Y Combinator創(chuàng)始人：兩向動(dòng)力推動(dòng)初創(chuàng)企業(yè)融資變化

Y Combinator創(chuàng)始人保羅·格雷厄姆細(xì)數(shù)創(chuàng)投行業(yè)新趨勢(shì)

北京時(shí)間7月2日消息，美國(guó)創(chuàng)業(yè)孵化器Y Combinator創(chuàng)始人保羅·格雷厄姆(Paul Graham)日前在其博客網(wǎng)站上發(fā)表一篇講話稿，講述了隨著創(chuàng)業(yè)成本的降低和創(chuàng)業(yè)風(fēng)氣的流行，創(chuàng)投領(lǐng)域也在悄然發(fā)生著眾多變化。

以下為文章主要內(nèi)容：

Y Combinator總共資助了564家初創(chuàng)企業(yè)，其中現(xiàn)在的投資組合有53家企業(yè)。287家確定估值(進(jìn)行融資、被收購(gòu)、上市等)的企業(yè)的總估值約為117億美元，在上述正在孵化53家企業(yè)之前，我們共投資511家企業(yè)，融資規(guī)模達(dá)約17億美元。

一如既往，這些數(shù)字都是由幾位大贏家占據(jù)。在117億美元里，前10名的初創(chuàng)企業(yè)占86億美元。不過在它們后面還有一大群更年輕的初創(chuàng)企業(yè)，大約40家企業(yè)有機(jī)會(huì)發(fā)展成為大企業(yè)。

去年夏天情況有點(diǎn)失控，當(dāng)時(shí)我們的投資組合里有84家企業(yè)，因此我們收緊了標(biāo)準(zhǔn)以收縮投資組合規(guī)模。幾位記者嘗試將其解讀為一些能夠證明他們所認(rèn)為的宏觀趨勢(shì)的證據(jù)，不過實(shí)際原因與任何外在趨勢(shì)都沒有關(guān)系。原因在于，我們發(fā)現(xiàn)我們的膨脹速度太快，我們需要獲得更多時(shí)間來將其解決。幸運(yùn)的是，我們知道了幾種辦法，現(xiàn)在似乎問題已經(jīng)解決了。隨著我們形成一個(gè)更加具有彈性的新模式，并且只有53家企業(yè)，當(dāng)前的投資組合讓人感覺非常輕松簡(jiǎn)單。我猜在遇到下一個(gè)瓶頸之前，我們可以擴(kuò)容2到3倍。

資助如此大量初創(chuàng)企業(yè)的一個(gè)后果是，我們可以提早預(yù)測(cè)到發(fā)展趨勢(shì)。由于融資是我們向初創(chuàng)企業(yè)提供的主要幫助之一，我們可以很好地觀察投資行業(yè)的趨勢(shì)。

兩項(xiàng)動(dòng)力

我準(zhǔn)備嘗試描述這些趨勢(shì)的發(fā)展方向。讓我們先從最基本的問題開始：未來比過去比是更好還是更壞?投資者們賺的錢多了還是少了?

我認(rèn)為會(huì)是更多。現(xiàn)在有多項(xiàng)因素在產(chǎn)生影響，部分會(huì)降低回報(bào)，部分會(huì)提高回報(bào)。我不能預(yù)測(cè)哪些因素肯定會(huì)占上風(fēng)，不過我將描述這些因素，你可以自己作出決定。

現(xiàn)在有兩向動(dòng)力推動(dòng)初創(chuàng)企業(yè)融資領(lǐng)域的變化：?jiǎn)?dòng)初創(chuàng)企業(yè)的成本降低，創(chuàng)立初創(chuàng)企業(yè)變得更加普遍。

1986年大學(xué)畢業(yè)的時(shí)候，我實(shí)際上只有兩種選擇：找份工作或者繼續(xù)求學(xué)?，F(xiàn)在有了第三個(gè)方向：創(chuàng)辦自己的企業(yè)。這是一個(gè)巨大的變化。原則上在1986年你也是可以創(chuàng)辦自己的企業(yè)的，不過在當(dāng)時(shí)看來這并不具有真正的可能性。創(chuàng)辦一家顧問公司，或者一家小眾產(chǎn)品公司，似乎有一定可能性，不過要?jiǎng)?chuàng)辦一家有成長(zhǎng)潛力的企業(yè)的可能性并不大。

這種轉(zhuǎn)變——從2種選擇變成3種，是一種每隔好幾代才發(fā)生一次的巨大社會(huì)變化。我認(rèn)為。我認(rèn)為我們?nèi)匀惶幱谶@種變化的開端。很難預(yù)測(cè)其影響有多大。像工業(yè)革命一樣?可能吧?；蛟S不會(huì)。不過其影響足以幾乎令所有人感到驚訝，因?yàn)檫@些巨大的社會(huì)變化總是能實(shí)現(xiàn)這樣的效果。

