巴菲特：買本好的書就是最好的投資

虎嗅注：本文是巴菲特2014年致股東的信件摘錄，中英對(duì)照原文發(fā)表于雪球網(wǎng)(用戶“刺猬偷腥”翻譯)，虎嗅摘編如下：

“像做生意一樣對(duì)待投資，是最聰明的。”——本·格雷厄姆，《聰明的投資者》

引用本·格雷厄姆的話作為這封信的開(kāi)場(chǎng)白是合適的，因?yàn)槲液芨屑つ軓乃橇私獾疥P(guān)于投資的想法。我在后面會(huì)談到本，甚至很快會(huì)談到普通股，但首先我想和你們聊聊，在很久以前我曾做過(guò)的兩個(gè)小小的非股票投資。盡管它們都沒(méi)有明顯地改變我的凈值，但還是能帶來(lái)些啟發(fā)的。

這故事始于1973至1981年的內(nèi)布拉斯加州，當(dāng)時(shí)美國(guó)中西部的農(nóng)場(chǎng)價(jià)格暴漲，因?yàn)榇蠹移毡檎J(rèn)為惡性通貨膨脹要來(lái)了，而且小鄉(xiāng)鎮(zhèn)銀行的貸款政策還火上澆油。然后泡沫爆了，導(dǎo)致價(jià)格下跌50%甚至更多，摧毀了那些舉債經(jīng)營(yíng)的農(nóng)民和他們的債主。在那場(chǎng)泡沫余波中倒閉的愛(ài)荷華州和內(nèi)布拉斯加州的銀行，數(shù)量比我們最近這次大蕭條中倒閉的還要多五倍。

在1986年，我從FDIC(聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司)那買下了一個(gè)400英畝的農(nóng)場(chǎng)，坐落在奧馬哈北部50英里處。這花了我28萬(wàn)，此價(jià)格比前幾年一家倒閉了的銀行批給農(nóng)場(chǎng)的貸款還要少得多。我根本不懂怎樣去經(jīng)營(yíng)一個(gè)農(nóng)場(chǎng)，好在有個(gè)熱愛(ài)農(nóng)活的兒子。我從他那得知這農(nóng)場(chǎng)能生產(chǎn)多少蒲式耳的玉米和大豆，經(jīng)營(yíng)費(fèi)用會(huì)是多少。通過(guò)這些預(yù)估，我計(jì)算出這農(nóng)場(chǎng)當(dāng)時(shí)大概能有10%的正?；貓?bào)。我還認(rèn)為生產(chǎn)力會(huì)隨時(shí)間而提高，農(nóng)作物價(jià)格也會(huì)越來(lái)越高。后來(lái)這些預(yù)期都得到了印證。

我不需要有與眾不同的知識(shí)或智商來(lái)得出結(jié)論，這項(xiàng)投資不會(huì)有向下的趨勢(shì)，而是有潛在的，會(huì)實(shí)質(zhì)向好的趨勢(shì)。當(dāng)然了，可能偶爾會(huì)歉收，或是價(jià)格有時(shí)讓人失望。那又如何?總會(huì)有些非常好的年份嘛，我完全不會(huì)有任何壓力去賣掉這塊資產(chǎn)。現(xiàn)在，28年過(guò)去了，這農(nóng)場(chǎng)的收入翻了三倍，它的價(jià)值已是我支付價(jià)格的五倍甚至更多。我還是對(duì)農(nóng)活一無(wú)所知，最近才第二次去實(shí)地看了看。

在1993年，我做了另外一個(gè)小投資。那時(shí)我還是所羅門的CEO，所羅門的房東賴瑞·西弗史丹告訴我，有個(gè)清算信托公司打算要賣掉紐約大學(xué)鄰近的一塊商業(yè)地產(chǎn)。泡沫再次爆破了，這次波及到商業(yè)地產(chǎn)，這個(gè)清算信托公司專門用于處置那些倒閉儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，正是這些機(jī)構(gòu)樂(lè)觀的貸款政策助長(zhǎng)了這場(chǎng)鬧劇。

這里的分析依舊簡(jiǎn)單。就像那農(nóng)場(chǎng)的例子中，該資產(chǎn)的無(wú)杠桿當(dāng)期收益率大約為10%。但資產(chǎn)正被清算信托公司低效率經(jīng)營(yíng)著，如果把一些空置的商店出租，它的收入將會(huì)增加。更重要的是，占地產(chǎn)項(xiàng)目約20%面積的最大租戶支付的租金大約為5美元一英尺，而其他租戶平均為70美元。9年后，這份廉價(jià)租約的到期肯定會(huì)帶來(lái)收入的顯著增長(zhǎng)。這資產(chǎn)的位置也是極好的，畢竟紐約大學(xué)跑不了。

我加入了一個(gè)小團(tuán)體來(lái)收購(gòu)這棟樓，賴瑞和佛瑞德·羅斯也在其中。佛瑞德是個(gè)有經(jīng)驗(yàn)的高級(jí)房地產(chǎn)投資者，他和他的家族將管理這項(xiàng)資產(chǎn)。這些年也確實(shí)由他們經(jīng)營(yíng)著。隨著舊租約的到期，收入翻了三倍，現(xiàn)在的年分紅已超過(guò)我們初始投資額的35%。此外，原始抵押分別在1996年和1999年被再融資，這種手段允許進(jìn)行了幾次特別分紅，加起來(lái)超過(guò)了我們投資額度的150%。我到今天為止還沒(méi)去看過(guò)這項(xiàng)資產(chǎn)。

從那農(nóng)場(chǎng)和紐約大學(xué)房地產(chǎn)獲得的收入，很可能未來(lái)幾十年內(nèi)還會(huì)增長(zhǎng)。盡管收益并不具有戲劇性，但這兩項(xiàng)投資卻是可靠且令人滿意的，我會(huì)一輩子持有，然后傳給我的孩子和孫子。

