投資大佬談創(chuàng)投新趨勢(shì)：從方尖碑到金字塔

Y Combinator是美國(guó)著名的創(chuàng)業(yè)孵化器。前排左起第四位是創(chuàng)始人保羅·格雷厄姆

導(dǎo)語(yǔ)：美國(guó)創(chuàng)業(yè)孵化器Y Combinator創(chuàng)始人保羅·格雷厄姆(Paul Graham)近期撰文稱，隨著創(chuàng)業(yè)成本的降低和創(chuàng)業(yè)風(fēng)氣的流行，創(chuàng)投領(lǐng)域也在悄然發(fā)生著眾多變化。

以下為文章全文：

Y Combinator總共資助過(guò)564家創(chuàng)業(yè)公司，目前正在資助53家，其中287家公司的估值總額達(dá)到117億美元。在目前正在孵化的53家公司之前，我們共計(jì)資助過(guò)511家公司，融資總額17億美元。

與往常一樣，這些數(shù)字主要來(lái)自于幾個(gè)最大的贏家。在117億美元的總估值中，排名前10的公司占86億美元。但他們之后還有大批的年輕創(chuàng)業(yè)公司，大概還有40家公司試圖發(fā)展成為大企業(yè)。

去年夏天，我們正在孵化的公司達(dá)到84家，情況似乎有點(diǎn)失控，所以我們收緊了政策，降低了規(guī)模。有些記者似乎希望以此來(lái)證明他們對(duì)宏觀趨勢(shì)的判斷，但我們的這一行為與外部環(huán)境沒(méi)有任何關(guān)系。

我們之所以收緊政策，是因?yàn)榕蛎浰俣忍欤枰ㄐr(shí)間來(lái)修復(fù)這一問(wèn)題。幸運(yùn)的是，我們找到了幾種方式來(lái)對(duì)Y Combinator進(jìn)行劃分，問(wèn)題迎刃而解。將公司數(shù)壓縮到53家后，目前的這批公司如同閑庭信步。我估計(jì)我們?cè)谶_(dá)到下一個(gè)瓶頸前還可以再擴(kuò)容兩三倍。

資助這么多創(chuàng)業(yè)公司的一個(gè)好處是讓我們可以提前預(yù)見(jiàn)趨勢(shì)。融資是我們向創(chuàng)業(yè)公司提供的主要幫助，所以我們?cè)陉P(guān)注投資時(shí)占據(jù)十分有利的地位。

創(chuàng)業(yè)成本降低

先從最基本的問(wèn)題開(kāi)始：未來(lái)會(huì)比過(guò)去更好還是更壞？投資者總體來(lái)說(shuō)賺到的錢是多了還是少了？

我認(rèn)為更多了。目前有多股力量在共同作用，有些會(huì)降低回報(bào)，有些則會(huì)增加回報(bào)。我不能確定哪股力量能占到上風(fēng)，但我會(huì)逐一進(jìn)行描述，然后由大家自己做判斷。

目前有兩股強(qiáng)大的力量在推動(dòng)創(chuàng)業(yè)融資的變化：創(chuàng)業(yè)的成本越來(lái)越低，創(chuàng)業(yè)變得越來(lái)越稀松平常。

1986年大學(xué)畢業(yè)時(shí)，我?guī)缀踔挥袃蓚€(gè)選擇：要么找份工作，要么讀研。現(xiàn)在有了第三個(gè)選擇：創(chuàng)辦自己的公司。這是一個(gè)巨大的變化。從理論上講，我在1986年也可以創(chuàng)業(yè)，但實(shí)際機(jī)會(huì)卻很小。當(dāng)時(shí)，我或許可以創(chuàng)辦咨詢公司或小眾產(chǎn)品公司，但基本都做不大。

這種轉(zhuǎn)變的背后是一次重大的社會(huì)轉(zhuǎn)型，通常要等上好幾代人才能發(fā)生一次。我認(rèn)為我們?nèi)蕴幱诖舜无D(zhuǎn)型的開(kāi)端。很難預(yù)料影響會(huì)有多大。是否會(huì)像工業(yè)革命那么重大？有可能，但恐怕很難。不過(guò)，它的影響足以讓所有人都感到驚訝。

