創(chuàng)業(yè)公司的股份拼圖

經常有創(chuàng)業(yè)者問，我們要不要給投資人預留股權？這篇文章，完整展現了企業(yè)不同階段的股權演變過程。讀完后，您是不是自己已經有了答案？

假設1：一個創(chuàng)業(yè)公司從一個idea到上市要進行三次融資：

A輪：證實模式;

B輪：發(fā)展、復制模式;

C輪：形成規(guī)模，成為行業(yè)龍頭，達到上市要求。

假設2：公司發(fā)展需要不斷有精兵強將加入，公司要不斷拿出股份給團隊成員。

假設3：每一輪VC的資本進來，公司大約要稀釋25-40%。

假設4：公司業(yè)績發(fā)展好，每一輪融資的估值都是在前一輪價格的基礎上往上翻番。這叫溢價，VC的術語叫作Up round;但是創(chuàng)業(yè)公司免不了風風雨雨出現坎坷，有時候公司的錢燒光了，業(yè)績還沒有起來，急需有人投資，這樣的公司在談判桌上沒有份量，對方愿意投資，但是估值很低，甚至低于前一輪的價格，創(chuàng)業(yè)者別無選擇，也只好認了打折價讓新的投資人進來，這種情況叫Down round，有點“賤賣”的意思。

好，讓我們來看看黃馬克公司的“股份拼骨圖”吧：

創(chuàng)業(yè)公司開張時應該發(fā)多少股票?這是很多創(chuàng)業(yè)者在成立公司時碰到的第一個現實問題。

這個問題沒有標準答案，建議初創(chuàng)團隊先發(fā)約10，000，000股。在這個基礎上，經過三次融資以及團隊的期權，到上市的時候，公司的總股數會達到100，000，000到150，000，000之間，如果上市時每股定價為8-10元，這家公司的市值會有8-10個億，只要估值超過發(fā)行價，馬上直逼成為人人眼紅的Billion dollar公司。

把股數定一千萬股還有一個原因，就是將來給員工發(fā)期權的時候，拿出0.5%來，對一家總股數是10，000，000的公司來說就是50，000股，而對一家總股份為100，000的公司，僅僅是500股，哪一個更加吸引人?!記住，將來給員工股份，別給百分比，給股數!

原始股東結構

股東名單 股權類型 股份 股份比例

黃馬克/CEO 普通股 5,000,000 50%

劉比爾/CTO 普通股 3,000,000 30%

周賴利/COO 普通股 2,000,000 20%

合計： 10,000,000 100%

黃馬克的公司憑其優(yōu)秀的團隊和獨特的Idea，獲得了VC的青睞。A輪融資是以Pre money 350萬美金的價格融到了250萬美金，Post money即600萬美金，A輪投資人要求原有股東同意發(fā)15%期權給管理團隊，公司員工持股計劃在A輪投資完成前實施。黃馬克搞到了VC的一筆大錢，團隊還占將近60%的公司股份，運氣真不錯。

A輪投資前，公司員工持股計劃執(zhí)行后的股權結構

股東名單 股權類型 股份 股份比例

黃馬克/CEO 普通股 5,000,000 42.50%

劉比爾/CTO 普通股 3,000,000 25.50%

周賴利/COO 普通股 2,000,000 17.00%

員工持股 普通股 1,764,706 15.00%

合計： 11,764,706 100.00%

一般來說，VC會要求員工持股計劃在VC投資進來之前執(zhí)行，這樣VC就可以減少稀釋。不過不能認為這是A輪VC自私，要知道B輪VC到時候也會要求在他們進來之前再執(zhí)行一次員工持股計劃，這時A輪VC和創(chuàng)始股東將一起稀釋。

員工的期權比例應該留多少?這個問題也是沒有標準答案的，一般來說是5-15%。創(chuàng)業(yè)公司的原始股是很珍貴的，盡管它在很多人眼里并沒有什么價值。

A輪投資后公司(員工持股計劃執(zhí)行后)的股權結構

股東名單 股權類型 股份 股份比例

黃馬克/CEO 普通股 5,000,000 27.63%

劉比爾/CTO 普通股 3,000,000 16.58%

周賴利/COO 普通股 2,000,000 11.05%

員工持股 普通股 1,764,706 8.75%

A輪投資人(領投方) 優(yōu)先股 5,042,017 25.00%

A輪投資人(跟投方) 優(yōu)先股 3,361,345 16.67%

合計： 20,168,067 100.00%

從表中可以看出，A輪融資有一個領頭VC(Lead investor)和一個跟投VC。顧名思義，領投VC負責整個項目的談判、盡職調查、法律文件……跟投VC跟從領投VC放點兒錢，不過有時候拖個跟投VC一起進來是有戰(zhàn)略考慮的一步棋子，余言后述。

