TMT泡沫相對(duì)論：二級(jí)市場(chǎng)瘋狂尚未傳導(dǎo)至PE/VC

深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)王守仁表示，一些具有原創(chuàng)性、創(chuàng)意性的TMT公司遭到市場(chǎng)“爆炒”是很正常的事，因?yàn)橥顿Y人關(guān)注的是未來(lái)的成長(zhǎng)性，而不是眼下能取得多少利潤(rùn)。

今年來(lái)，一股新技術(shù)熱潮又席卷了A股，尤以創(chuàng)業(yè)板個(gè)股為甚，3D打印機(jī)、網(wǎng)絡(luò)電視、可穿戴設(shè)備、移動(dòng)互聯(lián)等概念層出不窮，推動(dòng)一批概念股一路狂飆。

二級(jí)市場(chǎng)的狂熱，一定程度上也折射出人們對(duì)新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)崛起的憧憬和期待，而事實(shí)上，一級(jí)市場(chǎng)的資本也早已加入到了這股新技術(shù)的浪潮中。近年來(lái)，大量創(chuàng)投資本涌入中國(guó)TMT(科技、媒體、信息)領(lǐng)域，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、IT、電信及增值等行業(yè)投融資持續(xù)增長(zhǎng)。從今年的一季報(bào)也可以看到，整個(gè)TMT行業(yè)(尤其是信息設(shè)備和信息服務(wù))的收入和利潤(rùn)的增速在眾多行業(yè)里表現(xiàn)確實(shí)出眾。

一路上漲的股價(jià)，是否早已透支了這些新技術(shù)公司的未來(lái)?對(duì)于TMT行業(yè)的未來(lái)發(fā)展，PE/VC們又是怎么看待的?

TMT行業(yè)未來(lái)并不是夢(mèng)

昨日，深圳市創(chuàng)業(yè)投資同業(yè)公會(huì)常務(wù)副會(huì)長(zhǎng)兼秘書(shū)長(zhǎng)王守仁表示，一些具有原創(chuàng)性、創(chuàng)意性的TMT公司、科技股遭到市場(chǎng)“爆炒”是很正常的事，因?yàn)橥顿Y人關(guān)注的是未來(lái)的成長(zhǎng)性，而不是眼下能取得多少利潤(rùn)。“美國(guó)許多現(xiàn)在成為全球頂尖高科技的大型跨國(guó)公司，如英特爾、谷歌等開(kāi)始都難免經(jīng)歷虧損階段，其代表的是技術(shù)革命或產(chǎn)業(yè)革命未來(lái)的方向，而投資人則需要根據(jù)其智慧和眼光去判斷。”

深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)華北大區(qū)總經(jīng)理劉綱告訴記者，目前創(chuàng)業(yè)板有一些TMT、文化傳媒等板塊個(gè)股股價(jià)連續(xù)上漲，如藍(lán)色光標(biāo)、樂(lè)視網(wǎng)、掌趣科技、華誼兄弟、光線傳媒等。這些個(gè)股之所以能大幅增長(zhǎng)，是因?yàn)橛袠I(yè)績(jī)支撐。

劉綱舉例道，如樂(lè)視網(wǎng)日前推出了超級(jí)電視，導(dǎo)致公司股價(jià)連續(xù)上漲。深創(chuàng)投之所以成為樂(lè)視網(wǎng)一級(jí)市場(chǎng)的投資人，是因?yàn)闃?lè)視網(wǎng)在世界范圍內(nèi)第一家推出了智能電視，而且其通過(guò)對(duì)智能電視的突破，已經(jīng)初步顯現(xiàn)出未來(lái)智能電視、互聯(lián)網(wǎng)和網(wǎng)絡(luò)電視的關(guān)系。且公司產(chǎn)品也十分搶手，如樂(lè)視網(wǎng)機(jī)頂盒功能樣機(jī)預(yù)定，上萬(wàn)人報(bào)名只中了200人。在此之前，公司的機(jī)頂盒產(chǎn)品也都是幾十分鐘就預(yù)定完畢。所以我們有理由相信，未來(lái)在這一領(lǐng)域中，樂(lè)視網(wǎng)的產(chǎn)品還是很令人期待的。

