大家聚在一起討論，每個(gè)人都有投或者不投的自由。

——比一個(gè)人的資金力量大，但是沒(méi)有那么多條條框框的束縛，這原本是王嘯以為的“最佳狀態(tài)”。

身為發(fā)起人，王嘯認(rèn)為自己應(yīng)該積極地帶好項(xiàng)目進(jìn)來(lái)讓大家分享。因此俱樂(lè)部第一個(gè)合投項(xiàng)目就是他帶進(jìn)來(lái)的一個(gè)叫“ES文件瀏覽器”的手機(jī)應(yīng)用軟件。對(duì)于這個(gè)手機(jī)應(yīng)用的項(xiàng)目，“技術(shù)男”的王嘯自然也最有發(fā)言權(quán)，所以他詳細(xì)地為幾位俱樂(lè)部會(huì)員分享了這個(gè)項(xiàng)目的可行性和發(fā)展前景，最后鼎峰公會(huì)一共出資200萬(wàn)元投入這個(gè)項(xiàng)目。

事實(shí)證明，他們押對(duì)了寶。幾年后，這筆資金退出時(shí)回報(bào)翻了十幾倍。但是沒(méi)想到，項(xiàng)目成功了，成立俱樂(lè)部做合投的嘗試卻在無(wú)聲無(wú)息中不了了之。

“利益分配不合理，還有項(xiàng)目資源不能共享，是沒(méi)有堅(jiān)持下來(lái)的主要原因。”王嘯總結(jié)說(shuō)。每個(gè)天使投資人都有私心，別人有了好項(xiàng)目自己跟投可以，但自己有了好項(xiàng)目，要不要拿出來(lái)分享就另當(dāng)別論了。這可以理解。事實(shí)上，這個(gè)松散的俱樂(lè)部最大的問(wèn)題在于沒(méi)有任何機(jī)制上或者信任上的牽制。

王嘯重又做回了“獨(dú)行俠”。

“獨(dú)行俠”們的江湖

不過(guò)，這個(gè)江湖的游戲規(guī)則很快就變了。

2012年10月下旬，“草根天使會(huì)”上，創(chuàng)業(yè)工場(chǎng)創(chuàng)始人麥剛又收了不少各種頭銜的投資人名片。“為什么現(xiàn)在還有人要來(lái)做天使投資人?這可是一個(gè)相當(dāng)苦逼的事!”據(jù)他所說(shuō)，許多曾經(jīng)的成功人士都在天使投資的道路上輸?shù)镁狻?/p>

國(guó)內(nèi)的天使投資機(jī)構(gòu)大多成立于2006～2009年，如真格基金、泰山天使、創(chuàng)新工廠等。而天使基金的募集時(shí)長(zhǎng)一般是7至9年，即“3+4模式”或“3+6模式”，也就是說(shuō)，三年投資，四年或者六年退出?，F(xiàn)在時(shí)限差不多已經(jīng)到了。有資深人士分析，中國(guó)市場(chǎng)將迎來(lái)第一波天使退出潮。

但是與此同時(shí)，以“獨(dú)行俠”凌代鴻為例，這位跟王嘯一樣2010年出道的個(gè)人天使投資者在過(guò)去三年間，投資總金額已近1億元人民幣，卻至今尚未有項(xiàng)目成功退出。繼續(xù)做下去?僅憑個(gè)人出資可能已不足以支持。那么放棄?沉沒(méi)成本又太大。正因?yàn)榇?，凌代鴻才?012年初成立旦恩創(chuàng)投，通過(guò)引入合作伙伴來(lái)繼續(xù)天使投資事業(yè)。

除此之外，新的玩家也進(jìn)入了。位于整條投融資產(chǎn)業(yè)鏈下游的VC/PE機(jī)構(gòu)紛紛涉足上游天使投資基金，譬如紅杉中國(guó)、達(dá)晨創(chuàng)投、深創(chuàng)投、同創(chuàng)偉業(yè)等。“總不能干等著別人坐地起價(jià)吧?”對(duì)他們來(lái)說(shuō)，天使投資基金相對(duì)更能“四兩撥千斤”。因此挖掘更早期的項(xiàng)目，提前介入或加以鎖定，就成為他們攫取更多利潤(rùn)的途徑。

這無(wú)疑改變了整條投融資產(chǎn)業(yè)鏈的權(quán)力結(jié)構(gòu)。對(duì)“獨(dú)行俠”們來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資人資金實(shí)力更強(qiáng)。如此強(qiáng)勢(shì)的玩家進(jìn)入，必然帶來(lái)項(xiàng)目估值的提高，“獨(dú)行俠”們已投項(xiàng)目的退出機(jī)會(huì)將因此更加遙遙無(wú)期。

寒冬凜冽。然而這個(gè)寒冬不僅僅屬于夾縫中的“獨(dú)行俠”們，也屬于創(chuàng)業(yè)者群體和VC/PE機(jī)構(gòu)。放到更廣闊的背景來(lái)看，“去年融的錢(qián)太多，投資人的期望值太高，美國(guó)上市道路不通，中國(guó)上市道路漫長(zhǎng)，所以大家的期望值都要降低，今年投的會(huì)比去年少了很多。創(chuàng)業(yè)者多了，投資人少了，這可不就是冬天了么?”薛蠻子如是說(shuō)。

致景投資“薛張王”——薛蠻子、張川、王淮三人組合，亦是近年來(lái)天使投資由個(gè)人向機(jī)構(gòu)化運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)變的代表之一。