我們可以肯定的是，還將有更多的創(chuàng)業(yè)公司涌現(xiàn)，20世紀(jì)中期誕生的那些等級(jí)森嚴(yán)的大企業(yè)將被小公司構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)取代。這一幕不止在硅谷上演。它始于數(shù)十年前，現(xiàn)在甚至波及汽車行業(yè)，它的道路還很漫長(zhǎng)。

另外一個(gè)重要的推動(dòng)力則是創(chuàng)業(yè)成本的降低。事實(shí)上，這兩個(gè)因素是相關(guān)的：創(chuàng)業(yè)成本的降低正是創(chuàng)業(yè)風(fēng)氣流行的原因之一。

正是由于創(chuàng)業(yè)成本的降低，才使得創(chuàng)業(yè)者在與投資者的博弈中越發(fā)占據(jù)上風(fēng)。你仍然需要投資者的能量和視野，但卻不再像以往那么需要他們的錢。由于創(chuàng)業(yè)者占據(jù)了上風(fēng)，所以可以持有更多的公司股票，并控制公司。投資者持有的股票則會(huì)相應(yīng)減少，控制力也會(huì)降低。

回報(bào)不降反增

這是否意味著投資者賺的錢少了？未必，因?yàn)閮?yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司將會(huì)增多。適合投資者入股的理想創(chuàng)業(yè)公司將會(huì)增加。

風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)有一條不成文的原則：每年大概只能有15家公司獲得成功。雖然很多投資者不知不覺(jué)間遵守了這一數(shù)字，甚至將其視為鐵律，但我堅(jiān)信這不是鐵律?？萍嫉陌l(fā)展速度或許很有限，但它現(xiàn)在并非制約因素。

眼下，優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者才是制約成功創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量增長(zhǎng)的因素，但這類人群將會(huì)不斷增加。有很多可能成為偉大創(chuàng)業(yè)者的人還沒(méi)有創(chuàng)業(yè)，而最成功的創(chuàng)業(yè)公司往往是偶然成立的。

或許還有10倍或50倍的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者被埋沒(méi)在人群中。隨著越來(lái)越多的人開(kāi)始創(chuàng)業(yè)，每年能夠成功的公司上限可能會(huì)從15家增長(zhǎng)到50家，甚至100家。

回報(bào)是否會(huì)因?yàn)楣乐档脑黾佣档?？我認(rèn)為，最頂級(jí)的公司將賺到更多的錢。高回報(bào)不會(huì)來(lái)自于低估值，而是來(lái)自于入股真正優(yōu)秀的企業(yè)。所以，如果每年涌現(xiàn)出的好公司增多，最有眼力的投資者將抓住更多的機(jī)會(huì)。

這將給風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)帶來(lái)更多變數(shù)。能夠識(shí)別和吸引最佳創(chuàng)業(yè)公司的基金將會(huì)表現(xiàn)更好，因?yàn)樗麄兊哪繕?biāo)會(huì)越來(lái)越多。而糟糕的基金只能像現(xiàn)在一樣分食殘羹剩飯，但支付的價(jià)格卻會(huì)更高。

如果投資者充當(dāng)創(chuàng)業(yè)者的下屬，而不是老板，便可賺到更多的錢。這看似丟臉，但對(duì)投資者卻是好事，因?yàn)樗麄兛梢陨倩ㄐr(shí)間為創(chuàng)業(yè)者服務(wù)，不用再像以前那樣事無(wú)巨細(xì)地輔導(dǎo)創(chuàng)業(yè)者。

天使投資機(jī)會(huì)巨大

天使投資人呢？我覺(jué)得還有很多機(jī)會(huì)。我原先很不看好天使投資人。除非你像安迪·貝克托斯海姆(Andy Bechtolsheim)那么幸運(yùn)，否則根本接觸不到最好的交易。而當(dāng)你投資一家創(chuàng)業(yè)公司后，風(fēng)險(xiǎn)投資很可能會(huì)后來(lái)居上，剝奪你的股權(quán)?，F(xiàn)在，天使投資人也可以通過(guò)Demo Day或AngelList等項(xiàng)目接觸到與風(fēng)險(xiǎn)投資相同的交易。而風(fēng)險(xiǎn)投資可以將天使投資人洗牌出局的時(shí)代也早已一去不復(fù)返。

