沈南鵬買下賽道 否認(rèn)在競爭公司間“做局”

沈南鵬發(fā)型變了。

那張梳著一絲不亂、周潤發(fā)式大背頭、戴金邊眼鏡、腕帶名表，略帶狂傲的照片，擺在書柜上。眼前的他，短發(fā)，黑衣，眼鏡和手表都不見了，看起來清爽。辦公室陳設(shè)簡單，寬大的桌上放著一本丹尼爾.巴倫博伊姆的《生活在音樂中》和一堆待批閱的英文文件。

這里是位于CBD核心的紅杉資本中國基金(以下簡稱紅杉資本)辦公室，華貿(mào)寫字樓36層，能夠俯瞰北京最熱鬧的街景。而過去近十八個(gè)月中，對中國互聯(lián)網(wǎng)界最熱鬧的大整合、IPO、口水戰(zhàn)，紅杉既在局內(nèi)，也在局外。

幾家風(fēng)口上的公司，都曾獲得紅杉中國的投資。沈亞創(chuàng)辦的唯品會(NYSE：VIPS)股價(jià)漲了50倍，市值達(dá)百億美元，紅杉中國作為領(lǐng)投人受益超過幾十倍，回報(bào)額超過十億美元。今年情人節(jié)，唯品會以1.125億美元投資樂峰網(wǎng)。樂蜂網(wǎng)的對手聚美優(yōu)品，就在這次交易前一天放出消息，已經(jīng)啟動赴美上市工作，計(jì)劃融資6億美元，估值超30億美元。樂蜂與聚美從暗戰(zhàn)到明戰(zhàn)，較量了一年多，它們的投資人都是紅杉中國。

紅杉中國所投的戲劇性組合不止這一對，還有同在團(tuán)購領(lǐng)域的大眾點(diǎn)評與美團(tuán)，前者在2月下旬宣布接受騰訊投資，出讓20%股份，后者預(yù)計(jì)2014年交易額能達(dá)到450億。當(dāng)然，還有奇虎360與網(wǎng)秦，途牛和驢媽媽等。2011年，紅杉中國和DST等投資者一起入股了京東商城，而京東赴美IPO在即。至于2006年曾接受紅杉中國投資的高德軟件，已在2014年2月由阿里巴巴全資收購。2014年3月，阿里巴巴集團(tuán)以62.44億港元認(rèn)購了文化中國傳播集團(tuán)公司已擴(kuò)大后發(fā)行股本的60%，而紅杉資本早在2011年便已投資入股文化中國，紅杉持有文化中國12%股份。

這個(gè)名單將拉得更長。A股開閘，美股回暖，BAT(百度、阿里巴巴、騰訊)加速布局，互聯(lián)網(wǎng)對傳統(tǒng)商業(yè)的改造深化……這些變化都使得資本層面也格外活躍。當(dāng)我們關(guān)注水面上起舞的天鵝時(shí)，也不要忘記水面下的大魚。

紅杉中國顯然是大魚中游動最活躍的一條。雖然與“硅谷風(fēng)投之王”美國紅杉相比，它還是小個(gè)子(在今年2月Facebook宣布以價(jià)值190億美元的現(xiàn)金和股票收購WhatsApp后，作為投資者紅杉資本回報(bào)率高達(dá)200倍)，但沈南鵬作為紅杉資本中國基金創(chuàng)始及執(zhí)行合伙人已躋身于最成功亞洲投資人之列，常出現(xiàn)在各類本土投資人排行榜榜首，甚至有人將紅杉中國稱為BAT之外暗中攪動格局的第四股資本力量。

沈南鵬判斷，一個(gè)創(chuàng)業(yè)者的黃金時(shí)代即將到來：“新一屆政府工作報(bào)告中指出，市場在資源配置中起決定性作用，在這方面，信息科技行業(yè)應(yīng)該非常具有代表性。”他樂觀認(rèn)為，在中國一些優(yōu)秀企業(yè)成長軌跡幾乎與美國一樣，而未來其成長土壤也將相似。“誰是市場贏家，將由客戶決定，這個(gè)很重要。企業(yè)家的成功必然帶動投資人的成功，中國應(yīng)該具有和硅谷一樣的潛力。”

紅杉中國自稱創(chuàng)業(yè)者背后的創(chuàng)業(yè)者，以所主導(dǎo)投資項(xiàng)目的IPO幾率高著稱，今年IPO重啟后，僅通過1月29日成功登陸創(chuàng)業(yè)板的光環(huán)新網(wǎng)，三年就獲利14倍。能獲得沈南鵬投資所帶來的光環(huán)效應(yīng)，以及投資之外的資源，常是創(chuàng)業(yè)者的夢想，不過，同樣曾有人批評其手法過于凌厲。隨著創(chuàng)業(yè)節(jié)奏變化，投資者也要調(diào)整自己的舞步，例如需面對產(chǎn)業(yè)邊界越來越模糊，如何處理所投項(xiàng)目之間競爭關(guān)系等新問題，紅杉是個(gè)最佳樣本。

沈南鵬的投資風(fēng)格是快、穩(wěn)、準(zhǔn)，有圈內(nèi)人評價(jià)他“進(jìn)入快，收益快，成名快，笑臉快”，他是有耐心的快槍手，對風(fēng)險(xiǎn)把控一流。美國紅杉的理念是“下注于賽道”而非“下注于賽手”，但沈亞評價(jià)，沈南鵬至少通過在電商的布局，已把整條賽道都買了。“他甚至把整個(gè)場子都買了”。

2008年之后，由背頭切換為短發(fā)的沈南鵬沉默已久。他近日接受本刊專訪，詳解今天的種子是如何播下的，以及其價(jià)值判斷原則，對電商、互聯(lián)網(wǎng)等熱點(diǎn)的分析，從他的角度如何看待一些質(zhì)疑與批評。

做局者?

