澳銀資本熊鋼：八成風(fēng)投不具備投資干預(yù)力

熊鋼簡(jiǎn)介

湖南大學(xué)工學(xué)學(xué)士，美國Kansas State University 物理化學(xué)碩士。2003年創(chuàng)辦澳銀資本。

在熊鋼的名片上，澳銀資本被定義為“頂尖私人風(fēng)險(xiǎn)投資銀行”。但他的投資風(fēng)格可以用更簡(jiǎn)潔的幾個(gè)字來形容——“頭啖湯”。

在經(jīng)濟(jì)生態(tài)圈中，總能第一個(gè)嘗到美味絕非易事。

與那些在IPO成功的新聞里才出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)資本不同，澳銀及其旗下的資金更傾向于中前段項(xiàng)目。成長階段的企業(yè)面臨的機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)都在最大值，急需的不僅僅是錢，更是前瞻的視野和實(shí)際經(jīng)驗(yàn)。而這些，正是熊鋼在踏進(jìn)這個(gè)圈子之前所一一歷練積累的。他干過科研、當(dāng)過高管、做過實(shí)業(yè)、搞過金融。而他也始終認(rèn)為，投資人的“夢(mèng)之隊(duì)”應(yīng)該綜合這些素質(zhì)：金融家的視野、企業(yè)家的精明、創(chuàng)業(yè)家的激情。

風(fēng)投退出可以多元化

僑報(bào)：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資來說，何時(shí)離開比何時(shí)進(jìn)入更見水平高低，特別是對(duì)于新技術(shù)項(xiàng)目。你如何確定離開的時(shí)機(jī)?

熊鋼：相對(duì)來講，離開比進(jìn)入的時(shí)機(jī)更難把握。涉及新技術(shù)的項(xiàng)目，退出時(shí)機(jī)的選擇尤為重要。我2009年就投資了用于導(dǎo)航、定位的一款手機(jī)應(yīng)用，當(dāng)時(shí)甚至3G技術(shù)還沒有在中國商用。那時(shí)我每次出行都會(huì)使用這個(gè)軟件，也不斷比較同類軟件，一直密切關(guān)注它在同類中的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和使用感受如何。差不多兩年，當(dāng)其他風(fēng)投還在尋找類似項(xiàng)目時(shí)，我果斷決定退出。當(dāng)時(shí)不光是談判對(duì)手，我們團(tuán)隊(duì)里也有人猶豫，因?yàn)楫?dāng)時(shí)對(duì)類似技術(shù)在應(yīng)用和前景上還看得不是太清，但我很堅(jiān)定。當(dāng)然定價(jià)也是一門藝術(shù)，最后我們以2億多元的價(jià)格退出，兩年五倍的投資回報(bào)率。

新技術(shù)類項(xiàng)目，只有在大家都對(duì)這個(gè)技術(shù)看不清前路、猶豫不決的時(shí)候，才有機(jī)會(huì)退出，一旦大家都明白了，你就出不來了。比如現(xiàn)在熱炒的3D打印，現(xiàn)在進(jìn)去很可能連魚尾巴都吃不到。

僑報(bào)：目前IPO之路擁堵，并購?fù)顺龌貓?bào)率低，風(fēng)險(xiǎn)投資資本還有其他出路嗎?

熊鋼：作為早期或者中早期的投資，退出方式應(yīng)該是多元的。在美國納斯達(dá)克[微博]上市，是我們很多早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)比較重要的選擇方向。但其實(shí)從概率角度講，10個(gè)項(xiàng)目有2個(gè)項(xiàng)目能上市就已經(jīng)不錯(cuò)了，那還有8家企業(yè)怎么退出，怎么獲得收益?現(xiàn)在PE、VC談最多的是并購，通過并購?fù)顺?。根?jù)我們投資的經(jīng)驗(yàn)，其實(shí)還有一個(gè)比較重要的渠道，就是再回到投資的本原——分紅。分紅其實(shí)在成熟市場(chǎng)應(yīng)該是很正常普遍的一種投資退出方式，但是現(xiàn)在大家很少談起，因?yàn)橥顿Y者的價(jià)格偏高，PE值偏高，如果價(jià)格足夠的低，就有可能。