有一樣?xùn)|西我們可以確定，未來將涌現(xiàn)更多初創(chuàng)企業(yè)。20世紀(jì)中的整體式多層級(jí)企業(yè)將被小型企業(yè)網(wǎng)絡(luò)所替代。這個(gè)過程并不只是發(fā)生在硅谷，它在幾十年前就已經(jīng)冒起，其波及的范圍遠(yuǎn)至汽車行業(yè)。它還有很長(zhǎng)的路要走。

這種變化的另一個(gè)巨大推動(dòng)力量是啟動(dòng)初創(chuàng)企業(yè)的成本降低。事實(shí)上，這兩種推動(dòng)力是相關(guān)的：?jiǎn)?dòng)初創(chuàng)企業(yè)的成本降低是創(chuàng)辦初創(chuàng)企業(yè)變得更加普遍的原因之一。

初創(chuàng)企業(yè)所需資金減少，這意味著創(chuàng)始人在與投資者的博弈中，將越來越多地占據(jù)上風(fēng)。你仍然需要投資者的精力和想象力，但他們并不需要像以往那么多錢。因?yàn)閯?chuàng)始人們占據(jù)上風(fēng)，他們保留的公司股份和控制權(quán)也越來越多，這意味著投資者所獲得的股份和控制權(quán)將越來越少。

回報(bào)增加

這是否意味著投資賺的錢將減少?并不一定，因?yàn)槲磥韺⒂懈嗪玫某鮿?chuàng)企業(yè)?？晒┩顿Y者選擇的初創(chuàng)企業(yè)總數(shù)量可能將增加。

風(fēng)投行業(yè)存在一條這樣的經(jīng)驗(yàn)法則：一年有大約15家公司會(huì)最終獲得成功。盡管很多投資者無意識(shí)地將這個(gè)數(shù)字視為鐵律，我肯定這并非如此。科技開發(fā)的速度可能存在限制，但是現(xiàn)在這并非限制性因素。

現(xiàn)在限制優(yōu)秀初創(chuàng)企業(yè)數(shù)量的因素在于是否有足夠優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者，后者的數(shù)量可以并且將增加。有很多可能成為偉大創(chuàng)業(yè)者的人還沒有創(chuàng)業(yè)，而最成功的創(chuàng)業(yè)公司往往是偶然成立的。

現(xiàn)在可能有更多的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者被埋沒。隨著他越來越多人創(chuàng)辦企業(yè)，上述的一年15家企業(yè)很容易會(huì)變成50或者甚至100家。

但是回報(bào)有如何呢?我們是否將看到收益率因?yàn)槭艿皆絹碓礁叩墓乐邓鶋赫プ兊迷絹碓降?我認(rèn)為最優(yōu)秀的企業(yè)實(shí)際上將獲得比以往更多利潤(rùn)。高回報(bào)率并非來自于對(duì)低估值進(jìn)行投資，而是來自于對(duì)表現(xiàn)出色的企業(yè)進(jìn)行投資。因此如果每年出現(xiàn)更多優(yōu)秀的企業(yè)，最優(yōu)秀的投資者可以選擇的范圍就更廣了。

這意味著VC業(yè)務(wù)將出現(xiàn)更多變數(shù)。能夠識(shí)別和吸引最佳創(chuàng)業(yè)公司的基金將會(huì)表現(xiàn)更好，因?yàn)樗麄兊哪繕?biāo)會(huì)越來越多。而糟糕的基金只能像現(xiàn)在一樣分食殘羹剩飯，但支付的價(jià)格卻會(huì)更高。

我也不認(rèn)為創(chuàng)辦人更長(zhǎng)期地保持對(duì)企業(yè)的控制會(huì)成為問題。這方面的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)已經(jīng)非常清楚：如果投資者充當(dāng)創(chuàng)業(yè)者的下屬，而不是老板，便可賺到更多的錢。這看似丟臉，但對(duì)投資者卻是好事，因?yàn)樗麄兛梢陨倩ㄐr(shí)間為創(chuàng)業(yè)者服務(wù)，不用再像以前那樣事無巨細(xì)地輔導(dǎo)創(chuàng)業(yè)者。