沈南鵬向沙發(fā)上靠了下，他否認(rèn)自己在競爭公司之間“做局”。這是紅杉，也是很多投資人在移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代難以回避的尷尬，即“無邊界競爭”。

以紅杉方面的說法，按照慣例，并不會投資一個(gè)領(lǐng)域內(nèi)兩個(gè)競爭對手。“剛開始他們的業(yè)務(wù)都屬于不同領(lǐng)域，到后來完全因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)發(fā)展撞到了一起。”沈南鵬如是說。

大眾點(diǎn)評網(wǎng)2006年獲得來自紅杉中國200萬美元首筆投資，2007年紅杉資本再次追加了投資，2010年大眾點(diǎn)評進(jìn)入團(tuán)購領(lǐng)域。2010年9月，美團(tuán)網(wǎng)獲得紅杉資本1000萬美元A輪投資。大眾點(diǎn)評做團(tuán)購的業(yè)務(wù)，比美團(tuán)晚了大半年。

2009年團(tuán)購這把火燃起來之后，大眾點(diǎn)評創(chuàng)始人張濤感覺到一定要做團(tuán)購，因?yàn)樗X得不做團(tuán)購，就有可能讓成功的團(tuán)購公司打斷他們與服務(wù)商之間的關(guān)系，因?yàn)閳F(tuán)購也是一種營銷手段。“如果一個(gè)‘團(tuán)購公司’規(guī)模非常大了，他可以說對不起，你得把所有營銷手段都交給我，這個(gè)時(shí)候大眾點(diǎn)評網(wǎng)就沒有糧道了。然而現(xiàn)在大眾點(diǎn)評這仗要打嗎?要打，要做好團(tuán)購，但這意味著一個(gè)原來盈利的公司今天必須進(jìn)入千團(tuán)大戰(zhàn)。”沈南鵬說。

他感嘆互聯(lián)網(wǎng)變化太快，要定義兩家被投公司競爭還是合作，很難界定清楚。“在我們看美團(tuán)的時(shí)候，我還問張濤，你們要不要進(jìn)團(tuán)購領(lǐng)域，他說暫時(shí)沒這個(gè)想法，后來他倆在團(tuán)購上競爭了。”

奇虎是沈南鵬投資的第一個(gè)項(xiàng)目，如你所知，當(dāng)時(shí)該公司業(yè)務(wù)與安全無關(guān)，而網(wǎng)秦的業(yè)務(wù)則很明確就是手機(jī)安全。樂蜂創(chuàng)業(yè)之初定位為時(shí)尚生活，而聚美優(yōu)品則是團(tuán)購化妝品，沈南鵬曾覺得團(tuán)購化妝品挑戰(zhàn)挺大，但“陳歐這個(gè)人值得試一下”。最初楚河漢界非常清楚，不久后就犬牙交錯(cuò)。“今天唯品會再往前走，會不會僅僅是局限在現(xiàn)在的模式呢?我相信不會。沈亞肯定會有很多新產(chǎn)品想法，走到今天這樣一個(gè)平臺，他不會僅僅局限于就是現(xiàn)在的商業(yè)模式，”他開玩笑說可能過一陣唯品會與聚美優(yōu)品也會有競爭，就像“我沒有辦法跟陳歐講你不要做自有品牌，對吧。”

按照投資公司標(biāo)準(zhǔn)流程，當(dāng)兩家被投公司成為競爭對手，應(yīng)該建立嚴(yán)格防火墻制度，如投資經(jīng)理間不能共享信息，公司戰(zhàn)略會議，投競爭對手公司的投資經(jīng)理不能出席，紅杉也遵守這套流程。

“與唯品會戰(zhàn)略打通是樂蜂自己的決定，事先沒與任何投資人溝通。”樂蜂網(wǎng)董事長李靜告訴《中國企業(yè)家》雜志，她不認(rèn)為是被收購，當(dāng)公司內(nèi)部將戰(zhàn)略想清楚后，她才與主要投資人進(jìn)行了溝通。而且最先也不是紅杉而是中金和寬帶資本。這兩位股東方當(dāng)即表示支持。“有人說，這事是老沈作局，我覺得他挺冤枉的，樂蜂與唯品會談得差不多了，我才和紅杉說的。”李靜說。

唯品會董事、紅杉合伙人劉星則介紹，在唯品會收購樂蜂過程中，因?yàn)閯⑿蔷哂屑t杉身份，他要回避。最后董事會表決收購與否時(shí)，他在場聽了，但沒有投票。“沈亞和李靜是通過紅杉平臺相識，這是紅杉能提供的服務(wù)，但我們只是一個(gè)小股東不可能主宰公司意志。”