即使有幾個投資人同時參與這輪過融資，有人是領投、有人是跟投，但是他們被視作一個整體，他們簽署同一份法律文件，享有同樣的利益和義務。

唉，創(chuàng)業(yè)公司最大的問題是“不定性”，尤其是“證實模式”。瞧，雖然搞到了錢，但是黃馬克的公司在A輪進來之后出現了管理和業(yè)務進展上的瓶頸，產品測試屢屢出錯，沒有按時投放市場，收入也沒有按預期進來，不久，A輪融資的錢已經燒光，而B輪投資談判一拖再拖，B輪VC堅持B輪的Pre money為500萬美金(低于A輪的Post money)，B輪VC投入300萬美金，Post money為800萬美金，B輪投資人還要求給未來團隊留10%的期權，而A輪VC投資條款約定在B輪融資時如果股價低于A輪的Post money，A輪VC不稀釋(!!)……兵臨城下，公司危在旦夕，黃馬克和他的團隊不得不拍板同意B輪VC的條件

B輪投資后公司(員工持股計劃執(zhí)行后)的股權結構

股東名單 股權類型 股份 股份比例

黃馬克/CEO 普通股 3,991,597 7.07%

劉比爾/CTO 普通股 2,394,958 4.24%

周賴利/COO 普通股 1,596,639 2.83%

員工持股 普通股 3,781,513 6.70%

A輪投資人 優(yōu)先股(次級) 14,117,647 25.00%

A輪投資人 優(yōu)先股(次級) 9,411,765 16.67%

B輪投資人 優(yōu)先股 21,176,471 37.5%

合計： 56,470,588 100.00%

謝天謝地，公司還算命大，B輪VC的錢終于在A輪的錢燒光的那一天進來了，公司香火不斷!

請注意，A輪投資人的優(yōu)先股現在被注明是“次級”。這是行規(guī)，最后進來的VC的優(yōu)先級別是最高的，上一輪VC是“次級”優(yōu)先，再上一輪的是“次次級”。

這些優(yōu)先的級別在發(fā)生利益的時候就會生效，比如萬一公司要清盤，破盆破罐破家當變賣回來的錢，最優(yōu)先的VC先拿，有多的話，次級優(yōu)先的VC拿，還有多，次次級VC拿，最后剩下的，才是創(chuàng)業(yè)者的;還有一點：上表中A輪投資人的股份數比A輪時增加了很多，那是因為A輪有“反稀釋”條款，為了維持B輪的“股份拼骨圖”的百分比，必須要么讓創(chuàng)業(yè)者拿出一部分自己的股份給A輪VC，或者讓A輪VC以0成本再獲得一部分股份，這里選用的是A輪VC以0成本增獲股份的方法……

想想心酸，創(chuàng)業(yè)者沖鋒陷陣打江山，分利益時是最后一個，第一個支持創(chuàng)業(yè)者的早期VC，同樣，分利的優(yōu)先級別很低，相反的，IPO之前殺將進來的VC，反而優(yōu)先級別最高，坐等摘桃子吃，唉，興許就是這個原因，很少有人愿意來支持早期的創(chuàng)業(yè)團隊，大家都想搭乘你的IPO過山車，但愿這些優(yōu)先的級別，不會造就出一幫幫的階級敵人哇!

B輪融資完成之后，黃馬克和他的團隊吸取前車之鑒，調整策略，專注再專注，新進來的錢一分不亂花，該出手時才出手，全都用在了刀口上，結果一炮打響!這時候VC們一個個終于都看清了機會，人人都愿意掏錢出來支持黃馬克把公司迅速做大，于是公司的董事會決定融C輪，這輪融資以后公司差不多就得準備上市了。C輪融資談判特順利，估值也很高，6個X，即B輪Post money的6倍，以4800萬元的Pre money(800 x 6 = 4800)融了3000萬元美金。當然，C輪的投資人也提出要增強核心的上市團隊，比如引進了CFO、銷售副總裁…期權池又增加了5%。

C輪投資后公司(員工持股計劃執(zhí)行后)的股權結構

股東名單 股權類型 股份 股份比例

黃馬克/CEO 普通股 3,991,597 4.13%

劉比爾/CTO 普通股 2,394,958 2.48%

周賴利/COO 普通股 1,596,639 1.65%

員工持股 普通股 6,753,649 6.99%

A輪投資人 優(yōu)先股(次次級) 14,117,647 14.62%

A輪投資人 優(yōu)先股(次次級) 9,411,765 9.74%

B輪投資人 優(yōu)先股(次級) 21,176,471 21.92%

C輪投資人 優(yōu)先股 37,151,703 38.46%

合計： 96,594,427 100.00%

經受過考驗的優(yōu)秀團隊、明確的目標、外加充足的資本，黃馬克公司如虎添翼，IPO上市計劃提到了議事日程之中，選定了上市的地點、承銷商，確定了路演的行程和策略，嘿嘿，蒸蒸日上的公司就是令人心曠神怡，更何況，上市之后公司里還要冒出一大串百萬富翁……咱這就來給他們算算身價，瞅瞅他們未來的皮夾有多厚，假設這家公司拿出了20%的股份去上市，每股價格8美元：