“應(yīng)該說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)在TMT大行業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮著最核心的作用，扮演著最主要的角色。目前，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的繁榮帶動(dòng)了TMT大發(fā)展的好勢(shì)頭。”負(fù)責(zé)TMT領(lǐng)域投資的君聯(lián)資本董事總經(jīng)理劉二海對(duì)記者表示：“但也應(yīng)看到行業(yè)繁榮的另一面，即目前國(guó)內(nèi)真正優(yōu)秀的主流互聯(lián)網(wǎng)公司如百度、騰訊、新浪等并沒(méi)有在A股上市，也就是說(shuō)，受困于一些政策限制，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)在一定程度上并沒(méi)有真正支持到網(wǎng)絡(luò)科技發(fā)展的核心領(lǐng)域。”

劉二海表示，應(yīng)該看到目前移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是國(guó)內(nèi)TMT行業(yè)中最熱鬧的領(lǐng)域，與此相關(guān)的手機(jī)游戲、手機(jī)芯片、配件等細(xì)分行業(yè)已有相當(dāng)好的發(fā)展，在二級(jí)市場(chǎng)也獲得投資者追捧;但與此同時(shí)，也有一些僅停留在追隨美國(guó)科技概念炒作“新技術(shù)”的，比如“大數(shù)據(jù)”概念等。

股市狂熱尚未傳染創(chuàng)投

“二級(jí)市場(chǎng)對(duì)股票的估值和做風(fēng)險(xiǎn)投資的不同。風(fēng)險(xiǎn)投資是由專業(yè)機(jī)構(gòu)、專業(yè)投資人和企業(yè)一一對(duì)應(yīng)的去談判的，可能我們的估值會(huì)更加準(zhǔn)確一些;但二級(jí)市場(chǎng)在估值方面的機(jī)制和我們不同，可能存在了一定的泡沫。”劉綱表示。

不過(guò)，劉綱認(rèn)為，今年以來(lái)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板進(jìn)入了大分化、大發(fā)展階段。有一些企業(yè)在上市后，通過(guò)不斷的創(chuàng)新找到了自身持續(xù)發(fā)展的方向和增長(zhǎng)的模式，如藍(lán)色光標(biāo)和樂(lè)視網(wǎng)。這類公司目前正處于長(zhǎng)期持續(xù)增長(zhǎng)階段，相對(duì)現(xiàn)在的股價(jià)，則不算是“泡沫”，而是對(duì)其日后其成長(zhǎng)性的預(yù)估;而恰恰相反，有的個(gè)股僅僅是由于某一個(gè)短期的概念，一種短期的熱度，它們的交集催生了股價(jià)的暴漲，那這便可稱為“泡沫”。

“判斷公司股價(jià)是不是存在泡沫主要的依據(jù)，要看股價(jià)增長(zhǎng)的背后是否有強(qiáng)大的業(yè)績(jī)支撐，發(fā)展預(yù)期如何。”劉綱總結(jié)道。

老陳是一個(gè)專注于TMT行業(yè)的美元VC基金負(fù)責(zé)人，在他看來(lái)，“泡沫”是個(gè)中性詞，并無(wú)貶義。“從宏觀和產(chǎn)業(yè)來(lái)看，有泡沫是好事。泡沫的存在說(shuō)明市場(chǎng)是趨向繁榮的，有大量的資本愿意來(lái)扶持新技術(shù)的發(fā)明、產(chǎn)業(yè)化;但從投資人的角度來(lái)看，泡沫則是一把雙刃劍。泡沫意味著行業(yè)估值普遍升高，或許會(huì)吞噬投資人預(yù)期的盈利空間，但這也是考驗(yàn)投資人的專業(yè)能力和投資眼光的地方。”老陳緩緩地說(shuō)，如何做到踏浪前行是一個(gè)投資人想要成功必須考慮的。