我們現(xiàn)在有一個(gè)軟件公司，投了十年到現(xiàn)在沒有退出。我們十年投了200萬元，很少的一筆錢，但不斷分紅回來的錢已經(jīng)到了3600萬元。我們是怎么挖掘、判斷這家企業(yè)的?它規(guī)模并不大，每年就是三四千萬元的收入，這個(gè)規(guī)模也上不了市，但公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健，客戶數(shù)量不多，非常穩(wěn)定，公司有很好的現(xiàn)金流，每年將近1000萬元的利潤。我們十年都沒有退，每年都分紅。分紅是可以考慮的手段，在某些特定的行業(yè)或企業(yè)存在這樣的機(jī)會(huì)。這是我們多元退出的一個(gè)重要考量。

“天使”應(yīng)是創(chuàng)業(yè)者

僑報(bào)：與國外風(fēng)投關(guān)注的方向相比，國內(nèi)哪些行業(yè)出現(xiàn)“中國好項(xiàng)目”的幾率更大?

熊鋼：在我們看來，至少在中國產(chǎn)業(yè)升級(jí)或者消費(fèi)升級(jí)以及前沿的技術(shù)接軌上面，還是有很多機(jī)會(huì)的。另外，其實(shí)中國市場(chǎng)也孕育了一些獨(dú)特的商業(yè)模式。比如框架傳媒，2004年我們投資它的時(shí)候，這種聚焦的傳媒方式在國外還沒有，我們給國外LP講解的時(shí)候，他們都覺得很新奇，美國人也沒見過，他覺得這種廣告方式很有意思。這種商業(yè)模式是國際領(lǐng)先的，是中國市場(chǎng)原創(chuàng)的模式，后來還引申出了分眾、聚眾。所以我認(rèn)為，可以關(guān)注符合中國消費(fèi)習(xí)慣或者中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的模式項(xiàng)目，還是有新的機(jī)會(huì)的。

另外，我想強(qiáng)調(diào)，我們投的項(xiàng)目數(shù)量相對(duì)不多，所以我們的選擇面也相對(duì)有一個(gè)明確的范圍。我們基本不投入有個(gè)人的天使投資人投資的項(xiàng)目。這種項(xiàng)目通常股權(quán)架構(gòu)和發(fā)展節(jié)奏混亂，沒辦法做。一般來講創(chuàng)始人必須自己拿出一筆錢先干起來，他自己拿100萬元投了三年，做到什么樣子，我們?cè)俳又M(jìn)，至少估值也有一定依據(jù)了。所以我們基本不和個(gè)人的天使合作。“天使”本人必須是創(chuàng)業(yè)者。

風(fēng)投進(jìn)入優(yōu)選時(shí)代

僑報(bào)：近幾年，中國PE/VC行業(yè)經(jīng)歷了一個(gè)從搶項(xiàng)目投資到投融資兩難的過程，對(duì)于市場(chǎng)的瘋狂，你怎樣堅(jiān)守自己的投資紅線?

熊鋼：2011年以前，股權(quán)投資(PE/VC)確實(shí)很瘋狂，大量游散資金涌入，以二級(jí)市場(chǎng)的操作手法大批買進(jìn)，這是嚴(yán)重違背客觀規(guī)律的。第一，很多投資機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)不足，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄，投資研究、決策、管理能力弱;第二，股權(quán)投資市場(chǎng)基本上是封閉的市場(chǎng)，根本不具備二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，投錯(cuò)了，斬倉出逃的機(jī)會(huì)都沒有。

2010、2011年股權(quán)投資火熱的時(shí)候，各路PE投資機(jī)構(gòu)層出不窮，IPO項(xiàng)目滿天飛。我們一直非常冷靜，抵御住了誘惑，不湊這個(gè)熱鬧。我們追求的是均衡、持續(xù)較高的投資收益，而不是出高價(jià)追IPO項(xiàng)目帶來的明星效應(yīng)。

任何資產(chǎn)都有其內(nèi)在價(jià)值，違背了這個(gè)原則，以高價(jià)買入并指望以更高價(jià)格賣出的行為都是投機(jī)。風(fēng)險(xiǎn)投資是一種非常理性的行為，核心就是對(duì)企業(yè)進(jìn)行合理地評(píng)估。任何非理性的行為都不能持續(xù)，長期注定會(huì)失敗。一個(gè)再優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，投資價(jià)格高于其內(nèi)在價(jià)值，都是一筆失敗投資的開始。

僑報(bào)：目前市場(chǎng)上5000家PE/VC機(jī)構(gòu)，最終能留下的有多少?