資本是秘密背后的秘密，動力背后的動力，紅杉在這一輪格局調(diào)整中究竟扮演怎樣的角色，可能只有當(dāng)事人自己最清楚。處在沈南鵬的位置，他不可能完全對戰(zhàn)火視而不見，也會建議被投公司差異化競爭，例如他曾建議樂蜂把渠道與更大平臺合作，判斷依據(jù)是對樂蜂而言，不是說今天競爭不過哪一個(gè)對手，所以要賭氣做這個(gè)事，而是公司的利益最大化是什么。如果樂蜂在品牌和渠道繼續(xù)兩條戰(zhàn)線作戰(zhàn)，第一這樣的商業(yè)模式能不能持續(xù)?第二是不是可能發(fā)現(xiàn)自己將陷入左右手互搏?例如在自己的渠道，怎樣處理自有品牌和歐萊雅等品牌的關(guān)系?

他認(rèn)為紅杉是通過對企業(yè)長期發(fā)展戰(zhàn)略推導(dǎo)得出結(jié)論，然后再去提建議。“我們確實(shí)給了她建議，認(rèn)為渠道和品牌應(yīng)該分離，分離方式可以不同，可以自己分出一個(gè)團(tuán)隊(duì)來，另外一個(gè)團(tuán)隊(duì)去做渠道，但這兩個(gè)公司必須獨(dú)立運(yùn)作。”而至于是單獨(dú)運(yùn)作還是選擇合作，與誰合作，選擇由企業(yè)家作出，紅杉會站在中立的角度，“不希望參與這類決策事情，因?yàn)檫@個(gè)事情非常敏感，一個(gè)企業(yè)家應(yīng)該根據(jù)自己的判斷去做選擇。”

有時(shí)候，雙方也可能吵到投資人這里，沈南鵬只能說反對非理性競爭。“比如說打口水戰(zhàn)，當(dāng)然沒必要，但企業(yè)決定這一個(gè)禮拜打價(jià)格戰(zhàn)，這是一個(gè)企業(yè)的執(zhí)行決策，我認(rèn)為沒有權(quán)力去干涉。”

趨勢拼圖

2008年冬天，北京九華山莊，紅杉中國被投企業(yè)CEO年會如期召開。

這個(gè)冬天格外冷，實(shí)業(yè)與金融都不景氣，導(dǎo)致紅杉所投的一些行業(yè)增長放緩，盡管后來政府出臺了“四萬億”刺激，但2008年底沒有任何復(fù)蘇的跡象。

年會上，被投企業(yè)都憂心忡忡。而沈南鵬擔(dān)心的是，2008年之前，紅杉大部分投資項(xiàng)目集中在傳統(tǒng)企業(yè)，經(jīng)濟(jì)危機(jī)到來造成的市場低迷給這些公司帶來了隱憂。果然，在消費(fèi)行業(yè)小組討論會上，沈發(fā)現(xiàn)只有一兩家公司預(yù)測明年會有50%的增長，其它都不樂觀。像受了傳染一樣，連TMT小組也說不看好未來。

“怎么辦?大家都憂慮，我一個(gè)人盲目樂觀也不對。那個(gè)時(shí)候我真沒有能力和膽力預(yù)測說2009年一切都會很好，你們不用擔(dān)心什么。”他回憶。當(dāng)然，他還是盡力鼓勵大家需要在困難的環(huán)境里尋找商機(jī)，為未來投入。

此時(shí)，紅杉中國采取進(jìn)一步謹(jǐn)慎投資策略，2009年第一季度，由于對大勢判斷的不明朗，只投了四五個(gè)項(xiàng)目。“現(xiàn)在回想起來，我們當(dāng)時(shí)有一點(diǎn)縮手縮腳了，有一些投資如果當(dāng)時(shí)上手，機(jī)會非常好，但我們沒有做。”在錯(cuò)過的項(xiàng)目中最讓沈南鵬遺憾的是京東的第二輪融資。盡管此后紅杉追上了京東的后續(xù)輪，但畢竟付出了不同的代價(jià)。

就在這個(gè)寒冬前后，紅杉中國的打法逐漸系統(tǒng)，開始梳理清晰的產(chǎn)業(yè)邏輯與行業(yè)脈絡(luò)。對產(chǎn)業(yè)最初的梳理，從彼時(shí)最熱的Web2.0開始，當(dāng)時(shí)他們已經(jīng)投了幾家有類似概念的公司，“如果一家公司還沒投，還真梳理不出來。”沈南鵬說。

在此后他們又研究無線互聯(lián)網(wǎng)，某次會議上另一位合伙人周逵整理了一份移動互聯(lián)網(wǎng)“產(chǎn)業(yè)地圖”，美國紅杉也有類似“地圖”。這張圖上面有運(yùn)營商、SP(Service Provider縮寫，指電信增值服務(wù)提供商)，游戲公司等產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，并標(biāo)明各個(gè)環(huán)節(jié)的關(guān)系。2005年加入紅杉之前，周逵曾在聯(lián)想集團(tuán)從事投資管理工作，最早投過SP類的公司，一直在關(guān)注移動互聯(lián)網(wǎng)，而當(dāng)時(shí)移動互聯(lián)網(wǎng)還是從SP向APP發(fā)展的過程。