天使投資機(jī)會(huì)巨大

天使投資人又如何呢?我認(rèn)為未來還是有很多機(jī)會(huì)的。以往做天使投資人是比較糟糕的事情。你無法獲得最滿意的交易，除非你能像安迪·貝托爾斯海姆(Andy Bechtolsheim)一樣幸運(yùn)，并且當(dāng)你對(duì)初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行投資后，風(fēng)投們趕到后可能會(huì)嘗試降低你的股權(quán)?，F(xiàn)在天使投資人可以參加Demo Day或者AngelList活動(dòng)，并且獲得和風(fēng)投們同等的交易協(xié)議。風(fēng)投們可以將天使投資人掃地出門的時(shí)代已經(jīng)是很久以前的事情了。

我認(rèn)為在初創(chuàng)企業(yè)投資領(lǐng)域，其中一個(gè)最大的未被開發(fā)的機(jī)會(huì)是迅速為創(chuàng)業(yè)者提供與天使投資規(guī)模相仿的資金。很少投資者明白，為了從他們那里獲得融資，初創(chuàng)企業(yè)會(huì)付出很大代價(jià)。如果企業(yè)只有幾名創(chuàng)始人，融資期間一切事務(wù)都會(huì)陷于停頓，而融資過程通常會(huì)持續(xù)6周時(shí)間。這種高成本融資意味著低成本投資者還有進(jìn)入的空間。

在這種情況下，低成本意味著快速?zèng)Q策。如果有這樣一位受尊重的投資者，他愿意投資10萬美元，與企業(yè)達(dá)成了不錯(cuò)的投資條件，并且承諾在24小時(shí)內(nèi)確認(rèn)是否進(jìn)行投資，他將有機(jī)會(huì)獲得幾乎所有最劃算的交易，因?yàn)槊恳患覂?yōu)秀的初創(chuàng)企業(yè)都會(huì)首先和他們接觸。他們需要進(jìn)行挑選，因?yàn)樵愀獾某鮿?chuàng)企業(yè)也會(huì)首先接觸他們，不過至少他們有機(jī)會(huì)接觸所有企業(yè)。

如果某位投資者因?yàn)樾枰ê荛L(zhǎng)時(shí)間才能作出決定或者為決定企業(yè)估值再三談判，他們將因而臭名昭著，企業(yè)創(chuàng)始人們將把他們留在最后考慮。對(duì)于最具希望的初創(chuàng)企業(yè)，留在最后考慮可能意味著永遠(yuǎn)沒有機(jī)會(huì)。

從方尖碑到金字塔

受追捧企業(yè)的數(shù)量會(huì)和新初創(chuàng)企業(yè)的總數(shù)量一起直線上升嗎?可能不會(huì)，原因有兩方面。一是，以往對(duì)于創(chuàng)業(yè)的恐懼導(dǎo)致很多人都沒有參與到創(chuàng)業(yè)浪潮中。現(xiàn)在，創(chuàng)業(yè)成本正在降低，預(yù)計(jì)會(huì)有更多人創(chuàng)業(yè)。但技術(shù)創(chuàng)新在降低失敗成本的同時(shí)也會(huì)增加失敗的數(shù)量。

另一個(gè)理由在于，今后將越來越多出現(xiàn)創(chuàng)意沖突的情況。創(chuàng)業(yè)公司越多，從事相同業(yè)務(wù)的公司數(shù)量也會(huì)越多。倘若創(chuàng)意沖突的頻率大幅增加，就會(huì)影響到企業(yè)的發(fā)展。

早期失敗案例的增加，將改變未來的創(chuàng)業(yè)格局。以往的創(chuàng)業(yè)遵循的是方尖碑的格局，而現(xiàn)在則會(huì)變成金字塔。雖然頂部會(huì)略有擴(kuò)大，但更多的擴(kuò)容還是來自于底部。

這對(duì)投資者意味著什么?最早期的投資將迎來更多機(jī)會(huì)，因?yàn)檫@是增速最快的領(lǐng)域。試想：投資者的方尖碑與創(chuàng)業(yè)公司的方尖碑之間是對(duì)應(yīng)的，而為了適應(yīng)創(chuàng)業(yè)公司的金字塔格局，投資者的格局也會(huì)變成金字塔。這時(shí)，所有的內(nèi)容都集中于頂部，底部便會(huì)留下真空。

投資者的機(jī)會(huì)基本上是指新投資者的機(jī)會(huì)，因?yàn)橐坏┈F(xiàn)有投資者或者企業(yè)習(xí)慣于一定風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，他們將難以作出改變。不同類型的投資者適合不同程度的風(fēng)險(xiǎn)，但每個(gè)人都會(huì)有自己的風(fēng)險(xiǎn)承受區(qū)間。這并不是因?yàn)榱鞒?，而是投資者的個(gè)性使然。

風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇

我認(rèn)為對(duì)于風(fēng)投，最大的危險(xiǎn)以及也是最大的機(jī)會(huì)在于A輪融資。更準(zhǔn)確地說，原本的A輪投資實(shí)際上已經(jīng)變成B輪投資。