老陳告訴記者，“作為一個(gè)真正的VC投資人，并不怎么關(guān)注二級(jí)市場(chǎng)行業(yè)的漲跌;除非出現(xiàn)長(zhǎng)期的某種趨勢(shì)，比如在2011年市場(chǎng)長(zhǎng)期很差時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)不是IPO退出渠道，反倒成了一些基金考慮項(xiàng)目來(lái)源的渠道——選擇標(biāo)的進(jìn)行私有化。”“我們希望看到的是，未來(lái)相關(guān)政策能突破某些限制，促進(jìn)國(guó)內(nèi)真正有潛力的創(chuàng)業(yè)公司去深圳上市，促使資本真正實(shí)現(xiàn)喚醒創(chuàng)新力量、帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用。”劉二海亦表示。

老陳表示，從他一線的感受來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)VC投資TMT行業(yè)的情況并沒(méi)有向二級(jí)市場(chǎng)那般瘋狂。“2011年一級(jí)市場(chǎng)比較瘋狂，可以稱之為有泡沫，創(chuàng)業(yè)者融資胃口較大，普遍推高估值;去年行業(yè)整體比較慘淡，從募資到投資都較差，今年可以說(shuō)是在慢慢修復(fù)回歸理性。二級(jí)市場(chǎng)的短暫狂熱并未倒逼傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)，尤其是VC投資。”

《日不落帝國(guó)金融戰(zhàn)》作者、深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)的李俊辰表示，“泡沫是不可以避免的，只有經(jīng)歷了泡沫，科技才能創(chuàng)新。就像團(tuán)購(gòu)一樣，從原來(lái)的數(shù)十家到目前廣為使用的幾家，經(jīng)歷了并購(gòu)的過(guò)程，擠掉了多余的泡沫。當(dāng)然，最重要的是有一個(gè)公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境。”

巨頭并購(gòu)成TMT項(xiàng)目退出主渠道

一個(gè)現(xiàn)象是，在IPO退出窗口關(guān)閉、VC基金到期、創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目盈利模式不夠清晰等多重因素影響下，越來(lái)越多VC投資的TMT項(xiàng)目通過(guò)并購(gòu)渠道退出。

2013年第一季度已完成多起具有VC/PE背景并購(gòu)交易，如由世紀(jì)佳緣收購(gòu)絕對(duì)100、維絡(luò)城收購(gòu)的嘀嗒團(tuán)等。A股上市公司掌趣科技剛宣布將全資并購(gòu)動(dòng)網(wǎng)先鋒，后者曾獲IDG資本投資。

整體來(lái)看，TMT創(chuàng)業(yè)公司的接盤(pán)者主要是互聯(lián)網(wǎng)巨頭或TMT領(lǐng)域上市公司。一方面，隨著互聯(lián)網(wǎng)向移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)移，互聯(lián)網(wǎng)巨頭收購(gòu)意愿增強(qiáng)、力度增大以節(jié)省更多的時(shí)間成本，卡位移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)入口;另一方面，相對(duì)于純財(cái)務(wù)投資，創(chuàng)業(yè)公司可從互聯(lián)網(wǎng)巨頭獲取資源和平臺(tái)優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)收購(gòu)方是TMT領(lǐng)域上市公司時(shí)，二級(jí)市場(chǎng)估值會(huì)影響到VC所投項(xiàng)目的估值。“理論上，若能在估值高的時(shí)候成功賣給上市公司，我們自然收益相對(duì)高點(diǎn)。”老陳對(duì)上證報(bào)記者表示。

但是也有業(yè)內(nèi)人士告訴上證報(bào)記者，在TMT行業(yè)，尤其是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的并購(gòu)市場(chǎng)是買(mǎi)方市場(chǎng)，而不是賣方市場(chǎng)，買(mǎi)方有能力將被收購(gòu)方的估值壓到較低的水平。

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