對著這張圖，紅杉中國開始研究有哪些點(diǎn)應(yīng)該去看一看，有哪些點(diǎn)可能會有機(jī)會。沈南鵬承認(rèn)，那時(shí)很多認(rèn)知非常膚淺，但重要的是能夠不斷去嘗試完成拼圖，大量地去和企業(yè)、運(yùn)營商、海外公司做拜訪、了解，到了一定階段，圖像整體就特別清晰。“紅杉在未來的投資中沿著這個(gè)圖解不斷深入和補(bǔ)充，因此能捕捉到一批今天從競爭中脫穎而出的互聯(lián)網(wǎng)公司，都是因?yàn)槟菚r(shí)這張圖解，讓我們提早布局。”沈南鵬說。

2009年春，紅杉中國在長城公社下面開了一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)被投企業(yè)年會。年會的主題就叫“Mobile Only”，紅杉方面很擔(dān)心自己所投的一些基于PC類公司將來在移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代會被淘汰，不是一家公司，是一批公司在整個(gè)大潮當(dāng)中遭遇挑戰(zhàn)。“如果CEO沒有意識到必須站在全新角度想產(chǎn)品的話，這將是非常非常危險(xiǎn)的，Mobile Only，這個(gè)主題我不知道怎么翻譯合適，我們就是想給大家一個(gè)警醒，新的移動互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代要到來了。”

在一個(gè)變革的時(shí)代，作為投資人需要對大格局有所把握，例如在電商行業(yè)中，不見得每一個(gè)垂直領(lǐng)域都能成功，但用戶使用頻率較高，相對線下渠道比較復(fù)雜，毛利率相對比較高的可能會有機(jī)會。紅杉中國也投過運(yùn)動鞋，投過化妝品，投過酒業(yè)，這當(dāng)中有幾家表現(xiàn)不錯(cuò)，然后它再問自己要不要嘗試品牌公司?如果嘗試品牌公司，是淘品牌還是獨(dú)立品牌?

“你必須要思考十年以后的中國互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)該是怎樣的狀況?當(dāng)然我們想象的畫面與最后的畫面會有差別，但是你至少要去想象，這個(gè)工作我認(rèn)為對每個(gè)投資人來講都是非常非常重要的。”沈南鵬認(rèn)為投資人很難看出快一步的機(jī)會，但是至少能快半步。

拼圖需要與潛在的投資目標(biāo)在業(yè)務(wù)發(fā)展中共同完成，例如在2011年左右，紅杉中國就曾經(jīng)有過一個(gè)與互聯(lián)網(wǎng)金融相關(guān)的團(tuán)隊(duì)討論，彼時(shí)互聯(lián)網(wǎng)金融這個(gè)詞還沒有流行，但紅杉內(nèi)部做了一個(gè)PPT就叫“互聯(lián)網(wǎng)金融”。“這個(gè)詞我們也是創(chuàng)造的，與用戶最近的是商品、零售，接下來會是什么呢?金融最可能，互聯(lián)網(wǎng)與金融的結(jié)合是天然的。”至于這種結(jié)合能夠出什么公司還說不清楚，當(dāng)時(shí)幾乎還沒有看到大的金融機(jī)構(gòu)開始沿著互聯(lián)網(wǎng)方向的創(chuàng)新，但他們也觀察到了像拍拍貸、隨手記等這樣的公司正在做一些好玩的事。

沈認(rèn)為投資人一定要看大量的公司，如此才能看到怎樣的趨勢正在產(chǎn)生。從單一個(gè)體，所看到的是一個(gè)愿景和一個(gè)商業(yè)模式，但如果今天訪談10-30個(gè)創(chuàng)業(yè)者，得到的就是一個(gè)行業(yè)大致版圖，當(dāng)然，這不是讓投資人盲目聽從某創(chuàng)業(yè)者的想法，而是要形成自己的一些意見和觀點(diǎn)。

例如今天移動互聯(lián)網(wǎng)的投資機(jī)會可能就少于兩年前，兩年以前移動互聯(lián)網(wǎng)可能占到紅杉中國早期基金40%的投資比例。“在我們早期投資里面，不同的階段還是會有不同的投資脈絡(luò)，這個(gè)脈絡(luò)幫助你判斷一種商業(yè)模式有沒有可能興起，投資人要早一點(diǎn)有自己的思考，也要早一點(diǎn)有自己的拼圖。”

在拼圖的指導(dǎo)下，沈南鵬有具體方法論：首先一定要有耐心。“我如果跟你說，我2006年投大眾點(diǎn)評時(shí)就看到它會成為一家團(tuán)購公司里面的巨人，這肯定瞎掰。2006年我看到的就是它的本地廣告模式。”他認(rèn)為短線的投資人沒有耐心，可能此時(shí)就會要求盡快上市，或者追求短期盈利，而看長線的基金則希望它保住和擴(kuò)大江湖地位。“投資人應(yīng)該敢于支持創(chuàng)業(yè)者打造一個(gè)持續(xù)的商業(yè)模式，因?yàn)橥鶝]有辦法去控制能否保住當(dāng)時(shí)的利潤。”沈強(qiáng)調(diào)，“你保不住，只有在競爭當(dāng)中不斷地去強(qiáng)化你的商業(yè)模式。”