我認(rèn)為，創(chuàng)投領(lǐng)域目前最大的一個(gè)尚未開(kāi)發(fā)的機(jī)會(huì)，是迅速為創(chuàng)業(yè)者提供與天使投資規(guī)模相仿的資金。很少有投資者明白，為了從他們手中拿到融資，創(chuàng)業(yè)者需要付出多大的成本。當(dāng)一家公司只有幾個(gè)創(chuàng)始人時(shí)，一旦展開(kāi)融資，一切事情都要停下來(lái)，而這種融資活動(dòng)很容易就會(huì)花掉6個(gè)星期的時(shí)間。這種高額的融資成本，為低成本的投資者提供了機(jī)會(huì)。

在這樣的背景下，低成本意味著快速?zèng)Q策。如果有著名投資者愿意以很好的條件投資10萬(wàn)美元，并承諾在24小時(shí)內(nèi)作出決定，幾乎就有機(jī)會(huì)接觸到所有最具潛力的公司，因?yàn)槊恳患覂?yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司都會(huì)首先與之接觸。但由于所有糟糕的創(chuàng)業(yè)公司也會(huì)首先與他們聯(lián)系，所以這就需要考驗(yàn)他們的眼力了。不過(guò)，他們至少可以接觸到所有企業(yè)。

然而，倘若投資者總是花很長(zhǎng)時(shí)間來(lái)做決策，或是就估值問(wèn)題展開(kāi)過(guò)多的談判，創(chuàng)業(yè)者就會(huì)把他們留到最后再考慮。而如果最有前景的創(chuàng)業(yè)公司能夠輕易融到資金，那么“最后”通常就意味著永遠(yuǎn)失去機(jī)會(huì)。

從方尖碑到金字塔

成功創(chuàng)業(yè)公司的數(shù)量是否會(huì)隨同新增創(chuàng)業(yè)公司的數(shù)量實(shí)現(xiàn)直線增長(zhǎng)？恐怕不會(huì)，原因有二：首先，以往對(duì)于創(chuàng)業(yè)的恐懼導(dǎo)致很多人都沒(méi)有參與到創(chuàng)業(yè)浪潮中?，F(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)成本正在降低，預(yù)計(jì)會(huì)有更多人創(chuàng)業(yè)。但技術(shù)創(chuàng)新在降低失敗成本的同時(shí)也會(huì)增加失敗的數(shù)量。

另外一個(gè)原因則是創(chuàng)意沖突增加。創(chuàng)業(yè)公司越多，從事相同業(yè)務(wù)的公司數(shù)量也會(huì)越多。倘若創(chuàng)意沖突的頻率大幅增加，就會(huì)影響到企業(yè)的發(fā)展。

早期失敗案例的增加，將改變未來(lái)的創(chuàng)業(yè)格局。以往的創(chuàng)業(yè)遵循的是方尖碑的格局，而現(xiàn)在則會(huì)變成金字塔。雖然頂部會(huì)略有擴(kuò)大，但更多的擴(kuò)容還是來(lái)自于底部。

這對(duì)投資者意味著什么？最早期的投資將迎來(lái)更多機(jī)會(huì)，因?yàn)檫@是增速最快的領(lǐng)域。試想：投資者的方尖碑與創(chuàng)業(yè)公司的方尖碑之間是對(duì)應(yīng)的，而為了適應(yīng)創(chuàng)業(yè)公司的金字塔格局，投資者的格局也會(huì)變成金字塔。這時(shí)，所有的內(nèi)容都集中于頂部，底部便會(huì)留下真空。

投資者的機(jī)會(huì)主要指的是新投資者的機(jī)會(huì)，因?yàn)榧扔型顿Y者或投資公司所愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平是最難改變的。不同類型的投資者會(huì)嘗試不同程度的風(fēng)險(xiǎn)，但每個(gè)人都會(huì)有自己的風(fēng)險(xiǎn)承受區(qū)間。這并不是因?yàn)榱鞒?，而是投資者的個(gè)性使然。

機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存

我認(rèn)為，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司來(lái)說(shuō)，最大的危險(xiǎn)和最大的機(jī)會(huì)都來(lái)自于A輪投資。更準(zhǔn)確地說(shuō)，原本的A輪投資實(shí)際上已經(jīng)變成B輪投資。