現(xiàn)在，風(fēng)投們經(jīng)常在A輪融資投資太多資金。原因在于，他們感覺自己需要在每一家A輪融資企業(yè)中獲得大量股份，以彌補(bǔ)錯(cuò)過獲得董事會(huì)席位的機(jī)會(huì)。這意味著，如果某宗投資交易面臨大量競(jìng)爭(zhēng)，提高的數(shù)字是企業(yè)估值(以及投資的數(shù)量)而不是企業(yè)出售的份額。因此，對(duì)于那些更具潛力的初創(chuàng)企業(yè)，A輪融資投資者提供的資金常常超過企業(yè)所需的范圍。

一些風(fēng)投謊稱企業(yè)真的需要這么多資金。其他風(fēng)投則誠(chéng)懇一點(diǎn)，承認(rèn)他們的財(cái)務(wù)模式要求必須對(duì)每家企業(yè)持股一定比例。不過我們都知道，A輪融資的規(guī)模并不是在充分征求企業(yè)需求后決定的。真正的決定因素是風(fēng)險(xiǎn)投資公司希望參股的比例，以及由市場(chǎng)制定的估值及投資額。

就像很多糟糕的事情一樣，這種情況并不是故意而為之。之所以出現(xiàn)這種情況，是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資公司最初的假設(shè)逐漸過時(shí)。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)創(chuàng)立時(shí)的傳統(tǒng)是：創(chuàng)業(yè)者更需要投資者，而投資者卻沒有那么需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者。當(dāng)時(shí)，創(chuàng)始人在A輪融資中將大部分股權(quán)賣給風(fēng)投是正常的，現(xiàn)在創(chuàng)始人們更傾向于賣少點(diǎn)，風(fēng)投則寸步不讓，因?yàn)楹笳卟淮_定如果自己掌控的A輪融資企業(yè)的股份不到20%，以后自己是否能盈利。

我之所以將這個(gè)稱為危險(xiǎn)是因?yàn)?，A輪融資者越來越多地與他們本應(yīng)服務(wù)的初創(chuàng)企業(yè)產(chǎn)生意見不和，這會(huì)導(dǎo)致最后反咬企業(yè)一口。之所以我將其描述為機(jī)會(huì)，原因在于，隨著市場(chǎng)逐漸脫離傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資商業(yè)模式，目前正在積聚很多潛在的力量。這意味著，第一家沖破束縛，愿意在A輪投資中按照創(chuàng)始人的意愿購(gòu)買股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，將會(huì)獲得巨額利益。

一旦這種情況發(fā)生，風(fēng)投業(yè)務(wù)將會(huì)面對(duì)什么情況?我不能確定。不過我打賭，某家公司將最終領(lǐng)先。如果某家頂級(jí)風(fēng)投公司進(jìn)行A輪融資時(shí)，以企業(yè)所需資金為基礎(chǔ)，讓收購(gòu)股權(quán)比例隨市場(chǎng)變化而變化，他們將獲得所有最優(yōu)秀的初創(chuàng)企業(yè)。到時(shí)候財(cái)源自然滾滾而來。

你不能永遠(yuǎn)與市場(chǎng)力量作對(duì)。在過去10年，我們看到企業(yè)在A輪融資中出售的股權(quán)比例持續(xù)降低。以往40%是比較常見的?，F(xiàn)在風(fēng)投在努力堅(jiān)守20%的底線，不過我正等待這個(gè)底線被突破。這肯定會(huì)發(fā)生的。大家可能也在期盼。

誰知道情況回事如何，或許風(fēng)投將因?yàn)樽鞒稣_決定而賺更多錢。這樣的事情并非第一次發(fā)生。在風(fēng)投業(yè)務(wù)里，偶爾的巨大成功可能會(huì)產(chǎn)生幾百倍回報(bào)。其實(shí)只要略微提升一下這種概率，便可以彌補(bǔ)在A輪投資中持股比例減半所產(chǎn)生的負(fù)面影響。

如果你想要找到投資新機(jī)遇，請(qǐng)考慮企業(yè)創(chuàng)始人們?cè)诒г故裁础?chuàng)始人是你的客戶，他們所抱怨的正屬于未被滿足的需求。我曾經(jīng)指出有兩樣?xùn)|西是企業(yè)創(chuàng)始人們最為抱怨的——投資者做決定的時(shí)間過長(zhǎng)，A輪融資對(duì)股權(quán)比例稀釋過大，所以，這是兩個(gè)十分值得關(guān)注的領(lǐng)域。但總而言之，還是可以歸結(jié)為一句話：做企業(yè)創(chuàng)始人們想要的事情。