PE/VC成風(fēng)箱里老鼠：項(xiàng)目或胎死腹中 賭清明IPO開(kāi)閘

時(shí)令已過(guò)春分，私募股權(quán)投資（PE）行業(yè)卻依然嗅不到春天的氣息。

募資難，退出難，“兩大難”成為目前PE行業(yè)的真實(shí)寫(xiě)照。

國(guó)內(nèi)一家較知名的PE基金項(xiàng)目管理人江經(jīng)理（化名）對(duì)《中國(guó)企業(yè)報(bào)》記者說(shuō)，他們現(xiàn)在就像風(fēng)箱里的老鼠——進(jìn)退兩難。

PE遭遇“兩大難”

近幾年來(lái)一直做得風(fēng)生水起的PE行業(yè)從未遭遇目前的窘境：一方面，IPO開(kāi)閘似乎遙遙無(wú)期，亟待退出的PE只得苦苦等待；另一方面，近幾個(gè)月以來(lái)銀監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)相繼出臺(tái)相關(guān)政策，禁止銀行、證券公司銷售PE產(chǎn)品，使得早已陷入募資難的PE募資渠道進(jìn)一步受阻。

資料顯示，2012年11月，證監(jiān)會(huì)下發(fā)通知，稱“考慮到合伙企業(yè)有限合伙份額形式的私募股權(quán)投資基金的監(jiān)管機(jī)關(guān)和監(jiān)管規(guī)則尚不確定，此類金融產(chǎn)品暫不納入證券公司代銷范圍。”2013年元月，銀監(jiān)會(huì)要求“嚴(yán)格監(jiān)管理財(cái)產(chǎn)品設(shè)計(jì)銷售和資金投向，嚴(yán)禁未經(jīng)授權(quán)銷售產(chǎn)品，嚴(yán)禁銷售私募股權(quán)基金產(chǎn)品”。

幾乎PE行業(yè)募資受阻的同時(shí)，作為行業(yè)突破口的資本市場(chǎng)又給PE行業(yè)當(dāng)頭一擊：自去年10月以來(lái)，IPO便“關(guān)閘”至今，800余家企業(yè)淤堵成“堰塞湖”。雖業(yè)內(nèi)人士和輿論高度關(guān)注并積極呼吁，IPO重啟仍無(wú)明確時(shí)間表。

中國(guó)首創(chuàng)投資發(fā)布的研究報(bào)告顯示，自2000年以來(lái)PE投資的9000多個(gè)項(xiàng)目中，仍有超過(guò)7500個(gè)項(xiàng)目未能實(shí)現(xiàn)退出，這些未退出項(xiàng)目的投資總額在6000億元以上。

“打個(gè)不恰當(dāng)?shù)谋扔?，我們就像風(fēng)箱里的老鼠——進(jìn)退兩難。”國(guó)內(nèi)一家較知名的PE基金項(xiàng)目管理人江經(jīng)理（化名）對(duì)《中國(guó)企業(yè)報(bào)》記者說(shuō)。

據(jù)江經(jīng)理介紹，2008年金融危機(jī)前，PE行業(yè)利潤(rùn)可觀，公司投資的多個(gè)項(xiàng)目都獲得了豐厚的收益。之后的二三年，PE行業(yè)寒氣漸濃，退出難、收益低是PE行業(yè)的普遍狀態(tài)。尤其是自去年以來(lái)，無(wú)論是募資還是退出，PE行業(yè)兩頭受阻，更是進(jìn)入寒冬。

當(dāng)記者詢問(wèn)這家擬上市企業(yè)的上市前景時(shí)，江經(jīng)理顯得并沒(méi)有十分的把握，“如果擱在以前，通過(guò)的可能性比較大。但‘不巧’的是，目前證監(jiān)會(huì)正在對(duì)擬上市企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)核查，再加上去年整體經(jīng)營(yíng)形勢(shì)不景氣，為此我們跟券商溝通過(guò)，券商態(tài)度冷漠，并不是非?？春眠@個(gè)企業(yè)上市，甚至建議企業(yè)及早‘撤單’。”

曾想轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外資本市場(chǎng)