我說(shuō)這些故事是為了闡明一些投資的基礎(chǔ)原則：

· 獲得令人滿意的投資回報(bào)并不需要你成為一名專家。但如果你不是，你必須認(rèn)清自己的局限性并遵循一套可行的方法。保持簡(jiǎn)單，不要孤注一擲。當(dāng)別人向你承諾短期的暴利，你要學(xué)會(huì)趕緊說(shuō)“不”。

· 聚焦于擬投資資產(chǎn)的未來(lái)生產(chǎn)力。如果你對(duì)某資產(chǎn)的未來(lái)收入進(jìn)行了粗略估算，卻又感到不安，那就忘了它繼續(xù)前進(jìn)吧。沒(méi)人能估算出每一項(xiàng)投資的可能性。但沒(méi)必要當(dāng)個(gè)全能者;你只要能理解自己的所作所為就可以了。

· 如果你是聚焦于擬投資資產(chǎn)的未來(lái)價(jià)格變動(dòng)，那你就是在投機(jī)。這本身沒(méi)什么錯(cuò)。但我知道我無(wú)法成功投機(jī)，并對(duì)那些宣傳自己能持續(xù)成功的投機(jī)者表示懷疑。有一半人第一次扔銅板時(shí)能壓對(duì)寶;但這些勝利者如果繼續(xù)玩下去，沒(méi)人能擁有贏利為正的期望值。事實(shí)上，一項(xiàng)既定資產(chǎn)最近的價(jià)格上漲，永遠(yuǎn)都不會(huì)是買入的理由。

· 通過(guò)我的兩個(gè)小投資可以看出，我只會(huì)考慮一項(xiàng)資產(chǎn)能產(chǎn)出什么，而完全不關(guān)心它們的每日定價(jià)。聚焦于賽場(chǎng)的人才能贏得比賽，勝者不會(huì)是那些緊盯記分板的人。如果你能好好享受周六周日而不看股價(jià)，那工作日也試試吧。

· 形成自己的宏觀觀點(diǎn)，或是聽(tīng)別人對(duì)宏觀或市場(chǎng)進(jìn)行預(yù)測(cè)，都是在浪費(fèi)時(shí)間。事實(shí)上這是危險(xiǎn)的，因?yàn)檫@可能會(huì)模糊你的視野，讓你看不清真正重要的事實(shí)。(當(dāng)我聽(tīng)到電視評(píng)論員油嘴滑舌地對(duì)市場(chǎng)未來(lái)走勢(shì)進(jìn)行臆想，我就回想起了米奇·曼托的尖酸評(píng)論：“你都不知道這游戲有多簡(jiǎn)單，直到你走進(jìn)那個(gè)演播廳。”)

我的兩項(xiàng)購(gòu)買分別是在1986年和1993年完成。決定進(jìn)行這些投資的時(shí)候，當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況、利率或是下一年(1987和1994年)的證券市場(chǎng)走勢(shì)，對(duì)我來(lái)說(shuō)都不重要。我已經(jīng)記不起當(dāng)時(shí)的頭條新聞，或是權(quán)威人士說(shuō)了些什么，不管別人怎么說(shuō)，內(nèi)布拉斯加州的玉米一直在生長(zhǎng)，學(xué)生也會(huì)聚集在紐約大學(xué)。

在我的兩個(gè)小投資和股票投資之間，有個(gè)重要的區(qū)別。那就是股票會(huì)讓你知道所持股份的實(shí)時(shí)定價(jià)，而我卻從沒(méi)見(jiàn)過(guò)對(duì)我農(nóng)場(chǎng)或紐約房地產(chǎn)的報(bào)價(jià)。

證券市場(chǎng)的投資者有個(gè)極大的優(yōu)勢(shì)，那就是他們的持股有寬幅波動(dòng)的估值。對(duì)于一些投資者來(lái)說(shuō)，確實(shí)如此。畢竟，如果一個(gè)穆迪的朋友，每天圍著我的財(cái)產(chǎn)對(duì)我喊出報(bào)價(jià)，愿意以此報(bào)價(jià)來(lái)買我的農(nóng)場(chǎng)，或?qū)⑺霓r(nóng)場(chǎng)賣給我，并且這些報(bào)價(jià)會(huì)根據(jù)他的精神狀態(tài)，在短期內(nèi)劇烈變化，我到底該怎樣利用他這種不規(guī)律的行為來(lái)獲利?如果他的日?qǐng)?bào)價(jià)令人可笑地低，并且我有閑錢，我就會(huì)買下他的農(nóng)場(chǎng)。如果他喊出的報(bào)價(jià)荒謬地高，我要么就賣給他，或是繼續(xù)耕種。

然而，股票的持有者往往容易被其他持股者的反復(fù)無(wú)常和不理性所影響，搞到自己也不理性。因?yàn)槭袌?chǎng)上的噪音太多了，包括經(jīng)濟(jì)狀況、利率、股票的價(jià)格等等。一些投資者認(rèn)為聽(tīng)權(quán)威人士的意見(jiàn)很重要，更糟糕的是，還認(rèn)為參考他們的評(píng)論來(lái)投資很重要。

那些擁有農(nóng)場(chǎng)或房子的人，能夠默默持有資產(chǎn)幾十年，但當(dāng)他們接觸到大量的股票報(bào)價(jià)，加上評(píng)論員總在暗示“別一直坐著，來(lái)買賣吧!”，他們往往就會(huì)變得狂熱起來(lái)。對(duì)于這些投資者來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性本來(lái)是可以擁有的絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)在卻變成了一種詛咒。