現(xiàn)在，風(fēng)險(xiǎn)投資通常會(huì)故意在A輪投資中投入大量資金，原因是他們認(rèn)為有必要在每家公司的A輪投資中拿下大筆股份，以防止可能損失董事會(huì)席位的機(jī)會(huì)成本。這意味著，當(dāng)有很多機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪一筆交易時(shí)，變化的數(shù)字是估值和投資額，而不是公司出售的股份比例。換言之，A輪投資的參與者經(jīng)常會(huì)導(dǎo)致一家公司獲得高于預(yù)期的資金，那些前景廣闊的創(chuàng)業(yè)公司尤其如此。

有些風(fēng)險(xiǎn)投資謊稱企業(yè)的確需要那么多資金，還有一些則會(huì)承認(rèn)，他們的財(cái)務(wù)模式是指必須在每家公司中持有一定比例的股權(quán)。但眾所周知，A輪融資的規(guī)模并不是在充分征求企業(yè)需求后決定的。真正的決定因素是風(fēng)險(xiǎn)投資公司希望參股的比例，以及由市場(chǎng)制定的估值及投資額。

與很多壞事一樣，這并非有意為之。之所以出現(xiàn)這種情況，是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資公司最初的假設(shè)逐漸過(guò)時(shí)。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)創(chuàng)立時(shí)的傳統(tǒng)是：創(chuàng)業(yè)者更需要投資者，而投資者卻沒(méi)有那么需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者。在那時(shí)，創(chuàng)業(yè)者自然希望在A輪融資中將大量股權(quán)出售給風(fēng)險(xiǎn)投資公司。但現(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)者更希望減少股權(quán)出售比例，而風(fēng)險(xiǎn)投資公司卻寸步不讓，因?yàn)槿绻贏輪融資中持有的股份低于20%，他們不知道最終還能否賺到錢。

我之所以將此描述為一種危險(xiǎn)，是因?yàn)锳輪投資者與他們即將與之合作的創(chuàng)業(yè)公司的分歧越來(lái)越大，有可能自毀前程。但我認(rèn)為這同時(shí)也是一個(gè)機(jī)遇，原因在于，隨著市場(chǎng)逐漸脫離傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資商業(yè)模式，目前正在積聚很多潛在的力量。這意味著，第一家沖破束縛，愿意在A輪投資中按照創(chuàng)始人的意愿購(gòu)買股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，將會(huì)獲得巨額利益。

倘若這一天真的到來(lái)，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)是什么狀態(tài)？我不敢確定，但我打賭這家公司將會(huì)最終領(lǐng)先。如果一家頂級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司在參與A輪融資時(shí)，愿意以企業(yè)的需求為基礎(chǔ)，并根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整參股比例，而不再一意孤行，他們便可立刻接觸到所有最優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司。而這正是經(jīng)濟(jì)利益所在。

你不能總是對(duì)抗市場(chǎng)力量。過(guò)去十年間，我們已經(jīng)看到企業(yè)在A輪融資中出售的股權(quán)比例大幅下降。曾幾何時(shí)，40%是家常便飯。而現(xiàn)在，風(fēng)險(xiǎn)投資公司的底線變成了20%。但我每天都在等待著這個(gè)底線被突破。這遲早會(huì)發(fā)生，你或許也很期待。

結(jié)果很難預(yù)料，或許風(fēng)險(xiǎn)投資公司采取了正確的模式后反而會(huì)賺到更多錢。這并非史無(wú)前例。在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)，有時(shí)候一次重大的成功可以產(chǎn)生數(shù)百倍的回報(bào)。其實(shí)只要略微提升一下這種概率，便可以彌補(bǔ)在A輪投資中持股比例減半所產(chǎn)生的負(fù)面影響。

如果你想尋找新的投資機(jī)會(huì)，那就看看創(chuàng)業(yè)者都在抱怨什么。創(chuàng)業(yè)者是你的客戶，他們抱怨的是需求得不到滿足。我已經(jīng)舉了兩個(gè)創(chuàng)業(yè)者最不滿的例子——投資者的決策時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，以及A輪投資的股權(quán)稀釋過(guò)度——所以，這是兩個(gè)十分值得關(guān)注的領(lǐng)域。但總而言之，還是可以歸結(jié)為一句話：做創(chuàng)業(yè)者希望你做的事情。(書聿)

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