江經(jīng)理還告訴記者，早在今年1月初，由于遲遲看不到A股IPO‘開(kāi)閘’，他曾就負(fù)責(zé)的項(xiàng)目與企業(yè)老板詳細(xì)探討轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外資本市場(chǎng)等解救方式，但考慮到轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外資本市場(chǎng)將延長(zhǎng)上市時(shí)間，且海外資本市場(chǎng)情況也不容樂(lè)觀，因此作罷。

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2012年12月至今，共有7家內(nèi)地企業(yè)在香港成功主板IPO，但其中僅有惠生工程和中國(guó)白銀集團(tuán)獲得VC/PE機(jī)構(gòu)支持，且收益回報(bào)率并不盡如人意。

報(bào)告顯示，受大環(huán)境影響，今年2月份，VC/PE投資案例數(shù)及金額處于低谷，總投資案例數(shù)環(huán)比下降38.7%。

并購(gòu)成PE退出新通道

對(duì)PE機(jī)構(gòu)而言，絕大多數(shù)都是投資于企業(yè)上市之前，其退出方式為上市后從公開(kāi)資本市場(chǎng)出售股票退出。如果無(wú)法借道A股市場(chǎng)退出，則意味著PE無(wú)法及早獲益、安全脫身，持續(xù)下去還會(huì)有“胎死腹中”的巨大風(fēng)險(xiǎn)。

“像我負(fù)責(zé)的項(xiàng)目，如果因2012年業(yè)績(jī)下滑不符規(guī)定被否或‘撤單’，按規(guī)定至少要連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，則意味著2015年才能再次謀求上市。這么長(zhǎng)的周期實(shí)在是太長(zhǎng)了。”江經(jīng)理向記者坦言。

采訪中記者了解到，像江經(jīng)理的投資機(jī)構(gòu)一樣“掙扎”的企業(yè)不在少數(shù)，在寒冬里煎熬的PE機(jī)構(gòu)正積極尋找新的退出方式。

并購(gòu)?fù)顺鲆讶怀蔀槟壳癙E機(jī)構(gòu)的新選擇，借助并購(gòu)實(shí)現(xiàn)曲線上市、由上市公司來(lái)并購(gòu)PE機(jī)構(gòu)投資企業(yè)，已逐漸成為一種較普遍的退出通道。

投中集團(tuán)數(shù)據(jù)顯示，2012年P(guān)E/VC通過(guò)并購(gòu)?fù)顺龅陌咐龜?shù)量達(dá)到140起，為近六年的峰值，但平均的賬面退出回報(bào)率僅為1.1倍。

“并購(gòu)的投資回報(bào)率遠(yuǎn)不能和IPO相比。”江經(jīng)理對(duì)記者表示，目前并購(gòu)?fù)顺霈F(xiàn)象，應(yīng)該只是權(quán)宜之計(jì)，不得已而為之。“由于各家PE投資理念不一樣、實(shí)力不一樣。有的以長(zhǎng)期投資為主，有的則是以短期投資為重點(diǎn)，這導(dǎo)致目前有的PE機(jī)構(gòu)選擇并購(gòu)?fù)顺觯械膭t將堅(jiān)持上市退出的既定戰(zhàn)略。不過(guò)，對(duì)投資者而言，并購(gòu)?fù)顺鐾顿Y風(fēng)險(xiǎn)會(huì)降低，但收益肯定遠(yuǎn)不如上市退出。”

“我個(gè)人認(rèn)為，將來(lái)一旦IPO重啟，絕大部分PE機(jī)構(gòu)會(huì)改變策略，重新將重心放在IPO通道上。”江經(jīng)理表示。

隨著證監(jiān)會(huì)主席發(fā)生領(lǐng)導(dǎo)更替，PE們有關(guān)3月底IPO財(cái)務(wù)核查結(jié)束后IPO即將重啟的希望又重新燃起。

近日，博眾投資大膽猜測(cè)稱，根據(jù)證監(jiān)會(huì)加班的時(shí)間進(jìn)度來(lái)說(shuō)，IPO重啟的時(shí)間或在清明節(jié)前后。從種種跡象來(lái)看，IPO的發(fā)行提前是大概率事件。