IPO時的股權結構

股東名單 股權類型 股份 股份比例

黃馬克/CEO 普通股 3,991,597 3.31%

劉比爾/CTO 普通股 2,394,958 1.98%

周賴利/COO 普通股 1,596,639 1.32%

員工持股 普通股 6,753,649 5.59%

A輪投資人 普通股 14,117,647 11.69%

A輪投資人 普通股 9,411,765 7.79%

B輪投資人 普通股 21,176,471 17.54%

C輪投資人 普通股 37,151,703 30.77%

上市新發(fā)行股 普通股 24,148,607 20.00%

合計： 120,743,034 100.00%

注意到沒有，上市了，公司的股票優(yōu)先級取消了，大家統統變成了“普通股”，因為公司上市了，創(chuàng)業(yè)時期的那些風險防范就沒有必要了，VC們想的是盡快套現，把身上穿舊的衣服脫下來，扔給二級市場上讓股民們去搶著穿去吧。

看到了吧，創(chuàng)業(yè)真好，黃馬克、劉比爾、周賴利身價都上千萬美金了，這輩子全搞定了，吃喝是永遠不用愁了!不過黃馬克的團隊要是在B輪的時候不栽跟斗，不被A輪、B輪VC活活啃掉好幾根肋骨，他們現在的身價可能要翻番了……不管怎樣，黃馬克還是好樣兒的，創(chuàng)業(yè)的弟兄們好好向他學習吧!

幾點補充說明：

早期創(chuàng)業(yè)公司的企業(yè)價值是很難估計的，VC們也無非根據持股比例和投入資金倒算出來幾個數字而已，并不意味公司真正“值”多少錢。但是，早期公司的股份是很寶貴的，創(chuàng)業(yè)者要珍惜。

創(chuàng)業(yè)公司的成長，反映在股價的升值。升值越快，融資時稀釋就越少。當然，公司能很好地精打細算省錢，融資次數越少，稀釋也越小。舉個例子，創(chuàng)業(yè)初期花掉3萬塊錢，等于差不多1%的公司股份，到了C輪以后，3萬塊錢連0.000005%都不到。所以，千萬不要燒錢，能不找VC，最好別去找。創(chuàng)業(yè)者骨頭要硬!

以上IPO的估值是簡單化了的，沒有考慮公司的收入和利潤規(guī)模。

創(chuàng)業(yè)公司的股權在上市前是不流通的，估值也講不清楚，沒有一個市場價格，給員工股份時如果用百分比，誰都說不清這25%、15%、1%. 0.1%......到底值多少錢。給他們股數吧，不管給了500股、5000股、50000股，你可以建議人家思考：等公司上市的時候股價如果是10元，簡單一算就知道這些股份那時候大概會值多少錢。

前文提到“拖個跟投VC進來是有戰(zhàn)略考慮的一步棋子”，解釋一下：

早期的VC投資和創(chuàng)業(yè)一樣，切忌香火斷了，只要公司能活著，就有希 望存在。所以早期VC的一個重要任務是能把下一輪的VC引入公司。

也許你以為當你把A輪VC的錢燒光了，可以讓A輪VC再砸點兒進來吧?不行，這回A輪VC再掏錢可沒那么簡單，VC是不能隨便因為你錢用光了，再給你一筆花去吧，那是違規(guī)的!具體地說，如果A輪是我投的，這輪的估值就是我認定的，那么B輪我就不能自己定價然后自己又放一筆錢進去。

我必須找到第三方的新的領投投資人來認價，在B輪中我不能領投但可以跟投。這是VC行業(yè)的規(guī)矩，不然的話，我可以A輪定價500萬，B輪翻十倍變成5000萬，C輪再來十倍成5個億......這是“內部交易”，不代表這家公司的“市場價格”。所以，VC投資的每一輪融資，都必須由新的第三方VC來認價。

一是因為要“香火不斷”，二是因為未來融資的“定價權”，所以我要在A輪的時候埋下伏筆，邀請一個VC跟著投一點兒錢，買張票跟我一起看你演戲，要是你演得不錯，下場戲的票價說不定這位VC愿意來定，而我可以輕輕松松地跟投，接著看你繼續(xù)表演。

課后練習

假設黃馬克的公司A輪融資進來以后業(yè)務發(fā)展順利，B輪VC給了A輪Post money 的3倍估值，即600 X 3 = 1800萬，投入250萬，請計算B輪的Captable;

根據你的B輪Captable計算C輪的Captable，估值同上，6個X，即B輪Post money的6倍，融進3000萬美元;

以同上條件計算IPO的Captable，即公司拿出了20%的股份去上市，每股價格為8美元。

比較一下，在你計算的IPO的Captable里，黃馬克的身價比現在高多少?