熊鋼：檢驗(yàn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)是否優(yōu)秀，“十年、二十年后是否還存在”是個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)，分野在于是否具備投資干預(yù)力，這是檢驗(yàn)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的試金石，決定其成敗。

風(fēng)險(xiǎn)資本應(yīng)該具有判斷力、規(guī)劃力和影響力。準(zhǔn)確研判行業(yè)趨勢(shì)和企業(yè)本身，合理規(guī)劃企業(yè)發(fā)展路徑，指引企業(yè)決策。投資后服務(wù)更多，幫助改進(jìn)管理、推薦資源，提供彈性周轉(zhuǎn)資金等運(yùn)營支持。

所以風(fēng)險(xiǎn)投資家應(yīng)該有金融家的視野、企業(yè)家的精明、創(chuàng)業(yè)家的激情，才能作為企業(yè)家的導(dǎo)航員。

我做一個(gè)簡(jiǎn)單的預(yù)判，現(xiàn)在5000家PE/VC機(jī)構(gòu)，80%以上可能都不具備投資干預(yù)能力，甚至沒有投資干預(yù)意識(shí)。三五年后，前幾年發(fā)的股權(quán)投資基金陸續(xù)到期，局面可能沒有預(yù)期的樂觀，能剩下來的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)可能不會(huì)太多。中國風(fēng)險(xiǎn)資本將進(jìn)入優(yōu)選時(shí)代。這也符合客觀經(jīng)濟(jì)規(guī)律，任何行業(yè)都有從萌芽成長、蓬勃發(fā)展，到優(yōu)勝劣態(tài)，最終到比較均衡、穩(wěn)定的發(fā)展過程。

態(tài)度在方法之上

僑報(bào)：你如何評(píng)價(jià)中國現(xiàn)在的投資人群體?

熊鋼：中國風(fēng)投的歷史還太短，還難以孕育出稱之為“投資人”的投資者。

風(fēng)險(xiǎn)投資很難說有什么像制勝絕招一樣的方法。所謂方法，其實(shí)就是長期習(xí)慣形成的本能。我非常重視培養(yǎng)團(tuán)隊(duì)平時(shí)的投資習(xí)慣，我們的每一個(gè)項(xiàng)目評(píng)估都有一套完整的評(píng)估機(jī)制和流程，我們也開發(fā)自己的風(fēng)險(xiǎn)投資模型，保證人腦和科技的結(jié)合。而且我始終認(rèn)為在方法之上的，首先是態(tài)度，投資者要有一個(gè)正確的態(tài)度，不貪婪、講紀(jì)律;然后是經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)驗(yàn)不是經(jīng)歷，是有用的積累;最后才是方法。沒有態(tài)度和經(jīng)驗(yàn)，就不會(huì)有制勝的方法。

僑報(bào)：在私募股權(quán)機(jī)構(gòu)“募、投、管、退”的流程里，極少有投資人談到“募”，你對(duì)此有何經(jīng)驗(yàn)?

熊鋼：有一次，有個(gè)山西煤老板聽我講課，一下課馬上就跑來說，“我出兩個(gè)億給你投資，我相信你。”我說，“我們素不相識(shí)，你對(duì)我不了解，我也不了解你，你為什么就把這么大筆資金交給我呢?” 對(duì)于這樣的投資者，我通常建議他們跟著我們做一段時(shí)間試試，看到我們是怎么投資的，明白投資需要一段時(shí)間，你覺得你能承受期間的波動(dòng)，再?zèng)Q定投入進(jìn)來。

我們對(duì)LP是有選擇的，有些LP把錢投進(jìn)基金后，市場(chǎng)出現(xiàn)一點(diǎn)風(fēng)吹草動(dòng)就擔(dān)心得要命，考慮要不要退出，這是不成熟的。我總是和他們說，你一旦投進(jìn)來就要做好長線持有的準(zhǔn)備。

在募資上，我們一直很穩(wěn)健，恪守自己的募資原則，尋求頂尖的風(fēng)險(xiǎn)資本，也就是可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)投資資本。并不是所有的資本都適合進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域，最適合風(fēng)險(xiǎn)投資的資本應(yīng)是長期資本與中短期資本的組合、風(fēng)險(xiǎn)資本與保守資本的組合。資本結(jié)構(gòu)的失衡，是投資紊亂的源頭。LP的持續(xù)投資動(dòng)力、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)都是資本均衡的表現(xiàn)。

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