紅杉中國繼承了紅杉美國的“耐心”，恰如高盛的名言，“我們是貪婪的，但我們是長期貪婪的。”

第二點(diǎn)他認(rèn)為要有“男人的肩膀”，也就是承擔(dān)失敗的能力。“媒體說紅杉投砸了某某項(xiàng)目，投砸了項(xiàng)目我們以前有，將來也會有，我們不是說在投資的時(shí)候不謹(jǐn)慎，而是盡量做到我們所有的謹(jǐn)慎，但是像這樣的情況還會繼續(xù)，因?yàn)檫@是風(fēng)險(xiǎn)投資中一個(gè)基本的規(guī)律。”他談到了麥考林，這是紅杉中國的一個(gè)隱痛，他認(rèn)為在互聯(lián)網(wǎng)建立一個(gè)品牌，確實(shí)是條很難走的路，在美國都很少有成功的先例，外界應(yīng)該給嘗試者更多空間。

第三點(diǎn)是怎樣幫企業(yè)。沈曾問美國的同事，花時(shí)間幫企業(yè)和不幫企業(yè)，投完以后等5年的收獲差別在哪里?對方告訴他，不可能產(chǎn)生50%的差別，但至少會有20%到30%的差別。當(dāng)然，花時(shí)間能夠幫到企業(yè)有一個(gè)前提，就是必須懂公司，不然的話就是瞎幫忙。

所謂知易行難，如果在優(yōu)秀投資人中做一個(gè)調(diào)查，這幾乎是標(biāo)準(zhǔn)答案，若能落到實(shí)處，則非一日之功。

步步為營

2005年9月，沈南鵬與另一位創(chuàng)始合伙人張帆，以及Sequoia Capital(紅杉資本)一起創(chuàng)立了紅杉資本中國基金。幾乎同時(shí)，新合伙人周逵、計(jì)越加入。雖然彼時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資在中國已10多年，但頂著紅杉美國光環(huán)，沈南鵬與張帆組合，馬上成為了中國投資界超級明星。

有限合伙(LP)主要來自美國，退出通道也在美國資本市場。它的LP包括美國斯坦福大學(xué)基金、普林斯頓大學(xué)基金、哥倫比亞大學(xué)基金、杜克大學(xué)基金等美國超一流的大學(xué)基金以及洛克菲勒、卡耐基、福特基金會等美國家族基金。這些頂級的投資機(jī)構(gòu)與紅杉美國的平均合作時(shí)間超過25年，它們因?yàn)樾湃渭t杉美國，覺得中國團(tuán)隊(duì)也很豪華，愿意為初創(chuàng)的紅杉中國投資。

“早期，美國的LP幫了我們大忙。當(dāng)時(shí)，我們經(jīng)驗(yàn)少，有些項(xiàng)目也不太好。”紅杉中國合伙人周逵回憶到。

那時(shí)團(tuán)隊(duì)剛剛在一起，缺少對行業(yè)的系統(tǒng)梳理，主要項(xiàng)目來源還是成員的個(gè)人關(guān)系。沈南鵬投資的第一個(gè)項(xiàng)目是周鴻祎的奇虎，因?yàn)樯蚰嚣i以前創(chuàng)業(yè)時(shí)就認(rèn)識周鴻祎，同時(shí)奇虎商業(yè)模式也很獨(dú)特，所以就投資了。團(tuán)隊(duì)的周逵、計(jì)越都找了一些自己的關(guān)系，比如說通過以前認(rèn)識的朋友來尋找項(xiàng)目。文思創(chuàng)新就是周逵加入紅杉之前關(guān)注過的一個(gè)項(xiàng)目，后來紅杉投資了它，并很快成功上市。

最初兩年，為了讓更多人了解紅杉中國，沈南鵬高調(diào)曝光、演講，“沈氏經(jīng)典照”就來自這一時(shí)期。“那時(shí)沈南鵬打扮得一絲不茍，他做起事來就跟踩了風(fēng)火輪一樣，急急火火的。”周鴻祎評價(jià)。

彼時(shí)正值整個(gè)行業(yè)井噴期，中國所有VC似乎都卷入了一場速度競賽。紅杉那時(shí)的策略是“少食多餐”，從2005年9月至2006年8月一年間，紅杉投資的十余個(gè)項(xiàng)目總額不過5000萬美元，甚至沒有單一投資超過1000萬美元。直到2006年和2007年紅杉中國投資的頻率大幅提高，分別為27次和30次，而且頻頻出現(xiàn)大額投資的項(xiàng)目。

投資競賽期間，美元LP的弱點(diǎn)顯現(xiàn)。一方面，境外美元投資中國需要外匯管理局申報(bào)，速度慢，另一方面，國內(nèi)許多行業(yè)特別是一些服務(wù)性行業(yè)、敏感行業(yè)，用美元投資受限。基于對人民幣和項(xiàng)目需求，2007年開始，紅杉中國開始嘗試與國內(nèi)VC、地方政府合作，比如紅杉中國曾與本土排名第一VC——深創(chuàng)投合資成立一只名為“紅杉創(chuàng)業(yè)資本”的合資基金，但因?yàn)橐恍┱呦拗?，最后沒有做成。期間也有地方政府控制的國有資金成為了紅杉中國的LP。

相比于美國成熟的機(jī)構(gòu)LP，國內(nèi)LP發(fā)展尚不成熟，紅杉發(fā)展初期，由于項(xiàng)目來源的掣肘，不得不與不同機(jī)構(gòu)合作以擴(kuò)大項(xiàng)目來源。紅杉曾和很多天使基金合作，并參與到各省市的地方風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會。

“基金在發(fā)展早期，這種合作很多，但這又遇到一個(gè)問題，當(dāng)一只基金有很多地方政府作為LP時(shí)，每個(gè)政府都希望紅杉能夠投本省的項(xiàng)目，如果LP訴求各不相同，紅杉作為基金管理很難去平衡各方的關(guān)系。”周逵回憶到。

紅杉中國發(fā)展了兩年，沈南鵬也意識到，在資金、創(chuàng)業(yè)企業(yè)和市場環(huán)境上，中美存在著很大的差別。沈南鵬對《中國企業(yè)家》坦言：“紅杉成立那幾年，時(shí)常能感受到壓力，因?yàn)槊绹t杉的業(yè)績非常出色，但是美國的成功不一定會復(fù)制到中國。兩者并沒有邏輯關(guān)系。”

對于紅杉中國早期的投資選擇，周鴻祎認(rèn)為：美國紅杉投資項(xiàng)目更看重有特色技術(shù)的多一點(diǎn)，中國的國情決定了沈南鵬他們投的項(xiàng)目在技術(shù)應(yīng)用和商業(yè)模式創(chuàng)新上多一些。

過去40年，美國紅杉一直沿著“半導(dǎo)體—電腦—網(wǎng)絡(luò)設(shè)備—互聯(lián)網(wǎng)”的路在投資，紅杉中國在互聯(lián)網(wǎng)和軟件、消費(fèi)品、教育、醫(yī)療健康、新能源等諸多領(lǐng)域中播種。

2008年以前，紅杉投了50多個(gè)項(xiàng)目，其中互聯(lián)網(wǎng)公司近二十家，以及其它帶有模式創(chuàng)新的公司，如諾亞財(cái)富、鄉(xiāng)村基快餐、匹克運(yùn)動鞋、利農(nóng)農(nóng)業(yè)，還有醫(yī)院儀器和新能源行業(yè)的一些公司等。

2008年底，創(chuàng)始合伙人張帆離職，有傳言是由于其投資大部分項(xiàng)目不理想，如亞洲傳媒退市，占座網(wǎng)、悠視網(wǎng)、點(diǎn)事傳媒等項(xiàng)目均不見起色。

“張帆離開，在業(yè)界震動較大，當(dāng)時(shí)曾有很多業(yè)內(nèi)人看衰紅杉。”清科集團(tuán)董事長兼CEO倪正東說，不過紅杉內(nèi)部有不同看法，認(rèn)為張的離開對具體業(yè)務(wù)沖擊不大。

2009年，紅杉中國的團(tuán)隊(duì)人數(shù)由此前的30人擴(kuò)大到50多人，在合伙制中，組織管理上有一個(gè)核心人物，但在業(yè)務(wù)上是民主的。“在投資決策上，所有合伙人平等，這也繼承了紅杉美國的風(fēng)格。”沈南鵬說，而接近紅杉的人士向本刊透露，沈南鵬在團(tuán)隊(duì)內(nèi)部有最大的權(quán)威。

2009年10月30日，中國創(chuàng)業(yè)板正式上市。此前兩年，深交所已經(jīng)開始籌備創(chuàng)業(yè)板，當(dāng)時(shí)為了迎接創(chuàng)業(yè)板。人民幣基金募資成為主流，根據(jù)清科調(diào)查顯示，2008年前11個(gè)月中國創(chuàng)業(yè)投資市場新募基金超過100只，其中人民幣基金占了近八成;創(chuàng)投投資增長勢頭放緩，人民幣投資占比近半;市場投資格局有所調(diào)整。而紅杉在2008年7月也募集了首只人民幣基金，規(guī)模近10億元。

紅杉募集人民幣基金的主要條款是：有限合伙人(LP)不多于49人;基金期限為5年;LP投資額不低于1000萬元?；鸬闹饕谫Y顧問是紅杉的被投企業(yè)諾亞財(cái)富，而紅杉曾投資諾亞財(cái)富。

在人民幣基金中，作為GP的紅杉管理團(tuán)隊(duì)可以拿到2%的年管理費(fèi)。這意味著不管掙錢與否，LP要支付約3250萬元的費(fèi)用。而在LP收回投資時(shí)，GP可以提取基金總收益的25%。“盡管當(dāng)時(shí)投資環(huán)境不好，但我們還是很相信紅杉的投資眼光，他的條件苛刻了些，但值得期待。”一位紅杉LP對本刊說。目前，紅杉的美元基金和人民幣基金的比例為2:1。

2006年時(shí)，外界推薦來的項(xiàng)目占到投資的80%，紅杉自己根據(jù)行業(yè)判斷自上而下發(fā)現(xiàn)的項(xiàng)目占到20%，到了2008年時(shí)，這個(gè)比例已調(diào)整為60%：40%。

2007年成立的紅杉二期基金的目標(biāo)更明確，主投方向就是電商、游戲和O2O。接下來的兩年，紅杉一半項(xiàng)目都是互聯(lián)網(wǎng)軟件與服務(wù)行業(yè)，總共投了33個(gè)項(xiàng)目。

2010年，紅杉募集了3只基金，為歷史最多。在早期項(xiàng)目的投資上，行業(yè)也與紅杉美國的漸漸貼近，這一年又進(jìn)一步加大了互聯(lián)網(wǎng)投資的比重。

在退出方面，紅杉進(jìn)入了一個(gè)收獲期。紅杉投資的企業(yè)在這一年有9家實(shí)現(xiàn)IPO，這也是紅杉入華5年后，退出成績最好的一年。

目前，紅杉中國2007年的二期基金(2.5億美元)為有限合伙人帶來了高達(dá)33%年化凈收益率。紅杉中國2010年的三期基金(3.5億美元)的年化收益率高達(dá)37%。

隨著紅杉業(yè)績的走強(qiáng)，沈南鵬名字越來越響亮，這時(shí)他卻更加低調(diào)了。

杜賓犬

周鴻祎一直覺得沈南鵬像兩種動物：海洋里的鯊魚，陸地上杜賓犬。從當(dāng)年做第1個(gè)項(xiàng)目到現(xiàn)在做第150個(gè)項(xiàng)目，沈南鵬就一直像條饑餓的鯊魚，聞到血腥味，他就會沖過去。而杜賓犬是一種軍、警兩用的犬只。身體結(jié)構(gòu)緊湊，具有極大的耐力和速度。相貌文雅但警惕、堅(jiān)定。“每次看到沈南鵬，我都覺得他和杜賓犬太像了，總是保持斗志。”

熟悉沈南鵬的人，都認(rèn)為他智商一流。他有一份接近完美的簡歷，似乎幸運(yùn)總是落在他肩頭，他從小就對數(shù)字特別敏感，曾經(jīng)是奧數(shù)冠軍，大學(xué)畢業(yè)后去美國深造，先后在哥倫比亞大學(xué)數(shù)學(xué)系、耶魯大學(xué)學(xué)習(xí)MBA，并在耶魯大學(xué)取得碩士學(xué)位。畢業(yè)后，又在美國漢華銀行、雷曼證券、花旗銀行和德意志銀行分別工作過。

1999年，剛剛30歲的沈南鵬與梁建章、季琦，模仿全球最大在線旅游公司Expedia商業(yè)模式，創(chuàng)辦了攜程網(wǎng)，這是沈?qū)⒚绹氖袌雠渲觅Y源機(jī)制在中國本土實(shí)踐的開始。“攜程市場后來變成60億美金，我可以保證你問一問梁建章，當(dāng)初他想到會有今天嗎?肯定沒想到，我也沒想到。當(dāng)時(shí)只是感覺美國有個(gè)Expedia，中國也應(yīng)該有一個(gè)。”

攜程之后，沈南鵬又創(chuàng)辦了如家酒店，天使投資過分眾傳媒和易居。成功創(chuàng)業(yè)的經(jīng)歷，讓沈南鵬有了想專門做投資人的沖動。“這是個(gè)自然的延伸過程，創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)歷能為投資人做良好的經(jīng)驗(yàn)準(zhǔn)備。”這個(gè)想法與美國紅杉很相似，紅杉的幾代合伙人，一大半都是企業(yè)家出身。紅杉創(chuàng)始人瓦侖坦(DonValentine)曾任仙童半導(dǎo)體的銷售員;目前，美國紅杉第三代團(tuán)隊(duì)中主力之一，美籍華人林君睿(Alfred Lin)曾經(jīng)是網(wǎng)上鞋店Zappos.com的首席運(yùn)營官兼首席財(cái)務(wù)官。當(dāng)然，最明顯的例外是第二代團(tuán)隊(duì)的核心莫瑞茨(Michael Moritz)，他是IT記者出身。

對于近年來沈南鵬為何保持沉默，他認(rèn)為“我們投資理念沒有什么變化，我以前該說也都說了，沒有特別需要補(bǔ)充的。”

不過看似不變投資圈的魅力在于不確定性，你必須時(shí)時(shí)刻刻保持戰(zhàn)斗狀態(tài)，因?yàn)樯晕⒂悬c(diǎn)放松就會被趕超。一位拿到紅杉中國投資的創(chuàng)業(yè)者記得，有一次和沈南鵬一起打高爾夫球，沈不停的接聽電話，搞得一起打球的人都沒了興致。而對這件事，沈南鵬已毫無印象——他已經(jīng)忘了上次打球是什么時(shí)間了。

7年前，汪靜波就認(rèn)識沈南鵬，那時(shí)沈“是一個(gè)很直接也很急的人，總是直接地表達(dá)自己的觀點(diǎn)，而且他的這些意見都很有建設(shè)性”。汪靜波記得沈南鵬回復(fù)郵件與短信速度非常快，有一次她晚上11點(diǎn)發(fā)郵件給對方，沈很快回復(fù)，里面很多內(nèi)容還做了修改。

這種壓力也傳遞給了被投資者，在一檔沈南鵬和三位被投資者都參加的節(jié)目上，嘉賓李靜現(xiàn)場落淚，自陳做夢都夢到沈向她要業(yè)績報(bào)表。

“我總擔(dān)心別人投出了我們沒有發(fā)現(xiàn)的好苗子。我們其中一個(gè)核心投資領(lǐng)域是互聯(lián)網(wǎng)，然而今天的互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的用戶是90后年輕人。很多產(chǎn)品恐怕是我和周逵自己不會經(jīng)常使用及擁有第一手用戶感受的，這種年齡差距是我擔(dān)心的。”

沈南鵬今年46歲，早年投資互聯(lián)網(wǎng)時(shí)，他是每一個(gè)網(wǎng)站的忠實(shí)的用戶。而前年他就下載了唱吧的APP，但至今還沒怎么用過。“在無線互聯(lián)行業(yè)，用戶體驗(yàn)是重要的參考因素，可是‘我是一個(gè)典型用戶嗎?’顯然不是。”

“沈南鵬最近平和多了。”一位匿名的被投資人如此評價(jià)。早期，對于紅杉的狼性，圈內(nèi)人曾有各種傳言。

如果以紅杉美國為參照系，更容易看清楚紅杉中國所處的位置及要抵達(dá)的方向。第一代創(chuàng)始人唐·瓦倫坦(Don Valentine)早已退休，第二代團(tuán)隊(duì)核心邁克·莫瑞茨(Michael Moritz)也基本退出一線工作，目前最活躍的是第三代團(tuán)隊(duì)。

三代投資人理念清晰而專注，瓦倫坦投資風(fēng)格被歸納為一句話：“投資于一家有著巨大市場需求的公司，要好過投資于需要創(chuàng)造市場需求的公司。”因其過于強(qiáng)調(diào)市場對一家公司的意義，多年以來，這句話被引申為更通俗的“下注于賽道，而非賽手”。

第二代莫瑞茨的名言是：“要投出別人投不出的項(xiàng)目。”他的投資偏好，是一些其他人目前還不太懂、也不太能看得到的商業(yè)機(jī)會，或者是其他人因?yàn)閾?dān)心風(fēng)險(xiǎn)而不敢投資的機(jī)會。

今年3月，在參加完一次紅杉全球的合伙人會議之后，周逵感慨：“紅杉美國在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的專注度、敏銳度與前瞻性做的太好了。”這也是為什么紅杉在美國有著“硅谷創(chuàng)新工場”的頭銜。

前幾年“清潔能源”概念在美國大熱，甚至產(chǎn)生了很多獨(dú)立基金，但是紅杉美國卻沒有對此過多的關(guān)注。

當(dāng)時(shí)沈南鵬就問過紅杉的兩位合伙人，萊昂內(nèi)和莫瑞茨，他們的答案是這個(gè)行業(yè)投資回報(bào)有限。認(rèn)為這個(gè)行業(yè)研發(fā)周期長，技術(shù)突破的難度大，政策導(dǎo)向明顯，因此回報(bào)和風(fēng)險(xiǎn)不匹配等，與之相比，他們更愿意在專注的信息科技行業(yè)里投入更多的時(shí)間和精力。

“以紅杉中國的發(fā)展，未來能否締造出美國的投資神話?”沈南鵬卻說“這是相當(dāng)有挑戰(zhàn)的目標(biāo)，但我們應(yīng)該努力去嘗試。在中國，我們是幸運(yùn)的也是不幸的”。

幸運(yùn)的是中國今天的機(jī)會不僅是信息科技，在其它行業(yè)如醫(yī)療、消費(fèi)領(lǐng)域也有很大機(jī)會，不幸的是因?yàn)樾袠I(yè)看的多了，會導(dǎo)致紅杉中國的投資精益度擴(kuò)散了。據(jù)說美國紅杉的精益度已經(jīng)體現(xiàn)到比較兩個(gè)項(xiàng)目距離硅谷遠(yuǎn)近。一個(gè)投資經(jīng)理看一個(gè)紐約的項(xiàng)目一定要比看硅谷的項(xiàng)目要求更高，因?yàn)闀紤]到，未來投紐約的項(xiàng)目紅杉資源的延伸是否會為其創(chuàng)造比硅谷公司更大的價(jià)值。

按照沈的說法，這種不幸還包括要面對外界的誤解。2014年，它將目光瞄向二級市場，紅杉作為股東參與一個(gè)專門的二級市場機(jī)構(gòu)——弘尚資產(chǎn)的成立，后者主要做二級市場領(lǐng)域的投資?？缮蚰嚣i始終不接受外界對此貼上“炒股票”的標(biāo)簽，他介紹紅杉的二級市場基金與一級市場基金完全是相對獨(dú)立的，沒有團(tuán)隊(duì)與決策交集。

“我們覺得一級市場和二級市場優(yōu)秀投資者很多觀點(diǎn)是一致的，國內(nèi)A股市場的投資人越來越趨于理性，投資者也越來越多的關(guān)注公司基本面，這方面和一級市場投資的理念越來越接近。二級市場基金中的經(jīng)驗(yàn)反過來也可以幫助我們對資本市場有更廣闊的視野。”